Yazan: Tree Finance

Kafa karıştırıcı bir paradoks

2025 kışı, kripto para piyasasının tam tersi bir tablo ortaya koydu. Sadece manşetlere bakarsanız, çılgın bir hareketlilik sahnesi vardı: Wall Street'in desteğiyle Bitcoin defalarca yeni zirvelere ulaştı; ETF büyüklükleri arttı; ve Trump'ın CZ'ye verdiği af bile küresel siyasi haberlerin odağı haline geldi. Ancak, bakışınızı Bitcoin'den daha geniş altcoin piyasasına çevirdiğinizde, boğucu bir sessizlik çöktü. "Hızlı zengin olma"nın sarsılmaz güveni kayboldu, yerini sessizce küçülen hesap bakiyelerinin şaşkınlığı aldı.

Basit ama acımasız bir deney bu noktayı açıklıyor: Ocak 2024'te çeşitli sektörlere 10 dolar yatırım yaptığınızı varsayalım, 2025'in sonunda ne olurdu? Cevap sert—aynı 10 dolarlık başlangıç ​​noktası, çok farklı getiriler sağlardı; bazı sektörler 28 dolara ulaşırken, diğerleri sadece 1,20 dolara kadar düşerdi. CeFi ve PayFi %150'nin üzerinde kazanç elde ederken, GameFi ve Layer 2 %80'in üzerinde düşüş yaşadı. Bu sadece tipik bir boğa-ayı piyasası değişimi değil; benzeri görülmemiş bir yapısal ayrışma.

Daha da rahatsız edici olan şey, bu bölünmenin çoğu kişi tarafından büyük ölçüde göz ardı edilen bir gerçeği gizlemesidir: fonlar "izole edildi". Wall Street'e açılan kapı açıldıktan sonra, kripto dünyası iki paralel evrene ayrılmaya başladı; biri Bitcoin ve birkaç uyumlu varlık için bir şölen, diğeri ise altcoinlerin büyük çoğunluğu için bir cenaze töreni. Bu bölünmeyi anlamak, mevcut piyasayı anlamanın anahtarıdır.

ETF Çağında Para Duvarları: Para İçeri Girdi Ama Duvarların İçinde Kilitli Kaldı

Mevcut piyasayı anlamak için 10 Ocak 2024'e geri dönmeliyiz. O gün, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), spot Bitcoin ETF'sinin listelenmesini ve işlem görmesini onayladı. Alkışlar arasında, acı bir gerçek gizlendi: fon akışlarının mantığı tamamen değişmişti.

ETF çağından önce, kripto piyasasındaki fon akışı, aşağı doğru akan bir şelaleye benziyordu. Fonlar, aynı yerel kripto hesap sistemi içinde çalışan "fiat para birimi - stablecoin'ler - borsalar" kanalı üzerinden giriyordu. Bitcoin'in yükselişi bir zenginlik etkisi yarattığında, fonlar sorunsuz bir şekilde daha riskli Ethereum'a akabilir, ardından altcoin'lere yayılabilir ve klasik bir "sektör rotasyonu" oluşturabilirdi. Bu, geçmişteki her boğa piyasasında, Bitcoin'in yükselişinden sonra altcoin'lerin her zaman yükselişe geçmesinin nedenini açıklıyor.

Ancak, ETF'ler bu aktarım zincirini değiştirdi. Geleneksel fonlar artık aracı kurum hesaplarında kripto para pozisyonlarını tutabiliyor; bu da gerçekten spot Bitcoin'in sürekli alım satımı ve saklanmasına karşılık geliyor, ancak alım satım, risk ve uyumluluk sınırları ürün yapısı içinde kapsüllenmiş durumda. Fonlar büyük ölçüde "al-tut-yeniden dengele"nin uyumlu kapalı döngüsü içinde kalıyor, bu da borsalara, stablecoin'lere ve zincir üstü risk varlıklarına yeniden dağıtım talebine doğal olarak dönüşmesini zorlaştırıyor. Sonuç olarak, Bitcoin daha istikrarlı marjinal alım baskısı kazanırken, "Bitcoin karlarının altcoin sezonuna taşması" şeklindeki eski döngü bu döngüde açıkça başarısız oldu.

