Bakır fiyatlarındaki toparlanmadan, borsa piyasasının döngüsel sektörlerindeki öncü kazançlara, tahvil getirilerindeki yükselişten ABD doları döviz kurundaki yenilenen ivmeye kadar küresel finans piyasaları, temel mantığı ABD ekonomik büyüme beklentilerinin yeniden değerlendirilmesine işaret eden geniş ve derin bir yeniden fiyatlandırma sürecinden geçiyor.

Goldman Sachs'tan Andrea Ferrario'nun ekibinin yakın tarihli bir raporuna göre, bankanın risk iştahı endeksi geçen Perşembe günü 0,75'e ulaşarak Ocak ayından bu yana en yüksek seviyesine çıktı. Bu piyasa yeniden değerlendirme turu, daha iyimser büyüme beklentilerinden kaynaklanıyor; Goldman Sachs'ın PC1 "Küresel Büyüme" faktörü, son üç haftada 2000 yılından bu yana en büyük sıçramalarından birini kaydetti.

Döngüsel varlıklar bu yeniden değerleme sürecinde özellikle iyi performans gösterdi. Malzeme ve finans sektörleri küresel hisse senetlerine öncülük ederken, ABD piyasasının yılın başlarında geride kalmasının ardından ABD büyüme hisselerinin fiyatlandırılması dünyanın geri kalanına yetişmeye başladı. Bu arada, çoğu tahvil piyasasında satış baskısı yaşandı ve yükselen reel faiz oranları daha yüksek getirilerin ana itici gücü oldu.

Goldman Sachs stratejistleri, mevcut ABD hisse senedi fiyatlandırmasının, 2026 yılı için ABD reel GSYİH büyüme beklentisi olan %2,0'lık piyasa konsensüsünü yansıttığına, ancak Goldman Sachs'ın %2,5'lik tahmininin altında kaldığına inanıyor. Bu, ekonomik verilerin beklentileri aşmaya devam etmesi durumunda, varlık yeniden değerleme sürecinin devam edebileceği anlamına geliyor.

Büyüme beklentileri çok yıllık en yüksek seviyeye yeniden değerlendirildi.

Goldman Sachs verilerine göre, risk iştahı endeksi geçen Perşembe günü 0,75'e ulaşarak Ocak ayından bu yana en yüksek seviyesine çıktı. Risk varlıklarındaki bu güçlü performans, esas olarak iyileşen büyüme beklentilerinden kaynaklanıyor; PC 1 "Küresel Büyüme" faktörü, 2000 yılından bu yana üç haftanın en büyük artışlarından birini gösterdi.

Şunu belirtmekte fayda var ki, büyüme beklentilerinin bu kadar büyük ölçekli bir şekilde yeniden değerlendirilmesi genellikle ekonomik döngünün başlarında gerçekleşir, ancak PC1 faktörünün zaten sıfırın üzerinde olduğu döngünün sonraki aşamalarında bu kadar keskin bir toparlanma nispeten nadirdir. Piyasanın büyüme yeniden değerlendirmesi, küresel makroekonomik sürpriz endeksiyle oldukça senkronize olup, hem gelişmiş hem de gelişmekte olan piyasa ekonomilerinden gelen son makroekonomik veriler genellikle beklentilerin üzerinde olmuştur.

Bu hafta, Salı günü açıklanacak tarım dışı istihdam verileri ve Perşembe günü açıklanacak tüketici fiyat endeksi (TÜFE) verileri de dahil olmak üzere ABD ekonomisine ilişkin önemli veriler test edilecek. Goldman Sachs, Kasım ayında tarım dışı istihdamın 55.000 artacağını ve işsizlik oranının %4,5'e yükseleceğini tahmin ediyor.

Konjonktürel varlıklar genel olarak güçlendi.

