Kripto para endüstrisinin tamamı kışın titrerken ve sayısız risk sermayesi şirketi bekleyip görmeyi tercih ederken, "Silikon Vadisi'nin en cüretkar risk sermayedarı" olarak bilinen a16z, bir kez daha av tüfeğini çekti.

Fortune dergisine göre, a16z crypto, beşinci fonu için yaklaşık 2 milyar dolar topluyor ve fon toplama işlemini 2026 yılının ilk yarısında tamamlamayı planlıyor. Bu rakam, 2022'deki 4,5 milyar dolarlık "dev" fonunun yarısı kadar olsa da, mevcut piyasa ortamında sektör genelinde dikkat çekmeye yetiyor. Web3 sektöründeki bir diğer önemli risk sermayesi şirketi olan Dragonfly ise 17 Şubat'ta dördüncü fonunu açıkladı ve sadece 650 milyon dolar topladı.

a16z, Web3 sektöründe benzersiz bir yatırım stiline sahip ve neredeyse her zaman en popüler sektörlere önceden yatırım yapıyor. Fortune dergisine göre, a16z'nin bu seferki fon toplama planı oldukça aceleye getirilmiş durumda, sadece 3 ay kaldı ve yalnızca blockchain ile ilgili projelere yatırım yapacak.

İster istemez şu soruyu soruyoruz: Tam olarak ne gördüler?

İki Programcının Girişim Sermayesi Devrimi

a16z'nin bugünkü tercihlerini anlamak için 2009 kışına geri dönmeliyiz.

Finansal krizin gölgesi henüz dağılmamıştı ve Silikon Vadisi'nde karamsar bir hava hakimdi. Zaten finansal olarak bağımsız olan iki teknoloji girişimcisi, Marc Andreessen ve Ben Horowitz, bu en kötü dönemde bir risk sermayesi şirketi kurmaya karar verdiler. İlk fonlarının hedefi 300 milyon dolardı ve ikisi de kendi paralarından 15 milyon dolar katkıda bulundular.

O dönemde risk sermayesi camiası ne düşünüyordu? Ben Horowitz'in daha sonra hatırladığına göre, "Aptalca bir fikirdi, kesinlikle yapılmaması gereken bir şeydi." Bu, meslektaşlarının değerlendirmesiydi.

300 milyon dolarlık fon toplama hedefiyle çok iddialı bulunmasının yanı sıra, a16z'nin fon toplama notunda, rakiplerini güldüren bir ifade de yer alıyordu: "Teknik yeteneğin en önemli kaynak olduğuna inanıyoruz, bu nedenle kuruculara hizmet edecek bir platform ekibi kuracağız." O dönemde, rakipler bu hamlenin giderleri artıracağına, getirileri düşüreceğine ve geleneksel risk sermayesi kuralı olan "az ama mükemmel" ilkesini ihlal edeceğine inanıyordu.

Günümüzde neredeyse tüm ana akım risk sermayesi şirketleri bu "aptalca fikri" kopyalıyor ve bu da a16z'nin özünde yatıyor: başkaları "hayır" dediğinde "evet" demeye cesaret etmek.

2009 yılında a16z, Skype'ı 65 milyon dolara satın alma işlemine katıldı. O dönemde eBay, Skype'ın kurucusuyla bir patent davası içindeydi ve herkes riskin çok büyük olduğunu söylüyordu. İki yıldan kısa bir süre sonra Microsoft, 8,5 milyar dolara şirketi devraldı.

2010 yılında Benchmark ortağı Matt Cohler, a16z'nin Facebook ve Twitter hisselerini ikincil piyasadan satın almasını "domuz eti vadeli işlemlerine" benzeterek alay konusu yapmıştı. Sonuç ne oldu? Groupon'un 17,8 milyar dolarlık, Facebook'un 104 milyar dolarlık ve Twitter'ın 31 milyar dolarlık halka arzları gerçekleşti.

2015 yılında, *The New Yorker* dergisinden bir muhabir, bir meslektaşının şüpheciliğini aktardı: a16z'nin ilk dört fonunda 5-10 kat getiri elde edebilmesi için, portföyünün toplam değerinin yüz milyarlarca dolara ulaşması gerekecekti. Marc Andreessen küçümseyici bir hareketle karşılık verdi: "Saçmalık. Fil avlayacağız, büyüklerin peşinden koşacağız!"

