Prathik Desai, Token Dispatch tarafından

Luke, Mars Finance tarafından derlendi

Ekranlar karardı ve insanlar hâlâ olanları anlamaya çalışıyordu. 19 Ekim 1987 Pazartesi günüydü. Dow Jones Sanayi Endeksi tek bir günde %22'den fazla düştü. Telefonlar sustu ve yatırımcıların sözleri dondu. Piyasa değerinin beşte birinden fazlası silinip gitmişti.

O dönemde piyasa henüz "program ticareti" kavramına aşina değildi, ancak insanlar durduktan sonra bile makineler satış yapmaya devam etti. Kapanış ziline kadar, yalnızca Amerika Birleşik Devletleri'nde 500 milyar dolarlık bir değer yok olmuştu. Küresel olarak ise buharlaşan toplam miktar 1,7 trilyon dolara ulaştı. Enflasyon hesaba katıldığında, bu rakam bugün 4,7 trilyon doları aşacaktı; bu da dünyanın üçüncü büyük ekonomisi olan Almanya'nın mevcut GSYİH'sinden daha fazla.

O gün, devre kesicinin doğuşuna sebep oldu: Fiyatları düzeltmeye yardımcı olmakla kalmayıp aynı zamanda piyasayı zaman kazandıran ve her şeyi yavaşlatan bir duraklatma düğmesi. Çok az kişinin nasıl çözeceğini bildiği bir insan sorununa mekanik bir çözümdü: panik. Felsefi olarak, devre kesici bize bir ders verdi: Bazen kaostan kurtulmanın tek yolu durup nefes almaktır.

Yaklaşık kırk yıl sonra, kendimi daha küçük bir ekrana bakarken, etrafımda farklı bir sessizlikle çevrili buluyorum. Cuma gecesi, bir kase atıştırmalıktan oluşan yemeğin ortasında, "The Big Bang Theory" dizisinin rastgele bir bölümü ekranın ortasında duraklıyor. Saatlerce bildirimler geliyor: BTC %3... %7... %10 düşüyor. On beşinci dakikada grafik serbest düşüşe geçmiş gibi görünüyor. Bu durum, ABD Başkanı Donald Trump'ın Çin'e yeni bir ticaret tarifesi paketi açıklamasından sonra yaşandı.

O gece, izlemeye yemin ettiğim 10.000 filmin hiçbirini izlemedim. Bunun yerine, 19 milyar doların gerçek zamanlı olarak yok oluşuna tanık oldum. Bu, kripto para tarihinin en kötü tasfiye olayı oldu. Bitcoin 122.000 dolardan neredeyse 105.000 dolara düştü. Birçok altcoin'in durumu daha da kötüleşti.

New York, Seul, Londra ve Mumbai'deki yatırımcılar, farklı saat dilimlerinde de olsa aynı hesaplamaları yapıyor. Blockchain asla uyumuyor, yatırımcılar da uyumuyor.

1987'de insanlar paniği yavaşlatmak için bir anahtar geliştirdiler. 2025'te ise kapatılamayan bir pazarımız var.

Son zamanlarda şunu düşünüyorum: Doğası gereği "asla durmayan" bir piyasanın "duraklatma" düğmesine basması haklı görülebilir mi?

Devre kesiciler, piyasaların da tıpkı insanlar gibi bir molaya ihtiyaç duyduğu fikrinden doğmuştur. 1987'deki Kara Pazartesi, bir dizi değişikliği beraberinde getirmiştir: eşikler, limitler ve 15 dakikalık aralar. Daha sonra, 2010'daki ani çöküşün ardından, düzenleyiciler, bireysel hisse senetlerinin kontrolden çıkmasını önlemek için limit artırma/limit azaltma kuralları eklemiştir. Mart 2020'de, COVID-19 paniği Wall Street'i sararken, bu kurallar on gün içinde dört kez devreye girmiş ve tartışmasız bir şekilde bir izdihamın tüm sisteme hücum etmesini engellemiştir.

Her değişiklik aynı mimariye dayanıyor: tek bir borsa, tek bir kural kitabı ve birleşik bir saat. Kriptoda, birleşik bir borsadan bahsetmeye bile gerek yok, birleşik bir saatimiz bile yok. Açılış veya kapanış saati yok. Birisi fişini çekmek istese bile, muhtemelen bulamaz bile.

