Bitcoin, bu yıl yine en sert düşüşünü yaşadı: yaklaşık 90.000 dolardan yaklaşık 83.600 dolara. Fiyat düşüşüne, 500 milyon doları aşan uzun pozisyonların zorunlu tasfiyesi eşlik etti ve piyasa korku endeksi bir kez daha "aşırı korku" seviyesine yaklaştı.

Görünüşte ani bir düşüş, aslında daha derin yapısal değişiklikleri gizliyordu. Makro likidite değişiyor, türev kaldıraçları birikiyordu ve teknik göstergeler orta vadede bir çöküş gösteriyordu; bu üç etken neredeyse aynı anda Bitcoin'i etkiledi.

Önceki yükseliş, piyasanın "faiz indirimi döngüsü" beklentilerini önceden fiyatlandırmış gibi görünüyordu; şimdi ise piyasa, gerçek likiditenin Bitcoin için ödemeye razı olduğu fiyatı yeniden değerlendirerek yeniden fiyatlama yapıyor.

Bitcoin'in fiyat artışının "kredili mevduat etkisi" ortaya çıkmaya başlıyor.

Bitcoin'in fiyat hareketini daha uzun bir süre boyunca incelediğimizde, net bir olguyla karşılaşırız: Spot ETF'lerin onaylanmasından bu yana yaşanan hızlı yükseliş, daha önceki herhangi bir yükseliş evresinin hızını ve ölçeğini çok aştı.

Bu tür "aşırı dik" piyasa eğilimlerine makroekonomide "beklenti aşırı harcaması" denir: piyasa gelecekteki tüm gevşemeleri, büyümeyi veya sermaye girişlerini önceden fiyatlandırır ve gerçek koşullar hemen gerçekleşmediğinde fiyatların dengesiz hale gelme olasılığı daha yüksektir.

125.000 dolardan 80.000 doların üzerine gerileme turu, sıradan bir teknik düzeltmeden ziyade, bu yılki aşırı iyimserliğe karşı bir tepki niteliğinde.

Bu tepkinin ilk işareti ETF'lerden geldi.

Kasım ayında Bitcoin spot ETF'leri 3,5 milyar dolarlık net çıkış yaşadı ve bu, Şubat ayından bu yana en kötü ayını işaret ediyor. Geleneksel fonlar için birincil tahsis aracı olan ETF giriş ve çıkışları genellikle "uzun vadeli para" tutumunu yansıtır. Mevcut sürekli çıkışlar, yeni dış fonların hızının yavaşladığını gösteriyor.

Bu arada, Kaiko'nun verileri, Bitcoin'in emir defteri "piyasa derinliğinin" (fiyatının büyük işlemlerin neden olduğu dalgalanmalara ne kadar dayanıklı olduğunun bir ölçüsü) hafta sonu 568,7 milyon dolar civarında seyrettiğini gösteriyor. Bu, Ekim başındaki 766,4 milyon dolarlık zirveden düşüş anlamına geliyor. Bu, geçen aya göre yaklaşık %30'luk keskin bir düşüş. Her büyük işlem daha fazla dalgalanmaya yol açıyor ve mevcut yüksek kaldıraçlı işlem seviyesi, gizli bir tetikleyici nokta haline geldi.

Faiz indirimi beklentisi ne kadar güçlüyse, piyasa o kadar tedirgin oluyor.

Bitcoin'in fiyatındaki her büyük dalgalanma, makroekonomik bağlamla ayrılmaz bir şekilde bağlantılıdır.

Piyasa, Aralık ayında Fed'in faiz indirimi yapma olasılığının yaklaşık %90 olduğunu fiyatlamış durumda ki bu, riskli varlıklar için olumlu bir gelişme olmalı. Ancak mevcut "faiz indirimi beklentisi" geçmiştekinden farklı; daha çok piyasanın merkez bankasını faiz indirimi sinyali vermeye zorlaması gibi.

Sorun şu ki, faiz indirimleri anında yeni likidite getirmiyor.

Enflasyon hâlâ %2 hedefine ulaşmadığı için, Federal Rezerv'in gerçek bir gevşeme için çok sınırlı bir alanı var. Bu nedenle, piyasa şu soruyu sormaya başlıyor: Riskten kaçınan varlıklarda yeni bir yükselişi tetikleyecek kadar yeni para olacak mı? Bu şüphe genellikle ekonomik verilere yansımaz, ancak ilk olarak yüksek oynaklığa sahip varlıklar tarafından yanıtlanır.

