Birçok kişi kripto para girişim sermayesinin sonunun yaklaştığına inanıyor.

Son on yılda, kripto para girişim sermayesi şirketleri oldukça homojenleşti; aynı sektörlere yoğunlaştılar, aynı hikayeleri anlattılar ve aynı projeler için rekabet ettiler. Görünüşte canlı olsa da, sektör aslında özünde kırılgandır.

Ancak şu anda yaşananlar belki de sektör tarihinin en çok beklenen anlarından biri: piyasa ilk kez gerçekten farklılaşmaya başladı.

Şubat 2026'nın sonlarında, art arda iki bağış toplama duyurusu ortaya çıktı.

Bir yandan Dragonfly Capital, stablecoin'lere, zincir üstü finansal altyapıya ve gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonuna odaklanarak toplam 650 milyon dolarlık dördüncü fon toplama işlemini tamamladı.

Öte yandan Paradigm, yatırım alanını kripto paralardan yapay zeka ve robotik gibi en son teknoloji alanlarına genişletmek amacıyla yeni bir fon için 1,5 milyar dolara kadar kaynak arıyor.

Kripto para sektörünün önde gelen girişim sermayedarlarından ikisi de düşüş dönemindeyken, neden bu kadar farklı yollar izlediler?

Eğer şu anda beşinci fonu için 2 milyar dolar toplamayı hedefleyen a16z Crypto'yu da işin içine katarsak, durum daha da ilginç hale geliyor.

Bu üç fon, kripto para girişim sermayesi yatırımcılarının mevcut sektör ikilemi karşısında verdiği tamamen farklı üç yanıtı temsil ediyor.

Guard: a16z Crypto'nun Uzun Vadeli Mantığı

Kripto para girişim sermayesi fonlama ortamında, a16z Crypto uzun zamandır en üst sıralarda yer alıyor. Bu, Andreessen Horowitz'in (a16z) kripto para yatırımlarına özel fon hattıdır ve 2013'ten bu yana dört fonlama turunu tamamlayarak toplamda 7,6 milyar doları aşan bir miktara ulaşmış ve fonlama büyüklüğü açısından dünyanın en büyük kripto fonlarından biri olmuştur.

Bu yılın başlarında a16z, altyapı, uygulama katmanı ve büyüme fonu da dahil olmak üzere çeşitli alanları kapsayan 15 milyar dolarlık yeni bir fon toplama turunu tamamladı ve yapay zeka ile şifrelemenin kesişimini önemli yatırım yönlerinden biri olarak belirtti.

Fortune dergisine göre, a16z Crypto yaklaşık 2 milyar dolarlık bir hedefle beşinci fonunu topluyor ve fon toplama işlemini 2026 yılının ilk yarısının sonuna kadar tamamlamayı planlıyor.

a16z Crypto'nun ortağı Chris Dixon, blok zincirini internetin bir sonraki altyapısı olarak görüyor ve kripto endüstrisinin, tıpkı günümüzdeki yapay zeka için 1943'te yayınlanan sinir ağı makalesi gibi, uzun bir "temel oluşturma dönemi" içinde olduğuna ve gerçek anlamda yaygınlaşmasının on yıllarca sürecek bir hazırlık çalışması gerektireceğine inanıyor.

Dixon, a16z Crypto'nun mevcut varlıklarının geçmiş yatırımlarının %95'ini temsil ettiğini kamuoyuna açıkladı; çünkü girişim sermayesinde, kaliteli varlıkları çok erken satmak en kötü karardır.

Ekibin yıllık kripto para sektörü raporu, yatırımcılara tutarlı bir sinyal gönderiyor: düşüş döneminde bile, sektörde neler olup bittiğini anlamaya olan bağlılığımızı sürdürüyoruz.

a16z Crypto, kripto para sektörünün fon toplama ortamında uzun vadeli kurumsal yatırımcıları ve sektöre derinden inanan eski zenginleri hedefliyor.

Ekibin yıllık kripto para sektörü raporu, yatırımcılara tutarlı bir sinyal gönderiyor: düşüş döneminde bile, sektörde neler olup bittiğini anlamaya olan bağlılığımızı sürdürüyoruz.

a16z Crypto, kripto para sektörünün fon toplama ortamında uzun vadeli kurumsal yatırımcıları ve sektöre derinden inanan eski zenginleri hedefliyor.

