20 Ocak'ta Strategy, yaklaşık 2,13 milyar dolar değerinde 22.305 bitcoin daha aldığını açıkladı. Bu, Strategy'nin 2025'ten bu yana yaptığı en büyük tek seferlik alım oldu.

Son birkaç ayda Strategy'nin hisse senedi fiyatı, 457 dolarlık zirvesinden neredeyse %200 düştü. Strategy'ye yönelik eleştiriler de yoğunlaştı. Yüksek kaldıraç ve yeniden finansman yeteneklerinden Bitcoin fiyat oynaklığının hisse senedi fiyat dalgalanmalarına aktarım mekanizmasına kadar neredeyse tüm olumsuz argümanlar yeniden incelendi. Özellikle mNAV'ın 1'in altına düşmesinden sonra, MSTR'nin çöküşünü öngören sesler aralıksız yükseldi.

Bu eleştiriler arasında, "Federal Rezerv vs. Hazine: Bitcoin Çöküşünün Arkasındaki Para Savaşı" başlıklı ve geniş çapta yayımlanan bir makale, Strategy'yi "Bitcoin Merkez Bankası"na benzeterek, geleneksel finans sistemi (Federal Rezerv, Wall Street, JPMorgan Chase) ile yeni ortaya çıkan sistem (Hazine, stablecoin'ler, Bitcoin teminatlı finansman) arasında bir oyunun içinde yer aldığını savundu ve JPMorgan Chase gibi kurumları, gecikmeli ödeme ve opsiyon piyasasının baskılanması gibi yöntemlerle MSTR'yi sistematik olarak açığa satmakla suçladı.

Bu arada, endeks sağlayıcısı MSCI, MSTR'yi endeksinden çıkarma olasılığının sinyalini verdi. Eğer bu gerçekleşirse, teorik olarak yaklaşık 8,8 milyar dolarlık pasif bir satış dalgası tetikleyebilir; Strategy'nin kendi hesaplamaları da aşırı durumlarda 2,8 milyar dolarlık bir hisse senedi tasfiyesine yol açabileceğini gösteriyor.

Panik giderek artıyor gibi görünüyor... Piyasa "Bitcoin satacak mı" ve "daha fazla fon toplayabilecek mi" diye endişelenirken, Strategy en açık ve güçlü şekilde Bitcoin'e olan sarsılmaz inancını göstermeyi seçti.

Dip noktası bir fiyat değil, bir davranışın ortaya çıkmaya başladığı andır.

Odaily Planet Daily, 3 Aralık tarihli "1,44 Milyar Dolarlık Temettü Rezervi Elde Edildi, Hisse Senedi Fiyatı %10 Düştü: Strategy'nin Asıl Sorunu Ne?" başlıklı makalesinde, Strategy'nin son derece yoğunlaşmış varlık yapısının, sermaye piyasası yeniden finansmanına bağımlılığının ve Bitcoin fiyatlarına derinden bağlı değerleme modelinin iş modelinin doğasında var olduğunu belirtti. Bu nedenle, piyasa trendleri tersine döndüğünde, bu yapısal özellikler "aniden başarısız olmuyor", aksine oynaklığı daha da dramatik bir şekilde artırıyor. Hızlı fiyat düşüşü ise, karamsar anlatıyı güçlendirerek risklerin sürekli olarak artmasına ve duygusal düzeyde tekrar tekrar tartışılmasına neden oluyor.

Dolayısıyla, neredeyse herkes aşırı karamsar olduğunda ve haberlerin tamamı olumsuz olduğunda, bu genellikle kötü haberlerin sindirilmekte olduğu veya hatta çoktan sindirilmiş olduğu anlamına gelir. Bu yüzden Buffett'ın "Başkaları korkarken açgözlü olun" sözü sık sık alıntılanır.

Dolayısıyla, piyasanın gerçekten gözlemlemesi gereken şey, bu olumsuz faktörlerin doğru olup olmadığı değil, duyguların en uç noktada olduğu ve kötü haberlerin hala mevcut olduğu bir dönemde, MSTR'ye uzun pozisyon almayı seçen "yalnız savaşçıların" olup olmadığıdır.

Cevap: Evet, ve birden fazla türü var.

