Geçtiğimiz ay, DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) ve Chainlink (LINK) dahil olmak üzere bir dizi gelişmekte olan kripto projesinin spot ETF'leri listeleme için onay aldı. Piyasa beklentilerinin aksine, bu varlıkların fiyatları ETF'lerin listelenmesi nedeniyle artmadı. Sürekli sermaye girişleri olmasına rağmen önemli fiyat düzeltmeleri yaşanması şu soruyu gündeme getiriyor: ETF'lerin onaylanması, kripto para fiyatlarına uzun vadeli ve etkili bir destek sağlayabilir mi?

I. Fiyat Baskısı: Kısa Vadeli Duygular ve Spekülatif Ticaret Temizliği

Ekim sonu ile Kasım ayı arasında, piyasada gelişmekte olan kripto varlık ETF'lerinin listelenmesinde bir artış görüldü. Ancak SoSoValue verilerine göre, bu varlıklar arasında sürekli sermaye girişleri ile fiyat düşüşleri arasında bir kopukluk yaygındı.

Litecoin ETF'si hariç diğer kripto para ETF'lerinin hepsinde sürekli bir fon girişi gözlemlenirken, bu ETF'lerin fiyatlarının her zaman düştüğü veya konsolide olduğu görülmektedir.

Bu ayrışmanın nedeni makroekonomik faktörler ile spekülatif davranışların birleşik etkisi olabilir.

Öncelikle, ETF onay döneminde kripto piyasasının genel ortamının yükseliş eğiliminin yüksek olduğu bir ortam olmadığını kabul etmek gerekir. Temel varlıkların performansı bunu doğruluyor: Bitcoin ETF'si Kasım ayında 3,48 milyar dolarlık, Ethereum ETF'si ise 1,42 milyar dolarlık net çıkış gördü. Temel varlıklardan gelen bu büyük çıkışlar, genel olarak güçlü bir olumsuz hava ve makroekonomik engeller yaratarak, gelişmekte olan ETF'lerin artan olumlu etkisini gölgede bıraktı. Bu ortamda, "söylentiyi al, gerçeği sat" mantığı, spekülatörleri olumlu haberler ortaya çıktığında kâr elde etmek için varlıklarını satmaya yöneltti ve bu da kısa vadeli satış baskısı yarattı.

İkinci olarak, piyasa düşüşleri sırasında, likiditesi nispeten düşük altcoin'ler üzerindeki satış baskısı artar. Bitcoin, XRP, SOL ve diğer kripto para birimlerine kıyasla daha sığ bir piyasa derinliğine ve satış dalgalarını absorbe etme kapasitesine sahiptir. Aynı zamanda, mevcut fon girişi nispeten yavaştır ve kurumlar hala gözlem dönemindedir; kademeli fon tahsis hızlarının, balinalar ve spekülatörlerin yoğun satış baskısını hemen dengelemesi pek olası değildir.

Özetle, ETF girişleri ile kripto para fiyatları arasındaki kısa vadeli ayrışma, spekülatif temizlik, makroekonomik olumsuzluklar ve kurumsal fon dağıtımındaki gecikme gibi bir dizi faktörün birleşiminden kaynaklanmaktadır. Ancak bu, olumlu faktörlerin başarısız olduğu anlamına gelmez; yatırımcılara ETF'lerin değerinin daha uzun vadeli bir bakış açısıyla ve kurumsal portföy yapısı içinde değerlendirilmesi gerektiğini hatırlatır.

II. Uzun vadeli değer: Kurumsal tahsis ve sürekli fon akışı

Kısa vadeli döviz fiyat performansının dışsal faktörlerden etkilenmesi nedeniyle, ETF'lerin değerinin iki temel boyutta incelenmesi gerekmektedir: kurumsal fon girişlerinin sürdürülebilirliği ve varlıkların kendilerinin farklılaştırılmış rekabet avantajları.

II. Uzun vadeli değer: Kurumsal tahsis ve sürekli fon akışı

Kısa vadeli döviz fiyat performansının dışsal faktörlerden etkilenmesi nedeniyle, ETF'lerin değerinin iki temel boyutta incelenmesi gerekmektedir: kurumsal fon girişlerinin sürdürülebilirliği ve varlıkların kendilerinin farklılaştırılmış rekabet avantajları.

Bu değer, ilk olarak geleneksel finans devlerinin tutumlarındaki değişime yansıyor. Dünyanın en büyük varlık yönetim şirketlerinden biri olan ve daha önce kripto varlıklar konusunda muhafazakâr bir duruş sergileyen Vanguard Group, Bitcoin ETF ticaretinin başladığını duyurdu. Yöneticileri, yıllarca kripto para birimlerinin içsel değerden yoksun olduğuna inanıyordu: ne nakit akışı sağlıyorlardı ne de uzun vadeli emeklilik stratejileri için uygun değillerdi. Dijital varlıkları temel portföy yatırımları olarak değil, spekülatif araçlar olarak görüyorlardı. Şirket, Ocak 2024'te Bitcoin ETF'leri piyasaya sürüldükten sonra bu tür ürünleri reddetti ve hatta müşterilerin rakip fonları satın almasını kısıtladı.