Onlar için, kripto paranın geleceğine inanmaya devam ettikleri sürece, a16z Crypto doğal bir seçimdir.

Dönüşüm: Dragonfly'ın Finansal Evrimi

2018'de kurulan Dragonfly, Asya ve Amerika pazarlarını birbirine bağlayan erken aşama bir kripto para girişim sermayesi şirketi olarak başladı. İlk fonu sadece 100 milyon dolardı ve o dönemdeki temel rekabet avantajı, kurucu ortakların iki pazar arasındaki coğrafi arbitrajdan yararlanabilme yeteneğiydi.

2019'dan beri Dragonfly, likidite yönetimi ve kendi işlem ekibini kurarak ikincil piyasaya kademeli olarak genişledi. Sadece riskten korunma aracı olarak hizmet vermekle kalmıyor, aynı zamanda birincil piyasa yatırımları için gerçek zamanlı piyasa verileri sağlayarak proje değerlendirmesi için tamamlayıcı bir bakış açısı sunuyor.

2022'de Dragonfly, Naval Ravikant'ın 2014'te kurduğu kripto para hedge fonu Metastable'ı bünyesine kattı ve böylece üç paralel iş kolu oluşturdu: Dragonfly Ventures (ana yatırım), Dragonfly Liquid (likidite stratejisi) ve Metastable (hedge fonu).

Dragonfly ile saf birincil kripto fonları arasındaki temel fark, birincil risk sermayesi şirketlerinin değerlendirme yeteneği ile ikincil piyasaların işlem yapma kabiliyetinin birleşiminde yatmaktadır.

Ancak bu sistemi kurmak bir gecede yapılabilecek bir şey değil. Birincil ve ikincil piyasaları kapsayan bir yatırım sistemi kurmak, aynı anda tamamen farklı iki karar alma çerçevesi, risk kontrol sistemi ve yetenek yapısı oluşturmak anlamına gelir; birincil piyasalar erken aşama projeler üzerinde derinlemesine teknik değerlendirme gerektirirken, ikincil piyasalar piyasanın mikro yapısını anlamada hassas nicel yetenekler gerektirir.

Dragonfly'ın önceki iş ilanlarında adayların delta-nötr riskten korunma ve türev envanteri risk yönetimi konusunda uzmanlığa sahip olmaları açıkça şart koşulmuştu. Kripto sektöründe bu tür yetenekler nadirdir ve geleneksel finans kurumlarından bu tür kişileri getirmek uzun bir uyum süreci gerektirecektir.

Bu işlem sistemi, Dragonfly'ın yıllar içinde inşa ettiği bir bariyerdir ve diğer fonların doğrudan kopyalamasının en zor olduğu kısımdır.

Bugün Dragonfly, hem birincil hem de ikincil piyasaları kapsayan, işlem odaklı bir firmadır ve yaklaşık 4 milyar dolarlık toplam varlık yönetimi hacmine sahiptir; portföyünde Ethena, Polymarket ve Monad Labs gibi unicorn şirketler bulunmaktadır.

Ancak bunun ardında pek de iyimser olmayan bir sektör eğilimi yatıyor.

RootData'ya göre, kripto para birimlerinin birincil piyasası 2025 yılında (halka arz sonrası ve borç finansmanı hariç) 22,73 milyar dolar topladı; bu da 2024 yılına kıyasla %120,6'lık bir artış anlamına geliyor. Bununla birlikte, finansman olaylarının sayısı açısından bakıldığında, yıl boyunca 933 finansman olayı gerçekleşti; bu da önceki yıla göre %40,3'lük bir düşüşle son beş yılın en düşük seviyesini işaret ediyor. Aylık finansman olaylarının sayısı da neredeyse tek taraflı bir düşüş eğilimi gösterdi.

Toplam finansman miktarı artıyor, ancak finansman alan proje sayısı azalıyor; bu da paranın daha çok bir yerde yoğunlaştığı ve küçük ve orta ölçekli, erken aşama projeler için giderek daha az alan kaldığı anlamına geliyor.

