Grayscale tarafından yazıldı

Temmuz 2025'te, Ethereum ağındaki ETH'nin fiyatı neredeyse %50 arttı. Yatırımcılar, en eski akıllı sözleşme platformu olan Ethereum'u rakiplerinden ayıran alanlar olan stablecoin'lere, varlık tokenleştirmeye ve kurumsal benimsemeye odaklandı.

GENIUS Yasası'nın kabulü, stablecoin'ler ve tüm kripto varlık sınıfı için bir dönüm noktası niteliğindedir. Piyasa yapısı mevzuatının Kongre'den geçmesi zaman alabilirken, ABD düzenleyicileri, kripto yatırım ürünlerinde staking işlevselliğini onaylamak gibi diğer politika düzenlemeleriyle dijital varlık sektörünü desteklemeye devam edebilir.

Kripto varlık değerlemeleri kısa vadede bir miktar konsolidasyon gösterse de, önümüzdeki aylarda varlık sınıfının görünümü konusunda oldukça iyimseriz. Kripto varlıklar, yatırımcılara blok zinciri inovasyonuna erişim imkânı sunarken, ABD dolarının devam eden zayıflığı gibi geleneksel varlıklarla ilişkili bazı risklere karşı da bir miktar koruma sağlayabilir. Bu nedenle, Bitcoin, Ether ve diğer birçok dijital varlığın yatırımcı çekmeye devam etmesini bekliyoruz.

Başkan Trump, 18 Temmuz'da Amerika Birleşik Devletleri'nde stablecoin'ler için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağlayan GENIUS Yasası'nı imzaladı. Bu, kripto varlık sınıfı için başlangıcın sonu anlamına geliyordu: halka açık blockchain teknolojisi, deneysel aşamadan düzenlenmiş finans sisteminin merkezine doğru ilerliyor. Blockchain teknolojisinin ana akım kullanıcılara somut faydalar sağlayıp sağlayamayacağı konusundaki tartışma sona erdi ve düzenleyiciler artık dikkatlerini, uygun tüketici korumaları ve finansal istikrar mekanizmalarını dahil ederek sektörün büyümesini sağlamaya yöneltti.

Temmuz ayında, kripto para piyasası, olumlu makroekonomik koşulların da desteğiyle GENIUS Yasası'nın kabul edilmesiyle canlandı. Hisse senedi endeksleri dünya genelinde yükselirken, sabit getirili piyasa getirilerine ABD yüksek getirili şirket tahvilleri ve gelişmekte olan piyasa tahvilleri gibi daha riskli sektörler öncülük etti (bkz. Grafik 1). Piyasa oynaklığı azalırken, ilgili yatırım stratejileri de iyi performans gösterdi.

FTSE/Grayscale Kripto Piyasası Endeksi (piyasa değeriyle ağırlıklandırılan yatırılabilir dijital varlıklar endeksi) %15 yükselirken, Bitcoin'in fiyatı %8 arttı. Ethereum'un ETH'si ayın yıldızı oldu ve %49'luk bir artışla Nisan başındaki en düşük seviyesinden bu yana toplam kazancını %150'nin üzerine çıkardı.

Grafik 1: Ethereum, kripto varlıklar için güçlü bir Temmuz ayında parlıyor

"Kralın Dönüşü" olarak da bilinir

Ethereum, piyasa değeri bakımından en büyük akıllı sözleşme platformudur ve blok zinciri finansmanı için temel altyapı görevi görür. Ancak yakın zamana kadar ETH'nin fiyat performansı Bitcoin'in önemli ölçüde gerisinde kalmış, hatta Solana gibi diğer akıllı sözleşme platformlarının bile gerisinde kalmıştı. Bu durum, bazılarının Ethereum'un geliştirme stratejisini ve sektördeki rekabetçi konumunu sorgulamasına yol açtı (bkz. Grafik 2).

Grafik 2: Ethereum, Mayıs ayından bu yana Bitcoin'i geride bıraktı

Ethereum ve ETH'ye olan yenilenen ilgi, muhtemelen piyasanın stablecoin'lere, varlık tokenleştirmeye ve kurumsal blok zinciri benimsemesine odaklanmasını yansıtıyor; bunların hepsi Ethereum'un güçlü yanları (bkz. Grafik 3). Örneğin, Katman 2 ağı da dahil olmak üzere, Ethereum ekosistemi stablecoin bakiyelerinin %50'sinden fazlasını barındırıyor ve stablecoin işlemlerinin yaklaşık %45'ini (USD değeri açısından) işliyor.