Daha hassas tetik noktası ise Japonya'dan geliyor.

Enflasyon hâlâ %2 hedefine ulaşmadığı için, Fed'in gerçek bir gevşeme için çok sınırlı bir alanı var. Bu nedenle, piyasa şu soruyu sormaya başlıyor: Riskten kaçınan varlıklarda yeni bir yükselişi tetikleyecek kadar yeni para olacak mı? Bu şüphe genellikle ekonomik verilere yansımaz, ancak ilk olarak yüksek oynaklığa sahip varlıklar tarafından yanıtlanır.

Daha hassas tetik noktası ise Japonya'dan geliyor.

Japonya Merkez Bankası yetkilileri bu hafta, faiz oranlarını artırmayı düşünebileceklerine dair nadir bir açıklama yaptı ve bu da "yen taşıma ticareti"nin tersine dönebileceği yönündeki küresel endişeleri hızla artırdı. Yatırımcılar, ABD hisse senetleri veya kripto varlıkları satın almak için yeen rezervlerini borç vermeye devam etmek yerine yenilemek zorunda kalırlarsa, küresel risk piyasaları "pasif kaldıraç azaltma" dönemine girebilir.

Risk algısı makroekonomik dalgalanmalara karşı çok daha hassastır ve ön uç risk varlığı olarak Bitcoin bundan ilk etkilenendir.

İlginç bir değişimi özetlemek gerekirse: Myriad'ın tahmin piyasasındaki yatırımcıların çoğu, düşüşten sadece birkaç gün önce Bitcoin'in "ilk önce 100.000 dolarlık yeni bir zirveye ulaşacağına" inanıyordu; ancak düşüş başladıktan sonra bu beklenti anında tersine döndü ve neredeyse yarısı "ilk önce 69.000 dolara geri düşeceğine" bahse girdi.

Duygulardaki bu dramatik değişim, kripto piyasasının belirleyici bir özelliğidir:

Fiyatlar yükseldiğinde, piyasa her türlü olumlu habere inanmaya isteklidir;

Ancak hızlı bir düşüş yaşanırsa piyasa hemen en kötümser anlatıya yönelecektir.

Teknik olarak orta vadeli bir düşüş trendine girmiş durumda.

Analist Jose Antonio Lanz'a göre Bitcoin'in teknik yapısı teknik açıdan önemli bir değişime uğradı.

Piyasalar dip arayışını sürdürürken, geleneksel finans dünyasından dikkat çeken bir haber var: Kripto paraları her zaman "spekülatif varlık" olarak gören ve piyasadan uzak tutan varlık yönetimi devi Vanguard, aniden müşterilerine kripto para ETF ticareti açacağını duyurdu.

Bu değişim, kripto para piyasasının Ekim ayından bu yana piyasa değerinde bir trilyon doların üzerinde kayıp yaşaması ortamında gerçekleşiyor ve etkileri karmaşık. Tek bir kurumun piyasaya girmesinin, bir trend düzeltmesi sırasında piyasa duyarlılığını tersine çevirmeye yetip yetmeyeceği ise henüz cevaplanmamış bir soru.

Piyasanın şu anda basit bir geri çekilmeden ziyade bir trend dönüş aşamasında olma olasılığı daha yüksektir. Trend kaynaklı düşüşler, duygu kaynaklı düşüşlerden daha uzun sürer ve kısa vadeli olumlu haberlerle tersine çevrilmeleri daha zordur.

Sıradan yatırımcılar için bu tür ortamlarda en önemli şey "nereye düşeceğini" tahmin etmek değil, piyasanın neden bu noktaya geldiğini, oynaklığın ne kadar sürebileceğini ve bu oynaklığa dayanıp dayanamayacaklarını anlamaktır.

Risk yeniden fiyatlandırma aşaması, yanlış fiyatlandırmaya ve aşırı satışa en yatkın aşamadır; ancak, aynı zamanda hayalci düşünceye dayalı tüm pozisyonları da ortadan kaldıracaktır.

Bitcoin böyle bir süreci tamamlıyor.