Yazan: Prathik Desai

Derleyen: Block unicorn

Geçtiğimiz yıl hem merkezi borsalar (CEX'ler) hem de merkezi olmayan borsalar (DEX'ler) için çalkantılı geçti. Son 12-18 ayda, kripto para sektöründeki katılımcılar, işlem ivmesinde ve likiditede, güven ve uyumluluğa dayanan merkezi borsalardan (CEX'ler), kullanıcı şeffaflığı, uyumluluk ve kendi kendine saklama vaat eden merkezi olmayan borsalara (DEX'ler) doğru bir değişime tanık oldular.

Merkezi borsaların güçlü bir geri dönüş yaptığı yönündeki medya haberlerine rağmen, verilerin daha derinlemesine analizi gerçek durumun çok daha karmaşık olduğunu ortaya koyuyor.

Bu nicel analizde, kripto para ticaretinde spot ve kaldıraçlı likiditenin evrimini daha iyi anlamak için DEX ve CEX verilerini inceleyeceğim.

CEX-DEX Savaşı

Uzun vadede, 2025 yılı, yaklaşık iki yıllık güven azalması ve likidite daralmasının ardından merkezi borsalar (CEX'ler) için güçlü bir toparlanma yılı gibi görünüyor. Ocak 2021'den Mayıs 2022'ye kadar, CEX'lerin ortalama aylık işlem hacmi 1,5 trilyon doları aştı. Ancak, Haziran 2022'den Kasım 2023'e kadar aylık işlem hacmi 1 trilyon dolar sınırını yalnızca bir kez aştı.

Merkeziyetsiz borsalardaki işlem hacmi son iki yılda hızla arttı. ETF'ler ve olumlu makroekonomik faktörlerden faydalanan işlem hacmi, sürekli olarak yeni zirvelere ulaştı. Aralık 2024 itibarıyla bu rakam 2,94 trilyon dolara yükseldi.

2024'ün dördüncü çeyreği, işlem hacmi büyümesi açısından bir dönüm noktası oldu. Merkeziyetsiz borsalardaki spot işlem hacmi, Ekim ayındaki 1,14 trilyon dolardan Aralık ayında 2,94 trilyon dolara yükselerek, üç aylık ortalama aylık işlem hacmini 2,25 trilyon doların üzerine çıkardı.

Bu büyüme, ABD Başkanı Donald Trump'ın yeniden seçilmesinin ardından piyasa risk iştahının iyileşmesi ve kripto para düzenlemesini destekleyen müzakerelerin ilerlemesiyle örtüşüyor.

Bu büyüme ivmesi 2025'in ilk çeyreğinde de devam etti ve ortalama aylık işlem hacmi 1,8 trilyon dolara yaklaştı, ancak ikinci çeyrekte yaklaşık %30 düşüşle 1,3 trilyon dolara geriledi. Ancak, 2025'in üçüncü çeyreğinde işlem hacmi hızla toparlandı ve ortalama aylık işlem hacmi 1,8 trilyon doları aştı.

Merkezi borsalar (CEX'ler) güçlü bir toparlanma yaşarken, merkezi olmayan borsalar (DEX'ler) durgunlaşmadı. Hatta büyüme hızları, merkezi borsaların büyüme hızını sürekli olarak geride bıraktı.

Ocak 2024'te DEX'lerdeki spot işlem hacmi yaklaşık 133 milyar dolardı. Sadece 18 ay sonra bu rakam dört katına çıkarak 540 milyar doların üzerine çıktı.

2025'in ilk çeyreğinde DEX'lerdeki ortalama aylık işlem hacmi 395 milyar dolar, ikinci çeyrekte ise 332 milyar dolar oldu. 2025'in üçüncü çeyreğine gelindiğinde, ortalama aylık işlem hacmi %50 artarak 480 milyar dolara yükseldi. Ekim ayındaki işlem hacmi ise 540 milyar doları aşmıştı.

2025'in ilk çeyreğinde DEX'lerdeki ortalama aylık işlem hacmi 395 milyar dolar, ikinci çeyrekte ise 332 milyar dolar oldu. 2025'in üçüncü çeyreğine gelindiğinde, ortalama aylık işlem hacmi %50 artarak 480 milyar dolara yükseldi. Ekim ayındaki işlem hacmi ise 540 milyar doları aşmıştı.

Bu yıl şimdiye kadar, merkezi olmayan borsalar (DEX'ler), 2024'teki %10'un biraz üzerindeki oranlardan, toplam spot işlem hacminin yaklaşık %20'sini oluşturdu. Merkezi borsalar (CEX'ler), üstün itibari para yatırma kanalları sayesinde piyasaya hâlâ hakim olsa da, DEX'ler hız, uyumluluk, anonimlik ve kendi kendine saklama arayan kullanıcılar için tercih edilen seçenek haline geldi.