2015 yılında, *The New Yorker* dergisinden bir muhabir, bir meslektaşının şüpheciliğini aktardı: a16z'nin ilk dört fonunda 5-10 kat getiri elde edebilmesi için, portföyünün toplam değerinin yüz milyarlarca dolara ulaşması gerekecekti. Marc Andreessen küçümseyici bir hareketle karşılık verdi: "Saçmalık. Fil avlayacağız, büyüklerin peşinden koşacağız!"

Bugün, a16z'nin ilk dört fonunun toplam portföy değeri 853 milyar dolara ulaşarak başlangıçtaki eşiği çok aştı. "Fil avlamak" benzetmesi daha sonra risk sermayesi sektöründe klasik bir espri haline geldi ve a16z'nin iki kurucusu kendi deneyimleriyle girişimcilere ilham vermeye devam ediyor: Gerçekten yenilikçi şeyler ilk başta aptalca görünebilir.

Bu, fil avcısının koku alma duyusudur.

Kripto alanında erken planlama

2013 yılında, çoğu insan Bitcoin'i hâlâ "teknoloji meraklılarının oyuncağı" olarak görürken, a16z zaten Coinbase'in B Serisi yatırım turuna liderlik etmişti. O zamanlar Ethereum henüz yaratılmamıştı bile.

Sekiz yıl sonra Coinbase, Nasdaq'ta halka arz edildi ve bir ara 85,8 milyar dolarlık piyasa değerine ulaştı. 4,4 milyar dolar nakde çevirdikten sonra a16z hala %7'lik bir hisseye sahip.

Bu şans eseri değildi, önceden tahmin etmenin sonucuydu.

2018'de kripto para piyasası ilk büyük ayı piyasasını yaşadı ve Bitcoin yaklaşık 20.000 dolardan 3.000 doların biraz üzerine düştü. İşte bu dönemde a16z, 300 milyon dolarlık ilk kripto fonu olan Crypto Fund I'i resmen piyasaya sürdü.

Aynı 300 milyon dolarla, bu sefer kimse onların agresif yaklaşımını ve modelini sorgulamadı ve fonun tercihleri, Web3'ten şüphe duyanları susturmaya yetti. 2018 ve 2021 yılları arasında, a16z'nin kripto fonu şu projelere yatırım yaptı: MakerDAO (şimdiki adıyla Sky), Compound, Uniswap, Solana, Avalanche, NEAR, dYdX, Dapper Labs, OpenSea ve Axie Infinity.

DefiLlama verilerine göre, Sky, Compound ve Uniswap olmak üzere üç DeFi projesinin toplam kilitli değeri (TVL) 11,4 milyar doları aşarak tüm DeFi projelerinin toplam TVL'sinin yaklaşık %12'sini oluşturuyor. Dört veya beş yıl önce aşina olduğumuz birçok isim tarihin tozlu raflarına kalkmış olsa da, geçmişteki ihtişamlarının günümüzün Web3 dünyasını hâlâ etkilediğini inkar edemeyiz.

2021 yılının sonuna kadar, ilk fonun varlıkları başlangıçtaki fon toplama miktarına kıyasla 11 kat artarak a16z'nin en iyi performans gösteren fonlarından biri haline geldi. 2022'deki %40'lık düşüşe rağmen, yatırımcılar yine de önemli karlar elde etti.

Crypto Fund I'in başarısı, a16z'yi en önde gelen kripto girişim sermayesi şirketlerinden biri haline getirdi. 2020'de ikinci fonları 515 milyon dolar topladı. 2021'de üçüncü fonları 2,2 milyar dolar topladı. 2022'de dördüncü fonları 4,5 milyar dolar topladı. 7,6 milyar doların üzerinde fonlama ile a16z, dünyanın en büyük kripto girişim sermayesi şirketi oldu. Optimism, LayerZero, Lido ve EigenLayer—bu sonraki yatırımların neredeyse tamamı kendi sektörlerinde lider konumuna geldi.

Elbette, a16z de trendleri takip ediyor ve yatırım hataları yapıyor. Piyasa tahmin etme mücadelesinde a16z, Kalshi'ye büyük ölçüde yatırım yapmayı tercih etti; geriye dönüp bakıldığında, Celo, Chia, Dfinity ve Farcaster'a yaptığı yatırımların da bazı yanlış değerlendirmeler içerdiği görülüyor.

Bu döngüde, a16z yazıtlar ve memlere karşı nispeten olumsuz bir tutum sergiledi ve on milyonlarca, yüz milyonlarca dolar yatırım yaptığı "VC Coin"i benzeri görülmemiş bir şekilde başarısız oldu. Bununla birlikte, a16z gerçekten de L2, LSD, yeniden ele geçirme ve birlikte çalışabilirlik gibi "Web3 Yerlisi" olarak nitelendirilebilecek tüm anlatıları yakaladı.

