Jeff Gapusan, Forbes tarafından

Derleyen: Saoirse

Ağustos 2020'de, tanınmış bir internet şirketi ve kurumsal iş zekası (BI) yazılım şirketi, iş modelini temel hazine rezerv varlığı olarak Bitcoin'i de içerecek şekilde değiştirdi. Bu hamle, şirketin profilini önemli ölçüde güçlendirmekle kalmadı, aynı zamanda "DATCO" (Dijital Varlık Hazine Şirketi) terimini de ortaya çıkardı. O zamandan beri, Strategy (eski adıyla MicroStrategy), finans ve kripto para sektörlerinde bilinen bir isim haline geldi.

Strategy'nin kurucu ortağı ve yönetim kurulu başkanı Michael Saylor, Ağustos 2020'de şirketin Bitcoin'e yönelik stratejik hamlesine öncülük etti. Fotoğrafçı: Ronda Churchill/Bloomberg

Geleneksel hazine yönetimi, kurumsal hazinelerin rolünün nakit, tahvil ve diğer itibari para varlıklarını yönetmekle sınırlı olduğunu düşünür. Dijital varlık hazine şirketlerinin yükselişi bu algıyı sarsıyor. Dijital varlıklar popülerlik kazandıkça, kurumsal hazineler bunları yatırım portföylerine dahil edip etmemeyi, hatta portföylerinin merkezinde yer alıp almamayı düşünmeye başlıyor. Bu değişim, fintech camiasında geniş ilgi gören yeni bir tür halka açık şirketin, Dijital Varlık Hazine Şirketi'nin (DATCO) ortaya çıkmasına neden oldu. Coinfund Başkanı Chris Perkins, bu ayın başlarında Forbes'ta yayınlanan bir makalede, 2025 yazını "unutulmaz bir DAT yazı" olarak nitelendirdi.

Ancak piyasalardaki hareketlilik arttıkça önemli bir soru ortaya çıkıyor: Yatırımcıların bu tür şirketlere olan ilgisi sağlam uzun vadeli stratejilere mi dayanıyor, yoksa sadece varlıkların değer kazanmasına yönelik spekülatif bahislere mi?

Stratejinin DATCO'ya dönüşümü

1989 yılında Michael Saylor tarafından kurulan MicroStrategy, iş zekası alanında öncü bir şirketti ve iş karar alma süreçlerine yardımcı olmak için veri analitiği yazılımları sunuyordu. Şirket 1998 yılında halka açıldı ve 2000'lerin başında Saylor, Washington, D.C.'nin en zengin kişisi haline geldi.

Bir zamanlar dot-com patlamasının yıldızı olan MicroStrategy, ilk tartışmaları atlattı ve eski ihtişamına kavuşamadı, ancak yine de başarılı bir yazılım şirketi olmayı sürdürüyor. (Görsel kaynağı: CFOTO/Future Publishing, Getty Images izniyle)

Mart 2000'de şirketin kaderi değişti: Bir muhasebe hatası nedeniyle, önceki iki yılın mali sonuçlarını yeniden açıklamak zorunda kaldı. Açıklamanın ardından, hisse senedi fiyatı tek bir günde %62 düştü, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) soruşturma başlattı ve Saylor'ın kişisel serveti milyarlarca dolar azaldı.

Dot-com balonunun patlamasının ardından MicroStrategy, sonraki yirmi yılı saygın ancak sönük bir kurumsal yazılım şirketi olarak geçirdi: Yazılım satışlarından kâr elde etmeye devam ederken, Microsoft ve Oracle gibi sektör devleriyle kıyasıya bir rekabetle karşı karşıya kaldı. Saylor yönetimde kalsa da, şirketin etkisi, balon dönemindeki zirvesine kıyasla önemli ölçüde azalmıştı.

Saylor, Ağustos 2020'de Strategy'nin DATCO'ya dönüşümüne öncülük ederek 250 milyon dolara 21.000'den fazla Bitcoin satın aldı. 15 Eylül 2025 itibarıyla şirketin varlıkları yaklaşık 640.000 Bitcoin'e ulaştı ve değeri 47,2 milyar dolara ulaştı. Aynı dönemde Strategy'nin piyasa değeri %2.700'ün üzerinde artarak (yıllık büyüme oranı %92,0) finans ve fintech sektörlerindeki kişilerin dikkatini çekti ve beklentilerini karşıladı.

