Orijinal yazar: Zach Pandl, Gri Tonlamalı Orijinal derleme: Frank, Foresight News

· Varlık tokenizasyonu, varlık sahipliğinin bir blockchain altyapısına kaydedilmesi anlamına gelir. Tokenizasyon biçiminde varlık, daha verimli ödeme ve akıllı sözleşmelerle etkileşime girme yeteneği gibi blockchainin işlevselliğinden yararlanabilir;

· Modern finansal sistem zaten büyük ölçüde oldukça verimlidir ve tokenizasyonun kendisi anında verimlilik artışı sağlamayabilir. Bunun yerine, temel faydaların muhtemelen kullanıcıları, varlıkları ve uygulamaları ortak bir küresel platformda bir araya getirmekten kaynaklanacağına inanıyoruz;

· Kripto piyasası perspektifinden bakıldığında, çeşitli varlıklar tokenizasyon eğiliminden faydalanabilirken, en büyük potansiyel bu evrensel küresel platformu sağlayabilecek protokoller olabilir. Grayscale Research şu anda Ethereum blockchain'in büyük ihtimalle güçlü bir geleceğe sahip olacağına inanıyor. bu amaç;

Kamu blok zinciri, ödemelerden video oyunlarına ve dijital kimlik sistemlerine kadar pek çok potansiyel kullanım senaryosuna sahip genel amaçlı bir teknoloji olarak görülebilir. Bu teknolojinin değerinin bir kısmı, çeşitli uygulamaların izinsiz ve açık mimarili bir platforma getirilmesinden kaynaklanmaktadır. Kullanıcılar, sermaye ve uygulamalar tek bir yerde bir araya geldiğinde ekosistemdeki herkes ağ etkilerinden yararlanır.

Tokenizasyon, halka açık blockchain teknolojisinin birçok uygulamasından biridir. Bazı durumlarda, mevcut "arka ofis" süreçleri çok hantalsa, varlık yönetimini blockchain altyapısına taşımak anında verimlilik sağlayabilir. Ancak borsada işlem gören hisse senetleri gibi birçok varlık türü için mevcut dijital altyapı oldukça iyi çalışıyor ve halka açık blok zincirlerin daha iyi çalışıp çalışmayacağı açık değil. Bu durumlarda tokenizasyondan elde edilecek potansiyel kazançlar ağ etkilerinden kaynaklanabilir: Küresel varlıkları ortak bir platforma taşıyarak daha güçlü, erişimi daha kolay ve daha ucuz bir finansal sistem yaratma potansiyeline sahibiz.

Kripto piyasası açısından bakıldığında, çeşitli varlıklar tokenizasyon eğiliminden faydalanabilirken, en büyük potansiyel tokenize edilmiş varlıklar, yatırımcılar ve ilgili uygulamalar için birleştirici bir platform görevi gören protokoller olabilir. Şu anda Grayscale Research, Ethereum blok zincirinin gelecekte bu hedefe ulaşma ihtimalinin yüksek olduğuna inanıyor.

Sistem güncellemesi

Blockchain daha geniş çapta benimsendiğinde, menkul kıymetler tamamen zincir üzerinde ihraç edilebilir ve takip edilebilir. Ancak bugün, menkul kıymetlerdeki kazançların sahipliğinin yanı sıra gayrimenkul, fiziksel mallar ve koleksiyon parçaları gibi fiziksel varlıkların mülkiyeti, geleneksel zincir dışı defterlere, genellikle elektronik defter tutma hesaplarına kaydedilmektedir. Tokenizasyon, piyasa katılımcılarının blok zincirinin yeteneklerinden yararlanabilmesi için varlık sahipliğinin blok zinciri altyapısına kaydedilmesi sürecini ifade eder. Tasarım gereği, blockchain tabanlı token fiyatları, temel referans varlığın fiyatını yakından takip etmelidir.

