On yılı aşkın bir süredir Bitcoin madencilik şirketleri, PoW ağının en istikrarlı temeli ve BTC'nin "sıfır seviye piyasası" için maliyet çıpasıydı. Ancak şimdi, bu sektörün temel taşları, aktif veya pasif olarak, topluca yön değiştiriyor ve yapay zekaya doğru ilerliyor.

Görünüşte, madencilik şirketlerinin dönüşüm için doğrudan teşviki, madencilik zorluğunun sürekli artması ve durgun piyasa nedeniyle kar marjlarının daralmasıdır; ancak daha derin itici güç, sermaye piyasasının yapay zekâ anlatısına olan aşırı ilgisidir ve madencilik şirketlerinin dönüştürülmesi en kolay olan bir dizi gerçek varlığı vardır: elektrik, arazi, soğutma sistemleri, veri merkezleri ve hazır veri altyapısı; bunlar yüz milyarlarca dolar değerinde yapay zekâ hesaplama gücü siparişleriyle takas edilebilir.

Çok modlu rekabetin gürültüsü arasında, enerji, elektrik, bilgi işlem gücü ve kripto varlıkların kesişim noktasında yer alan madencilik şirketleri, benzeri görülmemiş ancak neredeyse kaçınılmaz bir sektör dönüşümünden geçiyor.

Kimileri temkinli davranıp kenardan gözlem yaparken, diğerleri her şeylerini riske atmak zorunda kalıyor. Ancak bir şey kesin: büyük bir rüzgar esmeye başladı: bu, kripto piyasasından yapay zekâ dünyasına doğru yapısal bir göç.

Zorlu bir mücadeleydi ve reddedilmesi güç bir pastaydı.

2026 yılına girerken, madencilik şirketleri üzerindeki gerçek baskı hiçbir zaman yalnızca fiyat dalgalanmalarından değil, yapısal baskılardan kaynaklanmıştır: sürekli artan zorluk, sürekli azalan birim gelir ve sürekli artan işletme maliyetleri.

Zorlu bir kışın ortasında: Hayatta kalmak için kripto para satmak mı yoksa iflas tasfiyesi mi?

20 Şubat'ta Bitcoin madencilik zorluğu %15 artarak 144,4 trilyon seviyesine ulaştı ve 2021'den bu yana en büyük artışı kaydetti. Aynı dönemde, ağ hash oranı 826 EH/s'den 1 ZH/s'ye yükseldi, ancak hash fiyatı yaklaşık 23,9 $/PH/s ile çok yıllık en düşük seviyesine geriledi. 2024 yarılanması nedeniyle kar baskısının devam etmesiyle, madencilik şirketleri nakit akışı savunma moduna geçmek zorunda kalıyor.

En sembolik olay BitDeer'den geldi. 20 Şubat'ta, kendi BTC varlıklarının 0'a düştüğünü açıkladı; o hafta üretim ve satışlar tam olarak eşleşmişti. Kurucu Jihan Wu daha sonra "şu an 0 olması gelecekte de 0 olacağı anlamına gelmez" diye açıklasa da, piyasa bunu madencilik şirketleri üzerindeki baskının küçük bir örneği olarak gördü.

Bu, münferit bir olay değil. Şubat ayı başlarında, NFN8 Group, tüm varlıklarını satmayı planlayarak Teksas'ta 11. Bölüm iflas koruma başvurusunda bulundu. Belgeler, ana madencilik çiftliğindeki yangının, satış-geri kiralama modelinden kaynaklanan kira yükünün ve yarılanmanın ardından hash fiyatındaki ani düşüşün nakit akışını doğrudan felç ettiğini gösteriyor. Birden fazla madencilik çiftliğine sahip olmasına rağmen, NFN8'in 5.000 madencilik cihazının değeri şu anda 50.000 dolardan azken, yükümlülükleri milyonlarca doları buluyor.

