Yazan: Bao Yilong

Kaynak: Wall Street News

Deutsche Bank, Bitcoin'in bu düşüş turunun ardındaki mantığın temelden değiştiğine inanıyor.

TrendFocus'a göre, Deutsche Bank, 24 Kasım'da yayınladığı bir araştırma raporunda, Bitcoin'deki önceki çöküşlerin çoğunun perakende yatırımcı spekülasyonları nedeniyle yaşandığını, ancak bu düzeltme ve düşüş dalgasının "beş katlı bir etki" sonucu ortaya çıktığını belirtti: Makroekonomik olumsuzluklar, Federal Rezerv'den gelen şahin sinyaller, durdurulan düzenleyici süreçler, kurumsal fonların çıkışı ve uzun vadeli yatırımcıların kâr satışları.

Veriler, Bitcoin'in Ekim başındaki yaklaşık 125.000 dolarlık zirvesinden yaklaşık %35 düşerek 80.000 dolara gerilediğini ve bu durumun kripto para piyasasının toplam piyasa değerinin yaklaşık 1 trilyon dolar azalmasına neden olduğunu gösteriyor. Bu düzeltme dalgası artık kripto para dünyasında tek bir olay değil, küresel makro-finansal sisteme giderek daha fazla entegre olan Bitcoin'in bir risk varlığı olarak niteliklerinin yoğun bir tezahürüdür.

Araştırma raporu, Bitcoin ile teknoloji hisseleri arasındaki korelasyonun önemli ölçüde arttığını ve "dijital altın" güvenli liman söyleminin mevcut ortamda ciddi zorluklarla karşı karşıya olduğunu vurguluyor. Bu durum, Bitcoin'e yatırım mantığının kökten bir değişim geçirdiğini ve risk yönetiminin öneminin eşi benzeri görülmemiş bir düzeye ulaştığını gösteriyor.

Beş katlı etki #1: Bitcoin'in teknoloji hisseleriyle yüksek korelasyonu

Bitcoin'in son dönemde ABD hisse senetleri gibi riskli varlıklardaki düşüşü yansıtması, onun savunma amaçlı bir korunma aracı olarak işlevini henüz tam olarak yerine getiremediğini gösteriyor.

(Bitcoin'in piyasa değeri, çeşitli riskli varlıklar arasında düşüş yaşayan ilk varlık oldu.)

Deutsche Bank, ABD hükümetinin kapanması, küresel ticaret gerginliklerinin yeniden canlanması, yapay zeka ile ilgili değerlemelere ilişkin endişeler ve ABD hisselerinin zayıflamasıyla birlikte Bitcoin'in fiyat hareketinin piyasadan bağımsız bir değer saklama aracı olmaktan çok, yüksek büyüme gösteren bir teknoloji hissesine benzediğini belirtiyor.

Verilere göre 2025 yılından bu yana Bitcoin ile Nasdaq 100 endeksi arasındaki günlük ortalama korelasyon %46'ya, S&P 500 endeksi ile korelasyonu ise %42'ye yükseldi.

(Son haftalarda Bitcoin ile Nasdaq ve S&P 500 endeksleri arasındaki korelasyon arttı.)

Bu iki korelasyon son haftalarda keskin bir şekilde yükselerek, 2022'deki COVID-19 pandemisinin piyasa stresi sırasında görülen seviyelere benzer seviyelere ulaştı. Bitcoin, 7/24 işlem görmesi ve daha yüksek beta değeri nedeniyle genellikle S&P 500'den daha iyi performans gösteriyor.

Buna karşılık, altın ve ABD Hazine tahvilleri gibi geleneksel güvenli liman varlıkları son dönemde olağanüstü iyi performans gösterdi.

Bu iki korelasyon son haftalarda keskin bir şekilde yükselerek, 2022'deki COVID-19 pandemisinin piyasa stresi sırasında görülen seviyelere benzer seviyelere ulaştı. Bitcoin, 7/24 işlem görmesi ve daha yüksek beta değeri nedeniyle genellikle S&P 500'den daha iyi performans gösteriyor.

Buna karşılık, altın ve ABD Hazine tahvilleri gibi geleneksel güvenli liman varlıkları son dönemde olağanüstü iyi performans gösterdi.

Örneğin, 10 Ekim'de Trump yönetiminin gümrük vergisi tehditleri yayınlamasının ardından Bitcoin %5,6 düşerken, altın %1,03, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi ise 10,6 baz puan arttı.