Onların seçkinci bir kibire sahip olduklarını söyleyebilirsiniz, ama kötü olduklarını söylemek zor.

Bir Medya Şirketinin Çifte Hayatı

Web3 alanında neredeyse tartışmasız lider haline gelen a16z, tartışmalardan asla vazgeçmedi.

Onların seçkinci bir kibire sahip olduklarını söyleyebilirsiniz, ama kötü olduklarını söylemek zor.

Bir Medya Şirketinin Çifte Hayatı

Web3 alanında neredeyse tartışmasız lider haline gelen a16z, tartışmaların konusu olmaktan asla vazgeçmedi.

2015 yılında, a16z'nin eski ortaklarından Benedict Evans, şaka yollu bir şekilde a16z'nin risk sermayesiyle para kazanan bir medya şirketi olduğunu söylemişti. Bu ifade daha sonra sektör içindeki ve dışındaki kişiler tarafından a16z'yi eleştirmek için kullanılan klasik bir alıntı haline geldi.

2021 yılında a16z, teknoloji sektöründe bir "içerik imparatorluğu" kurma girişiminde bulunarak Future.com adlı merkezi bir medya platformunu hayata geçirdi. Ancak proje 18 ay sonra kapatıldı. Future.com'un başarısızlığı, a16z'nin medya stratejisinden vazgeçmesine neden olmadı. Bunun yerine, yönlerini değiştirdiler ve merkezi bir medya platformu kurmaktan, merkezi olmayan bir "medya ekosistemi" oluşturmaya yöneldiler.

Nisan 2025'te a16z, Erik Torenberg'in podcast ağı Turpentine'i satın aldı. Bu, tipik bir satın alma ve yetenek kazanımı anlaşmasıydı; a16z, Turpentine'i satın alarak medya ve ağ oluşturma işini genişletirken, Erik Torenberg de yatırım ve medya ekibini yönetmek üzere a16z'ye katıldı. Yedi ay sonra, a16z resmi olarak a16z New Media'yı piyasaya sürdü.

A16z, resmi internet sitesindeki "Yeni Medya Nedir?" başlıklı makalesinde, "Yeni Medya" ekibinin amacının, girişim sermayesi alanında en iyi anahtar teslim medya operasyonunu oluşturmak, portföy şirketlerinin kurucularının anlatı savaşını kazanmalarına yardımcı olmak ve daha da önemlisi, geleneksel medyayı atlamalarını sağlamak olduğunu belirtmiştir.

Yapay zekâ çağında, ürün geliştirmenin önündeki engeller neredeyse sıfıra indi, ancak beklenmedik bir şekilde hikaye anlatma yeteneği daha yüksek öncelik kazandı. Anthropic, OpenAI, Netflix ve Microsoft gibi devler, iletişim/hikaye anlatma ekiplerini önemli ölçüde genişletti. Son zamanlarda sosyal medyada yapay zekâ kullanmazsanız geride kalacağınızı iddia eden birçok paylaşım gördüyseniz, bu paylaşımların bir kısmı muhtemelen bu yapay zekâ şirketlerinden kaynaklanmıştır.

Sonuçta, ürünlerin birkaç saat içinde üretilebildiği bir çağda, ancak ürün ve hizmetlerini hikaye anlatarak satabilenler ayakta kalabilir.

Birçok kişinin a16z'yi eleştirdiğini duydum; gerçek bir içeriğe sahip olmadıklarına ve genellikle yatırım yaptıkları şirketler hakkında sadece hikayeler anlatıp birilerinin devralmasını beklediklerine inanıyorlardı. Şimdi ise bu hikaye anlatma yeteneğinin yapay zeka çağında nadir bir özellik haline geldiği görülüyor. Belki de a16z'nin trendleri öngörme yeteneği kendi hikaye anlatımının bir parçasıdır, ancak yakın zamanda çok ilginç bir hikaye duydum:

a16z, sosyal beceri eksikliği nedeniyle gözden kaçan yetenekli bireyleri bulmaya odaklanan, teknoloji meraklılarına yönelik bir girişim sermayesi şirketidir. Bu kişiler genellikle çok konuşkan değildir, ancak çoğu kişiye imkansız görünen veya mevcut ana akım anlayışıyla çelişen zengin bir hayal gücü ve fikir birikimine sahiptirler. Eksiklikleri, insan doğasının sınavında öne çıkmalarını zorlaştırır, ancak a16z onları bulup bir araya getirmiştir.

