Paradigm, uzun zamandır kripto endüstrisinde üst düzey yatırım stilleri ve estetiğini temsil eden, araştırma odaklı kripto yatırımlarıyla büyük saygı gören, öncü bir girişim sermayesi şirketi olmuştur. Ancak, sektör döngüsünden etkilenen Paradigm, girişim sermayesi dünyasındaki mevcut genel düşüşten de nasibini almıştır. Bunun bir tezahürü de, aralarında birkaç ortağın da bulunduğu en az yedi çalışanın bu yılın Nisan ayından bu yana ayrılmasıyla, benzeri görülmemiş bir yönetici ayrılık dalgasıdır.

Aralık ayında, Paradigm'in ilk çalışanı ve genel ortağı Charlie Noyes ve Paradigm'in pazar geliştirme başkanı Nick Martitsch, görevlerinden ayrıldıklarını açıkladılar.

Eylül ayında Paradigm'in Genel Hukuk Müşaviri Gina Moon ve Paradigm araştırmacısı Transmissions11 istifa etti.

Haziran ayında Paradigm'in iş operasyonları başkanı Teresa G. Grandía istifa etti.

Nisan ayında Paradigm'in mühendislik direktörü Loren Siebert ve araştırma ortağı samczsun, art arda istifa ettiler.

Kaynak: RootData

Bu ayrılık dalgası, en üst düzey risk sermayesi şirketleri arasında bile son derece nadirdir ve Paradigm'in çok zor bir döneme girdiğini yansıtmaktadır. Kamuoyuna açıklanan portföyüne ve işlem sıklığına bakıldığında, Paradigm son iki üç yılda yatırım sıklığını önemli ölçüde azaltmış, sektörde fikir birliği olan bir "başyapıt"tan yoksun kalmış ve yüksek getiri sağlayan birçok projeyi kaçırmıştır. Bu faktörler, Paradigm'in içinde bulunduğu zor durumun ana kaynakları olabilir.

Yatırımları tekrar tekrar devralmak ve yıldız hisseleri kaçırmak

Paradigm'in altın çağı kabaca 2019 ve 2021 yılları arasında yoğunlaştı. Bu dönemde, Uniswap, Optimism, Lido ve Flashbots gibi önemli projelerdeki stratejik yatırımlarını tamamlayarak güçlü bir marka kimliği oluşturdu: teknolojik altyapı, Ethereum ekosisteminin çekirdeği ve uzun vadeli bakış açısı. Bu durum aynı zamanda Paradigm'e kripto girişimcileri ve yatırımcıları arasında önemli bir itibar kazandırdı.

Bu tipik yatırımlar birkaç ortak özelliğe sahiptir: kısa vadeli popüler konular değil, daha ziyade temel protokoller veya kilit ara yazılımlardır; yatırımların zamanlaması nispeten erken, ancak aşırı erken değildir; ve Paradigm'in iç araştırma yönüyle son derece tutarlıdırlar.

Paradigm bu dönemde net ve tekrar tekrar vurgulanan bir yatırım stratejisi geliştirdi: araştırmaya dayalı. Ancak sorun şu ki, bu metodoloji sektör mantığındaki hızlı değişimlere sonraki dönemlerde giderek daha az uyum sağlayabilir hale geldi ve bu da Paradigm'in yatırım performansında ve etkisinde önemli bir düşüşe yol açtı.

2022'den itibaren, uygulama katmanı, finansal yapı inovasyonu, mekanizma tasarımı ve ürün deneyimi gibi alanlarda, tahmin piyasaları, gelir yapısı protokolleri ve sürekli sözleşme protokolleri gibi yüksek büyüme potansiyeline sahip yeni nesil projeler daha sık ortaya çıkmaya başladı. Bu proje grubu, hızlı yineleme eğiliminde olup, daha ürün odaklıdır, "teknik doğruluğa" daha yüksek tolerans gösterir ve "kullanıcı büyümesine" ve "mekanizma verimliliğine" daha duyarlıdır.

Önceki dönemde Paradigm, Blur ve Friend.tech gibi iki büyük projeyi açıkça desteklemiş ve bunlara yatırım yaparak başarılarının arkasındaki ana itici güçlerden biri olmuştu. Ancak her iki proje de token'larını piyasaya sürdükten sonra hızla düşüşe geçti; ekipler büyük miktarda token sattı ve giderek daha az aktif hale geldi. Bu durum, piyasanın Paradigm'in yatırım yeteneğini ve tarzını sorgulamasına yol açtı.

Önceki dönemde Paradigm, Blur ve Friend.tech gibi iki büyük projeyi açıkça desteklemiş ve bunlara yatırım yaparak başarılarının arkasındaki ana itici güçlerden biri olmuştu. Ancak her iki proje de token'larını piyasaya sürdükten sonra hızla düşüşe geçti; ekipler büyük miktarda token sattı ve giderek daha az aktif hale geldi. Bu durum, piyasanın Paradigm'in yatırım yeteneğini ve tarzını sorgulamasına yol açtı.

