Kaynak: Grayscale

Derleyen: Golden Finance

Hızlı çıkarımlar:

Ağustos 2025'te, toplam kripto para piyasası değeri yaklaşık 4 trilyon dolar seviyesinde sabitlendi, ancak perde arkasında önemli bir dalgalanma vardı. Kripto varlık sınıfı, farklı temel etkenlere sahip çok çeşitli yazılım teknolojilerini kapsadığından, token değerlemeleri her zaman senkronize hareket etmez.

Bitcoin fiyatları Ağustos ayında düşerken, Ether (ETH) %16 değer kazandı. Piyasa değeri açısından ikinci en büyük halka açık blok zinciri, yatırımcıların düzenleyici değişiklikler hakkındaki endişelerinden faydalanıyor gibi görünüyor. Bu değişiklikler, Ethereum'un şu anda sektöre liderlik ettiği alanlar olan stablecoin'lerin, tokenleştirilmiş varlıkların ve merkezi olmayan finans (DeFi) uygulamalarının benimsenmesini destekleyebilir.

Şekil 1, Ağustos ayında çeşitli sektörlerdeki değişiklikleri göstermek için Grayscale'in "Crypto Track" çerçevesini (FTSE Russell ile ortaklaşa geliştirilen titiz bir dijital varlık taksonomisi ve endeks portföyü) kullanmaktadır. Döviz, Tüketici ve Kültür ve Yapay Zeka (AI) kripto izleme endekslerinin tamamı aydan aya hafif düşüşler kaydetti. AI sektöründeki zayıflık, halka açık hisse senedi piyasalarındaki AI ile ilgili hisse senetlerinin düşük performansını yansıtmaktadır. Bu arada, Finans, Akıllı Sözleşme Platformu ve Kamu Hizmetleri ve Hizmetler kripto izleme endekslerinin tamamı ay boyunca kazançlar elde etti. Aydan aya düşüşe rağmen, Bitcoin fiyatları Ağustos ortasında yaklaşık 125.000 dolarlık yeni bir rekor seviyeye ulaştı; ETH fiyatları da 5.000 doların hemen altında yeni bir rekor seviyeye ulaştı.

Grafik 1: Kripto para birimleri Ağustos ayındaki yükseliş trendine geri döndü

GENIUS Yasası ve Gelecek

Ethereum'un son dönemdeki üstün performansının temel unsurlarla yakından bağlantılı olduğuna inanıyoruz: en önemlisi, Amerika Birleşik Devletleri'nde dijital varlıklar ve blok zinciri teknolojisini çevreleyen düzenleyici netliğin artması. Bu yılki en önemli politika değişikliğinin, şüphesiz Temmuz ayında GENIUS Yasası'nın kabul edilmesi olduğuna inanıyoruz. Bu yasa tasarısı, ABD piyasasındaki sabit kripto paralar için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sunuyor (bkz. "Sabit Kripto Paralar ve Ödemelerin Geleceği"). Ethereum, bugün (işlem hacmi ve bakiyeler açısından) lider sabit kripto para blok zinciridir ve GENIUS Yasası'nın kabulü, ETH'nin Temmuz ayındaki yaklaşık %50'lik artışını tetikledi. Aynı faktörlerin, Ether'in Ağustos ayındaki artışını da tetiklediği görülüyor.

Ancak, ABD'nin bu yılki politika değişiklikleri, kripto varlık saklama hizmetlerinden bankacılık düzenleme kılavuzlarına kadar çeşitli konuları kapsayan, stablecoin'lerin çok ötesine uzanıyor. 2. Ek, Trump yönetimi ve federal kurumların bu yıl dijital varlıklarla ilgili olarak aldığı en önemli politika eylemlerini özetliyor. Bu politika değişiklikleri ve daha fazlası, kripto para sektöründe bir kurumsal yatırım dalgasını tetikledi (daha fazla bilgi için "Kurumsal Zincirleme Tepki" bölümüne bakın).

