Alice Atkins ve Liz Capo McCormick, Bloomberg tarafından

Yatırımcılar genellikle finans piyasalarındaki çalkantılardan kaçınmak için ABD Hazine tahvillerine yöneliyor. ABD Hazine tahvilleri, küresel mali kriz, 11 Eylül ve hatta ABD'nin kredi notunun düşürüldüğü dönemlerde bile toparlandı.

Ancak Nisan ayının başlarında, Başkan Trump'ın "karşılıklı" tarifeler uygulamasının yol açtığı kaosun ortasında alışılmadık bir şey gerçekleşti. Hisse senetleri ve kripto paralar gibi riskli varlıklar düştükçe ABD Hazine tahvillerinin fiyatları yükselmek yerine düştü. ABD Hazine tahvil faizleri son yirmi yılın en büyük haftalık artışını kaydetti.

Piyasa büyüklüğü 29 trilyon dolar olan ABD Hazine tahvilleri, uzun zamandır piyasa çalkantıları sırasında güvenli liman olarak görülüyor ve bu, dünyanın en büyük ekonomisinin her zaman eşsiz bir avantajı olmuştur. Onlarca yıldır ABD'nin borçlanma maliyetlerini kontrol altında tutmaya yardımcı oldu. Ancak son zamanlarda Hazine tahvilleri daha çok riskli bir varlık gibi işlem görüyor. Eski Hazine Bakanı Lawrence Summers, ABD Hazine tahvillerinin gelişmekte olan piyasa borçlanma senetleri gibi davrandığını bile söyledi.

Bunun küresel finans sistemi açısından çok geniş kapsamlı etkileri olacak. Dünyanın "risksiz" varlığı olarak ABD Hazine Bonoları, hisse senetlerinden devlet tahvillerine ve ipotek faiz oranlarına kadar her şeyin fiyatlandırılmasında bir kıstas olarak kullanılırken, aynı zamanda her gün trilyonlarca dolarlık kredi için teminat görevi görüyor.

İşte yatırımcıların ve piyasa tahmincilerinin, ABD Hazine tahvillerinde Nisan ayında yaşanan alışılmadık oynaklığı açıklamak için öne sürdükleri bazı argümanlar ve bazı potansiyel alternatif "güvenli limanlar".

Tarife kaynaklı enflasyon

Trump, "karşılıklı" tarifelerin çoğunu 90 gün boyunca askıya almasına rağmen Çin'e uygulanan tarifeler hâlâ daha önce tahmin edilenden çok daha yüksek. Ayrıca Kanada ve Meksika'dan gelen otomobil, çelik, alüminyum ve çeşitli emtialara hala gümrük vergileri uygulanıyor ve Trump gelecekte daha fazla ithalat vergisi uygulanabileceği tehdidinde bulundu.

İşletmelerin bu tarifelerin maliyetlerini daha yüksek fiyatlar şeklinde tüketicilere yansıtacağı yönünde endişeler var. Enflasyon şoku, Hazine tahvillerine olan talebi etkiler çünkü bu tahvillerin sağladığı sabit gelir ödemelerinin gelecekteki değerini aşındırır.

Artan fiyatlara ekonomik çıktının azalması veya sıfıra inmesi (stagflasyon) eşlik ederse, para politikası yeni bir belirsizlik dönemine girecek ve Fed ekonomik büyümeyi desteklemek ile enflasyonu dizginlemek arasında seçim yapmak zorunda kalacaktır.

Nakit Peşinde

Bazı yatırımcılar ABD Hazine tahvillerini ve diğer ABD varlıklarını satıp en güvenli liman olan nakite yönelmiş olabilir. Federal Rezerv faiz oranlarını düşürmeyi ertelerken, ABD para piyasası fonlarındaki varlıklar artmaya devam ediyor ve 2 Nisan'da sona eren haftada rekor seviyeye ulaştı. Para piyasası fonları genellikle nakit benzeri olarak görülüyor ve zamanla gelir elde etme ek avantajına sahip.

Politika belirsizliği

Yatırımcılar, siyasi çalkantıların ve ekonomik istikrarsızlığın yaşandığı ülkelere yatırım yaptıklarında daha yüksek getiri talep edeceklerdir. Arjantin devlet tahvillerinin nisan ortasında yüzde 13'e varan getiri sağlamasının nedenlerinden biri de bu.

Trump'ın beklenmedik siyasi stratejileri ve agresif gümrük vergileri politikaları, ABD'deki yatırım ortamının bir yıl içinde ne kadar dostane olacağını öngörmeyi zorlaştırıyor.

Yatırımcılar, siyasi çalkantıların ve ekonomik istikrarsızlığın yaşandığı ülkelere yatırım yaptıklarında daha yüksek getiri talep edeceklerdir. Arjantin devlet tahvillerinin nisan ortasında yüzde 13'e varan getiri sağlamasının nedenlerinden biri de bu.

Trump'ın beklenmedik siyasi stratejileri ve agresif gümrük vergileri politikaları, ABD'deki yatırım ortamının bir yıl içinde ne kadar dostane olacağını öngörmeyi zorlaştırıyor.

ABD'ye sermaye akışını yönlendiren bir diğer faktör ise ABD yargı sisteminin ve diğer devlet kurumlarının ABD hükümetini kısıtlayabilecek ve bir dereceye kadar politika sürekliliğini sağlayabilecek algılanan gücüdür. Trump'ın, yoluna çıkan avukatlara meydan okuma ve Federal Rezerv ile diğer bağımsız kurumları kendi iradesine boyun eğdirme isteği, bazı insanların, Amerika Birleşik Devletleri'ni yabancı yatırım için dünyanın en büyük destinasyonu haline getiren denge ve denetim mekanizmalarına olan güvenini zedeleyebilir.