Altının Ekim ortasındaki zirvesinden bu yana yüzde 3'ten fazla değer kaybetmesine ve 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin 22 Ekim'deki yüzde 3,95 seviyesinden yaklaşık 11 baz puan artmasına rağmen, her ikisi de Bitcoin'den daha iyi performans gösterdi.

Beş şoktan ikincisi: Para politikasındaki belirsizliğin artması satışlara yol açıyor.

Bitcoin'deki düşüşü tetikleyen bir diğer önemli etken ise Fed'in para politikası yoluna ilişkin piyasa belirsizliği oldu.

Raporda, Bitcoin fiyatları ile Federal Rezerv faiz oranları arasındaki güçlü negatif korelasyon vurgulanıyor.

Örneğin, Fed'in 2022'deki faiz artırım döngüsünde ikisi arasındaki korelasyon %-90'a kadar yükselirken, 2020'deki faiz indirimi döngüsünde korelasyon %-27'ye düştü ve faiz indirimleri Bitcoin'in fiyatını yükseltti.

Ekim ayında, Fed'in faiz oranlarını 25 baz puan düşürmesine rağmen, Başkan Powell'ın "Aralık ayında daha fazla faiz indirimi kesin değil, bundan çok uzak" demesiyle Bitcoin fiyatları düşmüştü.

Daha sonra 4 Kasım'da Federal Rezerv Guvernörü Cook, Aralık ayında faiz indirimi garantisi vermediğini yineledi ve Bitcoin buna karşılık %6'dan fazla düştü.

Yılbaşından bu yana Bitcoin getirilerinin Federal Rezerv faiz oranlarıyla %-13 korelasyonu bulunmaktadır. Bu durum, para politikasında sıkılaşma veya gevşemeye ara verme yönündeki herhangi bir sinyalin, likiditeye bağımlı Bitcoin piyasasını doğrudan etkileyeceğini açıkça göstermektedir.

Beş etkiden üçüncüsü: Temel düzenleyici mevzuatın durması.

Temmuz ayında ABD Temsilciler Meclisi, dijital varlıkları sınıflandırmak için bir çerçeve belirleyen ve Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'nu (CFTC) sektörün birincil düzenleyici kurumu olarak kuran iki partili Dijital Varlık Piyasaları Netlik Yasası'nı onaylayarak kripto paralarda geniş çaplı bir yükselişe yol açtı.

Ancak yaz aylarında başlayan ivme artık durakladı.

Raporda, Cumhuriyetçi Senatör Tim Scott'ın, daha önce uzun süren hükümet kapanması ve merkezi olmayan finans (DeFi) kimlik doğrulaması ve kara para aklamayla mücadele kontrolleri konusundaki partizan anlaşmazlıkları nedeniyle yasa tasarısının 2026'dan önce Senato'ya sunulmayacağını belirttiği belirtiliyor.

Düzenleyici ivmedeki durgunluk, Bitcoin için portföy konsolidasyonunu ve likiditenin artırılmasını doğrudan engelledi.

Raporda, düzenleyici beklentilerin azalmasıyla birlikte Bitcoin oynaklığının Ağustos ayındaki %20'lik düşük seviyeden %39'a yükseldiği belirtiliyor.

Bu arada, Deutsche Bank'ın verileri, piyasadaki benimsenmenin durgunlaştığını, ABD'li bireysel kripto kullanıcıları arasındaki kullanım oranının Temmuz ayındaki %17'den Ekim ayında %15'e düştüğünü gösteriyor. Google Trendler verileri de küresel çapta Bitcoin'e olan ilginin azaldığını gösteriyor.

(Bitcoin arama popülaritesindeki dünya çapındaki eğilimler)

Beş şoktan dördüncüsü: Kurumsal sermaye çıkışları ve likiditenin tükenmesi

Bu düşüş dalgasında likiditenin azalması ve kurumsal fonların dışarı kaçması kısır bir döngü yarattı.

10 Ekim'deki satış dalgası bunun en iyi örneği. Kaiko Research verilerine göre, büyük kripto para borsalarındaki emir defteri derinliği o gün keskin bir düşüş yaşadı ve hatta bir noktada satış likiditesi birkaç dakikalığına kayboldu.

Bu likidite açığı, fiyat düşüşlerinin etkisini artırıyor ve piyasa yapıcıların likidite sağlama isteğini azaltıyor.

10 Ekim'deki satış dalgası bunun en iyi örneği. Kaiko Research verilerine göre, büyük kripto para borsalarındaki emir defteri derinliği o gün keskin bir düşüş yaşadı ve hatta bir noktada satış likiditesi birkaç dakikalığına kayboldu.

