Yazar: Hive Mind

Derleyen ve düzenleyen: Vernacular Blockchain

Yayın tarihi: 26.07.2025

【Çapa】

Hive Mind podcast'inin sunucusu Jose Madu, kripto para ve fintech alanlarında faaliyet gösteriyor ve sektöre dair içgörüler ortaya çıkarma konusunda yetenekli.

【Daimi Misafirler】

Clefus Paribus, Institutional Research'te Baş Analist olarak görev yapıyor ve kripto para piyasalarına ilişkin makro analiz ve veri odaklı içgörülere odaklanıyor.

Delphi Ventures Yönetici Ortağı Jan Lieberman, blockchain ve merkezi olmayan finans (DeFi) projelerine odaklanan, risk sermayesi alanında deneyimli bir isimdir.

Duncan Zhang, teknoloji ve pazar potansiyelini değerlendirme konusunda uzmanlığa sahip erken aşama kripto proje yatırımcısı Flood Capital'da risk sermayesi araştırmacısıdır.

【Özel Konuklar】

Guy Young, Kurucu ve CEO, Ethena

Ethena'nın kurucusu ve CEO'su, sermaye akışı sorununu çözmek için kripto para piyasasının dinamiklerini ele almak üzere Hive Mind podcast'ine konuk oldu. Ethena'nın ABD doları varlıklarına (360 milyon ABD doları, %72'si nakit) odaklandı. Yıllık getirisi %18 olan ABD doları stablecoin, baz ticaretiyle Circle'ı geride bırakıyor. Genius Act, Ethena'nın düzenlemelere uymasına yardımcı oluyor ve Tether, USDT'nin ABD versiyonunu piyasaya sürebilir. Piyasa ivmesi hazine stratejileriyle sağlanıyor, Katman 1 değerlemeleri çok yüksek ve MEW'nin piyasa değeri 1,8 milyar ABD doları finansman sağladıktan sonra 2,8 milyar ABD dolarına düştü ve yeniden canlanmak için sosyalleştirilmiş spekülasyon inovasyonuna ihtiyaç duyuluyor.

1. Ethena'nın Stablecoin İnovasyonu ve Piyasa Görüşleri

Jose Madu: Bu hafta USD varlıkları hakkında önemli bir duyuru yaptınız ve Hazine tahvili sektörüne resmen girdiniz. Bize biraz bilgi verebilir misiniz ve bu hamlenin neden bu kadar önemli olduğunu söyleyebilir misiniz?

Guy Young: Elbette, Jose. Ethena bu işi bu yılın başında, Aralık veya Ocak civarında planlamaya başladı. O zamanlar, piyasa bu tür varlıklara şimdi olduğundan çok daha az hevesliydi ve neredeyse her gün benzer projeler ortaya çıkıyordu. Circle'ın halka açık piyasadaki güçlü performansını gözlemledik ve geleneksel finans piyasasının bu tür varlıklara olan talebinin arzı çok aştığını fark ettik. Geleneksel yatırımcılar, özellikle de büyük miktarda fon yöneten kurumlar, kripto özelliklerini istikrarlı getirilerle birleştirebilecek yatırım temaları bulmaya hevesliler, bu da bize mükemmel bir fırsat sunuyor. Daha makro bir bakış açısıyla, son 18 ayda kripto para piyasasındaki altcoin'lerdeki fon akışı konusunda derin endişelerim oldu. 2021 ve 2024'teki altcoin'lerin toplam piyasa değerinin zirveleri neredeyse sabit kaldı ve 1,2 trilyon dolar civarında seyrediyor. Bu bana, yüksek riskli, spekülatif token'lara yatırım yapmak isteyen fonların ölçeğinin sınırlı olduğuna dair güçlü bir işaret. Kripto endüstrisinin olgunlaşması ve varlıklarını geleneksel hisse senedi piyasalarındaki yatırımcılara daha standart ve şeffaf bir şekilde sunması gerekiyor. Token'lara net varlık değerinin (NAV) 1 katı oranında maruz kalma sağlamak bile, bu piyasalara hiç girememekten daha cazip. Oluşturduğumuz USD varlıkları, yalnızca geleneksel piyasanın yüksek talebini karşılamakla kalmıyor, aynı zamanda kripto piyasasında uzun süredir devam eden sermaye akışı darboğazını da etkili bir şekilde hafifletiyor. Bunun, herkesin kazanacağı bir stratejik eşleşme olduğu söylenebilir.

Jose Madu: Çok mantıklı. Özür dilerim, kendinizi tanıtmanızı istemeyi unuttum. Kendinizi ve Ethena'yı kısaca tanıtır mısınız? Bunu daha sonra başa alabiliriz.