Bu arada Paradigm, yüksek değerli birçok projenin takip finansmanını da üstlendi. Bu strateji, boğa piyasası sırasında Paradigm'i oldukça karlı hale getirse de, altcoin piyasasındaki sürekli düşüş ve yatırım hedeflerinin kendilerindeki sorunlar nedeniyle, Paradigm'in büyük varlıklarının neredeyse tamamı, token ihraç edildikten sonra hızla maliyet fiyatının altına düştü veya gelişimleri yetersiz kaldı ve dönüşüm arayışına girdi.

Mayıs 2024'te Paradigm, Farcaster için 1 milyar dolarlık bir değerleme üzerinden 150 milyon dolarlık A Serisi yatırım turuna öncülük etmişti. Şimdi ise Farcaster, sosyal ağ alanından vazgeçip dijital cüzdan alanına yöneleceğini duyurdu.

Mayıs 2024'te Paradigm, Babylon için 800 milyon dolarlık bir değerleme üzerinden 70 milyon dolarlık bir yatırım turuna öncülük etti. Bugün Babylon'un token'ının piyasa değeri (FDV) sadece 180 milyon dolar.

Nisan 2024'te Paradigm, Monad için 3 milyar dolarlık bir değerleme üzerinden 225 milyon dolarlık bir yatırım turuna öncülük etti. Bugün Monad'ın token'ının piyasa değeri sadece 1,7 milyar dolar.

Haziran 2022'de Paradigm, Magic Eden'in 1,6 milyar dolarlık değerlemeyle gerçekleştirdiği 130 milyon dolarlık yatırım turuna katıldı. Bugün Magic Eden'in token'ının piyasa değeri (FDV) sadece 200 milyon dolar.

Paradigm için kabul edilmesi daha da zor olan şey, son birkaç yıldır Ethena, Pump.fun, Ondo Finance ve MYX gibi yüksek getiri potansiyeli olan birçok projeye erken aşama yatırım yapma fırsatını kaçırmış olmasıdır. Popüler türev ürünler ve risk ağırlıklı varlıklar sektörlerinde ise Paradigm son yıllarda hiçbir varlığa yatırım yapmamıştır.

Paradigm, Ocak 2019 gibi erken bir tarihte Veil adlı tahmin piyasası projesine yatırım yapmıştı, ancak proje bir yıldan kısa bir süre sonra faaliyetlerini durdurdu.

Tahmin piyasası modeli teorik olarak yeni değil, teknik olarak da son derece zor değil. Paradigm'in başarısız yatırım deneyimi, Polymarket'in ilk beş fonlama turuna katılmamasına neden oldu. Belki de Polymarket'in bu yılın Ocak ayında 1,2 milyar dolarlık değerlemeyle 150 milyon dolarlık bir fonlama turu duyurmasına kadar Paradigm bu sektörün değerini fark etmemişti. Ardından Polymarket'in rakibi Kalshi'ye yoğun yatırım yapmaya başladı; önce Haziran ayında yaklaşık 2 milyar dolarlık değerlemeyle 185 milyon dolarlık bir fonlama turuna öncülük etti, ardından altı ay içinde iki fonlama turuna daha katılarak Kalshi'nin değerini sırasıyla 5 milyar dolar ve 11 milyar dolara çıkardı. Bu aynı zamanda Paradigm'in bugüne kadar yatırım yaptığı en yüksek değerli proje.

Bu durum, Paradigm'in en gözde sektörlerdeki temel yatırım hedeflerini kaçırmamaya kararlı olduğunu ve hatta "kaçırma korkusu" (fomo) zihniyetine sahip olduğunu gösteriyor.

Yumurtadan Çıkıp Mahsur Kaldı

Proje geliştirme süreçlerine derinlemesine katılım, Paradigm'in uzun zamandır öne çıkan özelliklerinden biri olmuştur; Uniswap ve Flashbots, önceki Paradigm döngülerinden temsili örneklerdir.

Daha önceki bir yazıda Paradigm, diğer geliştiricileri desteklemeye adanmış bir geliştirici topluluğu olduğunu belirtmişti. En verimli iş birlikleri genellikle önemli iş ve araştırma sorunlarını birlikte çözmek için startup ekipleriyle kurulan derin ortaklıkları içerir.

Girişim sermayesi yatırımcıları için, bir proje henüz kavramsal aşamadayken projeye dahil olmak, ürün tasarımını ve stratejik yönü daha iyi etkilemelerine, böylece daha büyük değer potansiyelini ortaya çıkarmalarına ve daha yüksek pazarlık gücü ve yatırım getirisi elde etmelerine olanak tanır.

