1 Aralık akşamı, üç büyük ABD hisse senedi endeksi de düşüşle kapandı; Dow Jones Sanayi Ortalaması %0,89, Nasdaq Bileşik Endeksi %0,38 ve S&P 500 %0,53 düştü. En popüler teknoloji hisseleri düşüş yaşadı; Broadcom %4'ün üzerinde, Google ve Microsoft ise %1'in üzerinde değer kaybetti. Bu arada, kripto para piyasası sert bir düşüş yaşadı ve Bitcoin kısa süreliğine 84.000 doların altına düştü.

Bu arada, ABD kripto para hisseleri genel olarak düşüş yaşadı; Coinbase (COIN) %4,76 düşüşle 259,84 dolara; Strategy (MSTR) %3,25 düşüşle 171,42 dolara; Circle (CRCL) %4,99 düşüşle 75,94 dolara; Bitmine (BMNR) %12,62 düşüşle 28,94 dolara; ve SharpLink Gaming (SBET) %9,60 düşüşle 9,60 dolara geriledi.

Analistler, fonlama açısından bakıldığında, piyasanın Federal Rezerv'in gelecek hafta faiz oranlarını düşürmesini beklemesine rağmen, ilgili ETF'lerin yalnızca küçük net girişler gördüğünü ve genel olarak zayıf kaldığını, bu nedenle "kurumsal fonların önemli bir geri dönüş sağlayacağı" yargısını desteklemenin zor olduğunu belirtiyor. Bu arada, Japonya'dan gelen para politikasını sıkılaştırma sinyalleri de piyasa kaygısını artırıyor: 2 yıllık Japon devlet tahvillerinin getirisi 2008'den bu yana ilk kez %1'i aştı ve yatırımcılar, dünya genelindeki büyük merkez bankalarının istikrarlı bir gevşeme hızını sürdürüp sürdüremeyeceğini yeniden değerlendirmeye başlıyor.

Bu ortamda, Federal Rezerv ılımlı sinyaller verse bile, diğer ekonomilerin sıkılaşma beklentilerini dengelemek zor. Genel politika yönü sıkılığını koruyor ve bu da kurumsal yatırımcılara Bitcoin'e olan yatırımlarını azaltmaya devam etmeleri için bir sebep sağlıyor.

Strategy'nin yakın zamanda 17 Kasım ile 30 Kasım arasında toplam 11,7 milyon dolar değerinde 130 Bitcoin satın aldığını duyurduğunu belirtmekte fayda var. 30 Kasım itibarıyla Strategy, yaklaşık 650.000 BTC'ye sahipti ve toplam değeri yaklaşık 48,38 milyar dolardı; bu da BTC başına ortalama 74.436 dolarlık bir fiyat anlamına geliyor.

Bu, Strategy'nin bir hafta boyunca daha fazla alım yapmaktan kaçınmasının ardından Bitcoin varlıklarında artışa işaret ediyor ve fonlar hala ortak hisse senedi arzından sağlanıyor. Ancak piyasa, Bitcoin fiyatlarındaki keskin düşüşle birlikte, son alımlarının ölçeğini oldukça sınırlı olarak algılıyor. Bazı yatırımcılar bunu, Strategy'nin agresif Bitcoin birikim stratejisinin duraksadığının bir işareti olarak yorumluyor ve çeşitli imtiyazlı hisse senetleri üzerinden temettü ödeme kabiliyetini sorguluyor.

Stratejinin Yeni Rezerv Fonları: Güvenlik Dönemi Kazanmak İçin Öz Sermaye Finansmanını Kullanma

Strategy, imtiyazlı hisse senedi temettüleri ve mevcut borç faizlerinin ödenmesi için özel olarak 1,44 milyar dolarlık bir yedek fon oluşturulacağını duyurdu. Yedek fon, şirketin piyasa arz planı kapsamında A Sınıfı adi hisse senedi satışından elde edilen gelirle finanse edilecek.

Strateji, en az 12 aylık temettü ödemelerini karşılayacak büyüklükte bir rezerv bulundurmayı ve rezervin boyutunu kademeli olarak artırmayı planlamaktadır. Nihai hedef, 24 ay veya daha uzun süreli temettü ödemelerini karşılayabilecek bir tampon fon oluşturmaktır. Bu rezervin varlığı, şartları ve büyüklüğü tamamen şirketin takdirindedir ve Strateji, rezervin boyutunu piyasa koşullarına, likidite ihtiyaçlarına ve diğer faktörlere bağlı olarak dinamik olarak ayarlayacaktır.

Ancak bu açıklama piyasa endişelerini yatıştırmaya yetmedi. Strategy'nin hisse senedi fiyatı 1 Aralık'ta gün içinde %10'dan fazla düşerek 156 dolara kadar geriledi.

Şirket aynı zamanda, mevcut durum göz önüne alındığında 2025 mali yılı kazanç tahminini güncellediğini duyurdu. Tahmine göre, Bitcoin fiyatının 2025 yılı sonuna kadar 85.000 ila 110.000 dolar arasında olması durumunda, Strategy'nin 2025 mali yılı geliri, net geliri ve hisse başına seyreltilmiş kazanç hedef aralığı şu şekildedir: Yaklaşık 7 milyar ila 9,5 milyar dolar gelir; yaklaşık 5,5 milyar ila 6,3 milyar dolar net gelir; ve hisse başına seyreltilmiş kazanç 17,00 ila 19,00 dolar.

Bu rezerv düzenlemesi, aslında Strategy'nin (MSTR) varlık tahsis mantığında bir dönüm noktasını yansıtıyor. Şirketin kripto para tutma modeli, son dört yıldır, adi hisse senedi, imtiyazlı hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek sermaye piyasalarından sürekli olarak fon toplamayı ve ardından toplanan fonların neredeyse tamamını Bitcoin varlıklarına dönüştürmeyi içeriyor. Bilançosunun temel özelliği, yüksek düzeyde homojenliğidir.

