Orijinal başlık: İki Tokenın Hikayesi: Ethena ve HyperLiquid Bize Ne Öğretti?

Orijinal yazar: Diogenes Casares, Crypto Kol

Orijinal derleme: zhouzhou, BlockBeats

Editörün notu: HyperLiquid ve Ethena farklı finansman ve token stratejilerini benimsemelerine rağmen, her ikisi de kendi ürün vizyonlarını başarıyla hayata geçirdi. HyperLiquid merkezi olmayan türevlere odaklanırken, Ethena hızla lider bir stablecoin protokolü haline geldi. Her ikisi de kullanıcı ihtiyaçlarını anlayarak ve stratejileri dinamik olarak ayarlayarak ürün geliştirme doğrultusunda kararlar aldı. Başarının anahtarı, kararları “herkese uyan tek çözüm” yaklaşımı yerine net bir vizyon ve inanca dayalı olarak yönlendirmektir.

Orijinal içerik aşağıdadır (orijinal içerik, okuma ve anlama kolaylığı için düzenlenmiştir):

HyperLiquid, ilk piyasaya sürülmesinden sonraki birkaç hafta içinde (FDV'yi de sayarsak) ilk 20 token arasına girdi; bu, herhangi bir büyük merkezi borsada listelenmeye gerek kalmadan elde edilen bir başarı. Destekçileri çoğunlukla tüccarlar ve kullanıcılardan oluşuyor ve ürüne olan güvenleri, Link Marines gibi "geleneksel" kripto finans gruplarından çok BeReal/Instagram hayranlarına benziyor.

HYPE airdrop'unun (çok fazla) şartı yoktu ve birçok insanı zengin etti, ancak aynı zamanda satış yapmamayı seçen ve projeye inanan birçok insan da vardı ve bence bu, temel farklılıklardan biri. HyperLiquid ve diğer birçok mevcut proje arasında: insanlar HyperLiquid'in vizyonuna ve para kazanacaklarına inanıyorlar.

Vizyon, uygulama ve temeller arasındaki bu kutsal simbiyoz, HyperLiquid'e özgü olabilir ancak aynı zamanda, ethena laboratuvarları gibi bu yıl en karlı ve geniş çapta takip edilen diğer DeFi projelerinin bazılarında da belirli bir dereceye kadar görülebilir.

Bu makale, Ethena ve Hyperliquid arasındaki benzerlikleri, her ikisinin de yerel kullanıcılar tarafından yaygın olarak kullanılan temel ürünler oluşturması açısından inceleyecek ve aynı zamanda okuyucuların hangi faktörlerin sistemi başarılı kıldığını anlamalarına yardımcı olmak için aralarındaki farkları analiz edecektir.

Temel Atma: Ürünler

İyi bir ürün oluşturmak her zaman zordur, ancak kripto alanında, iyi bir ürünün "ulaşılamaz" olduğu, ürün pazarına uygun olmadığı (PMF) veya "olmadığı" şeklinde garip bir zihniyet vardır. yeterince büyük" veya "Birisi bunu zaten yapmış" gibi cümleler yanılgıdır.

Ethena'ya yapılan en büyük eleştirilerden biri daha önce UXD gibi merkezi olmayan protokollerin denediği şeyleri yapmasıdır. Ancak Ethena, merkezi likiditeye erişmek için saklama kuruluşları kullanarak, likidite sorununu çözerek ve geliri temel stETH/yeniden taahhüt varlıklarından elde ederek farklılaşmayı başarıyor. Bu nispeten küçük bir düzenlemedir ancak Ethena'nın ürününü ölçeklenebilir ve kararlı hale getirir. Ek olarak, ETH ve stETH arasındaki ilişkiye neredeyse eşdeğer olan USDe ve sUSDe kullanıldığında, Ethena'nın getiri oranı doğal olarak bu stratejiyi bağımsız olarak yürüttüğü zamana göre daha yüksek olacaktır.

HyperLiquid, ilk merkezi olmayan türev platformu değil, ondan çok uzak. Ancak HyperLiquid hız (para yatırma işlemi son derece hızlıdır), likidite (HLP) ve dağıtım (kasalar) açısından yenilikler yapmaktadır. HyperLiquid'in ticaret platformu çok güvenilirdir ve neredeyse hiç çökmez; rakiplerin sistemlerinde ise saatler hatta günler süren kesintiler yaşanmıştır ve hatta bir platform blok yeniden düzenlenmesi (yeniden düzenleme) sorunu yaşamıştır ve bu durum onu ​​kullanıcılardan kayıplarını bir Google formu aracılığıyla istemeye zorlamıştır. Ne kadar .