Guy Young: Sorun değil. Ben Guy Young ve Ethena'yı iki yıl önce kurdum. Ethena, iki tür ürün ihracına odaklanıyor: sentetik USD ve normal stablecoin USDTB. 15 ay önce piyasaya sürdüğümüz temel ürünümüz USD, 12 aydan kısa bir sürede sıfırdan 6 milyar dolara ve şimdi de neredeyse 7 milyar dolara çıkarak hızla büyüdü. USDTB'nin arzı 1,5 milyar dolara ulaşarak rekor seviyeye ulaştı. Amacımız, yenilikçi finansal mühendislik yoluyla kripto ve geleneksel piyasalar için verimli ve istikrarlı bir değer depolama ve işlem ortamı sağlamaktır.

Jose Madu: Haha, dağınık sunucu için özür dilerim. Bir müzik festivalinden yeni döndüm ve beynim henüz tam olarak aktif değil. Ruh halime bağlı olarak bu kısmı kısaltabilir veya tutabilirim. USD varlıklarına dönersek, bu proje heyecan verici. Ne zaman işlem görmeye başlayacak? Ne kadar fon toplandı? Ethena Labs'ın tweet'inde, bunun en yüksek nakit-varlık piyasa değeri oranına sahip proje olduğu belirtiliyor. Biraz daha açabilir misiniz?

Guy Young: Kesinlikle anlıyorum. Müzik festivalinin yarattığı heyecan insanları biraz sersemletiyor. ABD doları varlıkları açısından, toplam proje büyüklüğü yaklaşık 360 milyon ABD doları, bunun 260 milyonu nakit ve nakit oranı %72 kadar yüksek ki bu sektör ortalamasının çok üzerinde. Birçok benzer proje esasen likiditeden çıkmak için bir araç. Yatırımcılar token'lara yatırım yapıyor ve bunları açık piyasada hızla satıyor. Amacımız taze sermaye getirmek ve kripto piyasasının likidite sorunlarını çözmek. Ethena, açık piyasada token satın almak için projenin dolaşımdaki piyasa değerinin %8'ini topladı; bu, ikinci sıradaki Hype projesinden (%2'den az) çok daha yüksek. Bu oran piyasada oldukça belirgin ve temel varlıklara olan güçlü desteğimizi yansıtıyor. Nakdin stratejik dağıtımı önemli bir yansıma etkisine sahip olacak ve token'ların genel değer istikrarını artıracaktır. Örneğin, 500 milyon dolar nakit, Ethereum gibi büyük sermayeli varlıklar üzerinde sınırlı bir etkiye sahip, ancak hedef varlıklarımız için piyasa dinamiklerinde olumlu değişiklikler yaratmaya yetiyor.

2. Stabilcoin pazarındaki rekabet ve Ethena'nın farklılaştırılmış stratejisi

Jose Madu: Harika. Bu projenin başarı faktörleri, özellikle de birçok rakibinden açıkça daha akıcı olan yapısal tasarımı oldukça cazip. Nakiti hızla spot varlıklara aktararak bir volan etkisi yaratıyorsunuz ve bu da hisse senedi tarafındaki değer artışını oldukça cazip hale getiriyor. Ayrıca, hisse başına token sayısı artırılarak hisse senedi talebi de artıyor; tıpkı MicroStrategy'nin hisse başına tutulan Bitcoin sayısını artırarak "getiri" yaratması gibi. Mevcut ortamda, varlıkları vakıftan indirimli olarak da satın alabilirsiniz ki bu gerçekten de önemli bir nokta. Stablecoin'lerde saf hisse senedi pozisyonuna güçlü bir talep var ve Genius Yasası'nın kabulü ve Circle'ın piyasadaki iyi performansı gibi düzenleyici ortam giderek daha uygun hale geliyor. Circle'ın karşılaştığı zorluklardan, örneğin düşen Hazine faiz oranlarının işletmeniz üzerindeki etkisinden bahsedebilir misiniz? Fed faiz oranlarını düşürdüğünde, kripto para piyasasındaki fonlama oranları yükselme eğiliminde oluyor ve bunun Circle'dan Ethena'ya bir fon rotasyonuna yol açabileceğini düşünüyorum. Bu üç faktör - yapısal optimizasyon, düzenleyici destekler ve fon rotasyonu - yatırım çekiciliğinizi şekillendirmek için nasıl birlikte çalışır?

Guy Young: Bu, stablecoin piyasasının temel rekabet ortamını kapsayan oldukça kapsamlı bir soru. Stablecoin'lerin kullanım alanları, merkezi işlem platformlarında teminat ticareti yapmaktan gelişmekte olan ülkelerdeki ABD doları ödeme kanallarına kadar son derece çeşitlidir ve ödeme, havale ve tasarruf gibi birden fazla senaryoyu kapsar. Bence gelecekteki trend, her ihraççının tek bir çözüm sunmaya çalışmak yerine, bir pazar segmentine odaklanarak rakiplerine göre 10 kat avantaj elde etmesinin sağlanmasıdır. Ethena'nın stratejisi çok açık: Ödeme senaryoları yerine tasarruf gibi rakiplerimizden önemli ölçüde daha iyi performans gösterebileceğimiz alanlara odaklanıyoruz. Yapısal olarak daha yüksek getirili bir ABD doları varlığı olan USD, tasarruf kullanım senaryolarında getiri sağlamayan varlıklardan daha caziptir. Bu avantaj, merkezi işlem platformlarında sürekli sözleşmeler için teminat olarak kullanılma veya yeni finansal ürünler oluşturmak için DeFi protokollerine entegre edilme gibi diğer senaryolara da genişletilebilir. Bu, Ethena'nın farklılaştırılmış konumu ve hızlı büyümemizin temel taşıdır.