Dragonfly'ın Yönetici Ortağı Haseeb Qureshi, genel kripto uygulamaları ve finansal olmayan özelliklerle yapılan geçmiş deneylerin piyasa tarafından yanlış olduğunun kanıtlandığına inanıyor. Yeni fon, yatırımlarını stablecoin'lere, DeFi'ye ve zincir üstü finansal hizmetlere odaklayacak.

Son dönemde Ethena, Polymarket, Rain ve Mesh'e yapılan yatırımlardaki artışın çok şey ifade ettiğini belirten yetkili, "Kripto paranın erişim alanı patlama noktasına gelmek üzere ve biz de bunun kalbindeki kurucuları desteklemek istiyoruz" dedi.

Dragonfly, blockchain'in finansallaşmasına inanan, işlem odaklı portföy yöneticilerini ve kripto paralara pragmatik bir yaklaşım sergileyen yatırımcıları hedefliyor.

Kripto paraların dünyayı değiştireceğine dair büyük anlatılara ihtiyaç duymayabilirler; gerçek likidite ve sürdürülebilir işlem getirileri, ihtiyaç duydukları cevaplardır.

Dragonfly'ın başarısının anahtarı, akıntıya ayak uydurmakta yatıyor. Kripto para sektörü giderek daha fazla finansallaşıyor ve Dragonfly bu trendi diğerlerinden daha önce temel rekabet gücü haline getirdi.

Kırılma: Paradigmanın Sınır Anlatısı

Paradigm'in hikayesi, bir sayı kümesindeki değişikliklerle başlar.

2021'de Paradigm, 2,5 milyar dolar toplayarak o dönemde kripto para fonları tarihindeki en büyük tek seferlik fon toplama rekorunu kırdı.

2024 yılında üçüncü fon 850 milyon dolara geriledi.

Bu sefer hedef 1,5 milyar dolar ve yatırımlar kripto paralardan yapay zekaya, robotiklere ve diğer son teknoloji ürünlerine kadar genişliyor.

Paradigm'in geçmişi risk sermayesi ve kuluçka merkezi geçmişine dayanıyor. Kurucu ortak Matt Huang, Sequoia Capital'den geliyor ve 19 yaşında bir makine öğrenimi girişimi kurdu; bu girişim Twitter tarafından satın alındı. Diğer kurucu ortak Fred Ehrsam ise Coinbase'in kurucu ortaklarından biriydi.

Ekibin gücü, erken trend değerlendirmesi ve teknik risklerin kontrolünde yatıyor. Matt Huang'ın iş ortağı, Stripe'ın kurucusu Patrick Collison, bir keresinde onun hakkında şöyle demişti: "Sakin, titiz ve sabırlı; bu özellikler, gecikmeli etkiye sahip karmaşık teknolojiler için özellikle uygun."

Paradigm'in portföyünde, sektördeki konumunun temelini atan Uniswap ve Coinbase gibi ilk protokoller yer almaktadır.

Bu nedenle Paradigm, dışarıdan bakanlar tarafından "geleneksel bir risk sermayesi şirketinden ziyade bir araştırma laboratuvarı ve mühendislik kuruluşunun birleşimi" olarak tanımlanmıştır.

FTX'in çöküşünden sonra Paradigm üç yıl boyunca yeniden yapılanma sürecinden geçti. Ancak, kripto sektöründe yüksek kaliteli erken aşama yatırımlarının mevcut eksikliği temelde giderilemedi. Yargılama ve kuluçka yeteneklerine önem veren bir fon için, yatırım yapılacak iyi projelerin eksikliği, piyasa değerindeki düşüşten daha temel bir sorun teşkil ediyor.

Dolayısıyla, Paradigm'in yapay zekaya yönelmesi kesinlikle ani bir karar değildi.

Aslında, Paradigm 2023 gibi erken bir tarihte resmi web sitesinden Web3 ile ilgili açıklamaları sessizce kaldırmıştı. Matt Huang daha sonra "yapay zekanın ilerlemesi göz ardı edilemeyecek kadar ilgi çekici" diyerek, kriptografi ve yapay zekanın sıfır toplamlı bir oyun olmadığını, aksine birçok ortak noktaya sahip olacağını belirtti. Bu yılın başlarında Paradigm ve OpenAI, yapay zeka modellerinin akıllı sözleşme güvenlik açıklarını tespit edip yamalayabilme yeteneğini test etmek için bir kıyaslama aracı olan EVMbench'i ortaklaşa yayınladı.