Bu kötü kullanıcı deneyimi, sorunsuz bir şekilde para yatırıp çekemeyeceklerini asla bilemeyen likidite sağlayıcılarını ve tüccarları da sıkıntıya sokuyor. HyperLiquid, kullanıcılarının güvenini ve desteğini kazanarak bu sorunu ortadan kaldırıyor.

Oluşturma Süreci: Dağıtım ve Yürütme

Tamam, hem Ethena hem de HyperLiquid'in harika ürünleri var ancak bu, insanların bunları otomatik olarak bulacağı anlamına gelmiyor. Peki insanların ürününüzü test etmesini ve geliştirmesini nasıl sağlarsınız? Ethena ve HyperLiquid durumunda cevap şudur: Mümkün olduğu kadar çok insanla konuşun.

Anonim hesabımda, Ethena ekibi TVL'leri 20 milyon dolara ulaşmadan önce benimle iletişime geçti. O zamanlar, bir sözleşme imzalayarak ve fonları belirli bir süre için kilitleyerek para yatırmam gerekiyordu ve karşılığında sabit bir minimum getiri oranı elde ediyordum ki sonunda bunu yapmadım (tabii ki büyük bir hata) ). Ancak Ethena ekibiyle ilgili gerçekten hayran olduğum şeylerden biri, onların "diğer insanların ağlarından" (OPN'ler) yararlanma yetenekleridir.

Seraphim (MacroMate8) bu alanda uzmandır ve bu alandaki en iyi melek yatırımcılardan biri olan dcfgod benimle iletişime geçti. Templedao ekibi, diğer RFV tüccarları, büyük tüccarlar ve temelde onun tüm ağıyla iletişime geçti.

Bu DCF Tanrısı için harika çünkü ürüne ve ekibe inanıyor, dolayısıyla bu yönlendirmeler ağındaki insanlara yardımcı oluyor. Aynı zamanda Ethena için de son derece faydalıydı, bu yüzden onun melek yatırımcı olarak yatırım yapmasına izin verdiler. Bu aynı zamanda muhtemelen en iyi hikaye anlatıcılarından biri olan ve platformdaki kullanıcılarla en iyi iletişim kurma konusunda en iyi olan CryptoHayes'in katılımına da yansıyor ve aynı zamanda yatırım yapıyor.

HyperLiquid örneğinde Jeff ve ekibin geri kalanı çok geniş bir ağ oluşturdu. HsakaTrades'ten RFV ticareti yapan arkadaşım blastingbagel'a kadar herkesle iletişime geçtiler. Mümkün olduğu kadar çok insanı gemiye aldılar ve sonunda HLP'nin yaratılmasına yardımcı olan kasalar da dahil olmak üzere topluluğun ihtiyaç duyduğu ürünleri oluşturmaya başladılar; bu, HyperLiquid'in piyasa yapıcılar olmadan derin likiditeye sahip olmasını sağlayarak DEX'lere yönelik olağan yüksek ücret ödeme ihtiyacını ortadan kaldırdı. likidite ticareti. Ürünün kullanıcıları ile HyperLiquid ekibi arasındaki bu doğrudan ilişki, kullanıcıların seslerini duyurduklarını, önemli olduklarını hissetmelerini sağlar ve kendilerini yalnızca dışarıdan bir gözlemci değil, projenin bir parçası gibi hissetmelerini sağlar.

Kontrolü Korumak: Hendekler ve Ağ Etkileri

Tüm iyi projelerin taklitçileri veya rakipleri ortaya çıkar. Örneğin, Ondo'da OpenEden, Eigenlayer'da Symbiotic, Morpho ve Euler, Aptos ve Sui vb. Vardır. Benzer örnekler çoktur. Ancak gerçekten olağanüstü projeler, ürün avantajlarını güçlendirmek ve rekabet gücünü artırmak için kendi "hendeklerini" belirleyebilir ve güçlendirebilir.

Tüm iyi projelerin taklitçileri veya rakipleri ortaya çıkar. Örneğin, Ondo'da OpenEden, Eigenlayer'da Symbiotic, Morpho ve Euler, Aptos ve Sui vb. Vardır. Benzer örnekler çoktur. Ancak gerçekten olağanüstü projeler, ürün avantajlarını güçlendirmek ve rekabet gücünü artırmak için kendi "hendeklerini" tanımlayıp güçlendirebilir.

