Yazan: Max.S

Şubat 2026 ortalarında, on yılda bir görülen bir kış fırtınası ABD Doğu Kıyısı'nı kasıp kavurdu, yaygın uçuş iptallerine ve Senato programlarının aksamasına neden oldu. Sonuç olarak, Senato Tarım Komitesi, Salı günü yapılması planlanan kripto para piyasası yapısı yasa tasarısı (CLARITY yasası) hakkındaki oturumunu Perşembe gününe erteledi ve Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) başkanlarının ortak basın toplantısı da ertelendi.

Bu meteorolojik fırtına, Washington eyalet meclisindeki mevcut siyasi ve mali kargaşayı uygun bir şekilde sembolize ediyor.

Temsilciler Meclisi'nin Temmuz 2025'te Dijital Varlık Piyasalarının Yapısı Hakkında Şeffaflık Yasası'nı kabul etmesinden bu yana, Senato'daki ilerlemesi son derece zor oldu. Yüzeyde, dijital varlıkların menkul kıymet mi yoksa emtia mı olduğu konusunda akademik ve hukuki bir tartışma gibi görünse de, yasanın yüzlerce sayfasının altında yatan mantık, Coinbase gibi kripto para girişimleri ile geleneksel Wall Street bankacılık devleri arasında fiyatlandırma gücü, temel ödeme ağları ve temel iş modelleri etrafında dönen sıfır toplamlı bir oyundur.

Trump yönetimi altında, kripto para sektörü tamamen serbestleşmeyi umuyordu, ancak Senato'daki CLARITY yasa tasarısında yapılan beklenmedik değişiklikler, sektör liderlerinin son anda "karşı çıkmasına" yol açtı. Profesyonel finans uzmanları ve kripto yatırımcıları için, bu yasal çıkmazın altında yatan mantığı anlamak, 2026'da varlık dağılımı ve riskten kaçınma konusunda önemli bir ders niteliğindedir.

Şeffaflık Yasası'ndan önce, ABD kripto para düzenlemesi "dava temelli düzenleme" adı verilen kaotik bir durumdaydı. Biden yönetimi sırasında, SEC, Howey testinin geniş yorumuna dayanarak, Coinbase, Kraken ve Ripple dahil olmak üzere birçok önde gelen kuruma karşı uzun süren davalar açtı. Bu sınırsız düzenleyici güç genişlemesi, yalnızca büyük bir "düzenleyici risk primi" yaratmakla kalmadı, aynı zamanda Kuzey Amerika kripto sermayesinin ve teknik yeteneğinin Singapur ve Avrupa gibi daha net uyumluluk çerçevelerine sahip bölgelere göç etmesine de yol açtı.

CLARITY Yasası'nın asıl amacı, bu iç sürtüşmeyi sona erdirmek ve yapılandırılmış bir federal düzenleyici çerçeve aracılığıyla SEC ve CFTC arasında net bir çizgi çekmekti.

Tasarı, "işlevsellik ve merkeziyetsizlik" standardını belirliyor. Bir kripto varlığın temelindeki blok zinciri ağı merkeziyetsizlik standardını karşılıyorsa (Bitcoin ve bazı olgun halka açık zincir token'ları gibi), varlık "dijital emtia" olarak tanımlanacak ve spot ve ikincil piyasa işlem platformları yalnızca CFTC tarafından düzenlenecektir. Tersine, bir varlığın belirgin finansman özellikleri varsa, çekirdek ekibin operasyonuna büyük ölçüde bağımlıysa ve bir yatırım sözleşmesinin özelliklerini karşılıyorsa, SEC'in yetki alanına girmeye devam edecek ve birincil piyasa arzı, bilgi açıklama ve yatırımcı koruması konusunda katı kurallara tabi olacaktır.