Her değişiklik aynı mimariye dayanıyor: tek bir borsa, tek bir kural kitabı ve birleşik bir saat. Kriptoda, birleşik bir borsadan bahsetmeye bile gerek yok, birleşik bir saatimiz bile yok. Açılış veya kapanış saati yok. Birisi fişini çekmek istese bile, muhtemelen bulamaz bile.

Tarife tehdidi fitili ateşlerken, asıl tetikleyici, son birkaç haftadır biriken aşırı ısınmış uzun pozisyonlardı. Sadece birkaç saat içinde açık pozisyon sayısı neredeyse üçte bir oranında düştü.

Toplamda en az 19 milyar dolarlık pozisyon tasfiye edilmek zorunda kaldı ve bunların çoğu uzun pozisyonlardı. Borsada bu durum, en az iki işlem durdurma ve yeniden başlatma müzayedesine yol açardı. Kripto dünyasında ise, kendilerini kurtaracak bir "sınırlama" seçeneği olmadığını bilen yatırımcılar arasında paniğe yol açtı. Kod programlanmış görevini yerine getirmeye devam ederken, kripto paraların en kötü tasfiye olayının yaşanmasını çaresizce izlemekten başka bir şey yapamadılar.

@Coinglass

Her tarihi çöküş, yatırımcı topluluğunda aynı içgüdüsel tepkiyi uyandırır: Birinin bunun tekrar olmasını önlemek için bir şeyler yapması gerekir. Bu beklenti tamamen makuldür. Devre kesiciler, yatırımcıları rahatlatır, kısır döngüleri hafifletir, kurumlara kuralların verdiği rahatlığı sağlar ve ilgili herkese "tepki vermek" yerine "yanıt vermek" için zaman kazandırır.

Dolayısıyla, piyasa yapıcı Wintermute'un CEO'su Evgeny Gaevoy, kripto para alanına devre kesicilerin getirilmesini savunduğunda niyetini anlıyoruz. Ancak asıl ikilem şu: Acil durdurma düğmesine kim basmalı?

Kripto dünyasına devre kesicileri sokmak hem teknik bir kabus hem de felsefi bir müdahaledir.

Öncelikle bir senaryo hayal edin: Coinbase ve Binance gibi merkezi borsalar (CEX'ler), aşırı tasfiye olaylarını önlemek için devre kesiciler kullanıyor. CEX'lerdeki on binlerce kullanıcı kilitlenirken, merkezi olmayan borsalardaki (DEX'ler) binlerce kullanıcı tasfiye edilmeye devam ediyor.

İkincisi, merkeziyetsizliğin vaadi göz önüne alındığında, kripto piyasasının asıl amacı, hiçbir kişi veya otoritenin ne zaman işlem yapabileceğinize, stake edebileceğinize veya çıkabileceğinize tek taraflı olarak karar verememesi değil midir? Devre kesicilerin devreye girmesi, izinsiz olması gereken bir piyasaya "izin" getirerek kripto para biriminin amacına aykırı olmaz mı? Geleneksel piyasalar merkezi bir şekilde işlediği için bir "duraklama"yı koordine etmek kolaydır. Peki, dünyanın dört bir yanındaki coğrafi olarak dağılmış CEX'ler arasında, hele ki her yeni blokla sürekli çalışan DEX'ler arasında nasıl koordinasyon sağlanır?

Peki çıkış yolu ne? Bu, fırtınada "çıplak koşmamız" gerektiği anlamına mı geliyor? Kolay bir cevap göremiyorum, ancak "izinler" yerine daha güçlü "korumalar" çözümün bir parçası olabilir.

Kripto para piyasasında halihazırda bazı koruma yöntemleri mevcuttur. Örneğin, piyasa fiyatı likidasyon mantığı, tek bir fiyatın gerekli marj seviyesinin altına düşmesiyle marj çağrılarının tetiklenmesini engeller. Ayrıca, kaldıraç oranını aniden düşürmek yerine kademeli olarak azaltan dinamik marjlama ve otomatik kaldıraç azaltma yöntemleri de mevcuttur. Bir diğeri ise, oynaklık dönemlerinde likiditeyi artıran açık artırma tarzı spreadlerdir.