Bu likidite açığı, fiyat düşüşlerinin etkisini artırıyor ve piyasa yapıcıların likidite sağlama isteğini azaltıyor.

Spot Bitcoin ETF'sinin bu yılın başlarında piyasa likiditesini artırmak için çektiği milyarlarca doların aksine, son satış dalgası kurumsal fonlarda önemli bir çıkışa neden oldu.

Bloomberg verileri, ABD spot Bitcoin ETF'lerinin son zamanlarda büyük ölçekli tek günlük net çıkışlar yaşadığını gösteriyor. Bu kurumsal geri çekilme, piyasadaki satış baskısını ve likidite sıkıntılarını daha da kötüleştirerek, tüm kripto para piyasasının toplam piyasa değerinin Ekim ayındaki en yüksek seviyesinden bu yana yaklaşık %24 oranında düşmesine ve 1 trilyon doları aşmasına neden oldu.

(Bitcoin ETF'si son haftalarda düşük performans gösterdi.)

Beş etkiden beşincisi: Uzun vadeli yatırımcıların kar alması.

Daha önce acemi veya kaldıraçlı yatırımcıların sebep olduğu kripto para çöküşlerinin aksine, bu düzeltmede uzun vadeli Bitcoin sahipleri karlarını aldılar.

Araştırma raporunda, uzun vadeli Bitcoin sahiplerinin geçtiğimiz ay 800 binden fazla Bitcoin sattığını gösteren blockchain verilerine yer verildi. Bu rakam, Ocak 2024'ten bu yana en yüksek seviye.

Bu yılın başlarında, birçok uzun vadeli yatırımcı, arz ve talep dinamiklerini destekleyerek dalgalanmalara karşı koymak için Bitcoin biriktirdi veya elinde tuttu. Glassnode verileri, fiyatlar düştükçe uzun vadeli yatırımcıların pozisyonlarını azalttığını ve dolaşımdaki arzı artırdığını gösteriyor.

Aynı zamanda Bitcoin'deki artan oynaklık ve kripto para piyasasındaki genel düşüş, birçok yatırımcının savunmacı bir duruş benimsemesine yol açtı.

Kripto Korku ve Açgözlülük Endeksi, 21 Kasım'da bu yılın en düşük seviyesi olan 11 puana geriledi. Bitcoin'in artan olgunluğuna rağmen, son dönemdeki geri çekilme, uzun vadeli yatırımcıları bile riskten kaçınmaya teşvik ederek son dönemdeki düşüş momentumunu güçlendirdi.

Bitcoin'in 30 günlük volatilitesi yeniden yükselerek %39'a ulaştı, ancak henüz 2020 seviyelerine ulaşamadı. Satışlar sırasında piyasa katılımcılarının tartıştığı kaldıraçlı işlemlerdeki teminat çağrıları da düşüş eğilimini daha da kötüleştirdi.

(Bitcoin'in 30 günlük volatilitesi tekrar yükselmeye başladı, ancak hala 2020 seviyesinden çok uzak.)

Sonuç: Kurumsal katılımla yeni bir uyum türü

Deutsche Bank, Bitcoin'in bu düzeltmenin ardından istikrara kavuşup kavuşamayacağının belirsizliğini koruduğuna inanıyor. İleriye bakıldığında, Bitcoin'in ana akım yatırım portföylerine dahil edilmesinin aşamalı olarak devam etmesi muhtemel.

Kripto para piyasasının yapısını hedefleyen son düzenleyici reformların daha net bir politika çerçevesi sunması ve böylece kurumsal yatırımcı güvenini artırması bekleniyor. Bu arada, büyük finans kuruluşlarının stablecoin'leri benimsemesinin de genel piyasa likiditesini iyileştirmesi bekleniyor.

Ayrıca, dünya genelindeki hükümetler ve merkez bankaları dijital para birimlerine giderek artan bir ilgi gösteriyor. Örneğin, Lüksemburg ve Çek Cumhuriyeti'nin son dönemdeki girişimleri, kripto para piyasasına resmi katılımın arttığını gösteriyor.

Ancak araştırma raporunda, belirsizlik ve kaldıraç etkilerinin Bitcoin fiyat oynaklığını artırabileceği, bu nedenle kripto para piyasası geliştikçe sıkı risk yönetimi önlemlerinin uygulanmasının hayati önem taşıdığı vurgulanıyor.