Varlık sahipliğini blockchain tabanlı tokenlara dönüştürmenin bazı faydaları şunları içerebilir:

· Mutabakat verimliliği: Blockchain işlemleri neredeyse anında halledilebilir ve ödeme koşullarına bağlı olarak varlıkların değişimi için ayarlanabilir, böylece mutabakatın başarısız olma riski azalır;

· Programlanabilirlik: Tokenleştirilmiş varlıklar, daha fazla işlevsellik sağlamak için yazılım uygulamalarına entegre edilebilir. Bu, örneğin zincir dışı bilgilere (uyum onayları gibi) dayalı koşullu transferleri veya merkezi olmayan bir borç verme platformunda tokenların teminat olarak kullanılmasını içerebilir;

· Erişilebilirlik: İnternetin kendisi gibi, blockchain de ulusal sınırlara saygı göstermez, bu nedenle tokenize edilmiş varlıklar, daha geniş bir ülkedeki yatırımcılara dünyanın en iyi sermaye piyasalarına erişim sağlayabilir. Blockchain ayrıca segmentasyon yoluyla yeni varlık türlerine erişim sağlayabilir;

· Azalan maliyetler: Otomasyonu artırarak ve aracıların rolünü azaltarak tokenleştirilmiş varlıklar, daha düşük aracılık ücretleri ve daha düşük faiz oranları yoluyla ihraççıların maliyetlerini azaltabilir;

Uluslararası Ödemeler Bankası'ndaki (BIS) araştırmacılar, bu sürecin belirli pazarları nasıl etkilediğini değerlendirmek için bir tokenizasyon "sürekliliği" tanımladılar. Bir tarafta emlak veya banka kredisi gibi hâlâ yoğun şekilde manuel iş akışları gerektiren pazarlar var. Bu varlıkların tokenleştirilmesi zor olabilir ancak süreç anlamlı verimlilik kazanımları yaratabilir.

Öte yandan, diğer birçok piyasa şu anda borsaya kote hisse senetleri, yatırım fonları ve ETF'ler ve borsaya kote türevler gibi oldukça verimli elektronik defter tutma sistemlerini kullanıyor. Bu varlıkların tokenleştirilmesi daha kolay olabilir ancak süreç daha sınırlı verimlilik kazanımları sunuyor.

Öte yandan, diğer birçok piyasa şu anda borsaya kote hisse senetleri, yatırım fonları ve ETF'ler ve borsaya kote türevler gibi oldukça verimli elektronik defter tutma sistemlerini kullanıyor. Bu varlıkların tokenleştirilmesi daha kolay olabilir ancak süreç daha sınırlı verimlilik kazanımları sunuyor.

Tokenizasyon için en iyi aday varlıkların muhtemelen BIS sürekliliğinin ortasında bir yerde olması muhtemeldir: biraz daha iyi elektronik kayıt tutma ve akıllı sözleşme yeteneklerinden yararlanabilecek pazarlar - bu liste birçok sabit getirili menkul kıymet türünü içerebilir. Örnekler arasında devlet tahvilleri ve Yapılandırılmış ürünler.

Ancak aşağıda daha ayrıntılı olarak tartışılacağı gibi, en büyük kazançlar tüm varlıkların birleşik bir küresel platforma taşınmasıyla elde edilebilir.

Şimdi ve gelecekte tokenizasyon

Tokenizasyon teknolojisinin ürün pazarına (PMF) uygun bulduğu ilk uygulama, tüm varlıkların en basit ve en likitini (nakit) tokenize eden stablecoin'lerdi.

Stablecoin'lerin toplam piyasa değeri artık 158 milyar dolara ulaştı ve Tether (USDT) ve USDC bu yolda başı çekiyor (Grafik 1). Stablecoin'ler birçok formda mevcuttur, ancak hem USDT hem de USDC, fiat destekli stabilcoinler olarak kabul edilebilir.

Diğer tokenleştirilmiş varlıklara benzer şekilde çalışırlar: geleneksel varlıklar zincir dışı bir saklayıcı tarafından tutulurken, tokenleştirilmiş temsiller blockchain cüzdanlarında tutulabilir. Bu dijital nakit biçimi daha sonra ödemeler için kullanılabilir; blockchain'in neredeyse anında ödeme, daha düşük maliyetler ve/veya akıllı sözleşmelerle etkileşim potansiyelinden yararlanılır.

Ek 1: Stablecoin'ler ürün pazarına uygun bulundu

Stabilcoinlerden sonra yaygın olarak benimsenen tokenize edilmiş varlık altındır (Ek 2). En büyük iki proje olan Tether Gold (XAUt) ve PAX Gold (PAXG), yaklaşık 1 milyar dolarlık toplam piyasa değerine sahip. Altına yatırım yapmanın birçok yolu olsa da bu ürünler, riski hafta sonları veya geleneksel piyasa saatleri dışında aktarma yeteneği gibi bazı blockchain özellikleri sunuyor. Bu özellik, Orta Doğu'daki son jeopolitik gerginliklerin ortasında faydasını gösterdi: hem XAUt hem de PAXG, diğer piyasaların kapalı olduğu 13-14 Nisan haftasında önemli artışlar gördü.