Örneğin, temel ürünü teorik olarak kopyalanabilir olmasına rağmen açıkça pazar lideri olan stETH/Lido'yu ele alalım. Doğrulayıcı düğümü çalıştırmak, kullanıcılar için gelir elde etmek ve sarmalayıcı token oluşturmak zor değil. Bununla birlikte, kopyalanması veya rekabet edilmesi zor olacak olan şey, stETH'in sahip olduğu devasa likidite ve bunun borç verme protokolleri ve daha geniş DeFi ekosistemiyle derin entegrasyonudur.

Bu hendekler, kullanıcıları genellikle stETH kullanmaya daha yatkın hale getiriyor; ancak teoride getiriler, DeFi için stETH kullanabildikleri için rakiplere kıyasla biraz daha düşük olabilir. Ethena bu modeli tekrarlıyor ve fonlama oranı arbitrajı etrafında bir düzen geliştiriyor. ETH DeFi'deki neredeyse tüm önemli protokollerin yanı sıra sayıları giderek artan merkezi borsalarla entegre edilmiştir. Ethena'nın likidite, kabul edilebilirlik/şekillendirilebilirlik ve büyük ölçekli yüksek getiriler açısından oluşturduğu hendekler, kullanıcılara kullanıcı bağlılığını büyük ölçüde artıran bir dizi özellik sağlar.

HyperLiquid için likiditenin kendisi temel hendektir. HyperLiquid'in HLP'si, kullanıcılara yüksek kalitede likidite sağlamak, yeni pazarların büyümesine olanak tanımak ve kullanıcıların her zaman son alıcı/satıcının korumasına sahip olmasını sağlamak için tasarlanmıştır. Ne kadar çok kullanıcı olursa, fiyatlandırma da o kadar iyi olur ve dolayısıyla daha fazla kullanıcı çeker ve bu olumlu döngü, platformun konumunu daha da güçlendirir.

HyperLiquid, hakimiyetini sağlamlaştırmak için projelerin HyperLiquid'in spot/türev pozisyonlarıyla etkileşime girebilecek ayrı, EVM uyumlu bir zincir aracılığıyla bunun üzerine inşa edilmesine izin veriyor. Bu, yatırımcılara daha sorunsuz ve sermaye açısından verimli piyasa oluşturma ve tarafsız riskten korunma stratejileri sağlayacak, aynı zamanda kullanıcılar için işlevselliği artıracak ve pazar konumunu daha da güçlendirecek.

Teorik olarak HyperLiquid açık kaynak haline getirildikten sonra forklanabilir ancak forklu versiyonda HLP, tüm kullanıcılar ve likidite bulunamayacaktır. Kendi başına mükemmel bir ürün olsa bile, uzun vadede hayatta kalmanın anahtarı bir hendek kurup sağlamlaştırmaktır. Bu nedenle Ethena ve HyperLiquid kendi pazarlarında neredeyse tam hakimiyete sahip olsalar da hâlâ kalelerini güçlendiriyorlar.

Ayrışma noktaları: sermaye yolları ve havadan yardımlar

Ethena ve HyperLiquid arasındaki büyük farkların ortaya çıkmaya başladığı yer burasıdır ve bu farklılıklar sadece biçimsel değil aynı zamanda içerik olarak da çok farklıdır. Ethena'nın ürünü nötr getirileri korumak için likidite erişimi sağlarken HyperLiquid'in ürünü merkezi olmayan bir türev protokolüdür.

Modeli nedeniyle Ethena'nın ölçek elde etmek için mevcut platformlara güvenmesi gerekiyor ve bunu sağlamanın iyi bir yolu da borsalardan yatırım alarak onları teşvik etmektir. Bunun aksine HyperLiquid bu borsaların yerini almayı hedefliyor, onlarla çalışmayı düşünmüyor ve bu nedenle onlara güvenmek zorunda kalmıyor.

HyperLiquid'in ekibi, yüksek frekanslı ticaret (HFT) yetenekleriyle tanınıyor ve sermaye artırmaya ihtiyaç duymuyor. Ethena ekibi oldukça başarılı olmasına rağmen, Ethena'yı inşa etmek, uzun vadede hayatta kalmasını sağlamak ve kârlılık konusunda endişelenmenize gerek kalmadan tamamen ürüne odaklanabilmek için ihtiyaç duyabilecekleri on milyonlarca doları kazanamadılar. .