Paradigm, sayısız başarılı örneğiyle, son yıllarda kuluçka modellerini araştırmaya devam etti ve kurumsallaşmış bir EIR (Girişimci-Yerleşik) modeli başlattı. Bu modelde, her iki taraf da bir ofis alanında birlikte çalışır ve risk sermayesi şirketi, girişimcilere strateji, teknoloji ve işe alım gibi alanlarda önemli destek sağlar. Bununla birlikte, son örnekler Paradigm'in modelinin de engellerle karşılaştığını göstermektedir.

Aralık 2023'te Paradigm, zincir üstü geliştirici platformu Shadow'u geliştirmek için EIR ile ortaklık kurdu ve 9 milyon dolar yatırım yaptı. Ancak proje bu yıl durduruldu ve kurucu ekip bunun yerine halka açık olmayan şirketler için bir öz sermaye türevleri platformu olan Ventures'ı piyasaya sürdü.

Paradigm daha önce, Ekim 2023'te faaliyetlerini durdurduğunu açıklayan merkeziyetsiz sabit oranlı bir protokol olan Yield Protocol'ün teknik dokümanının yazımına, geliştirilmesine ve yatırımına katılmıştı.

Daha sonra Paradigm, odağını altyapı sektörüne kaydırdı. Ekim 2024'te kripto girişim sermayesi şirketi Paradigm, yan kuruluşu Ithaca'ya 20 milyon dolarlık yatırım yaptığını duyurdu. Ithaca, Odyssey adında yeni bir Layer 2 blok zinciri geliştiriyordu. Paradigm'in CTO'su ve Genel Ortağı Georgios Konstantopoulos, Paradigm'deki görevini korurken Ithaca'nın CEO'su oldu. Paradigm'in kurucu ortağı Matt Huang ise Ithaca'nın Yönetim Kurulu Başkanı olarak görev yaptı.

Bu ekip yapısı, Ithaca'nın tamamen Paradigm çekirdek ekibi tarafından geliştirildiğini ve Uniswap gibi önceki projelere kıyasla daha derin bir katılım düzeyini gösterdiğini ortaya koyuyor. Bu aşamada Layer 2 yolunu seçmek kötü bir karar gibi görünüyor. Sonraki yıl boyunca Ithaca piyasada neredeyse hiç görünmedi.

Bu yılın başında, kripto para endüstrisinin odağı tamamen stablecoin'lere ve ödemelere kaydı. Paradigm de bu trendi takip ederek, internet ödeme devi Stripe ile ortaklık kurarak Ağustos ayında ödeme senaryoları için yüksek performanslı bir Layer 1 halka açık blok zinciri olan Tempo'yu piyasaya sürdü. Paradigm'in kurucu ortağı Matt Huang, projenin CEO'su olarak görev yaptı. Ekim ayında Tempo, Ithaca'yı satın aldı ve Ithaca'nın tüm üyeleri Tempo'ya katıldı.

Şu anda ödeme sektöründe Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money ve BVNK gibi yerleşik oyuncular zaten mevcut. Tempo, fonlama miktarı açısından lider konumda ve Stripe'ın kaynak desteğine sahip olması, yoğun rekabette ona nispeten önde gelen bir pozisyon sağlıyor.

Tempo'nun ödeme mücadelesi, Paradigm için ürün ve araştırma yeteneklerini bir kez daha kanıtlamak adına belirleyici bir mücadele olacak.

Çözüm

Paradigm'in kendi ritmini yeniden bulup bulamayacağı henüz belli değil. Ancak kesin olan bir şey var ki, artık değişimin zorunlu olduğu bir konumda bulunuyor.

Bu yılın Ocak ayından bu yana, Paradigm'in yatırım sıklığı önemli ölçüde arttı; 2023-2024'te ayda ortalama bir yatırımdan ayda ortalama iki yatırıma yükseldi ve erken aşama yatırımlarının oranında da belirgin bir artış görüldü. Geçtiğimiz Haziran ayında Paradigm, 850 milyon dolarlık bir fonun tamamlandığını da duyurarak, en büyük nakit rezervlerine sahip risk sermayesi şirketlerinden biri olmaya devam etti.

Ekip değişiklikleri ve yatırım stratejisi aksaklıkları herhangi bir risk sermayesi şirketine özgü değil, aksine neredeyse tüm uzun vadeli kurumların döngüler arası gelişim sırasında yaşayacağı kaçınılmaz bir süreçtir. Eğer Paradigm geçmişte kripto endüstrisinin "mühendislik çağı"nı temsil ettiyse, bundan sonra karşılaşacağı şey daha pragmatik ve piyasa odaklı bir aşama olabilir. Bu ayarlamanın başarısı veya başarısızlığı, bir sonraki döngüde bir belirleyici rolünü oynamaya devam edip edemeyeceğini belirleyecektir.