Ek 2: Seçilen tokenizasyon projeleri için zaman çizelgesi

En son tokenizasyon dalgası iki farklı pazara odaklanıyor: ABD Hazine tahvilleri ve bunlarla yakından ilişkili varlıklar ve kredi ürünleri.

Tokenize ABD Hazine ürünleri, nakit eşdeğeri olacak şekilde tasarlanmıştır ve getiri sağlayan bir stablecoin alternatifi olarak görülebilir. Veri sağlayıcı RWA.xyz'e göre, halihazırda sunulan tüm mevcut ürünlerin ağırlıklı ortalama vadesi iki yıldan az.

Yani bu ürünler getiri sağlayacak ve nakit para gibi işlev görecek şekilde tasarlandı. Nakit oranı sıfıra yakın olduğunda stabilcoin tutmanın fırsat maliyeti nispeten düşüktür. Ancak şimdi ABD faiz oranlarının %5'e yaklaşmasıyla yatırımcılar, tokenize Hazine ürünlerinin gelişimini hızlandırabilecek getiri üreten alternatifler aramaya daha fazla motive oluyor.

Şu anda, Franklin On-Chain ABD Hükümeti Para Birimi Fonu (FOBXX) ve BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu (BUIDL) liderliğindeki dolaşımdaki tokenize hazine bonosu fonlarının büyüklüğü 1 milyar ABD dolarını aştı (Grafik 3). Mevcut birçok ürün Ethereum ağında piyasaya sürüldü ve kripto para birimi değişim fonları ve DAO'lar (Merkezi Olmayan Özerk Kuruluşlar) gibi kripto-yerel kurumları hedef alıyor gibi görünüyor.

Şu anda, Franklin On-Chain ABD Hükümeti Para Birimi Fonu (FOBXX) ve BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu (BUIDL) liderliğindeki dolaşımdaki tokenize hazine bonosu fonlarının büyüklüğü 1 milyar ABD dolarını aştı (Grafik 3). Mevcut birçok ürün Ethereum ağında piyasaya sürüldü ve kripto para birimi değişim fonları ve DAO'lar (Merkezi Olmayan Özerk Kuruluşlar) gibi kripto-yerel kurumları hedef alıyor gibi görünüyor.

Ancak en büyük fon olan FOBXX farklı bir yaklaşım benimsedi: Stellar zincirinde başlatıldı ve bir mobil uygulama aracılığıyla perakende yatırımcıların kullanımına sunuldu. Toplamda, tokenize edilmiş Hazine Fonu AUM'un yaklaşık %60'ı Ethereum'da, %30'u Stellar zincirinde ve geri kalanı diğer blockchainlerde bulunuyor.

Grafik 3: Tokenize edilmiş hazine bonosu ürünlerinin yaklaşık %60'ı Ethereum'da

Çeşitli şirketler de tokenize kredi ürünlerini piyasaya sürdü. Bu, bireysel karşı taraflara doğrudan borç vermeyi, yapılandırılmış kredi ürünleri havuzlarını (ör. ABS, CLO'lar) ve sektöre özgü aracılara (ör. emlak finansmanı, gelişen piyasalar) borç vermeyi içeren çok çeşitli bir kategoridir. Bu ürünler riskli ve karmaşık olabilse ve şu anda yalnızca kurumsal yatırımcılar için tasarlanmış olsa da amaçları basittir: Blockchain altyapısı aracılığıyla sermayeyi borç verenlerden borç alanlara yönlendirmek. RWA.xyz'e göre şu anda bu kategoride 612 milyon dolarlık aktif kredi bulunmaktadır ve ortalama getirisi yaklaşık %10'dur (Ek 4).

Ek 4: Tokenize kredi ürünleri farklı borçlu karışımlarını kapsamaktadır

Tokenizasyon teknolojisinin başka birçok potansiyel uygulaması var, ancak çok azı deneysel aşamayı geçti. Örneğin, tokenize edilmiş emlak platformu RealT, ABD dışındaki yatırımcılara sahip olunan mülkleri bölmenin bir yolunu sunuyor; protokolün şu anda toplam değeri 103 milyon dolar olarak belirlenmiş durumda. Ayrıca tokenize özel sermayenin alternatif yatırım endüstrisine daha geniş bir yatırımcı yelpazesine erişim sağlayacağı umuluyor ve bu yeni ihraç kanallarının sektörün AUM'una önemli ölçüde katkıda bulunup bulunmayacağı henüz bilinmiyor.