2024 yılında, USD'nin yıllık ortalama getirisi %18'e ulaştı; bu Circle'ın faiz gelirinin dört katı. Varlık büyüklüğü gelire göre ayarlanırsa, Ethena'nın 7 milyar dolarlık arzı 28 milyar dolara denk geliyor ki bu da Circle'ın büyüklüğüne benziyor. Bu, büyük bir bilanço olmadan da verimli gelir mekanizmalarıyla devlerle rekabet edebileceğinizi gösteriyor. Rakiplerimiz açısından, Tether'ı doğrudan bir rakipten ziyade stratejik bir ortak olarak görüyoruz. Birçok kişi, merkezi finans (CeFi) alanındaki sürekli sözleşme pazarının %70'inin Tether cinsinden olduğunu ve Ethena'nın 1 dolarlık teminatının Tether arz büyümesinin yaklaşık 70 sentine tekabül ettiğini bilmiyor olabilir. Tether'ın gelir sağlamamasının nedeni, piyasanın bunu vadeli işlemler ve baz ticareti yoluyla ödemesidir. Ethena'nın yeniliği, Tether'ın baz yakalama kullanım durumunu ürünleştirmek ve getirisi artırılmış bir ürün yaratmaktır. Sahip olduğumuz teminatın çoğu Tether'dır; bu yalnızca Tether'ın büyümesine yardımcı olmakla kalmaz, aynı zamanda pazar konumumuzu da güçlendirir.

Circle'ın karşı karşıya olduğu olumsuzluklara gelince, düşen Hazine tahvili faiz oranları, USDC'sinin ağırlıklı olarak Hazine tahvilleriyle desteklenmesi nedeniyle getiri alanını daraltıyor. Fed faiz oranlarını düşürdüğünde, kripto para piyasasındaki finansman oranları yükselme eğiliminde oluyor. Bu durum, Ethena'nın temel işlem stratejisi için olumlu bir gelişme ve düşük getirili USDC'den USD'ye daha fazla fon çekilmesini sağlayabilir. Düzenleyici ortamdaki iyileşme, özellikle de Genius Yasası'nın kabulü, stablecoin'ler için daha net bir uyumluluk çerçevesi oluşturarak cazibemizi daha da artırıyor. Bu üç faktörün sinerjisi - optimize edilmiş proje yapısı, sorunsuz düzenleyici ortam ve sermaye rotasyonu potansiyeli - Ethena'yı hem geleneksel hem de kripto yatırımcıları için ideal bir seçim haline getiriyor.

Jose Madu: İzleyiciler Ethena'nın gelir mekanizmasıyla çok ilgilenecektir. Gelirinizi nasıl elde ettiğinizi kısaca anlatabilir misiniz?

Jose Madu: İzleyiciler Ethena'nın gelir mekanizmasıyla çok ilgilenebilirler. Gelir elde etme yönteminizi kısaca anlatabilir misiniz?

Guy Young: Temel mekanizma nakit arbitrajı veya baz ticaretidir. Türev piyasasındaki spekülatif primi yakalamak için bir tarafta uzun spot varlıklar, diğer tarafta kısa vadeli vadeli işlemler veya sürekli sözleşmeler var. Kripto piyasasındaki finansman oranı, uzun pozisyonların sermaye maliyeti olarak görülebilir. Piyasa uzun vadede yükseliş eğiliminde ve yatırımcılar kaldıraçlı uzun pozisyonlar için prim ödemeye istekli. Ethena, bu primi gelişmiş bir ticaret stratejisiyle sabitliyor. Benzer şekilde, stablecoin'ler esasen bir borçlanma biçimidir: Circle'ın USDC'sini tutmak, düşük getirili borç senetleri karşılığında ABD hükümetine borç vermeye eşdeğerdir; Sky'ın ABD doları varlıklarını tutmak, DeFi'de aşırı teminatlandırılmış Ethereum ile borçlanmaktır; ve Ethena'nın USD'si, CeFi'nin uzun pozisyonlarını finanse etmek içindir ve borçlanma nesnesinin riski ve piyasa talebi nedeniyle getiri daha yüksektir.

3. Temel ticaretin evrimi ve kurumsal sermayenin akışı

Jose Madu: Çok net bir açıklama. 2024 ve 2025 ile karşılaştırıldığında, Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin piyasaya sürülmesiyle baz ticareti önemli ölçüde daraldı. 2021 piyasa döngüsünde, ana akım para birimlerinin bazları birkaç ay boyunca %50-60 kadar yüksek seyretti. Günümüzde, daha likit vadeli işlem piyasalarının, profesyonel fon yöneticilerinin ve ETF'lerin katılımı, bazları büyük ölçüde sıkıştırdı. Ethena bu değişikliklerle şirket içinde nasıl başa çıkıyor? Solana ETF gibi uzun kuyruklu varlıkların piyasaya sürülmesi ve kurumsal fonların daha fazla piyasaya girmesiyle, baz ticaretinin gelecekteki trendinin ne olacağını düşünüyorsunuz?