Çevre koşulları kötüleşmeye devam ederken, madencilik şirketleri şaşırtıcı derecede tutarlı bir şekilde tepki veriyorlar: Yapay zekaya yöneliyorlar.

İkinci Bahar: Büyük Yapay Zeka/Yüksek Performanslı Hesaplama Siparişlerinin Ardındaki Şaşırtıcı Karlar

Yapay zeka devleri için işlem gücü ve veri merkezleri her zaman kısıtlıdır: Geleneksel inşaat döngüleri genellikle 3-5 yıl sürer ve arazi, elektrik ve soğutma maliyetleri yüksektir. Öte yandan, madencilik şirketleri zaten enerji sözleşmelerine, altyapıya ve operasyonel deneyime sahip olduklarından, yapay zeka genişleme döngüsü için en gerçekçi seçenek konumundadırlar.

Geçtiğimiz yıldan bu yana madencilik şirketleri siparişlerde büyük bir artış yaşadı. Kamuoyuna açık verilere göre, bu yazının yazıldığı an itibariyle IREN, CIFR ve HUT dahil olmak üzere altı madencilik şirketi, toplamda yaklaşık 38,5 milyar dolarlık yapay zeka/yüksek performanslı bilgi işlem (AI/HPC) siparişi biriktirdi. Bunlar arasında, TeraWulf ile Fluidstack arasında imzalanan 12,8 milyar dolarlık sözleşme ve IREN ile Microsoft arasında imzalanan 9,7 milyar dolarlık beş yıllık sözleşme özellikle etkileyici olup, hisse senedi fiyatlarındaki artışları önemli ölçüde desteklemektedir. Finansal raporlar, birçok madencilik şirketi için yapay zeka/yüksek performanslı bilgi işlemden elde edilen gelir payının %15'ten %40-60'a yükseldiğini göstermektedir.

Madencilik döngüsel bir iş ise, yapay zeka uzun vadeli bir nakit akışı hattı gibidir.

Madencilik döngüsel bir iş ise, yapay zeka uzun vadeli bir nakit akışı hattı gibidir.

Finansal Rapor Konsensüsü: Yapay Zeka Anahtar Kelime Haline Geliyor

2026 yılının ilk çeyreğine ait kazanç açıklamaları, madencilik şirketlerinin sistemik bir dönüşümden geçtiğini neredeyse oybirliğiyle ortaya koydu.

Yüksek performanslı bilgi işlem (HPC) sözleşmelerinde önemli bir oyuncu olan WULF, 12,8 milyar doların üzerinde sözleşmeye sahip.

Madencilik şirketi TeraWulf 2025, yıllık gelirini 168,5 milyon dolar olarak açıkladı; bu da bir önceki yıla göre %20,3'lük bir artış anlamına geliyor. Bu gelirin 16,9 milyon doları, yeni başlatılan yüksek performanslı bilgi işlem (HPC) kiralama işinden elde edildi.

TeraWulf şu anda 12,8 milyar doların üzerinde yüksek performanslı bilgi işlem (HPC) sözleşmesine sahip olup, 522 MW'lık kapasite için zaten imza atmıştır ve veri merkezi genişlemesini desteklemek için 6,5 milyar dolarlık finansman sağlamıştır.

Yapay zekâ madenciliği alanında "küçük bir dev" olarak tanımlanan IREN, Microsoft'tan 9,7 milyar dolarlık bir sipariş aldı.

Önceki büyük siparişler ve hızlı dönüşüm sayesinde IREN, yeni nesil bir "yapay zeka madenciliği devi" haline geldi.

Madencilik şirketi IrisEnergy'nin (IREN) mali raporuna göre, 31 Ocak 2026 itibarıyla 2,8 milyar dolar nakit ve nakit benzeri varlığa sahipti. Bu mali yılda şimdiye kadar müşteri ön ödemeleri, dönüştürülebilir tahviller, GPU kiralama ve GPU finansmanı yoluyla 9,2 milyar dolardan fazla fon topladı. Şirket 140.000 GPU daha eklemeyi planlıyor ve 2026 yıl sonuna kadar yıllık yinelenen gelirini 3,4 milyar dolara çıkarmayı bekliyor.