Tasarı, borsalar, aracı kurumlar ve bayiler için birleşik kayıt ve davranış standartları oluşturmayı amaçlıyor ve merkezi borsaların müşteri fonlarını ayrı tutmasını ve üçüncü bir tarafça muhafaza edilmesini zorunlu kılarak, FTX'in zimmete geçirilmesi gibi trajedilerin temelden önlenmesini hedefliyor. Aynı zamanda, tasarı, izinli ödeme stablecoin'lerini geleneksel menkul kıymet tanımının dışında tutarak stablecoin çerçevesini entegre etmeyi amaçlıyor.

Bu çerçeve, Temsilciler Meclisi'nden geçtiğinde kripto para endüstrisi tarafından geniş çapta desteklendi. Endüstri genel olarak, artan düzenleyici netliğin piyasadaki uyumluluk belirsizliğini tamamen ortadan kaldıracağına ve geleneksel Wall Street fonlarının büyük ölçekli girişinin önünü açacağına inanıyordu. Ancak, yasa tasarısı Senato inceleme aşamasına girdiğinde ve özellikle Senato Bankacılık Komitesi ve Tarım Komitesi Ocak 2026'da versiyonu revize etmeye başladığında, olaylar dramatik bir şekilde değişti.

Geçtiğimiz ay (Ocak 2026), değişikliklerin Senato versiyonları ortaya çıkmaya başladı ve hükümlerinin katılığı sektörde büyük bir tepkiye neden oldu. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük uyumlu kripto para alım satım platformu olan Coinbase'in CEO'su Brian Armstrong, tasarıya verdiği desteği açıkça geri çekti ve "Kötü bir tasarıdan ziyade hiç tasarı olmamasını tercih ederim" dedi.

Coinbase gibi kurumların "ayrılması", düzenlemeye karşı içsel bir dirençten değil, Senato değişikliklerinin kripto platformlarının temel kar merkezlerini hedef almasından ve en umut vadeden gelecekteki iş büyümesini engellemeye çalışmasından kaynaklanmaktadır. Özellikle, tartışma üç ölümcül madde üzerinde yoğunlaşmaktadır:

İlk olarak, stablecoin'lerin faiz kazanma modelini tamamen engelleyin.

Coinbase gibi kurumların "ayrılması", düzenlemeye karşı içsel bir dirençten değil, Senato değişikliklerinin kripto platformlarının temel kar merkezlerini hedef almasından ve en umut vadeden gelecekteki iş büyümesini engellemeye çalışmasından kaynaklanmaktadır. Özellikle, tartışma üç ölümcül madde üzerinde yoğunlaşmaktadır:

İlk olarak, stablecoin'lerin faiz kazanma modelini tamamen engelleyin.

Bu değişiklik, işlem platformlarının ve aracı kurumların kullanıcılara stablecoin ile ilgili ödüller sunmasını önemli ölçüde kısıtlıyor. Şu anda Coinbase, Circle ile yaptığı ortaklık aracılığıyla kullanıcıların USDC rezervlerini ABD Hazine tahvilleri gibi risksiz varlıklara yatırıyor ve tokeni elinde bulunduran kullanıcılara yıllık yaklaşık %3,5 getiri dağıtıyor.

2024 yılında Coinbase, yalnızca USDC ile ilgili işletmelerden yaklaşık 908 milyon dolar gelir elde etti; 2025'in üçüncü çeyreğinde bu gelir 350 milyon doları aştı. Bu, işlem ücretleri dışında Coinbase'in en istikrarlı ve güvenilir "nakit kaynağı"dır. Stabil kripto para gelir paylaşımını kesmek, kripto platformlarının büyüme motorunu fiziksel olarak kesmekle eşdeğerdir.

İkincisi, risk ağırlıklı varlıkların (RWA) bastırılması ve ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi.

Senato versiyonu, RWA'yı dijital mallardan açıkça hariç tutuyor ve geleneksel finansal varlıkların (hisse senetleri ve tahviller gibi) halka açık blok zincirlerinde tokenleştirilmiş alım satımı için son derece karmaşık kayıt eşikleri belirleyerek fiilen bir yasaklama anlamına geliyor. Bu durum, kripto platformlarının geleneksel finansal varlık alım satım alanına girmesinin önünü doğrudan tıkıyor ve sıradan yatırımcıların zincir üzerinde "kesirli hisseler" satın alma vizyonunu paramparça ediyor.