Guy Young: Bu, kripto piyasasının geleneksel finansla hızla bütünleşmesini yansıtan önemli bir soru. ETF'lerin ve Chicago Ticaret Borsası'nın (CME) baz ticaretinin sermaye havuzu, kripto piyasasının sermaye havuzundan tamamen ayrı. Millennium gibi geleneksel hedge fonları, AA dereceli saklama kuruluşlarına ihtiyaç duydukları için kripto ticaret platformlarına doğrudan yatırım yapamıyor. CME'nin neredeyse sıfır kredi riski var ve bu da çok sayıda geleneksel finans sermayesini kendine çekmiş durumda. 2024'te CME'nin baz getirisi, Hazine getirisinden 150 baz puan daha yüksek olan %6,5 ortalamaya sahipken, Ethena'nın USD getirisi 1.000 baz puanlık bir farkla %18'e kadar çıktı. Bunun nedeni, CME'nin tam nakit teminat gerektirmesi, kripto piyasasının ise daha kaldıraçlı olan portföy marjına izin vermesidir.

Ethena'nın stratejisi, kurumların kripto para piyasasına girmesi için bir köprü görevi görmektir. Birçok hedge fonu, paralarını Ethena'ya yatırmayı tercih ediyor çünkü USD sadece staking (sUSD) için kullanılmıyor, aynı zamanda otomatik piyasa yapıcılar (AMM'ler), emir defterleri gibi senaryolarda bir değişim aracı olarak da işlev görüyor ve staking oranı hiçbir zaman %100'e ulaşamadı. Bu, Ethena'nın getirisini her zaman yatırımcıların kendi bazlarını ele geçirmelerinden elde ettikleri getiriden daha yüksek kılıyor. Kurumsal sermaye girişleri arttıkça baz sıkışacak olsa da, Ethena'nın verimlilik avantajının daha fazla fon çekeceğine inanıyoruz. Eleştirmenler, başlattığımızda bazda %60'lık bir düşüşün kaçınılmaz olduğunu belirtiyor, ancak bu eğilimi yönlendiren Ethena. Bazları sıkıştırırken ölçeği genişletiyoruz; bu, finans piyasalarının doğal yasasıdır: aşırı spreadleri (Alfa) keşfetmek ve ardından makul bir seviyeye düşürmek için onlarca milyarlık sermayeye ihtiyaç duymak. Ethena'nın hedefi, kripto para piyasasındaki sermaye maliyetini geleneksel finansın kabul ettiği %20-30 seviyesinden %10-12 seviyesine düşürerek sektör için daha sürdürülebilir bir ekoloji yaratmak.

Solana ETF gibi yeni ürünlerin piyasaya sürülmesiyle, daha fazla uzun vadeli varlık kurumsal görüş alanına girecek ve baz ticaretindeki rekabet yoğunlaşacaktır. Ancak, kripto piyasasındaki kredi riski ve saklama kısıtlamaları nedeniyle, CME ile kripto ticaret platformları arasındaki baz farkı uzun süre devam edecektir. Ethena'nın misyonu, işlem yürütmeyi optimize etmek ve getiri avantajını korumak, aynı zamanda geleneksel finans kuruluşlarıyla daha yakın iş birliği kurarak bu evrimde lider konumda yer almaktır.

Jose Madu: Ethena'nın düşük fonlama oranları, özellikle BTC ve ETH'deki piyasadaki spekülasyonun boyutunu maskeleyebilir. Genel piyasa kaldıraç durumunu nasıl değerlendiriyorsunuz?

Guy Young: Haklısın, Ethena'nın varlığı, özellikle BTC ve ETH olmak üzere piyasayı eskisinden daha hareketli hale getirdi. Hyperliquid'deki fonlama oranına bakmanın iyi bir yolu, yaklaşık %25 olan faiz oranına bakmaktır; bu oran Binance'in %11'lik oranından çok daha yüksektir. Bunun iki nedeni var: Hyperliquid daha doğal bir bireysel sermaye akışına ve düşük kurumsal katılıma sahip; ikincisi, portföy marjını desteklemiyor ve düşük kaldıraç verimliliğine sahip. Hyperliquid, Ethena'dan etkilenmediği için gerçek bireysel spekülatif coşkuyu yansıtıyor ve piyasanın sıcaklığını değerlendirmek için ideal bir referans. Ethena, fonlama maliyetlerini düşürerek dolaylı olarak kaldıraç talebini teşvik etti, ancak aynı zamanda piyasayı daha verimli hale getirdi. Aşırı spekülasyonu tetiklemediğinden emin olmak için bu dinamiği yakından takip etmeliyiz.