Bu rezerv düzenlemesi, aslında Strategy'nin (MSTR) varlık tahsis mantığında bir dönüm noktasını yansıtıyor. Şirketin kripto para tutma modeli, son dört yıldır, adi hisse senedi, imtiyazlı hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek sermaye piyasalarından sürekli olarak fon toplamayı ve ardından toplanan fonların neredeyse tamamını Bitcoin varlıklarına dönüştürmeyi içeriyor. Bilançosunun temel özelliği, yüksek düzeyde homojenliğidir.

Dolar rezervleri oluşturulduktan sonra, bu fonlama yolu ilk bilinçli sapmasını yaşadı. Şirket dış finansman için hâlâ öz sermaye ve borçlanma araçlarına güveniyor, ancak fonlar artık tamamen Bitcoin pozisyonuna akmıyor; bunun yerine iki bölüme ayrılıyor. Bir bölüm, DAT stratejisini sürdürerek BTC varlıklarını artırmak için kullanılmaya devam ediyor; diğer bölüm ise açıkça dolar içinde bırakılarak, önümüzdeki bir ila iki yıl boyunca nakit akışını istikrara kavuşturmak için özellikle temettü ve faiz ödemeleri için dolar rezervlerine aktarılıyor.

Bunlardan ilki faizsiz uzun vadeli değer rezervi olarak değerlendirilebilirken, ikincisi şirketin çeşitli öz sermaye ve borçlanma araçları için nakit güvencesi sağlayarak kısa vadeli itfa işlevini üstlenmektedir.

Piyasa düzeyinde, bu ayarlama uzun zamandır sorulan bir soruya yanıt olarak da görülebilir: Bitcoin fiyatlarındaki önemli dalgalanmalar ve sıkılaşan finansman koşulları göz önüne alındığında, Strategy nakit akışı baskıları nedeniyle Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalacak mı, hatta iflas riskiyle karşı karşıya kalacak mı? Şirket, yatırımcılara öngörülebilir gelecekte ödeme gücünü korumanın illa "Bitcoin satmak" anlamına gelmediğini göstermeye çalışıyor. Bu, Strategy CEO'sunun Bitcoin'in yalnızca mNAV 1'in altına düştüğünde ve finansman sağlanamadığında satılacağı yönündeki önceki açıklamalarıyla çelişiyor.

Piyasa Görünümü

Wall Street aracı kurumu Benchmark, Bitcoin fiyatındaki son geri çekilmenin, önemli bir Bitcoin sahibi olan Strategy'nin sürdürülebilirliği konusundaki piyasa endişelerini yeniden alevlendirdiğini belirtti; ancak şirket, bu endişelerin Bitcoin'in düşüşü sırasında kaçınılmaz olarak ortaya çıkan bir gürültü olduğuna inanıyor. Pazartesi günü yayınlanan bir raporda analist Mark Palmer, eleştirmenlerin kısa vadeli oynaklığı gerçek ödeme gücü riskleriyle karıştırdığını ve Strategy'nin Bitcoin kaldıracını en üst düzeye çıkarmak için tasarlanmış bilançosunun ardındaki mantığı görmezden geldiğini belirtti. Strategy yaklaşık 649.870 Bitcoin'e (55,8 milyar dolar değerinde) sahip ve 8,2 milyar dolarlık ultra düşük maliyetli dönüştürülebilir tahvil ve 7,6 milyar dolarlık sürekli imtiyazlı hisse senedi ile destekleniyor. Borcu yönetilebilir düzeyde ve kurumsal yapısı eleştirmenlerin iddia ettiğinden çok daha sağlam. Sürekli imtiyazlı hisse senedi, Strategy'nin temel rekabet avantajı olup, onu diğer dijital varlık holding şirketlerinden ayırıyor.

Kriz eşiğine ilişkin piyasalarda tekrarlayan endişelere ilişkin olarak Benchmark, Bitcoin'in 12.700 dolar civarına düşmesi ve bu düşük seviyede kalması gerektiğini, yani önemli bir riskin gerçekleşmesi için %86'lık bir düşüşün gerçekleşmesi gerektiğini belirtiyor. Şirket, bu düşüşün kurumsal güdümlü mevcut piyasada pek olası olmadığını düşünüyor. Palmer, hisse senedi için "satın al" tavsiyesini ve 705 dolarlık fiyat hedefini (Bitcoin'in 2026 yılına kadar 225.000 dolara ulaşacağı varsayımına dayanarak) yineledi ve son dönemdeki gerilemenin görüşünü değiştirmediğini belirtti.

CryptoQuant kurucusu ve CEO'su Ki Young Ju, Strategy'nin mNAV'ı (şirket değerinin Bitcoin varlıklarının değerine oranı) varken BTC'yi satmasının akıllıca olmadığını belirtti. Bu hamle kısa vadede MSTR hissedarlarına fayda sağlasa da, nihayetinde BTC'ye ve dolayısıyla MSTR'nin çıkarlarına zarar vererek bir ölüm sarmalına yol açacaktır.

Polygon'un kurucu ortağı ve Polygon Vakfı CEO'su Sandeep Nailwal şöyle yazdı: "Umarım Strategy (MSTR) bu döngünün 'LUNA felaketinin' baş kahramanı olmaz. Bu sektör, Wall Street ve perakende yatırımcıları ilgilendiren, kamuoyuna açık bir şekilde sahnelenen bir ölüm sarmalına daha tahammül edemez. Umarım Michael Saylor, Wall Street'in 'sihirli gücünden' yararlanarak durumu istikrara kavuşturabilir."