Şekil 2: Politika değişiklikleri kripto endüstrisine daha fazla düzenleyici netlik getiriyor

Bu yılın Ağustos ayında, Federal Rezerv Yönetim Kurulu Başkanları Waller ve Bowman, Wyoming, Jackson Hole'da bir blockchain konferansına katıldılar; bu, birkaç yıl önce düşünülemezdi bile. Etkinlik, Fed'in yıllık Jackson Hole Ekonomi Politika Konferansı'ndan hemen önce gerçekleşti. Konuşmalarında, blockchain'in bir fintech inovasyonu olarak görülmesi gerektiğini ve düzenleyicilerin finansal istikrarı korumak ile yeni teknolojilerin geliştirilmesi için alan yaratmak arasında bir denge kurmaları gerektiğini vurguladılar.

Eylül ayında Senato Bankacılık Komitesi, kripto para piyasası yapısı mevzuatını ele almayı planlıyor. Bu mevzuat, kripto para piyasasının stablecoin'lerin ötesindeki alanlarını da kapsayacak. Senato'nun bu çabası, Temmuz ayında Temsilciler Meclisi'nden iki partili destekle geçen CLARITY Yasası'na dayanıyor. Senato Bankacılık Komitesi Başkanı Scott, piyasa yapısı mevzuatının Senato'da da iki partili destek almasını beklediğini belirtti. Ancak, çözülmesi gereken önemli sorunlar hala mevcut. Sektör grupları, piyasa yapısı mevzuatının açık kaynaklı yazılım geliştiricileri ve saklama hizmeti sağlayıcıları için korumalar içermesini sağlamaya özellikle odaklanmış durumda. Kanun koyucuların önümüzdeki aylarda bu konuyu tartışmaya devam etmesi muhtemel (özellikle Grayscale, Senato Bankacılık ve Tarım Komiteleri üyelerine gönderilen yakın tarihli bir sektör yorum mektubuna imza attı).

DAT fazlası mı?

BTC Ağustos ayında beklentilerin altında performans gösterirken, ETH beklentilerin üzerinde performans gösterdi ve bu durum çeşitli platformlar ve ürünlerdeki fon akışlarına açıkça yansıdı.

Bu dramın bir kısmı, spot işlem ve sürekli sözleşmeler sunan merkezi olmayan bir borsa (DEX) olan Hyperliquid'de yaşandı (bkz. "DEX'lerin Yükselişi", https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.html). 20 Ağustos'tan itibaren, tek bir Bitcoin "balinası" (büyük bir yatırımcı) yaklaşık 3,5 milyar dolarlık BTC sattı ve hemen ardından yaklaşık 3,4 milyar dolarlık ETH satın aldı. Yatırımcının motivasyonlarını belirlemek imkansız olsa da, böylesine büyük ölçekli bir risk transferinin merkezi bir borsa (CEX) yerine bir DEX'te gerçekleşmesi cesaret verici. Hatta, ayın en yüksek hacimli gününde, Hyperliquid'in spot işlem hacmi kısa bir süreliğine Coinbase'inkini geçti (Grafik 3).

Şekil 3: Yüksek likiditeli spot işlem hacmindeki artışlar

Ağustos ayında kripto para borsa yatırım ürünlerine (ETP) gelen net girişler de ETH'ye olan benzer bir ilgiyi yansıttı. ABD'de işlem gören spot BTC ETP'leri, Mart ayından bu yana ilk kez 755 milyon dolarlık net çıkış yaşadı. Buna karşılık, ABD'de işlem gören spot ETH ETP'leri, Temmuz ayındaki 5,4 milyar dolarlık net girişin ardından bu ay 3,9 milyar dolarlık net giriş kaydetti (Grafik 4). Son iki ayda ETH net girişlerindeki artışın ardından, hem BTC hem de ETH ETP'leri, kendi token'larının dolaşımdaki arzının %5'inden fazlasını elinde tutuyor.