4. Genius Yasası ve stabil kripto paralar için yeni düzenleyici fırsatlar

Jose Madu: Bu hafta, kripto dünyası önemli bir gelişmeye imza attı: Sabit kripto paralara özel ilk federal yasa olan Genius Yasası'nın kabulü. Yasa tasarısına uyan ilk sabit kripto para projesi gibi görünen Anchorage ile bir ortaklık duyurdunuz. Genius Yasası, ortaklığın detayları ve Ethena için anlamı hakkında daha fazla bilgi verebilir misiniz?

Guy Young: Genius Yasası, stablecoin sektörü için net bir düzenleyici çerçeve sunarak, Amerika Birleşik Devletleri'nin kripto varlıkları kabul etmesinde önemli bir adım teşkil ediyor. İş birliğimiz, USDTB ihracının Britanya Virjin Adaları (BVI) kıyı dışı bir kuruluştan Anchorage tarafından doğrudan ihracına aktarılmasını içeriyor. Anchorage, Amerika Birleşik Devletleri'nde federal bankacılık lisansına sahip tek kripto varlık saklama kuruluşudur ve "Hizmet Olarak Genius" ürünü, ihraççılara uyumluluk çözümleri sunar. Ethena, çift yönlü bir strateji benimsiyor: USDTB, Anchorage aracılığıyla ihraç ediliyor, Genius Yasası'na uyuyor ve ABD ödeme senaryolarında kullanılabiliyor; USD, kıyı dışı DeFi piyasasına hizmet vermeye devam ediyor ve ABD düzenlemelerine tabi değil.

Bu strateji, küresel pazara ilişkin bakış açımızı yansıtıyor. ABD pazarı büyük bir potansiyele sahip, ancak rekabet de sert. Venmo ve PayPal gibi geleneksel dijital ödeme araçları insanların kalplerine derinden yerleşmiş durumda ve para piyasası fonları da kâr alanı için stablecoin'lerle rekabet ediyor. Buna karşılık, özellikle ABD doları stablecoin'lerinin ödeme, havale ve değer depolama için ilk tercih olduğu gelişmekte olan ülkelerde, stablecoin'lerin offshore pazarındaki kullanım alanları daha kapsamlı. Tether'in başarısı, bir offshore stratejisinin uygulanabilirliğini kanıtlıyor. ABD pazarına doğrudan hizmet vermiyorlar, ancak dünyanın en büyük stablecoin'i haline geldiler. ABD pazarına girmekten heyecan duyuyoruz, ancak offshore DeFi temel büyüme motorumuz olmaya devam ediyor. Anchorage ile yaptığımız iş birliği, uyumluluk ve pazar genişlemesi konusunda bize avantaj sağlıyor ve Ethena'nın uzun vadeli gelişimi için sağlam bir temel oluşturuyor.

Jose Madu: Tether, Genius Act sayesinde ABD pazarına girecek mi? Geçmişte bunu açıkça belirtmişlerdi.

Guy Young: Geçtiğimiz günlerde Tether'ın ABD düzenlemelerine uygun bir USDT sürümü çıkarabileceğine dair haberler gördüm. Resmi olarak doğrulanmamış olsa da, bu durum çift kanallı stratejimizle tutarlı: küresel pazardaki temel ürünlerin avantajlarını korurken ABD'ye hizmet edecek uyumlu ürünler piyasaya sürmek. Tether'ın temkinli tavrı, ABD düzenlemelerinin belirsizliğinden kaynaklanıyor ve Genius Yasası'nın kabulü, bu tutumlarını yeniden değerlendirmelerine neden olabilir.

Jose Madu: Yeni token likidite bölünmesine yol açacak mı? ABD ve uluslararası piyasalar tamamen bölünecek mi?

Guy Young: Farklılaşma kaçınılmaz. ABD'li kullanıcılar offshore platformlarda işlem yapmamalı ve BN US gibi uyumlu işlem platformlarında yerel token'lar kullanabilirler. Benzer durumlar, Binance'in kullanıcı fonlarını otomatik olarak uyumlu varlıklara dönüştürmek için bir "vadeli işlem kredisi" mekanizması başlattığı Avrupa Birliği'nde de yaşandı. İşlem biraz karmaşık olsa da, bu düzenlemeyle yönlendirilen bir eğilim ve küresel piyasa, ABD ve ABD dışı olmak üzere ikili bir yapı oluşturacak.

Jose Madu: Stablecoin piyasası hızla büyüyor ve hem büyük şirketlerin hem de girişimlerin kendi stratejileri var. Sizce hangi alanlar aşırı değerli veya düşük değerli?