Üçüncüsü, DeFi'nin "bankacılık benzeri" düzenlenmesi.

Tasarı, neredeyse tüm DeFi protokollerinin bankalar veya geleneksel aracı kurumlarla benzer standartlara göre kayıt yaptırmasını gerektiriyor ve düzenleyicilere merkeziyetsiz işlem verilerine son derece yüksek erişim yetkisi veriyor. Bu hüküm, uygulanması teknik olarak zor olmakla kalmayıp, aynı zamanda DeFi'nin sansür direnci ve izinsiz doğasının temel değerlerini de kökten baltalıyor.

Kripto sektörünün bakış açısının dışına çıkıp makro-finansal yapı açısından incelersek, Senato değişikliğinin çeşitli sert hükümleri aslında geleneksel Wall Street bankacılık lobicilik gruplarının iradesinin yoğunlaşmış bir tezahürüdür. CLARITY yasa tasarısının geçişinin gecikmesi esasen "net faiz marjlarını" koruma mücadelesidir.

Geleneksel ticari bankaların karlılığının temelinde, son derece düşük maliyetli yükümlülükler (kamu mevduatları) ile yüksek getirili varlıklar (krediler veya tahvil tahsisleri) arasındaki faiz oranı farkı yatmaktadır. Şu anda, ortalama bir ABD mevduat sahibi, bankacılık sistemi içinde genellikle %0,01 ile %0,11 arasında değişen vadesiz mevduat faiz oranları elde edebilmektedir. Bununla birlikte, kripto para piyasasında, faiz üreten ve verimli zincir içi ödeme sistemine sahip devlet tahvillerine dayanan uyumlu stablecoin'ler (USDC gibi), kullanıcılara risksiz yıllık %3 ila %5 getiri sağlayabilmektedir.

Onlarca katlık bu getiri farkı, stablecoin'lerin SWIFT sistemine sınır ötesi ödemelerde getirdiği verimlilik ve maliyet avantajlarıyla birleştiğinde, stablecoin'leri kripto para dünyasında sadece bir "işlem aracı" olmaktan çıkarıp, geleneksel banka mevduatları üzerinde güçlü bir çekim etkisi yaratan bir "süper tasarruf hesabı" haline getirmiştir.

Bankacılık sektöründeki çıkar grubu, CLARITY Yasası'nın orijinal haliyle kabul edilip, istikrarlı kripto para birimlerinin faiz getiren modellerine tam yasal geçerlilik kazandırılması durumunda, her ay yüz milyarlarca doların geleneksel banka hesaplarından zincir üstü fonlara kalıcı olarak aktarılacağını biliyor.

Bu nedenle, yasa tasarılarının birleştirilmesi ve koordinasyonunun kritik sürecinde, geleneksel finansal sermaye siyasi lobi faaliyetleri yoluyla büyük bir etki uygulayarak, yasal araçlar kullanarak kripto paraları zorla "yüksek riskli spekülatif varlıklar" kategorisine hapsetmeye ve onları faiz getiren varlıklar ve ödeme ve uzlaşma için temel altyapı olma niteliklerinden mahrum bırakmaya çalıştı.

Senato Tarım Komitesi (CFTC yetki alanına odaklanıyor) ve Bankacılık Komitesi (SEC yetki alanına odaklanıyor) arasında partizan bölünmeler ve sektör direnişiyle karşı karşıya olan mevcut yasa tasarısına rağmen, Beyaz Saray'dan gelen baskı ve ara seçimler için siyasi talepler, 2026 ortalarında (yaz başlarında) yasalaşmasını oldukça olası kılıyor. Tüm taraflar bir uzlaşmaya vardığında ve nihai versiyon başkan tarafından yasalaştırıldığında, bunun küresel sermaye piyasaları üzerindeki derin etkisini inceleyelim.