Vanguard: Kurumsal sermaye devreye girmeye başlıyor.

Vanguard, 12 trilyon dolardan fazla varlığı yöneten dünyanın en büyük varlık yönetim şirketlerinden biridir. 2026 yılının başından bu yana, iki endeks fonu MSTR hissesi satın aldığını açıkladı ve bu alımların toplamda yaklaşık 707,5 milyon dolarlık bir artış gösterdiği belirtildi.

Şunu vurgulamak önemlidir ki, bu aktif bir yükseliş beklentisi ifadesi değildir, çünkü Vanguard Group'un varlıklarının çoğu endeks bileşen hisselerindeki değişikliklere göre otomatik olarak ayarlanmaktadır. Başka bir deyişle, mevcut alım pasif endeks takibi ihtiyaçlarından kaynaklanıyor olabilir.

20 Ocak'ta Vanguard Value Index Fund (VVIAX), yaklaşık 202,5 ​​milyon dolar değerinde toplam 1,23 milyon adet MSTR hissesi satın aldığını açıkladı. Bu, düşük fiyat/kazanç oranları, fiyat/defter değeri oranları ve yüksek temettü verimleri gibi temel seçim kriterlerini dikkate alan, değerinin altında işlem gören büyük sermayeli hisselere odaklanan bir değer endeks fonudur.

20 Ocak'ta Vanguard Value Index Fund (VVIAX), yaklaşık 202,5 ​​milyon dolar değerinde toplam 1,23 milyon adet MSTR hissesi satın aldığını açıkladı. Bu, düşük fiyat/kazanç oranları, fiyat/defter değeri oranları ve yüksek temettü verimleri gibi temel seçim kriterlerini dikkate alan, değerinin altında işlem gören büyük sermayeli hisselere odaklanan bir değer endeks fonudur.

Benzer bir durum, bir başka orta ölçekli endeks fonu olan Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX) ile de yaşandı. Fon, yaklaşık 505 milyon dolar değerinde 2,91 milyon adet MSTR hissesi satın aldığını açıkladı. MSTR'nin piyasa değeri artmaya devam ederek orta ölçekli endekse dahil edilmeye uygun hale geldi ve bu da fonun endeks ağırlığına uyması için elindeki hisseleri artırmasını gerektirdi.

Genel olarak, Vanguard'ın iki alımının da aktif yatırımdan ziyade endeks fonu takibiyle yönlendirildiği muhtemeldir. Bununla birlikte, tam da bu "tarafsız" fon akışı içinde önemli bir değişiklik gerçekleşiyor: MSTR, geleneksel varlık tahsis sistemlerine kurumsallaştırılıyor ve Bitcoin riski için uyumlu bir araç haline geliyor.

Emeklilik fonlarının temkinli adımları: küçük pozisyonların ardındaki sinyaller

Daha muhafazakâr emeklilik fonu sektöründe yer alan Louisiana Eyalet Çalışanları Emeklilik Sistemi (LASERS), 31 Aralık 2025 tarihinde, yaklaşık 16 milyar dolarlık varlığının %0,02'sini temsil eden ve yaklaşık 3,1 milyon dolar değerinde olan 17.900 adet MSTR hissesine sahip olduğunu açıkladı.

Bu agresif bir tahsisat değil; aslında pozisyon büyüklüğü son derece küçük.

Louisiana'nın kamu çalışanları için emeklilik sistemi olan LASERS, yaklaşık 15,6 milyar dolar tutarındaki 100.000'den fazla devlet çalışanının (öğretmenler ve diğer kamu çalışanları dahil) emeklilik varlıklarını yönetmektedir. Fonun portföyü ağırlıklı olarak NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon ve Alphabet gibi büyük sermayeli ABD teknoloji hisselerinde yoğunlaşmıştır. Bu portföy göz önüne alındığında, MSTR'nin ortaya çıkışı, bazı eyalet düzeyindeki kamu fonlarının halka açık şirketler aracılığıyla dolaylı olarak Bitcoin'e maruz kalmak için kasıtlı ve keşif amaçlı bir seçenek olarak yorumlanabilir mi? LASERS'ın MSTR'deki payı nispeten küçük olsa da, kripto varlıklara yönelik temkinli ve başlangıç ​​niteliğinde bir ilgiyi temsil etmektedir.

