Yazan: Stani.eth

Aave'nin kurucusu tarafından yazılan nicel bir yatırım makalesi, güneş enerjisi, veri merkezleri, robotik, nükleer enerji ve uzay altyapısının sermaye harcamalarını hesaplayarak, DeFi'nin karşı karşıya olduğu gerçek pazar büyüklüğünün 100-200 trilyon dolar olduğunu, bunun da dünyanın en büyük on bankasının toplam yönetilen varlıklarının 15 katı olduğunu ortaya koyuyor. Bu argümanın doğru olup olmadığı ayrı bir konu, ancak analitik çerçeve, gerçek dünya varlıkları (RWA) sektörüyle ilgilenen herkes tarafından dikkatlice okunmaya değer.

Metnin tamamı aşağıdaki gibidir:

Daha önce de yazdığım gibi, DeFi sermaye tahsisinin arz tarafını iyileştirdi. Yüksek likiditeye sahip zincir içi likidite, programatik olarak daha yüksek risk ayarlı getirilere sahip fırsatlara aktarılabiliyor. Aave, yıllar içinde inşa ettiği güven ve kripto para birimiyle güvence altına alınmış borç verme modelinde sunduğu üstün maliyet yapısı sayesinde on milyarlarca dolarlık likiditeyi absorbe etme yeteneğini kanıtladı.

Bu likidite, gelişmekte olan finansal temel unsurlar ve kullanım alanları için muazzam fırsatlar yaratıyor. DeFi'nin bir sonraki evrimi, talep tarafındaki sorunlara ve likidite dengesinin yeniden sağlanmasına odaklanmalıdır.

Daha önce de yazdığım gibi, sadece güneş enerjisi altyapısı bile Aave'ye 30-50 trilyon dolarlık bir fırsat sunabilir. Ancak bu son değil; Aave gelecekte 200 trilyon doları aşan fırsatlardan da yararlanabilir.

Her şeyi destekleyen altyapı ve her şeye finansman sağlayan finansal sistem.

Her şeyin işleyişinin en temelinde altyapı yer alır. Bu katman, elektrikli arabalarımızın menzilinin olmasını, evlerimizin sıcak ve aydınlık olmasını, suyun düzgün akmasını, bilgisayarların hesaplamalar yapabilmesini ve dünyanın bağlantılı kalmasını sağlar.

Sermaye tahsisi açısından bakıldığında, altyapı güvenli bir seçenek olarak görülüyor. Dünya enerjiye, suya, bilgi işlem gücüne ve iletişime ihtiyaç duyuyor. Mevcut altyapı aynı zamanda zamanla ve ölçek ekonomileriyle azalan teknolojik riskler de taşıyor ve olgunlaştıkça yavaş yavaş teknolojik bir fırsattan finansal bir fırsata dönüşüyor.

İstikrarlı ve güvenli olarak kabul edilmelerine rağmen, gelişmekte olan altyapılar yüksek getiri sağlayan yatırım fırsatları da sunmaktadır. Teknolojiler maliyet eğrisinin başlarında yer aldığından, buna bağlı olarak daha yüksek bir risk primi söz konusudur.

Doğru türdeki altyapı, genellikle yüksek sermaye harcamaları ve düşük işletme giderleri gerektirdiği için, yani işletme maliyetleri, borcun varlığın ömrü boyunca geri ödenebileceği kadar düşük olduğu için, yüksek değerli bir finansal üründür. Birçok açıdan, geleceği finanse eden altyapı, güçlü nakit akışına sahip, sağlam bir varlıktır.

En önemlisi, doğru yapılandırıldığında, altyapı finansmanı Aave'nin kredi modelini takip eder; krediler, tıpkı Aave'nin bugün faaliyet gösterdiği gibi, kullanıcıların kredilerine değil, varlıkların kendisine verilir.

Şanslar neler?