"Trump ailesinin" HUT'u: 7 milyar dolarlık siparişi elinde bulunduruyor.

Madencilik şirketi Hut8, 2025 mali yılında hosting hizmetlerinden 9,6 milyon dolar gelir elde etti ve yaklaşık 1,4 milyar dolar nakit ve Bitcoin rezervine sahipti.

Ayrıca, Hut8'den ayrılan bir madencilik iştiraki olan AmericanBitcoin (ABTC), 2025 yılında toplam 185,2 milyon dolar gelir elde etti, yaklaşık 25 EH/s işlem gücü sağladı ve yaklaşık 78.000 ASIC madencilik cihazına sahipti. Dahası, BTC rezervleri 6.000'i aştı.

Şirket aynı zamanda Trump ailesi tarafından desteklenen büyük bir kripto para madenciliği kuruluşu olduğundan piyasadan büyük ilgi görüyor.

CIFR: Marka Dönüşümü Tamamlandı; 5,5 Milyar Dolarlık Sipariş Güvence Altına Alındı

Madencilik şirketi CipherDigital, 2025 mali yılı gelir raporunda, marka dönüşümünü tamamlamak amacıyla adını "CipherMining"den "CipherDigital"e resmen değiştirdiğini açıkladı.

Geçtiğimiz Kasım ayında CIFR, Amazon Web Services ile 5,5 milyar dolarlık bir kiralama anlaşması imzaladı; ayrıca, Fluidstack'in Google ile olan sözleşmesi için 1,4 milyar dolarlık bir garanti sağlaması karşılığında Google'a %5,4'lük bir hisse verdi.

"Kripto para satarak arazi satın alma ve veri merkezleri kurma" stratejisiyle bilinen Riot Games, AMD ile bir kiralama anlaşmasına vardı.

Madencilik şirketi Riot Platforms, 2025 yılına ait tam yıl sonuçlarını açıkladı ve 2024'teki 376,7 milyon dolara kıyasla önemli bir artışla 647,4 milyon dolar gelir elde etti; Bitcoin varlıkları ise 18.000'i aştı.

Bu yılın Ocak ayında Riot, 1.080 bitcoin sattı ve elde ettiği geliri (yaklaşık 96 milyon dolar) Rockdale'de bir veri merkezi projesi için arsa satın almak için kullandı. Ayrıca şirket, Rockdale kampüsünde 25 megawatt kritik BT yük kapasitesi sağlayacak bir veri merkezi kiralama ve hizmet anlaşması imzaladı. Aktivist yatırım firması StarboardValue, Riot'un yapay zeka ve yüksek performanslı bilgi işlem dönüşümündeki potansiyel değerinin 21 milyar dolara kadar ulaşabileceğini öne sürüyor.

Sıkı bir BTC yatırımcısı olan MARA, yapay zeka veri merkezi geliştirmek için sermaye kurumlarıyla ortaklık kuruyor.

MARA'nın mali raporu, ortalama Bitcoin madencilik fiyatındaki yaklaşık %14'lük düşüşten etkilenerek, 2025'in 4. çeyreğindeki gelirinin 202,3 milyon dolar olduğunu ve bir önceki yıla göre yaklaşık %6'lık bir düşüş gösterdiğini ortaya koyuyor. Şubat ayı sonunda MARA, ABD'deki mevcut madencilik çiftliklerinin üzerine yapay zeka ve bulut bilişim müşterileri için büyük ölçekli bir veri merkezi kurmak üzere yatırım firması Starwood Capital Group ile ortaklık kurduğunu duyurdu. Bu duyurunun ardından, hisse senedi fiyatı piyasa kapanışından sonraki işlemlerde yaklaşık %17 arttı.