Ethereum ayrıca, merkezi olmayan finans (DeFi) protokollerinde kilitli değerin yaklaşık %65'ine ve tokenleştirilmiş ABD Hazine ürünlerinin neredeyse %80'ine ev sahipliği yapmaktadır. Coinbase, Kraken, Robinhood ve Sony gibi kripto projeleri geliştiren birçok kurum için tercih edilen ağ olmuştur.

Grafik 3: Ethereum, stablecoin'ler ve tokenleştirilmiş varlıklar için önde gelen blok zinciridir

Stabil kripto paraların ve tokenleştirilmiş varlıkların artan benimsenmesi, Ethereum ve diğer akıllı sözleşme platformlarına fayda sağlayacaktır. Grayscale Research, stabil kripto paraların daha düşük maliyetler, daha hızlı ödeme süreleri ve daha fazla şeffaflık yoluyla küresel ödeme sektörünün belirli alanlarında devrim yaratma potansiyeline sahip olduğuna inanıyor (daha fazla bilgi için "Stabil Kripto Paralar ve Ödemelerin Geleceği"ne bakın).

Stabilcoin'lerle ilgili gelir iki şekilde elde edilir: Stabilcoin ihraççılarının (örneğin Tether ve Circle) kazandığı net faiz marjı (NIM) ve işlemleri işleyen blok zincirlerinin kazandığı işlem ücretleri. Ethereum'un stabilcoin alanındaki köklü konumu göz önüne alındığında, ekosisteminin daha yüksek işlem ücretleri yoluyla artan stabilcoin benimsenmesinden faydalanmaya hazır olduğu görülmektedir.

Aynı şey, geleneksel varlıkları bir blok zincirine yerleştirme süreci olan tokenleştirme için de geçerlidir. (Daha fazla bilgi için "Halka Açık Blok Zincirleri ve Tokenleştirme Devrimi"ne bakın.) Tokenleştirilmiş varlık pazarı şu anda küçük (yaklaşık 12 milyar dolar), ancak büyüme potansiyeli muazzam. Tokenleştirilmiş ABD Hazine Bonoları şu anda en büyük tokenleştirilmiş varlık sınıfıdır ve Ethereum pazar lideridir. Alternatif varlık alanında, Apollo Global yakın zamanda Securitize ile bir zincir içi kredi fonu başlatmak için ortaklık kurdu.

Dahası, tokenleştirilmiş hisse senedi piyasası küçük ama büyüyor: Robinhood, SpaceX ve OpenAI gibi özel şirketlerde tokenleştirilmiş hisse senetleri piyasaya sürdü ve eToro, Ethereum'da hisse senetlerini tokenleştirmeyi planlıyor. Apollo'nun ürünleri birden fazla blok zincirinde mevcutken, Robinhood ve eToro'nun tokenleştirilmiş hisse senedi ürünleri Ethereum ekosistemine dayanıyor.

ETP çılgınlığı ve daha fazla trend

Yatırımcıların Ethereum'a olan ilgisi, spot ETH borsa yatırım ürünlerine (ETP'ler) önemli miktarda net giriş sağladı. Temmuz ayında, ABD'de işlem gören spot ETH ETP'leri, geçen yıl piyasaya sürülmesinden bu yana en büyük tek aylık net giriş olan 5,4 milyar dolarlık net giriş kaydetti (bkz. Grafik 4).

ETHETP şu anda yaklaşık 21,5 milyar dolar varlığa sahip olup, bu da yaklaşık 6 milyon ETH'ye denk geliyor ve dolaşımdaki toplam arzın yaklaşık %5'ini temsil ediyor. CFTC'nin Yatırımcı Taahhütleri raporundan elde edilen verilere dayanarak, ETHETP'ye gelen net girişlerin yalnızca 1 ila 2 milyar dolar tutarındaki kısmının hedge fonlarının "temel işlemlerinden" kaynaklandığını, geri kalanının ise uzun vadeli sermaye olduğunu tahmin ediyoruz.