Bence dünyanın bolluk çağına geçişinde hayati öneme sahip altyapı varlıkları şunlardır: güneş enerjisi santralleri, bataryalar, veri merkezleri ve GPU'lar, elektrikli ulaşım, robotik, tuzdan arındırma, madencilik, karbon yakalama, nükleer enerji ve uzay altyapısı. Bu listede olmayan bir şey varsa, bunun nedeni ona olan güvenimin olmaması değil, bu kategorinin ne kadar geniş olduğunu göstermek içindir. Bir varlık "bolluk varlıkları" kategorisine giriyorsa ve ömrünü tamamlamış bir altyapı değilse, muhtemelen makul bir seçimdir.

Güneş enerjisi ve bataryalar: Sadece güneş enerjisi bile 15-30 trilyon dolarlık sermaye harcaması gerektiriyor ve bunun finanse edilmesi gerekiyor. Bu ölçekte, güneş enerjisi 2050 yılına kadar fosil yakıtların yerini alacak. Bu konu önceki yazılarımda detaylı olarak ele alınmıştı.

Veri Merkezleri ve GPU'lar: Yapay zeka kullanımının hassasiyetine bağlı olarak, GPU'lar ve veri merkezleri için kümülatif sermaye harcaması 15 ila 35 trilyon dolar arasında değişmektedir. McKinsey, yalnızca 2030 yılına kadar 6,7 trilyon dolarlık sermaye harcamasına ihtiyaç duyulacağını tahmin ediyor. Benim tutarlı mantığım şu: Bilgisayarlara daha fazla işlem gücü verirseniz, daha fazla işlem yapacaklar ve daha karmaşık görevleri üstleneceklerdir. Moore Yasası'nın sınırlamaları var, ancak bu gelişmeler daha fazla işlem gücü oluşturmamızı engellemeyecek olsa da, atomik düzeyde mühendislik ve GPU'ların dikey katmanlaşması çağına giriyoruz. Bu, dağıtılmış işlem gücünün genişlemesinin bir başka dalgasını tetikleyebilecek kuantum hesaplamayı bile hesaba katmıyor.

Robotik: İnsan işlerinin otomasyonu, geçiş yaptığımız dünyanın belirleyici bir özelliği olacak. İster özel depolama sistemleri olsun ister rutin manuel işler için insansı robotlar olsun, robotlar insan emeğinin yerini alarak bize daha fazla özgürlük sağlayacak. Sadece robotik sektörü bile 2050 yılına kadar 8-35 milyar dolarlık sermaye harcaması gerektirebilir.

Elektrikli araç altyapısı: Ulaşım elektrifikasyonu (elektrikli araçlar, demiryolları, uçaklar, dronlar, şarj ağları, gemiler, limanlar), fosil yakıta dayalı altyapı sistemlerinden elektrikli sistemlere büyük ölçekli bir geçişin eşiğinde. Sermaye harcamalarının 2050 yılına kadar yaklaşık 10-25 milyar dolar olması öngörülüyor. Otonom sürüşün kendisi, hiçbir aracın boşta kalmamasını sağlayacak; araçlar topluma günün her saati hizmet edecek.

Nükleer Enerji: Bol miktarda bulunan bir kaynak olarak nükleer enerjiyle hem seviyorum hem de nefret ediyorum. Büyük miktarda enerji üretmek için güvenli bir seçenek. Ancak nükleer enerji, politikalara derinden bağlı olduğundan, yenilik yapmayı ve finansman sağlamayı zorlaştırıyor. Projeler genellikle beklenenden daha pahalı ve zaman alıcı oluyor. Küçük modüler reaktörler ve daha iyi bir politika çerçevesi bunu değiştirebilir. 2050 için sermaye harcaması tahminim, politika kısıtlamalarına bağlı olarak, muhafazakar bir tahmin olup 3-8 trilyon dolar arasındadır.