Kalıcı sermaye bulma

DATCO'lara aşina olmayan okuyucular için, bunlar enerji altyapısı ve gayrimenkul yatırım sektörlerindeki "kalıcı sermaye araçları" (KKA) ile karşılaştırılabilir; örneğin, ana limited ortaklıklar (MLP'ler) veya gayrimenkul yatırım ortaklıkları (GYO'lar). Bu araçlara benzer şekilde, DATCO'lar yatırımcılara uzun vadeli, likit olmayan varlıklara yatırım yapmak için benzersiz ve birçok yönden daha avantajlı bir yol sunar.

Ana limited ortaklıklar (MLP'ler), uzun zamandır enerji ve altyapı projelerine yapılan yatırımlar için temel bir finansman yapısı olmuştur. (Görsel kaynağı: Getty Images)

Faaliyet gösteren şirketler çeşitli nedenlerle sürekli sermayeyi tercih ederler. Değer yaratmak için uzun vadeli gelişim gerektiren sektörlerde, sürekli sermaye "sabırlı sermaye" olarak kabul edilir. Genellikle 7-10 yıllık sabit bir ömre sahip olan geleneksel özel sermaye veya girişim sermayesi fonlarının aksine, sürekli sermaye araçları (PCV'ler) süreklilik (yani "sürekli yeşil" bir yapı) sağlayacak şekilde tasarlanmıştır ve bu da ihraççıların ve şirketlerin faaliyet tempolarını, temel yatırımlarının uzun vadeli büyümesiyle uyumlu hale getirmelerine olanak tanır.

Kalıcı sermaye araçlarının yapısal avantajları

Sürekli sermaye araçlarının ortaya çıkışı, özellikle özel sermaye piyasasında, uzun vadeli değer yaratmanın doğasıyla daha uyumlu yatırım yapılarına olan piyasa talebinden kaynaklanmaktadır. Bu araçlar, yatırımcılara yüksek potansiyelli varlıklara daha istikrarlı, sabırlı ve esnek bir erişim yolu sunmaktadır.

Bu araçlar, yatırımcıların özel sermaye, özel kredi ve gayrimenkul gibi niş veya likit olmayan özel piyasa varlıklarına (daha önce yalnızca kurumsal yatırımcıların erişebildiği varlıklar) erişmesini sağlar. Dijital varlık piyasaları artık daha fazla yatırımcıya erişilebilir olsa da, ürün çeşitliliği ve karmaşık katılım yöntemleri, ortalama yatırımcıların seçim yapmasını hâlâ zorlaştırabilir.

Sürekli sermaye araçları ayrıca yatırımcı abonelikleri ve geri ödemeleri (örneğin, üç aylık veya yıllık bazda likidite pencereleri açma) açısından daha fazla esneklik sunar; bu, yatırımcıların genellikle fonları tüm ömürleri boyunca kilitlemelerini gerektiren geleneksel özel sermaye fonlarına kıyasla temel bir avantajdır.

Fon yöneticileri ve şirket yöneticileri için istikrarlı ve istikrarlı bir finansman kaynağı, sık sık finansman döngüsünden kurtulmalarını ve işletme yönetimine, yatırım faaliyetlerine ve kâr elde etmeye odaklanmalarını sağlayarak şirketlerinin kısa vadeli piyasa dalgalanmalarına karşı dayanıklılığını artırır. Yönetim, anlık piyasa baskılarına tepkisel olarak yanıt vermek yerine, uzun vadeli stratejilere dayalı kararlar alabilir.

DATCO’yu benzersiz kılan nedir?

Dijital Varlık Hazine Şirketi'nin (DATCO) temel tanımı, bilançosunda stratejik olarak önemli miktarda dijital varlık bulunduran halka açık bir şirkettir. Küçük miktarlarda kripto parayı yalnızca tesadüfi yatırım veya işletme aracı olarak tutan geleneksel şirketlerin aksine, bir DATCO'nun iş modeli tamamen dijital varlıkların birikimi ve yönetimi etrafında döner. Bu alanda öncü olan MicroStrategy, Ağustos 2020'de nakit rezervlerini Bitcoin'e dönüştürerek sonraki şirketler için bir ölçüt oluşturmuştur.