Şekil 4: ETP net girişlerinin ETH'ye kaydırılması

Bitcoin, Ether ve diğer birçok kripto varlık da dijital varlık hazinelerinin (DAT'ler) satın alımlarıyla desteklendi. DAT'ler, bilançolarında kripto para birimleri bulunduran ve hisse senedi yatırımcıları için bir başlangıç ​​noktası görevi gören halka açık şirketlerdir. En büyük Bitcoin DAT'si olan Strategy (eski adıyla MicroStrategy), Ağustos ayında 3.666 BTC (yaklaşık 400 milyon dolar) daha satın aldı. Bu arada, en büyük iki Ethereum DAT'si toplamda 1,7 milyon ETH (yaklaşık 7,2 milyar dolar) satın aldı.

Medya haberlerine göre, Pantera Capital ve Galaxy Digital, Jump Crypto ve Multicoin Capital gibi konsorsiyumların sponsor olduğu 1 milyar doların üzerinde değere sahip bir yatırım aracı da dahil olmak üzere en az üç yeni Solana DAT üzerinde çalışılıyor. Ayrıca, Trump Media & Technology Group, Crypto.com ve Cronos blok zinciriyle ilişkili olan CRO token'ına dayalı bir DAT başlatma planlarını duyurdu. Diğer son DAT duyuruları arasında Ethena'nın ENA token'ı, Story Protocol'ün IP token'ı ve Binance Smart Chain'in BNB token'ı yer aldı.

Sponsorların bu yatırım araçlarını sunmaya devam etmesine rağmen, fiyat performansı yatırımcı talebinin doygunluğa ulaşmış olabileceğini göstermektedir. Analistler, DAT'lar için arz-talep dengesizliğini ölçmek amacıyla genellikle bir şirketin piyasa değerinin bilançosundaki kripto varlıklarının değerine oranı olan "mNAV" değerlerini izlerler. Halka açık hisse senedi araçları şeklinde kripto varlıklara aşırı talep olması durumunda (yani DAT kıtlığı varsa), mNAV 1,0'ın üzerinde işlem görebilir; halka açık hisse senedi araçları şeklinde kripto varlıklara aşırı arz olması durumunda (yani DAT fazlası varsa), mNAV 1,0'ın altında işlem görebilir. Şu anda, bazı büyük DAT'ların mNAV'ı 1,0'a doğru yakınsıyor gibi görünmekte ve bu da DAT arz ve talebinin dengeye yaklaştığını göstermektedir (Ek 5).

Şekil 5: DAT değerleme primi azalıyor

Temel Bilgilere Dönüş: Bitcoin'e Yönelik Yükseliş Beklentisinin Nedenleri

Tüm varlık sınıflarında olduğu gibi, kripto para piyasası hakkındaki kamuoyu tartışmalarının çoğu, düzenleyici değişiklikler, ETF akışları ve DAT'lar gibi kısa vadeli konulara odaklanmaktadır. Ancak, bir adım geri çekilip temel yatırım felsefesini değerlendirmek faydalı olabilir. Kripto para alanı birçok farklı varlığı kapsasa da, Bitcoin'in varoluş nedeni, herhangi bir birey veya kurumdan bağımsız, açık ve şeffaf kurallara dayalı bir parasal varlık ve eşler arası ödeme sistemi sağlamaktır. Federal Rezerv'in bağımsızlığına yönelik son tehditler, birçok yatırımcının bu varlıklara neden bu kadar ilgi duyduğunu bir kez daha hatırlatmaktadır.