Güneş enerjisiyle çalışan tuzdan arındırma: Tuzdan arındırma yeni bir şey değil. Onlarca yıldır var ve Orta Doğu ülkeleri zaten büyük ölçüde buna bağımlı. Maliyeti yüksek olmaya devam ediyor, ancak ölçek ekonomileri ve güneş enerjisinin gelişmesiyle, dünyanın herhangi bir yerinde neredeyse ücretsiz su elde edebileceğiz. Gerekli sermaye harcaması: 2050 yılına kadar 6-12 trilyon dolar.

CO2 yakalama: Büyüme, hükümet teşvikleriyle yönlendirilecek. Sermaye harcamalarının 2050 yılına kadar 3-8 trilyon dolar olması öngörülüyor.

Başlıca mineraller: Bakır, lityum, nikel ve nadir toprak elementleri; elektrifikasyon, robotik ve daha fazlasını yönlendiriyor. Tahmini sermaye harcaması: 2050 yılına kadar 5-15 trilyon dolar.

Dijital ağlar: fiber optik kablolar, iletişim kuleleri ve uydu yer istasyonları. Tahmini sermaye harcaması: 2050 yılına kadar 6-15 milyar dolar.

Uzay Altyapısı: Ölçek faktörü olarak uzay, ulaşım ve fırlatma alanındaki ölçek etkisiyle önemli ölçüde büyüyecektir. Uzay, önümüzdeki on yıllarda bir altyapı yatırım fırsatı olacaktır. 2050 için muhafazakar sermaye harcaması tahminleri 2-6 trilyon dolar arasındadır, ancak bu rakam daha yüksek bir çarpanla artabilir. Fırlatma maliyetleri tarihsel maliyet eğrisi boyunca 10-50 kat azalırsa, fırsat 10-30 trilyon dolara ve aşırı durumlarda 50 trilyon dolara kadar genişleyecektir. Bu, şunları içerir: uydu takımyıldızları 3-8 trilyon dolar, fırlatma altyapısı 1-3 trilyon dolar, yörünge altyapısı (yakıt çekicileri, servis istasyonları, esasen yörünge lojistik merkezleri) 2-7 trilyon dolar, uzay tabanlı güneş enerjisi 2-10 trilyon dolar, uzay üretimi 1-5 trilyon dolar ve ay altyapısı 1-5 trilyon dolar.

Hidrojen üretimini, daha geniş kapsamlı elektrifikasyon geçişi içinde nasıl bir gelişim göstereceğinden emin olmadığım için atladım.

Toplamda, altyapı finansmanı, DeFi için yaklaşık 100-200 trilyon dolarlık fırsat yaratabilir. Karşılaştırma yapmak gerekirse, dünyanın en büyük on bankası toplamda yaklaşık 13 trilyon dolarlık varlığı yönetiyor. Bu dönüşümün büyük bir kısmının başarılı bir şekilde finanse edilmesi, Aave'yi bugüne kadarki en büyük finansal ağ haline getirecektir.

Aave için doğru formu seçin.

DeFi'de altyapı finansmanı iki ana biçimde olabilir.

Yol 1: Getiri bazlı stablecoin'ler (YBS)

YBS, zincir dışı gelirlerin zincir içi kullanıcılara dağıtılmasına dair güçlü bir örnek haline geliyor. Ethena bunu öncelikle baz ticareti yoluyla gerçekleştirirken, USD.ai bunu GPU fonlaması yoluyla yapıyor. sUSDai stake etmek yıllık %10-15 getiri sağlıyor.

Aave'nin bakış açısından, YBS'nin büyümesi doğrudan protokol büyümesine dönüşüyor. Aave döngüsel bir makine: eğer YBS altyapı ürünlerinin getirisi Aave'nin sermaye maliyetinden (yaklaşık %4-5) daha yüksekse, döngüsel bir fırsat ortaya çıkıyor: YBS'yi teminat olarak kullanarak Aave'den likidite ödünç almak ve ardından bunu yeniden dağıtmak. YBS'yi, geleneksel zincir dışı fonlara benzer özellikler sergileyen, zincir içi bir getiri dağıtım aracı olarak görüyorum.