Benzer türler bir araya geldiğinde, aralarında güçlü bir kimyasal reaksiyon meydana gelir ve bu da a16z'nin aykırı doğasının zengin ödüller kazanmasını sağlar.

Mantık basit: Bu insanların iş dünyasının karmaşık savaşlarıyla doğrudan yüzleşmelerine gerek yok; bunun yerine, ön cephede savaşan generallerin arkasındaki stratejistler gibi hareket ediyorlar. Keskin vizyonları ve soğukkanlılıkları, her zaman alışılmadık çözümler bulmalarını sağlıyor. Daha da önemlisi, burada hiç kimse garip bir fikri baştan reddetmez, çünkü dışarıdan bakanlar bunun çılgınca olduğunu düşünebilir, ancak ekip içindekiler bunun tek ve en iyi çözüm olabileceğini bilir.

2 milyar dolar nereye gidecek?

Ekim 2024'ten bu yana, kripto para piyasası önemli bir düzeltme yaşadı ve toplam piyasa değeri 2 trilyon dolardan fazla azaldı. Bu ortamda, birçok kripto para girişim sermayesi şirketi faaliyetlerini küçültmeyi tercih etti.

Ancak a16z'nin tercihi, trendin tersine gitmek ve konumunu güçlendirmek oldu.

Ekim 2024'ten bu yana, kripto para piyasası önemli bir düzeltme yaşadı ve toplam piyasa değeri 2 trilyon dolardan fazla azaldı. Bu ortamda, birçok kripto para girişim sermayesi şirketi faaliyetlerini küçültmeyi tercih etti.

Ancak a16z'nin tercihi, trendin tersine gitmek ve konumunu güçlendirmek oldu.

Chris Dixon, a16z crypto'nun mevcut varlıklarının tarihsel yatırımlarının %95'ini temsil ettiğini defalarca belirtti. Kaliteli varlıkları erken satmanın girişim sermayesinde en kötü karar olduğuna inanıyorlar. Dixon, blockchain'i internetin bir sonraki altyapısı olarak görüyor ve kripto endüstrisinin, günümüz yapay zekası için 1943 tarihli sinir ağları üzerine yazılmış makaleye benzer şekilde, uzun bir "temel oluşturma dönemi" içinde olduğuna inanıyor; gerçek anlamda yaygınlaşması on yıllarca sürecek bir hazırlık çalışması gerektirecek.

a16z şirketinin ortağı Katherine Boyle, "Biz yüzyıllar üzerinden düşünüyoruz" dedi.

Bu açıdan bakıldığında, mevcut piyasa gerilemesi yatırım yapmak için en iyi fırsatı sunuyor. Değerlemeler daha makul, yüksek kaliteli projelere erişim daha kolay ve rekabet nispeten daha az. Daha da önemlisi, a16z bir sonraki patlayıcı büyüme sektörünü tespit etmiş olabilir.

Fortune dergisinin raporunda, a16z'nin fon toplama sürecini çok uzatmak istemediği ve yalnızca blockchain ile ilgili projelere yatırım yaptığı gibi bazı önemli noktalar belirtildi.

Bunun ardındaki mesajı kabaca tahmin edebiliriz: a16z bazı yeni trendler görmüş ve mümkün olan en kısa sürede düzenlemeler yapmak istiyor, ancak birkaç yüz milyon dolar yeterli değil, en az 2 milyar dolara ihtiyaç var.

Birçoğu, stablecoin'ler, RWA tokenizasyonu, ödemeler ve Kripto+Yapay Zeka gibi tanıdık ve popüler sektörlere yatırım yapacaklarını tahmin ediyor. Ancak, bence farklı bir şey görmüş olmalılar, ki bunu henüz bilmiyoruz maalesef.

Açıkça belirtmese de, Chris Dixon 7 Şubat'ta paylaştığı bir tweet'te bazı ipuçları verdi:

Finansal uygulamaların ilk önce hızla yayılacağını tahmin ettiğimiz için Coinbase, MakerDAO, Compound, Uniswap ve Morpho'ya yatırım yaptık, ancak finansal olmayan uygulamalar da er ya da geç bu ivmeyi yakalayacaktır.

Finansal uygulamaların ilk ortaya çıkması tesadüf değil; bu bir sıralama meselesi. Yeni uygulamalar ancak yeterli sayıda insan piyasaya girdikten sonra ortaya çıkacaktır.

