2025 yılı sona ererken, Güney Kore Finansal Hizmetler Komisyonu (FSC), piyasanın kurumsallaşmasını teşvik etmeyi amaçlayan "Sanal Varlıklar Hakkında İkinci Aşama Mevzuatı"nda bir öneri sundu: Ülkenin büyük kripto para borsalarının büyük hissedarlarının hisselerini önemli ölçüde azaltmaları gerekiyor.

KBS'nin elde ettiği bir parlamento raporuna göre, Güney Kore Finansal Hizmetler Komisyonu, kripto para borsalarının konumlandırmasını temelden değiştirdi. Güney Kore'de 11 milyondan fazla aktif kullanıcısı olan borsalar, sanal varlıklar için "çekirdek altyapı" olarak tanımlanacak. Piyasa bunu Upbit, Bithumb, Coinone ve Korbit olmak üzere dört borsa olarak yorumluyor.

Bu konum değişikliği, daha sıkı düzenleyici müdahaleler için yasal bir zemin sağlayabilir.

Düzenleme, temel sorunları hedef alıyor: yönetim yapısındaki iki büyük sorun.

Düzenleyici otoriteler, borsaların mevcut yönetim yapısının ciddi kusurlara sahip olduğuna dikkat çekti:

Çoğunluk hissedarının payı %15 ile %20 arasında sınırlandırılmıştır.

Bu sorunu çözmek için Finansal Hizmetler Komisyonu, menkul kıymet piyasasındaki "Alternatif İşlem Sistemi (ATS)"ne benzer bir hissedar uygunluk inceleme sistemi getirilmesini önerdi ve borsalardaki büyük hissedarların hisse oranının %15 ile %20 arasında sınırlandırılmasını önerdi.

KBS'ye göre, mevcut Sermaye Piyasası Kanunu uyarınca, ATS'nin büyük hissedarları ve ilişkili taraflarının oy hakkı veren hisselerin %15'inden fazlasına sahip olmalarına izin verilmemektedir; istisna olarak yalnızca yatırım fonları veya Finansal Hizmetler Komisyonu'ndan özel onay alınması durumunda %30'a kadar hisse sahibi olabilirler.

Bu standardın oluşturulması, düzenleyici otoritelerin kripto para borsalarının yönetim yapısını geleneksel finans kurumlarınınkine yaklaştırma, düzenlenmemiş büyümeden standartlaştırılmış yönetime geçme niyetini yansıtmaktadır.

Dört büyük borsa baskı altında.

Plan onaylanıp uygulanırsa, Güney Kore'nin dört büyük borsasının yönetim yapısı benzeri görülmemiş yeniden yapılandırma zorluklarıyla karşı karşıya kalacak:

1. Upbit (işletmeci Dunamu): Dunamu'nun başkanı hisselerin %25,5'ine sahip.

Güney Kore'nin sanal borsa piyasasının tartışmasız lideri Upbit, bu durumdan etkilenen ilk şirket oldu. Dong-A Ilbo'ya göre, Dunamu'nun büyük hissedarları arasında, hisselerin yaklaşık %25,5'ine sahip olan Yönetim Kurulu Başkanı Song Chi-hyung da bulunuyor. Eğer teklif onaylanırsa, Song Chi-hyung hisselerinin yaklaşık %5 ila %10'unu satmak zorunda kalacak.

Daha da ciddi olan ise Dunamu'nun Güney Koreli internet devi Naver'in finansal iştiraki Naver Financial ile devam eden hisse senedi takası ve birleşmesidir. Yeni düzenlemeler sadece kurucuların kontrolünü zayıflatmakla kalmayacak, aynı zamanda düzenleyiciler arasında piyasa yoğunlaşması konusunda derin endişelere yol açabilir. Düzenleyiciler, tekelci platformların ortaya çıkmasını engellemeye kararlı görünüyor.

2. Bithumb: Bithumb Holdings, borsada %73 hisseye sahiptir.

Bithumb'ın hissedarlık yapısı daha yoğunlaşmış durumda. KBS'ye göre, holding şirketi Bithumb Holdings, borsanın hisselerinin %73'üne sahip. %20'lik hissedarlık eşiğine ulaşmak için Bithumb Holdings'in hisselerinin %50'sinden fazlasını satması veya devretmesi gerekecek. Bu sadece basit bir hisse azaltımı değil, tüm grubun hissedarlık yapısının temelden yeniden şekillenmesi anlamına gelebilir.

3. Coinone: Yönetim kurulu başkanı hisselerin %54'üne sahip.

Coinone'da Yönetim Kurulu Başkanı Myung-hoon Cha şu anda hisselerin %54'üne sahip; bu da tipik bir "tek kişinin mutlak kontrolü" modelidir. Hisselerin %34'ünden fazlasını elden çıkarırsa, şirketin mutlak kontrolünü kaybedecektir.