Bu önlemler, duraklamalardan ziyade kontrol görevi görüyor ve yetkili kurumların müdahalesi yerine uyarlanabilir algoritmalara dayandıkları için merkeziyetsizliğin ruhuna saygı gösteriyor.

DeFi evrim geçirdi ve bazı benzersiz koruma biçimleri gördü. Önerilen ERC-7265 "devre kesici" standardı, çıkışlar belirli bir eşiği aştığında para çekme işlemlerini otomatik olarak yavaşlatır. Ayrıca, kredi protokollerine tüm sistemi dondurmadan belirli piyasaları dondurabilen bir "acil durum modu" da sağlar. Bunların merkeziyetsizlik ruhuna saygı gösterme konusunda hâlâ kusurlu olduğunu düşünüyorum, ancak mutlak kontrolden vazgeçmeden güvenliğin kodlanabileceğini gösteriyorlar.

DeFi evrim geçirdi ve bazı benzersiz koruma biçimleri gördü. Önerilen ERC-7265 "devre kesici" standardı, çıkışlar belirli bir eşiği aştığında para çekme işlemlerini otomatik olarak yavaşlatır. Ayrıca, kredi protokollerine tüm sistemi dondurmadan belirli piyasaları dondurabilen bir "acil durum modu" da sağlar. Bunların merkeziyetsizlik ruhuna saygı gösterme konusunda hâlâ kusurlu olduğunu düşünüyorum, ancak mutlak kontrolden vazgeçmeden güvenliğin kodlanabileceğini gösteriyorlar.

Kripto dünyasında her seferinde birinin "fişi çekmeye" çalıştığında neler yaşandığını gördük.

BitMEX'in Mart 2020'deki bakım kesintisi, beklenmedik bir devre kesici görevi görerek Bitcoin'in 3.500 doların altına düşmesini engelledi. Ancak aynı zamanda, piyasadaki herkese, tek bir borsanın bir zamanlar dünyanın en büyük kripto türev piyasası olan bu piyasayı durdurabileceğini hatırlattı.

Solana'nın birden fazla doğrulayıcı tarafından koordine edilen yeniden başlatmaları, bulaşmayı önlerken aynı zamanda merkeziyetsizlik söylemini de zayıflattı; bu durum bugün hala zinciri rahatsız ediyor.

Kripto dünyasındaki her duraklama anında etkisini gösterir, ancak daha sonra ters teper. Çünkü kripto dünyasında paydaşların aklındaki ilk soru her zaman şudur: "Size gücü kim verdi?"

Peki, bir kriz anında, eski içgüdülerimizin yeni ruhumuzdan önce gelmesine izin verme dürtüsüne nasıl karşı koyabiliriz?

Geleneksel piyasalar, yatırımcıları birbirlerinden korumak için gelişirken, kripto paralar onları rahatsız eden birçok soruna bir panzehir olarak düşünüldü. "Mola" dürtüsü, ilkinden kaynaklanıyor ve belki de iyi niyetli olsa da, sınırsız ve izinsiz piyasaların sunduğu ödünleşimler o kadar cezbedici ki, karşı koymak zor. Ancak bu tartışmayı yönlendiren şey, tam da bu mutlak özgürlüğün kırılganlığı.

"Orta yol" kodu tamamen askıya almak olmayabilir, ancak dinamik teminat oranları, sürekli açık artırmalar ve mekanlar arası görgü kuralları yoluyla "hız azaltma mekanizmaları" uygulamak olabilir.

CEX'lerde işlemleri kısmen durdurmak gibi aceleci çözümler, yalnızca yeni riskler getirir. Bir borsayı durdurun, diğerinde işlem devam ediyor olabilir. Sadece birkaç kişinin kaprisleri ve dürtüleriyle kontrol edilebilen merkezi olmayan bir piyasa olamaz.

1987'deki bu olay, piyasayı gelecekte sayısız kez çöküşten kurtaran devre kesici mekanizmasını tetikledi. Kripto endüstrisinin "iş planı", çöküşlerden sağ çıkabilecek bir piyasa inşa etmektir. Bizim görevimiz ise, geleneksel piyasanın yolunu izlemeden bu hedefe ulaşmanın bir yolunu tasarlamaktır.