Teorik olarak Ethena sermayeyi artırmamayı seçebilirdi ancak sermayeyi artırarak başarı olasılıklarını artırabildiler. Oyun teorisi perspektifinden ve özellikle finansal açıdan bakıldığında, insanların 1) belirli bir alanda (HyperLiquid gibi) kapsamlı deneyime sahip olan veya 2) otorite figürlerinden güçlü tavsiyelere/desteğe sahip olan takımlara güvenme olasılıkları daha yüksektir.

Ethena ekibi mükemmel olmasına rağmen, riskten korunma açısından tarafsız ticaret yönetimi söz konusu olduğunda, döviz altyapısını (yüksek frekanslı ticaretin temel bileşeni) anlama konusunda HyperLiquid ekibiyle aynı itibara sahip değil. Ethena'nın, yalnızca sosyal destek kazanmak ve onları daha hızlı büyümeye itmek için değil, aynı zamanda nihai protokol entegrasyonunun önünü açmak için bu büyük oyunculardan yatırım alması, kendi ürünü için en iyi karar olabilir.

Ethena ekibi mükemmel olmasına rağmen, riskten korunma açısından tarafsız ticaret yönetimi söz konusu olduğunda, döviz altyapısını (yüksek frekanslı ticaretin temel bileşeni) anlama konusunda HyperLiquid ekibiyle aynı itibara sahip değil. Ethena'nın, yalnızca sosyal destek kazanmak ve onları daha hızlı büyümeye itmek için değil, aynı zamanda nihai protokol entegrasyonunun önünü açmak için bu büyük oyunculardan yatırım alması, kendi ürünü için en iyi karar olabilir.

HyperLiquid, daha büyük ölçekli airdroplar gerçekleştirmek ve sistematik satışlardan (VC gibi) kaçınmak için fon toplamamaya ve HyperLiquid'in işletme masraflarını ödeme riskini üstlenmemeye karar verdi. Bu karar, muhtemelen mevcut borsaların çoğuyla rekabet etmeyi ve hatta yerini almayı hedefledikleri için ürün özelliklerine göre verebilecekleri en iyi karardır.

Ethena'nın ENA airdrop'u da çok başarılıydı; daha büyük sahipler daha uzun süreler boyunca kalmaya zorlanırken perakende kullanıcılar bu kadar katı kısıtlamalara tabi değildi ve topluluğun Ethena'yı desteklemesini sağlamak için remilioslar akıllıca kullanıldı.

Buna rağmen tepkisi HYPE airdrop'undan çok daha azdır ve HyperLiquid, daha büyük hesaplar için bir hak kazanma süresi belirlemez ve aslında airdrop'un hedeflerini sınırlar ve fayda sağlayabilecek daha büyük hesaplara öncelik verir. "fırça airdrop"tan çıkan hesaplar, onlara başlangıç ​​değerlerinin küçük bir yüzdesini verirken, airdrop'tan sonra bu tokenlerin kilidini tamamen açacaktır.

Ethena'nın puan sistemi de açıktır ve kullanıcı davranışını yönlendirmek için tasarlanmıştır; HyperLiquid'in sistemi keyfi görünse de yüksek hacimli/piyasa yapıcıları ve tasfiye edilen kullanıcıları orantısız bir şekilde ödüllendirse de net bir formül yoktur.

Sonuç: yol bağımlılığı

Vardığım sonuç şu; HyperLiquid'in başarısıyla ilgili hiçbir makalede görmemiş olsam da bunun çok önemli bir nokta olduğunu düşünüyorum. HyperLiquid, vizyonu ve ürün yolunda olağanüstü bir iş çıkardı.

Ethena aynı zamanda ürün vizyonunu da kusursuz bir şekilde uygulayarak en hızlı büyüyen stabilcoin protokolü haline geldi. Tokenlara ve sermaye artırmaya yönelik tamamen farklı yaklaşımları var ancak kararları, büyüme yollarına olan inançlarına ve son ürüne ilişkin net bir vizyona dayanıyor.

Airdropları ve token ekonomisini yönetmenin "herkese uyan tek çözüm" yolu yoktur; bunlar, ürününüzün bağlamı ve kullanıcılarınızın ihtiyaçları anlaşılarak ayarlanması gereken dinamik denklemlerdir. Bunu yapabilirseniz ve kararlarınız ürününüz için en iyi ideal yolu yansıtıyorsa başarılı olursunuz.