DATCO'nun benzersizliği, ikili yapısında yatmaktadır: Hem halka açık bir şirket hem de yatırımcılara belirli dijital varlıklara doğrudan maruz kalma olanağı sağlayan bir sermaye piyasası aracıdır. Bu, yatırımcılara cazip bir alternatif sunar: Dijital varlıkları doğrudan elinde tutmak veya ETF'ler aracılığıyla yatırım yapmak yerine, DATCO aracılığıyla dolaylı maruz kalma. DATCO'ya yatırım yapmak, dayanak varlığa "yüksek betalı, kaldıraçlı bir alternatif" olarak kabul edilir ve yatırımcıların tanıdık bir hisse senedi yapısı aracılığıyla daha fazla maruz kalma elde etmelerine olanak tanır.

Bu model, piyasa koşulları uygun olduğunda hızlı büyümeyi mümkün kılan bir "yansıtıcı döngü" üzerine kuruludur: Dijital bir varlığın (Bitcoin gibi) fiyatı yükseldiğinde, DATCO'nun hisseleri genellikle net varlık değerine (NAV) göre önemli bir primle işlem görür. Bu prim, şirketin "piyasada arz" (ATM) programı aracılığıyla yeni sermaye toplamasını ve hisselerini NAV'a göre primle ihraç etmesini sağlar. Şirket daha sonra elde ettiği geliri daha fazla dijital varlık satın almak için kullanır ve bu da mevcut yatırımcılar için hisse başına değeri artırır.

Bu olumlu geri bildirim döngüsü büyümenin güçlü bir motorudur, ancak aynı zamanda oldukça kırılgandır; piyasa duyarlılığına ve varlık fiyatlarındaki sürekli artışa büyük ölçüde bağımlıdır.

Tarihsel Perspektif: DATCO ve Diğer Kalıcı Sermaye Araçları

DATCO'lar yeni bir olgu gibi görünse de, belirli varlık sınıflarına kaldıraçlı maruz kalma sağlayan geçmiş yatırım araçlarıyla çarpıcı benzerlikler taşımaktadır. Gayrimenkul yatırım ortaklıkları (GYO'lar) ve ana limited ortaklıklar (MLP'ler) gibi kalıcı sermaye araçları da benzer bir prensiple çalışır: getiri elde etmek için uygun piyasa koşullarından ve düşük maliyetli sermayeden yararlanırlar.

Gayrimenkul yatırım ortaklıklarının (GYO) temel faaliyet alanı, gelir getiren gayrimenkullere sahip olmak, işletmek veya finanse etmektir. GYO'lar, net varlık değerlerine (NAV) göre primle işlem gördüklerinde, genellikle fon toplamak için yeni hisse senetleri çıkarırlar ve bu fonları daha sonra daha fazla mülk satın almak için kullanarak olumlu bir döngü yaratırlar. Ancak bu model, faiz oranlarındaki dalgalanmalara, ekonomik durgunluklara ve gayrimenkul piyasası duyarlılığına karşı oldukça hassastır. Prim ortadan kalkarsa, GYO'ların düşük maliyetli finansman sağlama kabiliyeti ortadan kalkacak ve hem borç ödeme hem de portföy genişletme gibi ikilemli baskılarla karşı karşıya kalabilirler.

Enerji sektöründeki Master Limited Ortaklıkları (MLP'ler), tarihsel olarak DATCO'larla benzerlikler taşımaktadır. MLP'ler genellikle enerji altyapılarına (petrol ve gaz boru hatları gibi) sahip olur ve işletir; değerleri doğrudan enerji sektörünün sağlığına ve emtia fiyatlarına bağlıdır. Tarihsel olarak, MLP'ler de finansman için sermaye piyasalarına güvenmiş ve performansları, temel varlıklarına büyük ölçüde bağlı olmuştur. DATCO'lara benzer şekilde, MLP'ler de yatırımcılara halka açık, vergi avantajlı araçlar aracılığıyla belirli bir varlık sınıfına erişim imkanı sunar.

Bu araçların karşı karşıya olduğu temel riskler (fonlamada kırılganlık, spekülatif primlere bağımlılık ve piyasa oynaklığına duyarlılık), DATCO'nun karşılaştığı risklerle aynıdır. Bu, DATCO'nun karşılaştığı zorlukların yalnızca dijital varlık sektörüne özgü olmadığı, belirli varlık sınıfları için kaldıraçlı sürekli sermaye aracı olarak hizmet veren tüm iş modellerinin doğasında var olduğu anlamına gelir.

Bu alanda ayakta kalabilen şirketler, kâr elde etmek için yalnızca "refleks döngüsüne" güvenenler değil, daha istikrarlı ve daha fazla değer yaratan işler kurarak döngünün kaçınılmaz "durgunluk dönemiyle" başa çıkabilenlerdir.