Kripto alanındaki düzenleme ve mevzuat eksikliği, sektörü yanlış yola sürükledi. Düzenleme hayata geçirildiğinde, iyi kripto paralar kötü olanları piyasadan silecektir.

Tam da o kaotik yıllar nihai zaferin yolunu açtı; internet ve yapay zeka da bunun bir istisnası değil.

Belki de a16z yeni veya hatta bir dizi umut vadeden sektör görmüştür. Belki de 2 milyar dolar yeni sektörlere değil, ölü olduğunu düşündüğümüz projelere yatırılacak veya belki de bir girişim şirketi gibi, ikincil piyasada çılgıncasına hisse senedi biriktirecektir.

a16z orada, birçok insanın anlamadığı şeyler yapmaya devam ediyor. Peki siz, izleyici, bu sefer ona inanmayı seçecek misiniz?

İnancın gücüne inanın.

a16z bir Web3 savunucusu mu yoksa kurnaz bir veri toplayıcısı mı?

Bu sorunun standart bir cevabı olmayabilir.

Bir açıdan bakıldığında, a16z gerçekten de kripto para sektörünün yükselişinden büyük kazançlar elde etti. Coinbase'den gelen tek bir yatırım onlara 7 milyar dolardan fazla getiri sağladı. Ancak diğer bir açıdan bakıldığında, a16z gibi kurumlar erken yatırımlar yapmasaydı, görünüşte cesur girişimcilere önemli finansal destek sağlamasaydı, Web3 sektörü mevcut büyüklüğüne ulaşabilir miydi?

Yatırım sonrası hizmetleri, sayısız girişimin en zor zamanlarını atlatmasına yardımcı oldu. Politika lobiciliği, sektör için daha elverişli bir düzenleyici ortamın sağlanmasına katkıda bulundu. İçerik üretimleri, girişimci ve geliştirici nesillerini eğitti.

Bu alışılmadık döngüde, girişim sermayesine karşı piyasa direnci gördük. a16z de LayerZero'yu Uniswap zincirler arası birlikte çalışabilirlik için tercih edilen seçenek haline getirmek amacıyla büyük miktarda UNI rezervi kullandı, ancak piyasa girişim sermayesine karşı koymak için Wormhole'u listenin başına itmiş gibi görünüyor.

2021 yılının sonunda Musk, X kanalında şakayla karışık, "Web3'ü gören oldu mu? Bulamıyorum." dedi. Jack Dorsey ise alaycı bir şekilde, "Muhtemelen A ile Z arasında bir yerdedir." diye yanıtladı.

Günümüz bakış açısıyla, bu iki alaycı yorum tam isabetli. Web 4.0 kavramı ortaya atıldı, ancak Web 3 henüz kendini net bir şekilde tanımlayamadı bile. Büyük kripto para girişim şirketlerindeki birçok ortak ayrılmayı seçiyor, birçok kripto para projesi kurucusu çıkış yapmayı seçiyor ve birçok yatırımcı hisse senedi ve emtia piyasalarına odaklanmaya başlıyor.

Günümüz bakış açısıyla, bu iki alaycı yorum tam isabetli. Web 4.0 kavramı ortaya atıldı, ancak Web 3 henüz kendini net bir şekilde tanımlayamadı bile. Büyük kripto para girişim şirketlerindeki birçok ortak ayrılmayı seçiyor, birçok kripto para projesi kurucusu çıkış yapmayı seçiyor ve birçok yatırımcı hisse senedi ve emtia piyasalarına odaklanmaya başlıyor.

a16z Web3'e inanmayı seçti.

Son bir iki yıldır sık ​​sık tereddüt ettiğim anlar oldu, ancak bu zor zamanlar geldiğinde, birçok başarılı iş insanının ilham verici sözlerini hatırlıyorum: Dünyanın en zeki insanlarının ne yaptığını izleyin ve onların yolunu takip edin.

Dünyanın en zeki insanları şu anda kesinlikle yapay zeka üzerinde çalışıyor, ancak bunların bir kısmı açıkça kripto paralara yöneliyor. Sizin gibi ben de belirgin bir potansiyel veya umut göremiyorum ve geleceği görebilecek yeteneğe sahip değiliz gibi görünüyor. Yapabileceğimiz tek şey, yeni 2 milyar dolarlık fonun yatırım yapmaya başladığında hangi projelere yatırım yapacağını yakından takip etmek.

Sonuçta, son 15 yıldır bu "fil avcısı" tek bir şeyi kanıtladı: Başkaları fillerin var olup olmadığını tartışırken, o çoktan tetiği çekmişti.