Guy Young: Tether ve Circle gibi devlere meydan okuyan yeni ihraççıların beklentileri konusunda şüpheciyim. Stabilcoin piyasası oldukça emtialaşmış durumda ve üç koşul gerektiriyor: ABD doları cinsinden, ultra yüksek likidite ve sürdürülebilir getiriler. Yeni ihraççıların Tether'in ilk günkü 100 milyar dolarlık günlük işlem hacmine ulaşması zor olacak ve Hazine tahvilleriyle desteklenen stablecoin'ler kâr marjları açısından dibe doğru bir yarışla karşı karşıya. Circle, gelirini Coinbase ile paylaşarak bu eğilimi daha da kötüleştirdi. Tether, erken dönemdeki piyasa boşlukları nedeniyle bir hendek inşa etti ve iş modeli kopyalanamıyor. Yeni ihraççılar, gelirin %90'ını paylaşma stratejisinin sürdürülemez olduğunu ve cazip bir yatırım hedefi haline gelmek için 100 milyar dolarlık bir ölçeğe ihtiyaç duyduğunu iddia ediyor. Buna karşılık, Tron gibi altyapı projeleri, milyonlarca dolarlık günlük işlem hacmi ve sağlam bir modelle iyi performans gösterdi. Plasma gibi yeni projeler pastadan pay almaya çalışıyor, ancak Tron'un konumunu sarsmak oldukça zor. Göz ardı edilen bir alan uyumluluk çözümleri olabilir ve Anchorage gibi kurumlar düzenleyici dalgada kilit bir rol oynayacak.

Jose Madu: Genius Yasası, bankaların likiditeyi artırmak için Fed'in 3,3 trilyon ila 3,5 trilyon dolarlık rezervleriyle stablecoin ihraç etmelerine olanak tanıyabilir. Siz ne düşünüyorsunuz?

Guy Young: Spesifik terimler hakkında pek bir bilgim yok ama fikirleriniz çok ilham verici. Banka mevduatları kredi yaratımının temelini oluşturur. Hepsi stablecoin'lere çevrilirse, dengeleyecek yeni bir mekanizma olmadığı sürece ekonomik kredi sistemi çökebilir. Stablecoin'lerin ikili özelliği - bankalarda tutulabilmeleri ve para birimi olarak dolaşımda olabilmeleri - likiditeyi büyük ölçüde artıracaktır. Amerika Birleşik Devletleri, kısa vadeli hazine bonolarını finanse etmek ve mali baskıyı hafifletmek için stablecoin'leri kullanıyor, ancak Avrupa Birliği ve diğer bölgeler fonların bankalardan çıkıp para sistemini etkileyeceğinden endişe duyuyor. Stablecoin'lerin ölçeği belirli bir seviyeye ulaştığında, ulusal düzey bu eğilime karşı tetikte olabilir ve hatta kısıtlayıcı önlemler alabilir.

5. Kripto piyasası ivmesi ve Katman 1 değerleme tartışması

Jose Madu: 3,5 trilyon dolarlık rezerv, bir kısmı Bitcoin'e akabilecek olan stablecoin'lere dönüştürülürse, piyasa son derece yükseliş eğiliminde olacaktır. ETH/BTC oranı yakın zamanda 0,03'ü aştı ve Solana'nın performansı karışıktı. Piyasa döngüsünün hangi aşamasındayız? Jan, önce sen söyle.

5. Kripto piyasası ivmesi ve Katman 1 değerleme tartışması

Jose Madu: 3,5 trilyon dolarlık rezerv, bir kısmı Bitcoin'e akabilecek olan stablecoin'lere dönüştürülürse, piyasa son derece yükseliş eğiliminde olacaktır. ETH/BTC oranı yakın zamanda 0,03'ü aştı ve Solana'nın performansı karışıktı. Piyasa döngüsünün hangi aşamasındayız? Jan, önce sen söyle.

Jan Lieberman: Piyasa ivmesi oldukça güçlü ve büyük ölçüde Hazine stratejileri tarafından yönlendiriliyor. Bu stratejiler çok fazla para çekerek kolayca çekilmesi zor bir tortul sermaye havuzu oluşturdu. Aracı kurum hesaplarının popülaritesi, geleneksel yatırımcıların kripto para piyasasına katılımını da kolaylaştırdı. Genius Act, 3,3 trilyon dolarlık banka mevduatını serbest bırakabilir ve Bessant, gelecekteki stablecoin talebinin 3,7 trilyon dolara ulaşabileceğini öngörüyor; bu da kripto para piyasası için uzun vadede olumlu bir gelişme. Ancak kısa vadeli dalgalanmalar daha çok piyasa duyarlılığı ve sermaye akışlarından kaynaklanıyor. Şahsen Hazine araçlarını yüksek primle kovalamanın akıllıca olmadığını düşünüyorum, ancak Tom Lee gibi büyük V'lerin anlatıları piyasa coşkusunu artırdı ve bu trend bir süre daha devam edebilir.