Öncelikle, kurumsal fonlar için uyumluluk mekanizması tamamen açılacak ve net düzenleyici sınıflandırmalar, kurumsal girişin önündeki son yasal engeli ortadan kaldıracaktır. "Dijital emtia" olarak sınıflandırılan varlıklar için, spot piyasalarındaki sahte işlemler ve piyasa manipülasyonu CFTC tarafından sert bir şekilde engellenecek ve piyasa oynaklığı kademeli olarak geleneksel emtialarınkiyle yakınlaşacaktır.

Kurumsal analizlere ve tahminlere göre, yasa yürürlüğe girdikten sonra bankaların dijital mallar için saklama ve alım satım hizmetleri sunmasına izin verilecek ve kurumsal fonların Bitcoin ve Ethereum fiziki ve spot alım satımına net girişinin kısa vadede %300 oranında artması bekleniyor.

İkinci olarak, "uyumluluk riski primi" "değer keşfine" kayacaktır. Son birkaç yıldır, gerçek temellere ve güçlü nakit akışına sahip birçok Web3 projesinin (özellikle DeFi ve altyapı sektörlerinde) token değerlemeleri, her an SEC tarafından kayıt dışı menkul kıymetler suçlamasıyla karşı karşıya kalabilecekleri gerekçesiyle uzun süre baskı altında kaldı.

Eğer yasa tasarısı, merkeziyetsiz projeler için net bir muafiyet yolu sağlayabilirse (yani, çekirdek ekip ağı kontrol etmediği ve uygunsuz bilgi asimetrisi olmadığı sürece, bunlar emtia olarak kabul edilebilirse), bu yüksek kaliteli protokoller sistemik bir değerleme toparlanmasına yol açacaktır.

Eğer yasa tasarısı, merkeziyetsiz projeler için net bir muafiyet yolu sağlayabilirse (yani, çekirdek ekip ağı kontrol etmediği ve uygunsuz bir bilgi asimetrisi olmadığı sürece, bunlar emtia olarak kabul edilebilirse), bu yüksek kaliteli protokoller sistemik bir değerleme toparlanmasına yol açacaktır.

Son olarak, geleneksel finans ve kripto varlıkların nihai yakınlaşması. Senato şu anda gerçek dünya varlıkları konusunda muhafazakar bir duruş sergilese de, uzun vadede bir uyumluluk çerçevesinin oluşturulması, geleneksel varlık yönetimi devlerini zincir üzerinde tokenleştirilmiş fonların ihraç edilmesini hızlandırmaya zorlayacaktır. Bu yakınlaşma, kriptonun Wall Street'i alt üst etmesiyle ilgili değil, Wall Street'in blockchain teknolojisini kendi altyapısı olarak içselleştirmesiyle ilgilidir.

Eski ve yeni finansal düzen arasındaki bu geçiş sürecinde, sıradan yatırımcılar ve profesyonel kurumlar son derece farklı risklerle karşı karşıya kalmaktadır. CLARITY Yasası'nın 2026'da kesinleşmesiyle birlikte, piyasa katılımcılarının stratejik varlık yeniden tahsisine gitmesi gerekmektedir.

Perşembe gününe ertelenen duruşma nihayet gerçekleşecek ve çeşitli çıkarlar arasındaki çekişme ve uzlaşmanın ardından CLARITY yasa tasarısı kaçınılmaz olarak ortaya çıkacak. Bu, yalnızca kripto endüstrisi için bir "olgunlaşma töreni" değil, aynı zamanda insanlığın parasal biçimlerinin ve finansal ödeme ağlarının evrimi tarihinde de önemli bir dönüm noktasıdır.

Yasama organları ve Wall Street, kripto paraları evcilleştirmeye ve yasal düzenlemeler yoluyla geleneksel sisteme entegre etmeye çalışırken, kripto para dünyasının yerlileri de merkeziyetsizliğin ateşini korumaya gayret ediyor. Bu piyasada mücadele edenler için, "mutlak özgürlük" yanılsamasından vazgeçmek ve düzenleyici hükümlerin ardındaki sermaye iradesini ve güç yapısını derinlemesine anlamak, önümüzdeki on yılda hayatta kalmanın ve yükselmenin tek yoludur.