İkinci Yol: Doğrudan Teminatlandırma

Tokenleştirilmiş altyapıyı doğrudan teminat olarak kullanmak, getirilerin veya ekonomik kazançların zincir dışında veya borç alanların elinde kalması, ancak teminat ve borçlanma talebi yoluyla Aave'ye akması ve mevduat sahipleri için istikrarlı kripto para arzı getirileri üretmesi anlamına gelir. Bu yol aynı zamanda istikrarlı bir net varlık değerini hedeflemez, bu da onu istikrarlı kripto para testini geçemeyen, net varlık değerleri değişken olan varlıklar için ideal hale getirir.

Hangi yol galip gelecek? Bunu söylemek zor. Her birinin avantajları var ve Aave zaten her iki modeli de iyi bir şekilde destekliyor. YBS örnekleri arasında Ethereum'un sUSDe'si ve Maple'ın SyrupUSDT'si yer alıyor. Doğrudan teminatlandırma örnekleri arasında Tether'ın altını (xAUT), Bitcoin ve Ethereum destekli krediler ile JAAA RWA fonu bulunuyor; burada temel ekonomik getiriler, Aave aracılığıyla zincir üstü mevduat sahiplerine dolaylı olarak faiz ödemeleri karşılığında varlık sahiplerine aktarılıyor. Özellikle, Aave'nin kendi aToken'ları (örneğin aUSDC), bir anlamda bu tür kullanım durumunda zincir üstü YBS'nin en erken biçimidir.

İki yol, kullanıcı türüne bağlıdır. Birincisinin kullanıcı profili, YBS getirisini maksimize eden zincir üstü bir tahsisçi olabilir; ikincisinin borç alanları ise, doğrudan zincir üstü getiri tahsisi talep etmeden likidite tahsisini genişletmek ve ölçeklendirmek için daha fazla altyapı oluşturmak isteyen operatörler veya fonlar olabilir.

Kâr yeterli mi?

DeFi'nin mevcut faiz oranı ortamında gerçekten de fazla sermayesi olsa da, altyapı finansmanı bu sermayeyi aktarmak için yeterli yukarı yönlü potansiyel sağlamalıdır. Sektörler genelinde ortalama iç getiri oranı (IRR): güneş enerjisi %10, bataryalar %12, veri merkezleri %13, elektrikli araç şarj altyapısı %13, su altyapısı %9 ve uzay altyapısı yaklaşık %18. Daha yüksek teknolojik risk ve maliyet eğrisinde daha erken bir konumun daha yüksek getirilere yol açacağı varsayılmaktadır.

Stratejiler aracılığıyla verimler daha da artırılabilir. Aave V4 ve üzeri sürümlerdeki kasalar, %8-12 verim sağlayan güneş enerjisi santrallerine tahsis edilebilir; bu varlıklar GHO (Aave için yüksek getirili kar marjları yaratan) ödünç almak için teminat olarak kullanılabilir ve ardından GHO, %12-18 verim sağlayan batarya santrallerine veya yıllık %10-20 getiri sağlayan GPU veri merkezi fırsatlarına yeniden yatırılabilir.

DeFi kullanıcıları genellikle geri ödeme riski ve kilitlenme sürelerine karşı hassastır (bu durum sektör olgunlaştıkça gelecekte değişebilir). Altyapı ürünleri genellikle nakit akışı üretir ve bu da geri ödeme riskini azaltmaya yardımcı olur. Aave'yi likidite koruma aracı olarak kullanmak, bu ürünleri kullanıcılara daha erişilebilir hale getirir; kullanıcılar, bu belirli ekonomik özelliklere ve güven varsayımlarına odaklanan uzmanlaşmış merkezlere likidite sağlayabilir, böylece altyapı fırsatlarına erişimi sağlarken riski izole edip kontrol edebilirler. Önemli bir fark, varlıkların doğrudan tokenleştirilmesinin, açık artırma tabanlı tasfiyeyi mümkün kılarak, yavaş kademeli borçla çevrili fonlara kıyasla bu varlıkların likiditesini artırmasıdır.