Gelişim beklentileri: fırsatlar ve riskler bir arada var

Dijital varlık hazine şirketlerinin kısa vadeli büyüme yörüngesi şu anda piyasa tartışmalarının odağında. İyimserler, büyümelerinin devam etmesini sağlayacak birden fazla faktöre inanıyor.

Güney Carolina Cumhuriyetçi Senatörü Tim Scott ve Wyoming Cumhuriyetçi Senatörü Cynthia Lummis, dijital varlık düzenlemelerinde şeffaflığı teşvik etmek için çalışıyor. Fotoğraf: Liam Kennedy/Bloomberg

Öncelikle, düzenleyici şeffaflık giderek artıyor. Amerika Birleşik Devletleri de dahil olmak üzere dünya genelindeki hükümetler dijital varlıklar için daha yapılandırılmış düzenleyici çerçeveler geliştirirken, kurumsal yatırımcı güveni artıyor. Aynı zamanda, düzenleyiciler temkinli bekle-gör yaklaşımından, dijital varlıkların mevcut finansal sistemle entegrasyonunu aktif olarak araştırmaya geçiyor ve bu da işletme faaliyetleri ve yatırımcı katılımı için daha öngörülebilir bir ortam yaratıyor.

Ethereum, Ripple ve Litecoin gibi "altcoin"lerin çizimi. Bu varlıklar, Bitcoin'in ötesinde çeşitlendirme arayışında olan DATCO'lar için büyüme fırsatları sunabilir. (Görsel kaynağı: Jack Taylor/Getty Images)

İkinci olarak, kurumsal yatırımcıların dijital varlıklara yönelme eğilimi geri döndürülemez. 2025 EY Kurumsal Yatırımcı Anketi, kurumsal yatırımcıların büyük çoğunluğunun dijital varlık tahsislerini artırmayı planladığını ve temel hedefin portföy çeşitlendirmesi olduğunu gösteriyor. Bitcoin'in yanı sıra, piyasa ilgisi Ethereum'a, tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarına (tokenleştirilmiş devlet tahvilleri gibi) ve stablecoin'lere de uzanıyor. Önümüzdeki yıllarda, geleneksel varlıkların tokenleştirilmesinin trilyon dolarlık bir sektör haline gelmesi ve DATCO'lar için geniş yeni alanlar açması bekleniyor. Stablecoin'lerin popülaritesi de bu eğilimi yansıtıyor; örneğin, Circle'ın Haziran 2025'teki başarılı halka arzının ardından, mevcut stablecoin piyasa değeri 307 milyar doları aşarak DATCO pazarının üç katı büyüklüğe ulaştı.

Son olarak, dijital varlıkların daha hızlı ödeme, daha düşük finansman maliyetleri ve daha fazla şeffaflık gibi benzersiz avantajları, onları kurumsal hazinedarlar için ideal bir seçim haline getiriyor: Nakit yönetimini optimize edebilir ve geleneksel araçlarla elde edilemeyen değeri ortaya çıkarabilirler. Ayrıca, fintech şirketleri, DATCO'ların operasyonel verimliliğini artırmalarına yardımcı olacak çözümler hızla geliştiriyor.

Faydaların ardındaki riskler

Ancak, diğer kalıcı sermaye araçları gibi, DATCO modeli de önemli riskler taşır. Temel risklerden biri, modelin temel mantığında yatar: işlem primiyle yönlendirilen bir "yansıtıcı döngü". Bu model, piyasanın sürekli büyüdüğü dönemlerde sorunsuz çalışsa da, piyasa duyarlılığı tersine dönerse hızla çökebilir. Primin ortadan kalkması, olumsuz bir geri bildirim döngüsünü tetikleyebilir: Sermaye artırmak isteyen şirketler ya önemli miktarda öz sermaye kaybıyla karşı karşıya kalır ya da yüksek borçlanma maliyetleriyle karşı karşıya kalır.