Dikkat çekilmesi gereken bir nokta, diğer madencilik şirketlerinin yapay zeka alanına dönüşmeye kesin olarak odaklanmasının aksine, MARA yönetiminin kısa vadeli fiyat hareketlerindeki belirsizliğe rağmen Bitcoin varlık sınıfına olan uzun vadeli güvenlerinin değişmediğini ve Bitcoin'in uzun vadeli stratejilerinin temel bir parçası olmaya devam edeceğini vurgulamasıdır.

"Veri Merkezi Gelirlerinde Artış" CORZ: 10 Milyar Doların Üzerinde CoreWeave Siparişi Alındı

CoreScientific (CORZ), 2025 yılının dördüncü çeyreğine ait finansal sonuçlarını açıkladı. 2025'in dördüncü çeyreğindeki toplam gelir 79,8 milyon dolar olurken, bu rakam 2024 yılının aynı dönemindeki 94,9 milyon dolara göre düşüş gösterdi. Bitcoin madenciliği gelirleri 42,2 milyon dolara gerilerken, veri merkezi barındırma gelirleri 2024'teki 8,5 milyon dolardan 31,3 milyon dolara yükseldi. Dördüncü çeyrek brüt karı ise 2024 yılının aynı dönemindeki 4,8 milyon dolardan 20,8 milyon dolara çıktı.

CoreScientific CEO'su Adam Sullivan, şirketin mevcut inşaat projelerinin yarıdan fazlasının tamamlandığını ve barındırma platformunu 1,5 gigawatt kiralanabilir kapasiteye genişlettiğini belirtti. Geçtiğimiz Ekim ayında, yapay zeka şirketi CoreWeave, CoreScientific'i yaklaşık 9 milyar dolarlık bir değerleme üzerinden satın almayı planlamıştı, ancak hissedar onayının olmaması nedeniyle anlaşma gerçekleşmedi. Bu yılın Ocak ayında CoreScientific, iş dönüşümünü finanse etmek için 1.900 BTC (yaklaşık 175 milyon dolar) sattı.

Şirket, yapay zeka iş kolunun 2026 ile 2028 yılları arasında yıllık %60,9'luk bir bileşik büyüme oranıyla gelirleri artıracağını ve 2028 yılına kadar 1,5 milyar dolara ulaşacağını öngörüyor.

Temsil edilen diğer madencilik şirketleri arasında Bitfarms isim değiştirdi ve BitDigital ETH tarafına geçti.

Şubat ayında Bitfarms (BITF), genel merkezini Kanada'dan Amerika Birleşik Devletleri'ne taşıyacağını ve (hissedar, borsa ve mahkeme onaylarına tabi olarak) adını Keel Infrastructure olarak değiştirmeyi planladığını duyurarak bir altyapı şirketine dönüşümünü hızlandırdı. Daha önce, geçen yılın Ekim ayında şirket, 300 milyon dolarlık borç finansmanını Pennsylvania'da bir veri merkezi inşaatı için proje finansmanına dönüştürmüş ve bu yılın Ocak ayında PasoPe maden çiftliğini 30 milyon dolara satarak Latin Amerika pazarından resmen çekilmişti.

Öte yandan, BitDigital'in dönüşümü daha da radikal. Geçen yılın Temmuz ayında, DAT (Dijital Varlık Hazinesi) çılgınlığı doruk noktasındayken, BTC'den ETH hazinesine odaklı halka açık bir şirkete geçişini duyuran ilk şirketlerden biriydi. Bu yılın Ocak ayında ise, Bitcoin madenciliğini tamamen durduracağını ve bunun yerine Ethereum altyapısına, staking'e ve HPC/AI stratejilerine yatırımını artıracağını açıklayarak, beş yıldır madencilikle yakından ilgilenen bu madencilik şirketinin stratejik değişimini resmen tamamladı. Şu anda, yapay zeka iştiraki WhiteFiber halka arzını tamamladı ve BitDigital, mevcut piyasa değerinde 457 milyon doların üzerinde değere sahip yaklaşık 27 milyon hisseye sahip.