ETHETP şu anda yaklaşık 21,5 milyar dolar varlığa sahip olup, bu da yaklaşık 6 milyon ETH'ye denk geliyor ve dolaşımdaki toplam arzın yaklaşık %5'ini temsil ediyor. CFTC'nin Yatırımcı Taahhütleri raporundan elde edilen verilere dayanarak, ETHETP'ye gelen net girişlerin yalnızca 1 ila 2 milyar dolar tutarındaki kısmının hedge fonlarının "temel işlemlerinden" kaynaklandığını, geri kalanının ise uzun vadeli sermaye olduğunu tahmin ediyoruz.

Grafik 4: ETHETP'nin net girişi 5 milyar doları aştı

Bazı halka açık şirketler de, hisse senedi araçları aracılığıyla token'lara erişim sağlama umuduyla ETH biriktirmeye başladı. En büyük iki ETH sahibi Bitmine Emersion Technologies ($BMNR) ve SharpLink Gaming'dir ($SBET). Toplamda 3,9 milyar dolar değerinde 1 milyondan fazla ETH'ye sahipler.

Üçüncü halka açık şirket BTCS ($BTCS), Temmuz ayı sonlarında ek ETH satın almak için adi ve imtiyazlı hisse senedi ihraç ederek 2 milyar dolar toplamayı planladığını duyurdu. (BTCS şu anda yaklaşık 250 milyon dolar değerinde yaklaşık 70.000 ETH bulunduruyor.) ETH ETP ürünlerine net girişlerin yanı sıra, Ethereum tabanlı kurumsal para yöneticilerinin satın alma baskısı da fiyat artışına katkıda bulunmuş olabilir.

Ayrıca, Ethereum'un kripto para türev piyasasındaki payı bu ay arttı ve bu da varlığa yönelik spekülatif ilginin arttığını gösteriyor. Chicago Ticaret Borsası'nda (CME) işlem gören geleneksel vadeli işlemler arasında, ETH vadeli işlemlerindeki açık pozisyon (OI), Bitcoin (BTC) vadeli işlemlerinin açık pozisyon (OI) değerinin yaklaşık %40'ına yükseldi (Grafik X). Sürekli vadeli işlem sözleşmeleri arasında ise, ETH'nin açık pozisyon (OI), Bitcoin (BTC) açık pozisyon (OI) değerinin yaklaşık %65'ine yükseldi. ETH sürekli vadeli işlemlerindeki işlem hacmi de bu ay Bitcoin sürekli vadeli işlemlerini geride bıraktı.

Şekil 5: ETH vadeli işlemlerinin açık faiz oranlarındaki artışlar

Temmuz ayının büyük bir bölümünde Ethereum (ETH) ilgi odağı olurken, Bitcoin yatırım ürünleri de yatırımcılardan istikrarlı bir talep görmeye devam etti. ABD'de işlem gören spot Bitcoin ETP'leri 6 milyar dolarlık net giriş gördü ve şu anda tahmini 1,3 milyon Bitcoin bulunduruyor. Birçok halka açık şirket de Bitcoin fon yönetimi stratejilerini genişletti. Pazar lideri Strategy (eski adıyla MicroStrategy), ek Bitcoin satın almak için 2,5 milyar dolarlık yeni imtiyazlı hisse senedi ihraç etti.

Ayrı olarak, Bitcoin'in ilk öncülerinden ve Blockstream CEO'su Adam Back, yeni bir Bitcoin para yönetim şirketi olan Bitcoin Standard Fund Management'ın ($BSTR) kuruluşunu duyurdu. Şirket, Back ve diğer erken benimseyenlerden gelen Bitcoin ile sermayelendirilecek ve hisse senedi toplayacak. BSTR'nin işlemi, Cantor Fitzgerald tarafından Tether ve SoftBank tarafından desteklenen bir diğer büyük Bitcoin para yönetim şirketi olan Twenty One Capital için düzenlenen daha önceki bir SPAC (özel amaçlı satın alma şirketi) anlaşmasına oldukça benziyor.

Kripto varlık patlaması

Kripto piyasasının tüm sektörlerindeki değerlemeler Temmuz ayında yükseldi. Sektörel açıdan bakıldığında, en iyi performansı gösteren sektör akıllı sözleşme sektörü oldu (ETH'nin %49'luk kazancı sayesinde), en kötü performansı gösteren ise yapay zeka sektörü oldu ve birkaç kripto para birimindeki kendine özgü zayıflık nedeniyle düşüş yaşadı (bkz. Grafik 6). Vadeli işlem açık faizi ve fonlama oranları (kaldıraçlı uzun pozisyonların fonlama maliyeti), Temmuz ayında birçok kripto varlıkta yükseldi ve bu da yatırımcıların risk iştahının arttığını ve spekülatif uzun pozisyonların arttığını gösteriyor.