Çeşitli sabit getirili menkul kıymetler halihazırda hem kamu sektörü ihraççıları (Avrupa Yatırım Bankası gibi) hem de özel sektör ihraççıları (Siemens gibi) tarafından doğrudan zincir üzerinde ihraç edilmektedir. Tokenize edilmiş hisse senetleri daha önce denenmiş olsa da, bu projelerin daha fazla ilerlemeden önce daha fazla düzenleyici netlik gerektirdiğinden şüpheleniyoruz.

Benimseme devam ederse, tokenizasyon, adreslenebilir pazarın büyüklüğü göz önüne alındığında, önemli miktarda blockchain faaliyeti ve ücret geliri sağlama potansiyeline sahip; yalnızca Amerika Birleşik Devletleri'nde, ABD Hazineleri 26 trilyon dolarlık bir pazarı temsil ediyor ve toplam yerli finans dışı sektör 36 trilyon dolar borç veriyor. Zincir içi tokenize varlıkların mevcut ölçeği, bu toplamların yalnızca küçük bir bölümünü temsil ediyor. Ancak bu ürünlerin günümüzün kripto-yerli kurumlarının ötesine geçebilmesi için mevcut sermaye havuzlarıyla daha etkili bir şekilde bağlantı kurmaları gerekecek. Bu, bir aracı kuruluşla veya banka hesabıyla bağlantı kurmayı veya yatırımcılara varlıklarını zincire taşımaları için yeterince ikna edici bir neden sunmayı gerektirebilir.

Devrim özel blockchainlerde gerçekleşmeyecek

Yaygın bir yanılgı, tokenizasyonun kripto varlıklara fayda sağlayamayacağı, çünkü etkinliğin Ethereum gibi kamuya açık izinsiz bir blok zinciri yerine özel izinli bir blok zincirinde gerçekleşeceğidir. Bankalar gerçekten de özel blockchain altyapısını (örneğin, JPMorgan Onyx, HSBC Orion ve Goldman Sachs DAP) kullanmayı denemiş olsa da, bu, en azından kısmen, emanet kurumlarının bu Kısıtlı varlık yönetimi şirketleri olmadan halka açık zincirlerle etkileşime girmesini engelleyen mevcut düzenlemenin bir yansımasıdır. halka açık blok zincirlerde veya kamu ve özel blok zincirlerin bir karışımı üzerinde faaliyet göstermektedir.

Aslında bugüne kadarki başarılı tokenize uygulamaların neredeyse tamamı (stablecoinler, tokenize hazine bonoları ve tokenize kredi ürünleri gibi) halka açık blockchain altyapısında başlatıldı.

Aslında bugüne kadarki başarılı tokenize uygulamaların neredeyse tamamı (stablecoinler, tokenize hazine bonoları ve tokenize kredi ürünleri gibi) halka açık blockchain altyapısında başlatıldı.

Nedeni basit: Kullanıcıların hepsi burada.

Belirli varlıkları blockchain altyapısına taşımanın verimlilik getireceğini umuyoruz, ancak tokenizasyonun daha büyük vaadi, dünya çapındaki varlıkları ve yatırımcıları (veya borç alanlar ve borç verenleri) sorunsuz bir şekilde birbirine bağlamada ve Birlikte Çalışabilir uygulamalar aracılığıyla daha zengin deneyimler oluşturmada yatmaktadır.

Halka açık blok zincirler, tokenleştirmenin ötesinde birçok uygulamaya sahiptir ve bu da onları zaman içindeki kullanıcı varlıkları ve etkinlikleri için doğal merkezler haline getirir. Bu nedenle, varlık ihraççıları ve açık finansal uygulamalar geliştiren geliştiriciler için de önemli varış noktaları olmaya devam edecekler. Şirketler veya ulusal hükümetler tarafından işletilen özel izinli blok zincirlerin, dünyanın tokenleştirilmiş varlıklarını barındırmak için gereken küresel tarafsız platformu güvenilir bir şekilde sağlamasının pek mümkün olmadığına inanıyoruz.

İşlemler, ücretler ve katma değer

Blockchain işlemleri sıklıkla, doğrudan token sahiplerine (temettüler gibi) veya dolaylı olarak token arzını azaltarak (geri satın almalar gibi) dolaylı olarak akabilen ücretlere tabidir. Bu nedenle varlık tokenizasyonu, işlem etkinliği ve ücretler ürettiği takdirde blockchain tabanlı tokenlara değer katabilir. Ancak bunun gerçekleştiği mekanizma, protokol türüne ve belirteç özelliklerine bağlı olacaktır (Ek 5).