3. Coinone: Yönetim kurulu başkanı hisselerin %54'üne sahip.

Coinone'da Yönetim Kurulu Başkanı Myung-hoon Cha şu anda hisselerin %54'üne sahip; bu da tipik bir "tek kişinin mutlak kontrolü" modelidir. Hisselerin %34'ünden fazlasını elden çıkarırsa, şirketin mutlak kontrolünü kaybedecektir.

Coinone gibi orta ölçekli bir borsa için, operasyonların kontrolü kaybedildiğinde, şirketin stratejik sürekliliğini sürdürme yeteneği belirsiz hale gelir. Bu sadece hissedarlıkta bir değişiklikten ibaret değildir.

4. Korbit: NXC ve iştirakleri, toplamda yaklaşık %60,5 oranında öz sermayeye sahiptir.

Chosun Ilbo'nun daha önceki bir raporuna göre, Korbit şu anda NXC ve iştiraki Simple Capital Futures'ın ortak sahipliğinde olup, bu iki şirket birlikte hisselerin yaklaşık %60,5'ine sahipken, SK Square yaklaşık %31,5'ine sahiptir. Aralık ayı sonunda, Mirae Asset'in Korbit'in %92 hissesini 140 milyar won'a (yaklaşık 97 milyon ABD doları) varan bir bedelle satın almak için görüşmelerde bulunduğu bildirildi. Mirae Asset aynı zamanda Naver Financial'ın da hissedarlarından biridir.

Mirae Asset satın almayı tamamlarsa, teklif onaylandıktan sonra hissedarlık kısıtlamalarıyla da karşı karşıya kalacak; yeni düzenlemeler nedeniyle satın alma işlemi askıya alınırsa, Korbit'in mevcut hissedarları hisselerinin zorunlu olarak azaltılmasıyla nasıl başa çıkacaklar?

Düzenlemelerin Mantığı ve Gizli Kaygıları

Bu önerinin ardında, düzenleyici kurumun "son derece kurumsallaşmış" bir kripto para piyasasını teşvik etme, yani hızla gelişmekte olan kripto para borsası sektörünü geleneksel finansın olgun sistemleri, risk kontrol yetenekleri ve uyumluluk kültürüyle dönüştürerek sistemik riskleri azaltma yönündeki açık niyeti yatmaktadır.

Bazı analistler, büyük hissedarları ellerindeki hisseleri azaltmaya zorlamanın, esasen bankalar ve menkul kıymet şirketleri gibi geleneksel finans kurumlarının piyasaya girmesinin önünü açtığına ve iyi sermayelendirilmiş finans devlerinin hisseleri satın alan taraf olabileceğine inanıyor. Bu durum, Güney Kore kripto para piyasasının "yüksek kurumsallaşmasını" hızlandırabilir.

Ancak, tartışma da aynı derecede belirgin. İnovasyon açısından bakıldığında, bu durum kripto endüstrisinin orijinal canlılığını boğacak mı? KBS'nin aktardığı bir görüşe göre, geleneksel menkul kıymet borsalarının öz sermaye dağıtım kurallarını sanal varlık borsası sektörüne zorla uygulamak, "kare bir parçayı yuvarlak bir deliğe sokmaya çalışmak" gibidir. Kurucuları varlıklarını satmaya zorlamak, özel mülkiyet haklarını ciddi şekilde ihlal eder ve yönetim istikrarsızlığına yol açabilir; bu da nihayetinde yatırımcıların korunması açısından zararlıdır.

"Sanal varlıklara ilişkin mevzuatın ikinci aşaması", stablecoin'lerin yasallaştırılması ve piyasa erişiminin standartlaştırılması gibi birçok olumlu haber içerse de, borsaların başlarının üzerinde sallanan "Damokles'in kılıcı" piyasayı hâlâ çok endişelendiriyor.

Önerinin kabul edilmesi halinde, borsaların yönetimsel kaosa, stratejik kararsızlığa ve hatta güç mücadelelerine sürüklenebileceği ve sektörün uzun bir uyum sürecine girebileceği yönünde yaygın endişeler var. Bu süreçte, Singapur ve Dubai gibi kripto dostu yargı bölgeleri, Güney Koreli kripto şirketlerini ve sermaye çıkışlarını çekme fırsatını değerlendirerek, yerel blok zinciri sektörünün rekabet gücünü zayıflatabilir.

özet

Sonuç ne olursa olsun, bu oyun Güney Kore kripto para piyasasının söylemini ve güç yapısını alt üst ediyor.

Borsalar artık kendilerini yalnızca piyasa oyuncusu olarak göremezler ve düzenleyiciler finansal istikrar ile endüstriyel kalkınma arasında hassas bir denge kurmalıdır.