Vanguard, yatırımcıların BlackRock'ın Bitcoin spot ETF'sini alıp satmasına olanak tanıyarak, rolünü eleştirmenden dağıtıcıya dönüştürüyor. Bu hamle, şüphesiz piyasaya, uyumlu yatırım araçları olarak ETF'lerin geleneksel finans dünyasındaki son büyük engeli de aştığının sinyalini veriyor.

Fiyat düşüşüne rağmen, kurumsal yatırımcıların varlık tahsis etme isteği güçlü kalmaya devam ediyor. Örneğin, SOL ETF ve HBAR ETF üst üste beş haftadır net girişler gördü; Canary XRP ETF'nin toplam net varlık değeri 355 milyon dolara ulaşırken, Bitwise ve Grayscale'in ETF'lerinin her biri yaklaşık 200 milyon dolarlık net varlığa sahip. Bu sürekli ve önemli fon birikimi, ETF'lerin uzun vadeli olumlu görünümünün önemli bir göstergesidir. Analistler, Bitcoin ile karşılaştırıldığında boyutları küçük olsa da, altcoin ETF'lerinin 2026 ortasına kadar 10 ila 20 milyar dolar arasında giriş çekebileceğini tahmin ediyor.

Kurumsal varlık tahsis stratejilerinde, varlık farklılaştırmasının sağladığı rekabet avantajı da önemlidir. Örneğin, Solana'nın hisse senedi ETF'si %7'ye varan getiriler sunarken, XRP'nin ödeme fonları ve diğer ürünler, çeşitlendirilmiş yatırımlar veya pasif gelir arayan yatırımcıların ilgisini çekebilir. Grayscale Araştırma Başkanı Zach Pandl, Solana ETF'lerinin önümüzdeki bir ila iki yıl içinde toplam Solana token arzının en az %5'ini karşılayabileceğini belirtti.

Ancak bu iyimserlik, piyasa devleri tarafından ciddi şekilde sorgulanıyor. Dünyanın en büyük varlık yöneticisi BlackRock, altcoin ETF'lerine karşı oldukça temkinli ve olumsuz bir bakış açısına sahip. BlackRock'ın dijital varlıklardan sorumlu başkanı Robert Mitchnick, çoğu altcoin'in değersiz olduğunu belirterek, çok çeşitli olgunlaşmamış dijital varlıklara yatırım yapmanın risklerini vurguladı ve bu nedenle Bitcoin ve Ethereum gibi olgun kripto para birimlerine odaklandıklarını söyledi. Bloomberg ETF analisti Eric Balchunas da bu görüşü destekliyor ve bu duruşun BlackRock'ın portföyünü çeşitlendirme konusundaki isteksizliğini açıkladığı görüşünde.

Bu temkinli duruş potansiyel riskler taşıyor. K33 Research, BlackRock'ın müdahalesi olmadan altcoin ETF'lerine toplam girişlerin %50 ila %70 oranında azalabileceğini belirtiyor. Bu arada, CryptoQuant CEO'su, altcoin likiditesinin hızla azaldığını ve piyasada yalnızca yeni likidite kanalları açabilen projelerin (özellikle ETF'ler aracılığıyla) ayakta kalabileceği konusunda uyarıyor.

Dahası, LTC spot ETF'sinin deneyimi, listelenmesinden bu yana birkaç iş günü boyunca sıfır net girişle, ne yapılmaması gerektiğine dair mükemmel bir örnek teşkil ediyor. Avrupa'nın en büyük dijital varlık yönetim şirketlerinden biri olan CoinShares, XRP, Solana Staking ve Litecoin ETF'leri için SEC'e yaptığı başvuruları resmen geri çekti ve bu durum, büyük varlık yönetim şirketlerinin bile yoğun rekabet ve sınırlı kâr marjlarına sahip tek varlıklı ETF'lere karşı temkinli olmaya devam ettiğini gösteriyor.

CoinShares CEO'su Jean-Marie Mognetti, tek varlıklı kripto ETF piyasasında geleneksel finans devlerinin hakimiyeti göz önüne alındığında, şirketin önümüzdeki 12-18 ay içinde kaynaklarını daha yenilikçi ve karlı ürünlere yeniden tahsis edeceğini belirtti.

Çözüm

Kurumlar arasındaki bu ayrışma, kripto varlık ETF'leri çağının kademeli bir tahsis aşamasına girdiğini kesin olarak doğruluyor. Bir yandan, Vanguard Group'un Bitcoin ETF işlemlerini başlatması, ana akım finans sektörünün kripto piyasasını nihayetinde kabul ettiğinin bir göstergesi; diğer yandan, CoinShares'ın başvurusunu geri çekmesi ve BlackRock'ın altcoin'lere karşı temkinli tutumu, kurumsal olarak altta yatan varlıkların kalitesi ve kripto alanındaki rekabet konusunda dikkatli olunduğunu gösteriyor.

Özetle, ETF'lerin onaylanması, hem özü hem de uzun vadeli etkisi açısından şüphesiz önemli bir olumlu faktördür. Kripto para fiyatlarındaki kısa vadeli düşüş, olumlu faktörün başarısız olduğu anlamına gelmez; aksine, gerçekleşme biçiminin kısa vadeli piyasa güçleri tarafından çarpıtıldığı anlamına gelir.