Guy Young: Uzun vadede ETH ve diğer 1. Katman (L1) varlıklarına karşı karamsar bir bakış açısına sahibim ve bunların finans tarihindeki en aşırı değerli varlıklar olduğuna inanıyorum. Kısa vadede, ETH'nin anlatısı, kullanıcı etkinliği için Solana ile rekabet etmekten, geleneksel finans fonları için BTC ile rekabet etmeye kaydı. İlgili araçlar net varlık değerinin 2,5 ila 4 katı üzerinden işlem gördüğü sürece, piyasa kolay kolay düşmez. Ancak çarpan 1,5'ten 1'e düşerse, bu döngünün sonunu işaret edebilir. Yeni araçların yavaşlaması veya mevcut araçların yüksek primle fon toplayamaması, piyasada bir ayarlamayı tetikleyecektir. Şu anda, belirgin bir alıcı grubu piyasa ivmesini destekliyor. Michael Saylor, ihraç miktarının 500 milyon ABD dolarından 2 milyar ABD dolarına çıkarılacağını duyurdu ve piyasa coşkusu yüksek kalmaya devam ediyor. Ulusal düzeydeki alıcılar henüz kamuoyuna açıklanmadı, ancak gizlice yatırım yapıyor olabilirler ve tam yatırım yaptıklarında yeni bir artış dalgasını tetikleyebilirler.

Jan Lieberman: L1 aşırı değerlenirse, altcoin piyasası çöker mi?

Guy Young: Çoğu altcoin L1'in performansına dayanır, ancak Hyperliquid bir istisnadır. Nakit akışıyla büyümeyi sağlar, ETH veya Solana'ya olan fiyat bağımlılığından kurtulur ve hisse senedi benzeri bir varlık gibi görünür. Altcoin'lerin L1'in Beta rolünden kurtulmaları ve bağımsız iş modelleri geliştirmeleri gerekiyor. Gelecekte, gerçek geliri, kullanıcıları ve ürünleri olan beş ila on proje hisse senedi piyasasına girecek, fiyat-kazanç oranının 10 katı gibi standartlarda fiyatlandırılacak ve L1 değerlemelerinden ayrılacak. Bu sancılı bir geçiş. BTC'nin hakimiyeti %90'a tırmanabilir ve diğer L1 değerlemeleri mevcut değerin onda birine düşebilir. Hyperliquid, Coinbase ve Robinhood'un başarısı, hisse senedi benzeri projelerin bir sonraki döngüde öne çıkacağını gösteriyor.

Setters: Kısmen katılıyorum, ancak farklı görüşlerim de var. Sui bu döngüde kötü performans gösterirse, L1'in aşırı değerlendiği iddiası geçerliliğini koruyacak mı? ETH ve Solana 2022 sonundaki dip seviyelerinden toparlandı, ancak diğer L1'ler genel olarak düşmeye devam ediyor. Son döngüde, piyasa değeri 100 milyar doların üzerinde olan dört veya beş L1 vardı ve bu döngüde yalnızca ETH ve Solana kaldı. Piyasa uygulama katmanına doğru kayıyor gibi görünüyor ve altyapı projelerine yönelik alım coşkusu azaldı. BTC ve uygulamaların hakimiyetinin artacağını ve L1 priminin düşeceğini düşünüyorum, ancak değer uygulamalara aktarılamayabilir ve piyasadan çekilebilir.

Guy Young: Bir değer transferi olacağına inanıyorum. L1 ile uygulamalar arasındaki ölçek farkı çok büyük. Fonların %1'i bile L1'den uygulamalara aksa, bu bile L1'de önemli bir büyümeye yol açmaya yetecektir. Pazarın, L1 değerlemesine olan bağımlılıktan kurtulmak için Hyperliquid gibi daha fazla kendi kendine yeten projeye ihtiyacı var.

Jose Madu: Ethena'nın USDE ölçeği 6,8 milyar ABD doları. Sürekli vadeli işlem piyasası ne kadar ölçeği destekleyebilir?

Guy Young: Mevcut açık pozisyon (OI) yaklaşık 110 milyar ila 120 milyar dolar arasında, getiri ise %15-20. Kripto piyasasının yıllık yaklaşık 10 milyar dolarlık nakit akışı büyük ölçüde Binance, Tether ve baz ticaretinden geliyor. Ethena piyasanın yalnızca %6-7'sini oluşturuyor. Eğer %20-25'lik bir paya optimize edebilirsek ölçek 20 milyar ila 30 milyar dolara ulaşabilir. Geçtiğimiz yıl Aralık ayında finansman oranı %30 gibi yüksek bir seviyedeyken, geleneksel finans kurumlarına bağlanırsa Ethena'nın faiz oranını %10-15'e düşürebileceğini ve 30 milyarlık bir ölçeğe ulaşabileceğini öngörmüştüm. Yüksek kaldıraç talebini yakalayabilmek için bu kanalları oluşturuyoruz. Ancak Hyperliquid ve Ethena gibi uygulamaların gelirinin L1'in yüksek işlem hacmine bağlı olma riski var. L1 değerlemesi çökerse, bu protokoller etkilenebilir. Ancak MEme coin platformu yeni coin ihraç ederek kar elde ediyor ve kısa vadede L1 değerlemesindeki dalgalanmalardan etkilenmiyor.

6. MEW'in finansman tartışması ve MeMe coin piyasasının geleceği

Jose Madu: Dostum, Ethena ve Hyperliquid dışında hangi projeler kendi alanlarında iyi performans gösteriyor?