Ek 5: Çeşitli kripto endüstrilerindeki varlıklar tokenizasyondan yararlanabilir

Akıllı sözleşme platformumuzun kripto alanındaki bazı bileşenleri en hızlı etkiyi görecektir. Bu segmentteki L1 blok zincirleri (ve belki de sonunda L2 ekosistemlerinin bazı bileşenleri), tokenleştirilmiş varlıklar için evrensel bir küresel platform görevi görebilir. Bu protokollerin yerel tokenleri genellikle "Gaz" işlem ücretlerini ödemek için kullanılır ve staking ödülleri alabilir veya token arzındaki azalmalardan faydalanabilir.

Akıllı sözleşme platformu kripto alanında şiddetli bir rekabet var, ancak Ethereum ekosistemi kullanıcılar, varlıklar (kilitlenmiş toplam değer) ve merkezi olmayan uygulamalar açısından hala diğer blok zincirlerine hakim durumda. Ayrıca, Ethereum'un ağ katılımcıları için son derece merkezi olmayan ve tarafsız kabul edilebileceğine inanıyoruz; bu, tokenize varlıklara yönelik herhangi bir küresel platform için bir zorunluluk olabilir.

Bu nedenle Ethereum'un şu anda akıllı sözleşme blok zincirleri arasında tokenizasyon trendinden yararlanmak için en iyi konumda olduğuna inanıyoruz. Tokenizasyon eğiliminden yararlanabilecek diğer akıllı sözleşme platformları arasında Avalanche (finansal kurumlar tarafından çeşitli kavram kanıtlama projeleri için kullanılan bir platform), Polygon ve Stellar'ın yanı sıra Mantra ve Polymesh gibi tokenizasyon için özel olarak tasarlanmış L1 blok zincirleri yer alıyor. .

Bir sonraki yararlanıcı grubu, geleneksel varlıkları zincir üstü yazılım uygulamalarına getirmek için platformlar sağlayan tokenizasyon protokollerinin kendisini içermektedir (Ek 6). Bu sağlayıcıların çoğunun yönetim tokenları yoktur (örneğin Securitize, Superstate), ancak bazılarının vardır.

Örnekler arasında, tokenize edilmiş hazine bonosu ürünleri ihraç eden Ondo Finance ve finansal kripto alanının bir parçası olan tokenize edilmiş kredi ürün platformu Centrifuge yer alıyor. Bu tokenleri değerlendirmeden önce, yatırımcıların verdikleri yönetişim haklarının niteliğini ve herhangi bir protokol verip vermediklerini dikkate almaları gerekiyor. gelir doğru.

Ek 6: Seçilen tokenizasyon protokollerinin yılbaşından bugüne getirileri

Son olarak, tokenizasyon nedeniyle artan blockchain etkinliği, muhtemelen kripto ekosistemindeki diğer birçok bileşeni destekleyecektir. Örneğin Chainlink, Çapraz Zincir Birlikte Çalışabilirlik Protokolünün (CCIP), hem özel hem de halka açık blok zincirler arasında veri mesajlaşması için temel altyapıyı sağlayacağını umuyor. Benzer şekilde Biconomy protokolü, geleneksel finans kurumlarının blockchain teknolojisiyle etkileşime girmesine yardımcı olabilecek belirli teknik süreçler sağlar (örneğin, "paymaster" hizmeti, kullanıcıların Gas ücretlerini blockchain'in yerel token'larının yanı sıra diğer token'ları kullanarak ödemelerine olanak tanır).

Hem Chainlink hem de Biconomy, kripto hizmet ve hizmet alanımızın bir parçasıdır.

Tokenizasyon vizyonu

Sonuç olarak, birçok dijital ticaret kullanım durumu, merkezi aracılar tarafından barındırılan kapalı platformlardan, halka açık blockchain altyapısına dayalı açık ve merkezi olmayan platformlara doğru ilerliyor ve tokenizasyon, birçok blockchain benimseme trendinden sadece bir tanesi.

Ancak küresel sermaye piyasalarının büyüklüğü ve kapsamı göz önüne alındığında, bu önemli bir trend olabilir ve halka açık blok zincirleri borç alanlar ve borç verenler (veya varlık ihraç edenler ve yatırımcılar) ile eşleşebilir ve mevcut fintech, ağ faaliyeti arasındaki aracıları ortadan kaldırabilirse Hacimdeki artış, sektöre değer katacaktır. halka açık zincir tokenları.