Altcoin'ler neden düştü? Yüksek FDV (tam seyreltilmiş değerleme) nedeniyle mi? Yoksa CEX'in (merkezi borsa) listelenmesinden mi kaynaklanıyor? Binance ve Coinbase hazine fonlarını TWAP (zaman ağırlıklı ortalama fiyat) stratejisi aracılığıyla yeni altcoin'lere yatırmalı mı?

Asıl suçlu yeni bir şey değil ve her şeyin kökeni 2021 kripto VC (girişim sermayesi) balonuna dayanıyor.

Bu yazımızda bugünlere nasıl geldiğimizi analiz edeceğiz.

1. ICO patlaması (2017-2018)

Kripto endüstrisi doğası gereği likit bir endüstridir; projeler her an, her aşamada her şeyi temsil eden token'lar çıkarabilir. 2017 yılına kadar en fazla faaliyet, herkesin doğrudan CEX'ler aracılığıyla satın alım yapabildiği açık pazarda yoğunlaşmıştı.

Ardından ICO balonu geldi, çılgın spekülasyonların yaşandığı ve dolandırıcıların anında ele geçirdiği bir dönem. Her güzel balon gibi sonu da davalarla, aldatmacalarla ve düzenleyici şoklarla bitti. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) devreye girerek ICO'ları fiilen yasadışı hale getirdi. ABD mahkeme sisteminden kaçınmak isteyen kurucular, para toplamanın başka yollarını bulmak zorunda kaldılar.

2. Girişim sermayesi patlaması (2021-2022)

Perakende yatırımın durmasıyla birlikte kurucular kurumsal yatırımcılara yöneldi. 2018'den 2020'ye kadar kripto VC giderek büyüdü - bazı firmalar saf VC'ler, diğerleri ise yönetim altındaki varlıklarının (AUM) küçük bir kısmını VC yatırımlarına tahsis eden hedge fonlarıdır. O zamanlar altcoin'lere yatırım yapmak ters bir düşünceydi; birçok kişi bunların değerinin sonunda sıfıra düşeceğine inanıyordu.

Sonra 2021 geldi. Boğa piyasası VC portföylerinin (defter değerinin) fırlamasına neden oldu. Nisan ayına gelindiğinde fon 20 ila 100 kat büyümüştü. Kripto VC'ler birdenbire para basma makinelerine benzemeye başladı. Bir sonraki fırsat dalgasını yakalamak için LP'ler (likidite sağlayıcılar) akın ediyor. Şirketler, bu büyük getirileri tekrarlayabileceklerine güvenerek, önceki fonlarının 10 hatta 100 katı büyüklüğünde yeni fonlar oluşturuyorlar.

Elbette, VC'lerin LP'ler arasında bu kadar popüler olmasının psikolojik nedenleri de var, bunları önceki yazılarımda ele almıştım.

Elbette, VC'lerin LP'ler arasında bu kadar popüler olmasının psikolojik nedenleri de var, bunları önceki yazılarımda ele almıştım.

3. Sonuçlar (2022-2024)

Sonra 2022 geldi: Luna, 3AC ve FTX gibi olaylar bir gecede milyarlarca dolarlık kağıt kârının buharlaşmasına neden oldu. Yaygın inancın aksine, çoğu VC zirvedeyken satış yapmaz. Herkes gibi onlar da aynı çöküşü yaşadılar. Şimdi iki büyük zorlukla karşı karşıyalar:

● Hayal kırıklığına uğramış LP'ler: Bir zamanlar 100 kat getiri elde etmeyi umut eden LP'ler artık çıkış istiyor ve bu durum fonu riski azaltmaya ve erken kar elde etmeye zorluyor.

● Fazla fonlar: Girişim sermayedarlarının yüksek kaliteli projelerden daha fazla atıl fonu vardır. Birçok fon, LP'lere sermaye iadesi yapmak yerine ekonomik olarak mantıklı olmayan projelere sermaye yatırıyor ve kalan sermayeyi yalnızca eşik gereksinimlerini karşılamak ve potansiyel olarak bir sonraki fon için sermaye artırmak amacıyla kullanıyor.

Çoğu kripto VC'si şu anda bir ikilem içinde - yeni fon toplayamıyor ve "yüksek FDV'ye sahip olup sonunda sıfıra dönmesi" beklenen bir sürü düşük kaliteli projeyi elinde tutuyor. LP'lerin baskısı altında, VC'ler uzun vadeli vizyon sahiplerinden kısa vadeli çıkış karı arayanlara dönüştüler ve sürekli olarak kendileri tarafından körüklenen mantıksız değerlemelerle büyük VC destekli token'lar (Alt L1, L2, altyapı token'ları) sattılar.