Uniswap v4, Hyperliquid L1 ve Raydium gibi protokoller daha iyi bir kullanıcı deneyimi, daha düşük gas maliyetleri ve daha küçük spreadler sunarak iki ekosistem arasındaki deneyim farkını daraltıyor.

Türevlerin itici gücü

Bana DEX faaliyetini yönlendiren en önemli faktörün ne olduğunu sorsaydınız, tereddütsüz kalıcı sözleşmeleri seçerdim. 2024'ten önce, zincir üstü kalıcı sözleşmeler, aylık işlem hacimleri yalnızca yüz milyarlarca dolar seviyesinde olan niş bir üründü. Bu, öncelikle dYdX, GMX ve birkaç Arbitrum tabanlı DEX gibi protokollere odaklanıyordu. Ancak, 2025'in sonunda bu platformlar, tüm merkezi olmayan borsa (DEX) spot piyasasının ölçeğiyle rekabet etmeye başladı.

Ocak 2024'te, sürekli sözleşmeli DEX'lerin aylık işlem hacmi 127 milyar dolardı. Aralık 2024 itibarıyla bu rakam neredeyse üç katına çıkarak 345 milyar dolara ulaştı.

Ancak 2025 bu eğilimi değiştirdi. Sürekli sözleşmelerin ortalama aylık işlem hacmi, ilk çeyrekteki 332 milyar dolardan üçüncü çeyrekte 688 milyar dolara çıkarak iki katından fazla arttı. Sadece Ekim ayında işlem hacmi 1,13 trilyon doları aştı ve bu, zincir içi türev işlem hacminin ilk kez bir trilyon doları aştığı anlamına geliyor; bu da DEX spot piyasasının iki katından fazla.

Bu veriler, yalnızca daha fazla yatırımcının zincir içi alana girdiğini göstermekle kalmıyor, aynı zamanda yatırımcı başına işlem faaliyetinin de arttığını gösteriyor. Sürekli sözleşmeler sunan zincir içi DEX'ler artık merkezi borsaların (CEX'ler) bağımsız marj, derin emir defterleri ve zincirler arası teminat gibi bazı özelliklerini taklit ediyor. Dahası, CEX'lerin sağlayamayacağı yüksek düzeyde bir birleştirilebilirlik sunuyorlar. Bu avantajlar, çok sayıda yüksek değerli yatırımcıyı zincir içi platformda tutmak için yeterli.

Bu eğilim, türev işlemlerde merkezi olmayan borsaların (DEX) ve merkezi borsaların (CEX) işlem oranındaki istikrarlı artışa da yansıyor.

2024 yılında, merkezi olmayan borsalar küresel vadeli işlem hacminin %5'inden daha azını yönetiyordu. 2025 ortasına gelindiğinde bu oran iki katına çıkarak %10'a, Ekim ayına gelindiğinde ise %14,3'e ulaşarak, merkezi borsalara kıyasla zincir üstü türev işlemlerin en yüksek yüzdesine ulaştı.

Bu rakam, Binance'in büyüklüğüne kıyasla hâlâ küçük olsa da gelecekteki trendlerin habercisi. Merkezi borsaların türev işlem hacimleri bu yıl büyük ölçüde aralıklı seyretse de, merkezi olmayan borsalar 2023 ortasından bu yana işlem hacimlerinde üç aylık büyüme kaydetti.

İşlem hacmi bazı yönleri yansıtırken, açık pozisyon (OI) daha detaylı bilgi sağlar. 1 Ocak 2024 itibarıyla, zincir üstü borsalardaki açık pozisyon, küresel türev işlem hacminin yalnızca %1,5'ini oluşturuyordu. 31 Aralık 2024 itibarıyla bu oran iki katına çıkarak %3,7'ye, 30 Haziran 2025 itibarıyla ise %5,9'a ulaştı. 30 Eylül 2025 itibarıyla ise bu oran %9,8'e ulaştı. İki yıldan kısa bir sürede 6,5 kattan fazla büyüdü.

Bu değişiklikler, merkezi borsaların (CEX'ler) likidite merkezleri olmaya devam ederken, merkezi olmayan borsaların (DEX'ler) hızla yeni risk merkezleri haline geldiğini göstermektedir. Yatırımcıların nerede işlem yapacaklarına dair tercihleri ​​yalnızca güvene değil, aynı zamanda platformun ek özelliklerine de bağlıdır.

Spot, türev ve sürekli sözleşmelerdeki DEX'lerin büyümesi, en azından henüz CEX'lerin kopyalayamayacağı bir işlevsellik sunduklarını gösteriyor. Zincir içi yatırımcıların mutlak sayısı hala azınlıkta olsa da, niyetleri ve talep ettikleri işlevsellik, kripto para birimi geliştiricilerine net bir mesaj gönderiyor: Kripto para borsaları geliştirirken neye öncelik verilmeli?