Aave bir finansal altyapı katmanı olarak

Aave'nin RWA ve altyapı fırsatlarına girmesi için en iyi yol, finansman likiditesi için temel katman olarak olgun, düşük riskli varlıklarla (güneş enerjisi) başlamak ve ardından Aave V4 merkez-çevre mimarisinin sağladığı ayrıntılı risk kontrolünden yararlanarak kademeli olarak daha yüksek riskli varlıklara doğru ilerlemektir.

Günümüzde, çoğu RWA tokenizasyonu, mevcut derin likidite piyasalarına sahip varlıklara odaklanmaktadır: Hazine bonoları, para piyasası fonları ve kurumsal krediler. Bu varlıklar sorunsuz bir şekilde işlem görmektedir ve kullanıcılar zaten bunları ödünç almak için bolca erişime sahiptir. Benzer şekilde, özel kredilendirme cazip bir DeFi kullanım alanı gibi görünse de, dezavantajları da vardır. Özel kredilendirme tipik olarak CLO'ları, şirketleri ve özel sermayeyi finanse eder. Altyapı katmanını alt katman olarak adlandırırsam, bu da üst katmandır. Özellikle üst katmanda, her zamankinden daha hızlı dönüşen bir dünyada, varlıkların geride bıraktığımız geçmişe değil, inşa ettiğimiz geleceğe yönlendirilmesi gerekir. Görünüşte parlak bir varlık destekli finansal ürün kağıt üzerinde etkileyici görünebilir, ancak yarının dünyasında yerini kaybedecektir.

Geleneksel finansal varlıkların tokenizasyonu büyümeye devam edecek ve kripto tabanlı varlıklar ve bunların büyümesi devam ederken, Aave hikayesinin de bir parçası olacak. Ancak daha büyük fırsat, geleceğin altyapı finansmanı katmanı haline gelmekte yatıyor. RWA ve Aave konusunda beni heyecanlandıran da bu.

Bu durum fintech şirketleri için ne anlama geliyor?

Büyük fintech şirketleri giderek dağıtım ve deneyim katmanı haline geliyor: yüksek kaliteli finansal ürünleri son kullanıcılara ulaştıran arayüz. Daha önce de yazdığım gibi, DeFi, fintech şirketlerinin yeni finansal ürünler için daha sadeleştirilmiş bir maliyet yapısının kilidini açmasına olanak tanıyor. DeFi neredeyse tamamen otonom olarak çalışıyor, daha şeffaf ve yürütülmesi akıllı sözleşmelerle garanti altına alınıyor. Daha az işletme gideri gerektiriyor, daha dar kar marjlarına olanak tanıyor ve yeni finansal fırsatlar yaratıyor.

Finansal erişimin sıradanlaştığı ve farklılaştırılmış değer önerilerinin artık sunulmadığı bir dünyada, benzersiz getiri fırsatlarına erişebilme yeteneği, fintech şirketlerine (ve hatta bankalara) ve kullanıcılarına yeni bir değer katmaktadır. Fintech şirketlerinin stablecoin ihraç alanına aktif katılımı, aynı zamanda yeni kullanım alanı fırsatlarının ve altyapı teminatıyla güvence altına alınmış stablecoin kredilerine yönelik gerçek talebin ortaya çıkması anlamına da gelmektedir.

Fintech şirketleri ve bankalar, Aave Kit ve Aave Uygulaması aracılığıyla, inşa ettiğimiz gelecekle doğrudan ilgili altyapı teminatlı varlıkları kullanarak Aave V4'te üretilen getiriler için mükemmel bir dağıtım kanalı haline gelebilirler. Aave'yi fintech şirketleri ve bankalarla bağlayarak sermaye enjeksiyonu sağlamak, bolluk dolu bir dünyaya geçişi 10-15 yıl hızlandırabilir. Bu, Aave ve entegrasyon ortakları için 200 trilyon dolarlık piyasa değerini yakalamak ve paylaşmak için eşsiz bir fırsat sunmaktadır.