Bağlam açısından, çoğu modern ekonomi "itibari" para sistemini kullanır. Bu, para biriminin açık bir dayanağının olmadığı (yani herhangi bir emtiaya veya başka bir para birimine bağlı olmadığı) ve değerinin tamamen güvene dayalı olduğu anlamına gelir. Tarih boyunca hükümetler, kısa vadeli hedeflere (yeniden seçilmek gibi) ulaşmak için bu özelliği defalarca kullanmışlardır. Bu durum enflasyona yol açabilir ve itibari para sistemine olan güveni zedeleyebilir.

Dolayısıyla, itibari para birimlerinin etkili olabilmesi için, hükümetlerin sistemi istismar etmeme sözlerini yerine getirmelerini sağlayacak bir yol bulunması gerekir. Amerika Birleşik Devletleri ve çoğu gelişmiş piyasa ekonomisinin benimsediği yaklaşım, merkez bankalarına net bir hedef (genellikle bir enflasyon hedefi şeklinde) ve operasyonel bağımsızlık sağlamaktır. Seçilmiş yetkililer, demokratik hesap verebilirliği sağlamak için genellikle merkez bankaları üzerinde bir miktar denetim yetkisi kullanırlar. COVID-19 pandemisinin ardından yaşanan geçici enflasyon artışı haricinde, bu net hedefler, operasyonel bağımsızlık ve demokratik hesap verebilirlik sistemi, 1990'ların ortalarından bu yana büyük ekonomilerde düşük ve istikrarlı bir enflasyon sağlamıştır (Grafik 6).

Şekil 6: Bağımsız Merkez Bankaları Düşük ve İstikrarlı Enflasyona Ulaşıyor

Amerika Birleşik Devletleri'nde bu sistem şu anda baskı altında. Temel itici güçler enflasyon değil, açıklar ve faiz ödemeleridir. ABD federal hükümetinin toplam borcu şu anda yaklaşık 30 trilyon dolar olup, GSYİH'nın %100'üne denk gelmektedir. Barış ekonomisine ve düşük işsizliğe rağmen, bu seviye hâlâ II. Dünya Savaşı'ndan bu yana en yüksek seviyededir. Hazine bu borcu yaklaşık %4 faiz oranıyla yeniden finanse ederken, faiz ödemeleri artmaya devam etmekte ve başka amaçlar için kullanılabilecek kaynakları başka amaçlara yönlendirmektedir (Ek 7).

Şekil 7: Faiz Ödemeleri Federal Bütçenin Daha Fazlasını Tüketiyor

Temmuz ayında kabul edilen Büyük Güzel Yasa Tasarısı (OBBBA), önümüzdeki on yıl boyunca yüksek açıkları sabitleyecek. Faiz oranları düşmediği takdirde, bu daha yüksek faiz ödemeleri anlamına gelecek ve kamu gelirlerinin diğer kullanımlarını daha da daraltacak. Sonuç olarak, Beyaz Saray, Federal Rezerv'e faiz oranlarını düşürmesi için defalarca baskı yapmış ve Fed Başkanı Powell'ın istifasını istemiştir. Fed'in bağımsızlığına yönelik bu tehditler, Ağustos ayında Fed'in yedi üyeli yönetim kurulunun mevcut altı üyesinden biri olan Lisa Cook'un görevden alınmasıyla daha da artmıştır. Bu durum kısa vadede seçilmiş yetkililere yardımcı olsa da, Fed'in bağımsızlığının zayıflaması uzun vadede yüksek enflasyon ve parasal zayıflık riskini artırmaktadır.

Bitcoin, şeffaf kurallara ve öngörülebilir arz artışına dayalı bir para sistemidir. Yatırımcılar, itibari para sistemini koruyan kurumlara olan güvenlerini kaybettiklerinde, güvenilir alternatiflere yönelirler. Politika yapıcılar, yatırımcıların uzun vadede düşük ve istikrarlı enflasyona olan bağlılıklarına güvenebilmeleri için itibari para birimlerini destekleyen kurumları güçlendirmek için adımlar atmadıkça, BTC talebinin artmaya devam etmesi muhtemeldir.