Yukarıda bahsedilen iki şirketin yanı sıra Galaxy, Bitdeer, Cleanspark ve Cango da hâlâ yapay zeka dönüşüm aşamasında ve gelir katkılarının artırılması gerekiyor. Bunlar arasında Cango, bu yılın Şubat ayında 10,5 milyon dolarlık öz sermaye finansmanını tamamladı ve ek olarak 65 milyon dolarlık yatırım taahhüdü aldı; bu da yapay zeka/yüksek performanslı bilgi işlem veri merkezi işinde yaygınlaşmasını hızlandırabilir.

Aşağıda, kamuya açık bilgilere dayalı kısa bir karşılaştırma yer almaktadır.

Aşağıda, kamuya açık bilgilere dayalı kısa bir karşılaştırma yer almaktadır.

Sermayenin yaklaşımı: Anlatıyı değil, kazananı seçin.

Piyasa, "yapay zeka dönüşümünü" bütünüyle benimsemiyor; aksine, bu dönüşüm hızla daha farklı bir boyut kazanıyor.

Şubat ayı başlarında JPMorgan Chase, bir raporunda Bitcoin madencilik şirketlerinin yılın başında güçlü bir performans sergilediğini, bunun da esas olarak ağ rekabetindeki geçici bir azalma ve yüksek performanslı bilgi işlemeye (HPC) olan artan ilgiden kaynaklandığını belirtti. O dönemde, takip ettiği ABD borsasında işlem gören 14 madencilik şirketi ve veri merkezi işletmecisinin toplam piyasa değeri, Ocak ayı sonu itibarıyla yaklaşık 60 milyar dolara ulaşarak aylık bazda %23'lük bir artış gösterdi ve aynı dönemde S&P 500'ün yaklaşık %1'lik artışını çok geride bıraktı.

Ancak kısa süre sonra, yeni bir yapay zeka modeli turunun piyasaya sürülmesi ve OpenClaw'ın yazılım hisselerinin değerleme sistemi üzerindeki etkisiyle piyasa duyarlılığı hızla değişti ve sermaye, yapay zekanın getirdiği yapısal bozulma konusunda endişelenmeye başladı. Sonuç olarak, yapay zeka altyapısıyla ilgili madencilik şirketlerinin hisse fiyatları geriledi; CIFR, IREN ve Hut8 gün içinde bir noktada %10'dan fazla değer kaybetti.

Morgan Stanley, 10 Şubat'ta yayınladığı araştırma raporunda CIFR ve WULF'ye "ağırlıklı" derecelendirme verirken, MARA'yı "ağırlıksız" olarak değerlendirdi.

Şubat ayının sonuna doğru, siparişlerin yerine getirilmesi ve hisse senedi fiyatlarının toparlanmasıyla piyasa duyarlılığı tekrar tersine döndü. Bazı analistler, hedge fonlarının yüksek kısa satış oranını ve madencilik şirketlerinin uzun vadeli, düşük maliyetli enerji sözleşmeleri güvence altına almış olmasını göz önünde bulundurarak, stratejik değerlerinin geleneksel madenciliğin ötesine uzandığını ve yapay zeka altyapı sağlayıcılarına daha yakın olduğunu düşünüyor.

Siparişler yerine getirildikçe ve hisse senedi fiyatları toparlandıkça, piyasa mantığı daha da netleşiyor: sermaye yalnızca yapısal kazananlara yatırım yapıyor.

Dolayısıyla madencilik şirketlerinin geleceği büyük ölçüde üç şeye bağlıdır:

Gerçekte, şirketin dönüşüm kararı önemli değil; daha önemli olan sermaye seçimidir.

Gelgit yükseldi ve madencilik şirketlerinin önünde sadece iki seçenek var: ya gelgitle birlikte yer değiştirmek ya da tarihe karışmak.