Mali baskı

1970'lerin ortalarında, ABD doları dünya rezerv varlığı olarak altının yerini aldı ve dünya genelindeki merkez bankaları dolar rezervlerini saklamak için ABD Hazine tahvilleri satın aldı. ABD Hazine tahvilleri, federal hükümetin borç ödeme vaatlerini hiçbir zaman yerine getirmemesi nedeniyle sağlam bir yatırım olarak görülüyor.

ABD'nin ulusal borcu şu anda GSYİH'nın %121'i seviyesinde. Trump göreve geldiğinde, vergi kesintileriyle ekonomik büyümeyi teşvik ederek bütçe açığını azaltmaya bahse girmişti ve yakın zamanda gümrük vergisi gelirlerinin de bütçe açığını azaltmaya yardımcı olacağını ima etti.

Ancak bazıları onun politikalarının sadece ulusal borcu artıracağından endişe ediyor. Trump, planladığı ek vergi kesintilerinin yanı sıra, ilk döneminde yürürlüğe giren vergi kesintilerini kalıcı hale getirmeyi hedefliyor. Tarifeler ekonomiyi durgunluğa sürüklerse, hükümet daha fazla harcama yapmak zorunda kalabilir.

Fidelity International'da sabit gelir yatırım yöneticisi olan Mike Riddell, ABD Hazine tahvili getirilerindeki artışın, yabancı yatırımcıların ABD açığını finanse etme konusunda giderek daha isteksiz hale gelmesiyle birlikte "sermaye kaçışı" sinyali verebileceğini söyledi. "Küresel 'tahvil milisleri'nin hâlâ aktif olduğu açıkça görülüyor."

ABD borç seviyelerinin artması bekleniyor

Uluslararası Para Fonu, 2029 yılına kadar ABD borcunun GSYİH'nın yüzde 131,7'sine ulaşacağını öngörüyor.

Yabancı satış

Gerçek zamanlı olarak kanıtlanması zor olsa da, ABD Hazine tahvillerinin fiyatları düştüğünde, insanlar genellikle bunun arkasında yabancı satışlarının olduğunu düşünürler. Bu kez Trump'ın gümrük vergisi politikasına bir yanıt olduğu düşünülüyor. ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahipleri Çin ve Japonya'dır. Resmi veriler, her iki ülkenin de bir süredir varlıklarını azalttığını gösteriyor.

Çin'in ticari faaliyetlerinin kesinlikle gizli tutulması göz önüne alındığında, Çin hükümetinin rolü konusunda spekülasyon yapmak zor. Ancak stratejistler sıklıkla Çin'in hazine tahvillerini ABD'ye karşı potansiyel bir kaldıraç olarak görüyorlar; büyük bir satış dalgası Çin'in döviz rezervlerinin değerini düşürebilecek olsa bile.

Hedge Fon Ticareti

ABD Hazine tahvili getirilerinin nisan ayı başında artmasının nedenlerinden biri de baz ticareti olabilir. Bu, nakit hazine bonoları ile vadeli işlemler arasındaki fiyat farkından kar elde eden popüler bir hedge fon stratejisidir.

Bu spread genellikle dardır, bu nedenle yatırımcılar genellikle işlemi finanse etmek için çok fazla kaldıraç kullanırlar. Bu durum, piyasada çalkantı yaşandığında ve yatırımcılar kredilerini geri ödemek için pozisyonlarını hızla kapatmak istediklerinde sorunlara yol açabilir. Risk şu ki, bu durum getirilerin hızla yükselmesine yol açacak bir zincirleme reaksiyonu tetikleyebilir veya daha da kötüsü, 2020'de baz işlemlerinin sona ermesinde olduğu gibi Hazine piyasasının durmasına neden olabilir.

Diğerleri ise daha önce Hazine tahvillerinin faiz oranı takaslarından daha iyi performans göstereceğine dair popüler bahislerin aniden çökmesine işaret ediyor. Aslında, bankaların müşterilerinin likidite ihtiyaçlarını karşılamak için tahvilleri likide etmesi ve ardından tahvil piyasalarındaki olası bir yükselişe karşı bir miktar pozisyon almak için takas eklemesiyle faiz oranı takasları daha iyi performans gösterdi.

ABD Hazine Bonoları değilse ne olurdu?

Avrupalı ​​ve Japon fon yöneticileri artık ABD Hazine tahvilleri satın almak yerine güvenilir alternatifler buluyorlar ve bu da onları politika görünümünün daha istikrarlı göründüğü piyasalara yatırım yapmaya teşvik edebilir. Alman tahvilleri, geniş çaplı çalkantılardan en çok yararlananlardan biri oldu.

Geleneksel güvenli liman varlığı olan altın, nisan ayında neredeyse diğer tüm önemli varlık sınıflarından daha iyi performans göstererek tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Merkez bankaları, varlıklarını çeşitlendirmek ve ABD doları cinsinden varlıklara olan bağımlılıklarını azaltmak amacıyla bir süredir kıymetli metali stokluyor. Ancak tahvillerden farklı olarak altına yatırım yapmak sabit bir getiri sağlamaz. Altına yatırım yapmak ancak fiyatı yükseldiğinde satarsanız kazançlı çıkar.

Sonuç olarak hiçbir yatırım ABD Hazine piyasasının sunduğu likidite ve derinliği sunmuyor ve buradan gerçek anlamda para çekmek haftalar değil yıllar alıyor. Ancak bazı piyasa gözlemcileri, Nisan ayındaki piyasa hareketlerinin küresel manzarada bir değişime ve ABD'nin ekonomik hakimiyeti için kritik öneme sahip varlıkların yeniden değerlendirilmesine işaret edebileceğine inanıyor.