Başka bir deyişle, kripto VC motivasyonları ve zaman dilimleri önemli ölçüde değişti:

● 2020 yılında VC'ler muhalif, sermaye açlığı çeken, uzun vadeli düşünen kişilerdir.

● 2024 yılında kalabalık, aşırı fonlanmış ve kısa vadeli kar odaklı olacaklar.

2021-2023 yıllarında VC yatırımlarının büyük ölçüde düşük performans göstereceğini düşünüyorum. VC getirileri, birkaç kazananın kaybedenleri telafi ettiği bir kuvvet yasası dağılımını takip eder. Ancak erken satmaya zorlanmak, nihai sonucu bozacak ve genel performansın zayıflamasına yol açacaktır.

Ortalama VC getiri rakamları hakkında daha fazla bilgi edinmek istiyorsanız, bu makaleyi yazdım:

Girişimcilerin ve toplulukların VC'lere karşı giderek daha şüpheci yaklaşması şaşırtıcı değil. Teşvikleri ve zaman çizelgeleri kurucuların hedefleriyle uyuşmuyor ve bu da kurucuların uzun vadede token'ları desteklemek için VC'ler yerine topluluk odaklı bağış toplama ve likidite fonlarına yönelmesine neden oluyor.

4. Likiditeyi/VC döngüsünü değerlendirin

Girişim sermayedarları ile likit piyasalar arasındaki fon akışının izlenmesi kritik öneme sahiptir. Girişim sermayesi piyasasının durumunu değerlendirmek için bir ölçüt kullanıyorum. Bu gösterge mükemmel değil ama çok kullanışlı.

Girişim sermayedarlarının fonlarının %70'ini doğrusal olarak üç yıla yaydıklarını varsayıyorum; bu da çoğu girişim sermayedarı için trend gibi görünüyor.

Girişim sermayedarları ile likit piyasalar arasındaki fon akışının izlenmesi kritik öneme sahiptir. Girişim sermayesi piyasasının durumunu değerlendirmek için bir ölçüt kullanıyorum. Bu gösterge mükemmel değil ama çok kullanışlı.

Girişim sermayedarlarının fonlarının %70'ini doğrusal olarak üç yıla yaydıklarını varsayıyorum; bu da çoğu girişim sermayedarı için trend gibi görünüyor.

Galaxy Research'ün VC bağış toplama verilerini kullanarak, 16 çeyrek boyunca dağıtım oranlarını hesaba katarak ağırlıklı bir toplam uyguluyorum. Bu yöntem sistemde kalan atıl fonların değerlendirilmesine olanak sağlar. 2022'nin dördüncü çeyreğinde yaklaşık 48 milyar dolarlık atıl VC fonu bulunacak.

Daha sonra, her çeyrekte kalan VC atıl fonlarını TOTAL2 (Bitcoin hariç kripto piyasa değeri) ile karşılaştırdım. Girişim sermayedarları genellikle altcoinlere yatırım yaptıkları için onları değerlendirmenin en iyi yolu budur. TOTAL2'ye kıyasla çok fazla atıl VC sermayesi varsa, piyasa gelecekteki token üretim etkinliklerini (TGE'ler) absorbe edemeyecektir. Bu verilerin normalleştirilmesi likidite/VC oranının döngüsel yapısını ortaya koymaktadır.

Tipik olarak, "VC coşkusu" bölgesinde olmak, likit piyasaların risk ayarlı getirilerde VC'lerden daha iyi performans gösterdiğini gösterir. "VC teslimiyeti" alanı daha karmaşıktır; VC'lerin geri çekilmesinin veya aşırı ısınmış bir likidite piyasasının sinyali olabilir.

Tüm piyasalar gibi kripto VC ve likidite piyasaları da döngüleri takip eder. 2021/2022'den kalan fazla sermaye hızla tükeniyor ve bu da kurucuların sermaye toplamasını zorlaştırıyor. Nakit sıkıntısı çeken girişim sermayedarları, anlaşmalar ve şartlar konusunda daha seçici hale geliyor.

5. Sonuç

● Girişim sermayedarları son yatırımlarında kötü performans gösterdiler ve LP'lere fon sağlamak için kısa vadeli satışlara yöneldiler. Pek çok tanınmış kripto VC'nin önümüzdeki birkaç yıl içinde ayakta kalamayacağı tahmin ediliyor.

● Girişim sermayedarları ile kurucular arasındaki uyumsuzluk, kurucuları alternatif finansman kaynakları aramaya yöneltiyor.

● Girişim sermayesinin aşırı arzı, fonların kötü tahsisine yol açar.