Gayrimenkul yatırım ortaklıklarında (GYO) olduğu gibi, faiz oranları ve sermaye maliyeti gibi dış piyasa faktörleri de DATCO'nun varlıklarının değerlemesini etkiliyor. (Görsel kaynağı: Charles Krupa/AP, dosya fotoğrafı)

Bu durum bir başka temel soruna yol açar: finansman maliyetleri. Birçok DATCO'nun önemli bir işletme geliri yoktur ve finansman için sermaye piyasalarına büyük ölçüde bağımlıdır. Primli hisse senedi ihracı güçlü bir finansman aracı olsa da, tek seçenek değildir; bazı şirketler dönüştürülebilir tahviller ve diğer borçlanma araçlarından da yararlanır. Bu tür sermayeye, özellikle de borca ​​güvenmek, kırılgan bir kurumsal yapıya yol açabilir: Bir piyasa düşüşünde borcu geri ödeme ve yeniden finanse etme yeteneği önemli bir endişe haline gelir. Piyasa değerleri, dayanak varlıklarının fiyatına göre yüksek kaldıraçlı olan şirketlerin finansal istikrarı özellikle hassastır.

Dahası, varlık değer artışına aşırı odaklanmak, yatırımcıların ve yönetimin dijital varlıkları tutmanın gizli maliyetlerini gözden kaçırmasına neden olabilir. Başlangıç ​​sermayesinin ötesinde, dijital varlık saklama, güvenlik, uyumluluk ve risk yönetimi sürekli yatırım gerektirir. Tüm finans piyasaları gibi, dijital varlık piyasası da dalgalanmalara maruz kalmaktadır ve bu durum, şirketlerin dolandırıcılık ve siber tehditleri azaltmak için karmaşık risk çerçeveleri, sağlam yönetişim sistemleri ve üstün operasyonel yetenekler geliştirmesini gerektirmektedir. Bu kritik altyapı gelişmelerini göz ardı ederek yalnızca fiyat artışı potansiyeline odaklanan şirketler önemli risklerle karşı karşıyadır.

Olgun pazarlar katılımcılar arasında farklılaşmayı artıracak

İleriye baktığımızda, dijital varlık hazine piyasasının önemli bir farklılaşma yaşaması muhtemel. Hayatta kalıp uzun vadeli liderler haline gelen şirketlerin, basit bir "al ve tut" stratejisinin ötesine geçerek ellerindeki varlıklardan sürdürülebilir getiri elde etmeleri gerekecek.

Bu hedefe ulaşmanın yolları arasında destekleyici ürün veya hizmetler geliştirmek, dikey entegrasyon sağlamak veya ek gelir elde etmek için DeFi protokollerine (staking ve borç verme gibi) katılmak yer alabilir. Staking özellikle önemlidir; ek hisse senedi ihracını artırmadan temel varlık varlıklarını artırabilir ve her token'ın artımlı değerini artırabilir.

En başarılı DATCO'lar genellikle piyasa duyarlılığının ötesine geçen net ve güvenilir iş modelleri sergiler. Dijital varlık değer zincirinin temel unsurlarını (saklama, alım satım ve varlık yönetimi gibi) içselleştirerek, DATCO'lar operasyonel kontrolü ve verimliliği artırabilir ve kullanıcılara daha sorunsuz ve daha entegre bir deneyim sunabilir.

Ayrıca, dikey entegrasyon, aracıları ortadan kaldırarak harici üçüncü taraflara olan bağımlılığı azaltır, riski düşürür ve maliyet tasarrufu sağlar. Ayrıca, değer zincirindeki daha fazla halkayı kontrol etmek, DATCO'nun kullanıcı davranışları ve pazar trendleri hakkında daha derin bir anlayış kazanmasına, inovasyonu hızlandırmasına ve yüksek talep gören yeni ürünler geliştirmesine olanak tanır.

DATCO, hazine varlıklarından getiri elde etmek için MetaMask gibi kripto cüzdan sağlayıcılarıyla ortaklık kuruyor. Fotoğraf: Gabby Jones/Bloomberg

Dijital varlık hazine şirketlerinin cazibesi apaçık ortadadır; getirileri artırmayı ve kurumsal finans alanında yeni bir çağ başlatmayı vaat ederler. Ancak yatırımcılar ve analistler yüzeysel "varlık değer artışı"nın ötesine bakmalıdır: Bir DATCO'nun gücü, boğa piyasasının zirvesindeki dijital varlık varlıklarının büyüklüğüyle değil, piyasa oynaklığını yönetme, finansman maliyetlerini ihtiyatlı bir şekilde yönetme ve dijital varlık piyasasındaki düşüşlere dayanıklı, sürdürülebilir bir iş modeli oluşturma becerisiyle ölçülür. Bu unsurları dengeleyen şirketler, yalnızca hayatta kalmakla kalmayacak, aynı zamanda kendilerini yeni nesil finansal sistemlerde gerçek öncüler olarak da kanıtlayacaklardır.