Bu büyüme yeniden değerlendirme turunda, bölgeler arası performans önemli bir döngüsel özellik sergiliyor. Hisse senedi piyasasında, döngüsel sektörler savunma sektörlerinden önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi; malzeme ve finans sektörleri kazançlara öncülük etti. Goldman Sachs stratejistleri, S&P 500'ün hisse başına kazancının 2026'da %12 artacağını tahmin ediyor.

Tahvil piyasasında, 10 yıllık ABD ve Alman devlet tahvillerinin getirilerindeki artış, öncelikle reel faiz oranlarından kaynaklanırken, enflasyon fiyatlandırması konjonktürle paralel varlıklardaki toparlanmanın gerisinde kaldı. İngiltere devlet tahvilleri ise, esas olarak beklenenden daha zayıf İngiltere ekonomik verileri nedeniyle nispeten iyi performans gösterdi. Birçok G10 merkez bankasının politika beklentilerinin faiz indirimlerinden faiz artırımlarına doğru kayması için temel destek bulunsa da, Goldman Sachs'ın faiz oranı ekibi mevcut fiyatlandırmanın iki yönlü riskler taşıdığına inanıyor.

Tahvil piyasasında, 10 yıllık ABD ve Alman devlet tahvillerinin getirilerindeki artış, öncelikle reel faiz oranlarından kaynaklanırken, enflasyon fiyatlandırması konjonktürle paralel varlıklardaki toparlanmanın gerisinde kaldı. İngiltere devlet tahvilleri ise, esas olarak beklenenden daha zayıf İngiltere ekonomik verileri nedeniyle nispeten iyi performans gösterdi. Birçok G10 merkez bankasının politika beklentilerinin faiz indirimlerinden faiz artırımlarına doğru kayması için temel destek bulunsa da, Goldman Sachs'ın faiz oranı ekibi mevcut fiyatlandırmanın iki yönlü riskler taşıdığına inanıyor.

Emtia piyasaları da iyileşen büyüme beklentilerinden faydalandı. Ekonomik büyümenin önemli bir göstergesi olan bakır fiyatları son dönemde güçlü bir performans sergilerken, altın fiyatları daha güçlü dolar ve yükselen reel faiz oranlarının baskısına rağmen nispeten dirençli kaldı.

Varlık dağıtım stratejisinin ayarlanması

Mevcut piyasa ortamı ışığında, Goldman Sachs, 2026 için orta düzeyde risk odaklı tahsis tavsiyesini koruyor; 3 aylık ve 12 aylık zaman dilimlerinde hisse senetlerine ağırlık veriyor, tahvil, emtia ve nakde nötr bir dağılım uyguluyor ve krediye ise düşük ağırlık veriyor.

Goldman Sachs, aşırı ağırlıklı hisse senedi pozisyonlarını korumak için çeşitlendirme ve riskten korunma stratejilerinin önemini vurguluyor. Kısa vadeli faiz oranı alıcıları, CDS alıcıları ve döngüsel hisse senetleri üzerindeki put opsiyonları, olumsuz büyüme şoklarına karşı korunmada etkili araçlar olarak görülmeye devam ediyor.

Değerleme açısından bakıldığında, mevcut ABD hisse senedi fiyatlandırması, piyasa konsensüsüne yakın büyüme beklentilerini yansıtıyor gibi görünüyor, ancak daha fazla yükseliş için hala yer var. Ekonomik veriler beklentileri aşmaya devam ederse, özellikle ABD ekonomik büyümesi Goldman Sachs'ın %2,5'lik tahminine ulaşırsa, mevcut varlık yeniden değerleme trendi devam edebilir.

Hızlandırılmış büyüme beklentisiyle ABD ekonomisinin yeniden fiyatlandırılması, geleneksel döngüsel göstergelerden borsa değerlemelerine kadar çeşitli varlık sınıflarının gelecekteki ekonomik beklentilere ilişkin ayarlamalarıyla küresel olarak gerçekleşiyor. Bu trendin devam edip edemeyeceği büyük ölçüde, önümüzdeki ekonomik verilerin mevcut iyimserliği doğrulayıp doğrulamayacağına bağlı olacaktır.