Guy Young: Sky ve MakerDAO'nun DeFi alanındaki dayanıklılığı ve yenilikçiliği takdire şayan. Maple Syrup ve Oiler, neredeyse sıfır TVL seviyesinden toparlanarak ekibin performansını gösterdi. Fluid, DEX'e stablecoin dolaşımını entegre ederek döviz piyasasında yenilik yaparak dipten döndü. Bu projeler, ısrarları ve atılımlarıyla sektörün örnek alacağı rol modeller haline geldi.

Jose Madu: MEW'un piyasa değeri 2,8 milyar dolara düştü ve ICO'su sadece 15 saniyede tükendi, bu şok edici. Şu anki durumu nedir?

Jose Madu: MEW'un piyasa değeri 2,8 milyar dolara düştü ve ICO'su sadece 15 saniyede tükendi, bu şok edici. Şu anki durumu nedir?

Setters: MEW, 2024'ün dördüncü çeyreğinde ve 2025'in birinci çeyreğinde etkileyici bir gelir elde etti, yarım yılda 700 milyon dolar kazandı ve bilançosunda hala 630 milyon dolar nakit vardı. Orijinal plan, halka arzlarda 200 milyon dolar ve 800 milyon dolar toplamaktı, ancak daha sonra halka arzlarda 700 milyon dolar ve 600 milyon dolar toplamak üzere ayarlandı, toplam finansman 1,8 milyar dolardı ve halka arz 12 dakikada satıldı. Ancak, token listelemeden sonra düştü, Bonk ihraççıları cezbederek pazar payını kaptı, MEW ekibi düşük bir profil tuttu ve ThreadKeys ile yakın zamanda yapılan röportajda net bir vizyon yoktu ve bir satış dalgasına neden oldu. Tamamen kilidi açılmış token arzı şeffaf, ancak zincir üstü satış dalgası piyasa paniğini daha da kötüleştirdi. MEW 2 milyar dolar nakit tutuyor, K-Scan satın alımının aşırı değerli olduğu iddia edildi ve Axiom satın alma söylentileri aşırı maliyetler nedeniyle tartışmalara yol açtı. 2,8 milyar sterlinlik mevcut piyasa değeri bir değerleme tamponu oluşturuyor ve bu düşüşün temel nedenlerinden değil, söylem ve güven sorunlarından kaynaklandığı belirtiliyor. MEW, stratejik sermaye yatırımı yoluyla piyasayı canlandırma fırsatına hâlâ sahip.

Jose Madu: Düşüş yüksek satışlardan mı yoksa başka faktörlerden mi kaynaklanıyor? Coşku yeniden canlanabilir mi?

Belirleyiciler: Satış dalgası, Solana gibi yükselen varlıkların fırsat maliyetinden kaynaklanıyor ve Bonk'un pazarlama atağı hikayeyi ele geçirdi. MeMe coin piyasası oldukça likit ve sermaye kâr amaçlı. MEW'nin 2 milyar dolarlık nakit varlığı ve sektör deneyimi avantajlar. MeMe coin alanı son zamanlarda piyasanın odak noktası olmasa da, teşvik mekanizmaları ve proje katalizörü sayesinde MEW payını geri kazanabilir. Buradaki anahtar, temkinli bir resmi tepkiden ziyade, sermayenin kullanımına dair net bir vizyonda yatıyor.

Guy Young: MEW coin'leri tutuyorum ve kurucusuyla iyi bir kişisel ilişkim var. MEW'nin dolaşımı tamamen şeffaftır. Yapay olarak kontrol edilen projelerin aksine, fiyat dalgalanmaları gerçek piyasa arz ve talebinin sonucudur. Piyasa acımasız ve hendek kırılgan, ancak MEW ekibi durumu tersine çevirme yeteneğine sahip. Sadece parayla değil, aynı zamanda kendilerini kanıtlamakla da ilgileniyorlar. 2 milyar dolar, TikTok'un viral yayılımına benzer şekilde bir sosyal spekülasyon platformu oluşturmak için kullanılabilir. MEW, kripto para piyasasındaki en değerli perakende kullanıcı tabanına sahiptir ve onları MeMe coin ticaretinden sürekli sözleşmeler gibi yüksek kârlı ürünlere yönlendirmek doğal bir genişleme yönüdür. Bu, ekibin mevcut beceri sınırlarını aşmasını gerektirir, ancak potansiyel çok büyük.

Jose Madu: Hisse senedi ve token'ların teşvik mekanizması beni endişelendiriyor. Kurucuların motivasyonu nedir?

Guy Young: Bu makul bir endişe, ancak MEW'nin kurucuları zaten finansal olarak bağımsızlar ve itici güçleri sektördeki nüfuzları ve yenilikçi başarıları. 2 milyar dolar sosyal finans ürünleri veya sektörler arası genişleme için kullanılırsa, MeMe coin piyasasını yeniden şekillendirebilir.

Jose Madu: Paylaşımın için teşekkürler Guy! Dinlediğin için teşekkürler, iki hafta sonra görüşmek üzere!