Kripto piyasasının tüm sektörlerindeki değerlemeler Temmuz ayında yükseldi. Sektörel açıdan bakıldığında, en iyi performansı gösteren sektör akıllı sözleşme sektörü oldu (ETH'nin %49'luk kazancı sayesinde), en kötü performansı gösteren ise yapay zeka sektörü oldu ve birkaç kripto para birimindeki kendine özgü zayıflık nedeniyle düşüş yaşadı (bkz. Grafik 6). Vadeli işlem açık faizi ve fonlama oranları (kaldıraçlı uzun pozisyonların fonlama maliyeti), Temmuz ayında birçok kripto varlıkta yükseldi ve bu da yatırımcıların risk iştahının arttığını ve spekülatif uzun pozisyonların arttığını gösteriyor.

Grafik 6: Temmuz ayında tüm kripto para piyasası sektörleri yükseldi

Güçlü getirilerin ardından, değerlemeler bir miktar düzeltme veya konsolidasyon yaşayabilir. GENIUS Yasası'nın kabulü, kripto varlık sınıfı için hem mutlak hem de risk ayarlı getirileri artırarak önemli bir olumlu gelişme oldu. Kongre ayrıca, Temsilciler Meclisi'nin CLARITY Yasası'nın 17 Temmuz'da iki partili destekle kabul edilmesiyle birlikte, kripto piyasa yapısı mevzuatını da değerlendiriyor. Ancak Senato şu anda kendi piyasa yapısı mevzuatını gözden geçiriyor ve Eylül ayından önce önemli bir ilerleme beklenmiyor. Bu nedenle, kripto varlık değerlemelerinde yukarı yönlü hareketi destekleyen yasal katalizörler kısa vadede sınırlı olabilir.

özet

Buna rağmen, önümüzdeki aylarda kripto varlıkların görünümü konusunda oldukça iyimseriz. Öncelikle, mevzuat olmasa bile, düzenleyici destek rüzgarları varlığını sürdürüyor. Örneğin, Beyaz Saray yakın zamanda dijital varlıklar hakkında ayrıntılı bir rapor yayınladı ve ABD dijital varlık sektörünün gelişimini desteklemek için 94 özel öneri sundu. Bu önerilerden altmışı düzenleyicilerin yetki alanına giriyor (kalan 34 öneri ise Kongre veya her ikisinin de eylemini gerektiriyor). Düzenleyici destekle, kripto yatırım ürünleri (staking özellikleri veya daha geniş bir spot kripto ETP yelpazesi gibi) varlık sınıfına yeni sermaye çekebilir.

İkinci olarak, makroekonomik ortamın kripto varlıklar için elverişli kalmasını bekliyoruz. Bu varlıklar, yatırımcılara blok zinciri inovasyonuna erişim imkânı sunarken, ABD dolarının sürekli değer kaybı gibi geleneksel varlıklarla ilişkili belirli risklere karşı da bir miktar koruma sağlıyor. Temmuz ayında kabul edilen kripto paralarla ilgili mevzuata ek olarak, Başkan Trump ayrıca önümüzdeki on yıl boyunca büyük federal bütçe açıklarını kilitleyen Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı'nı (One Big Beautiful Bill Act) imzaladı.

Ayrıca, zayıflayan doların ABD imalat sanayine ve çeşitli ürün ve ticaret ortaklarına uygulanan gümrük vergilerinin artırılmasına fayda sağlayacağını vurgulayarak, Federal Rezerv faiz oranlarının düşmesini umduğunu açıkça dile getirdi. Büyük bütçe açıkları ve düşük reel faiz oranlarının, özellikle Beyaz Saray'ın örtük desteğiyle, doların değerini düşürmeye devam etmesi muhtemel. Bitcoin ve Ether gibi kıt dijital emtialar bundan faydalanabilir ve doların sürekli zayıflama riskine maruz kalan portföylerde kısmi bir koruma sağlayabilir.