Aktif olarak yönetilen fonlar diğer tarafta yer almayı seçtiğinde

Pasif endeks fonlarının aksine, aktif olarak yönetilen fonlar, risk ve getiriye ilişkin doğrudan bir değerlendirmeye daha yakın kararlar alırlar.

Küresel çapta tanınmış bir nicel işlem ve piyasa yapıcı firma olan Jane Street Group, 2025 yılının dördüncü çeyreğinin sonunda, MSTR hisselerinin %51,72 oranında arttığını ve elinde bulundurduğu hisse sayısının yaklaşık 11,0588 milyondan 16,7784 milyona yükseldiğini, ayrıca çok sayıda alım opsiyonu pozisyonuna sahip olduğunu açıkladı.

Aynı çeyrekte, Capital International Investors ayrıca MSTR hisselerinin %713,07 oranında arttığını ve elindeki hisse sayısının yaklaşık 1,5589 milyondan 12,6749 milyona yükseldiğini açıkladı.

Ek olarak, BitMEX kurucu ortağı Arthur Hayes, bu çeyrek için temel işlem stratejisinin Strategy (MSTR) ve Metaplanet'te uzun pozisyon almak ve bunları Bitcoin'in trendine bahis oynamak için yüksek kaldıraçlı araçlar olarak kullanmak olduğunu belirtti.

Bernstein, TD Cowen ve The Benchmark Company dahil olmak üzere birçok varlık yönetim firması MSTR için "satın al" tavsiyelerini korudu. Örneğin, TD Cowen, kısa vadeli getiri baskısına rağmen, Bitcoin fiyatlarının toparlanmasıyla birlikte ilgili göstergelerin 2027 mali yılında iyileşmesinin beklendiğini belirtti.

sonunda

CoinDesk analisti James Van Straten, dikkate değer bir bakış açısı sundu: Bu döngüde, Strategy (MSTR) geri çekilmenin yaklaşık %75'ini absorbe ederek, oynaklığın spot Bitcoin'den MSTR hissesine kaymasıyla Bitcoin'in kendisinin eşdeğer bir düşüş yaşamasını engelledi.

Bu arada, Michael Saylor'ın yaklaşık 1x mNAV üzerinden gerçekleştirdiği büyük ölçekli hisse senedi ihracı, etkili bir şekilde son risk emici görevi gördü. Bu değerleme aralığında, yeni girişlerin riski, Bitcoin spot piyasasına baskı yapmaya devam etmek yerine, bu fiyat seviyesinden MSTR satın almaya istekli yatırımcılara devredildi ve böylece bir ayı piyasasının oluşumu bir ölçüde hafifletildi.

Bu bakış açısının önemi, MSTR ile Bitcoin arasındaki ilişkinin yeniden tanımlanmasında yatmaktadır. MSTR artık sadece Bitcoin'in yüksek kaldıraçlı bir haritalaması değil, mevcut piyasa yapısı içinde Bitcoin oynaklığını taşıyan, ileten ve serbest bırakan bir aracı katmana dönüşmektedir. Daha yüksek likiditesi, olgun kısa satış mekanizması ve bol miktarda opsiyon aracı nedeniyle, piyasa risk iştahı azaldığında, yatırımcılar Bitcoin spot fiyatını doğrudan satmak yerine, MSTR satarak veya riskten korunma yöntemleri kullanarak Bitcoin'e ilişkin risk değerlendirmelerini ifade etme eğiliminde olabilirler.

Elbette, MSTR'ye uzun pozisyon almayı seçen bu kurumlar ve bireyler her zaman doğru karar vermeyebilirler. Ancak varlıkları bile dikkatle gözlemlenmeye değerdir. Çünkü piyasadaki yapısal dip noktaları genellikle piyasa duyarlılığı iyileştikten sonra değil, duyarlılık hala aşırı seviyelerdeyken ve bazıları zaten tersine hareket etmeyi seçmişken ortaya çıkar.

Bu aşamada MSTR'deki yatırımcı davranışlarını gözlemlemek, aslında Bitcoin'in risklerini, beklentilerini ve döngüsel konumunu nasıl algıladıklarını gözlemlemek anlamına geliyor.