OECD verilerine göre, yapay zekaya yapılan küresel risk sermayesi yatırımı 2025 yılında 258,7 milyar dolara ulaşarak toplam küresel risk sermayesi yatırımının %61'ini oluşturacak; bu oran 2022'de sadece %30 idi.

OECD verilerine göre, yapay zekaya yapılan küresel risk sermayesi yatırımı 2025 yılında 258,7 milyar dolara ulaşarak toplam küresel risk sermayesi yatırımının %61'ini oluşturacak; bu oran 2022'de sadece %30 idi.

Ancak daha gerçekçi bir bakış açısıyla bakıldığında, Paradigm'in yapay zekaya yönelmesinin daha yapısal nedenleri var.

Kripto para alanındaki tüm risk sermayesi fonlama ortamında, a16z Crypto uzun vadeli fonlamada en üst sıralarda yer alırken, Dragonfly ise finansallaşma sektöründe en yetenekli fon toplayıcı konumundadır.

Paradigm'in ekip yapısı, ne a16z Crypto'nun uzun vadeli inanç anlatısını kopyalamaya ne de Dragonfly'ın işlem odaklı yaklaşımını izlemeye uygundur.

Ekibin DNA'sı, saf şifrelemeye artık değer vermeyen ancak sektörler arası teknolojik entegrasyona yatırım yapmaya istekli yeni fonları çekmek için yalnızca entegrasyon ve inovasyon öyküsü anlatabileceğini dikte ediyor.

Bu, Paradigm'in değişiminin altında yatan motivasyon ve aynı zamanda tek uyumsuzluk alanıdır.

Hack VC'nin yönetici ortağı (eski adıyla Dragonfly'ın yönetici ortağı) Alexander Pack, KKR ve Bain Capital'in saf özel sermaye yatırımlarından kredi ve halka açık hisse senetlerine yöneldiğini ve a16z'nin de teknoloji sektörünün çeşitli segmentlerini hedefleyen fonlar kurduğunu belirtti. Paradigm'in bu hamlesi, sektör genelindeki eğilim gibi, şirketin olgunlaştığını ve daha geniş teknoloji ortamına yeniden entegre olduğunu gösteriyor.

Üç paradigma, üç tür bahis

Üç fonu bir araya getirmek, açık bir mantıksal farklılığı ortaya koyuyor.

Hepsi aynı soruyu yanıtlıyor: Kripto para sektöründeki düşüşün ortasında, bir fon olarak varlığınızı sürdürmenizi sağlayan şey nedir?

a16z Crypto'nun cevabı ölçek ve inançtır. Döngüleri atlatabilecek kadar büyük, sektörü temsil edebilecek kadar derinlemesine araştırma yapan ve piyasaya sürekli olarak güven veren bir yapıya sahip.

Dragonfly'ın cevabı yetenek ve odaklanmadır. Kripto paranın finansallaşmasına derinlemesine odaklanıyorlar, birincil piyasanın sınırlamalarını telafi etmek için alım satım yeteneklerini kullanıyorlar ve proje kıtlığı dönemlerinde fonların hareketliliğini sürdürüyorlar.

Paradigm'in cevabı, anlatıda ve konfor alanının dışına çıkmakta yatıyor. Yapay zeka ve şifrelemenin yakınlaşmasına dair yeni bir hikaye kullanarak, geleneksel kripto para risk sermayesi şirketlerinin ulaşamadığı yatırımcıları çekmeyi ve sınırlarını tek bir sektörden daha geniş bir teknolojik yakınlaşma dalgasına genişletmeyi hedefliyor.

Üç fon, üç farklı yanıt. Hiçbir paradigma nihai çözüm değildir, hiçbir paradigma kolayca kopyalanamaz; sonuçta anlatılabilecek hikayeler, ekibin DNA'sı tarafından belirlenir.

Bu, kripto para girişim sermayesi şirketlerinin olgunlaştığının, artık aynı yolda yarışan bir rakipler denizi olmaktan çıkıp her birinin kendi yolunu bulduğunun bir işareti olabilir. Homojenleşmiş bir sektör kırılgandır; ancak çeşitli türler ortaya çıktığında piyasa gerçekten gelişebilir.