Daha da çarpıcı olanı ise bu duvarın içine yerleştirilen katı giriş standartlarıdır. SEC, 2025 yılına kadar borsaların, uygun dijital varlık ETP'leri için listeleme sürecini basitleştirmek amacıyla "emtia güven birimleri" ortak listeleme standardını benimsemesini onayladı. Bunun "tüm kripto paralar ETF olabilir" anlamına gelmediğini, aksine "duvara girebilecek kategorilerin" standartlaştırılmış bir şekilde listelenebilecek finansal ürünler olarak açıkça tanımlandığını ve sınırların artık daha net olduğunu belirtmek önemlidir.

Veriler, Wall Street fonlarının gerçek tercihlerini ortaya koyuyor. Toplam net varlık değeri yaklaşık 115 milyar dolar olan Bitcoin ETF'leri, uyumlu kanalın mutlak baş kahramanı haline geldi; toplam net varlık değeri yaklaşık 18,2 milyar dolar olan Ethereum ETF'lerinin de yeri var, ancak ölçek olarak önemli ölçüde daha küçükler. SOL, XRP ve DOGE gibi varlıklar 2025 yılına kadar kademeli olarak işlem görebilir uyumlu platformlara girse bile, durum soğuk kalıyor; bunların "yapılandırılabilir varlık havuzuna" girişi otomatik olarak "sermaye tsunamisi" anlamına gelmiyor. Duvarlar içindeki fonlama mantığı "anlatı" değil, "risk ağırlıklandırması"dır.

En büyük yedi kripto para biriminden oluşan endeks içinde bile, farklılık çarpıcı. XRP %216, BNB %181 ve Bitcoin %90 yükselirken, SOL sadece %23, ETH yalnızca %16 artış gösterdi ve ADA %34 düştü. Bu durum, geçmişteki "mavi çip hisselerinin genel olarak yükselmesi" piyasa geleneğini kırarak, fonların son derece yüksek seçicilik gösterdiğini, uyumluluk kesinliği, piyasa hakimiyeti veya makroekonomik özelliklere sahip varlıklara odaklandığını, yalnızca "ekosistem anlatılarına" dayanan halka açık zincir varlıklarının ise yüksek değerlemeleri için desteği kaybettiğini gösteriyor.

ABD Hisse Senetlerinin Gölge Oyunu: Para Kazanmanın Başka Bir Yolu

ABD Hisse Senetlerinin Gölge Oyunu: Para Kazanmanın Başka Bir Yolu

Eğer ETF'ler muhafazakar, tahsis odaklı fonları tuzağa düşürüyorsa, ABD borsasındaki "kripto konsept hisseleri" de aktif, risk arayan sermayeyi tüketiyor demektir. Bu durum, deneyimli kripto yatırımcılarını tamamen şaşırtacak keskin bir tezat oluşturuyor: Nasdaq kripto sektörü neden bu kadar hareketliyken, zincir üstü dünya ürkütücü derecede soğuk kalıyor?

Cevap, ikame etkisidir. Wall Street, "kripto ticareti"ni "gölge kod oyunlarına" dönüştürdü. Fonlar, zincir üstü ekosisteme akmak yerine, USD'den Nasdaq'a kapalı bir döngü içinde spekülasyon yapıyor. MicroStrategy tarafından temsil edilen halka açık şirketler, topluca "bilançoların Bitcoinleştirilmesi" anlatısını ördüler. Bireysel yatırımcılar için MSTR satın almak, esasen "kaldıraçlı Bitcoin opsiyonu" satın almak anlamına geliyor. Bu para gerçekten de zincir üstü satın alma gücü haline geliyor, ancak son derece özel bir satın alma gücü.

MSTR'nin ABD borsasında topladığı her kuruş, tam olarak Bitcoin'e aktı. Bu mekanizma, Bitcoin'in fiyatını sürekli olarak yukarı çekerken, fonların aşağı doğru akma olasılığını tamamen ortadan kaldıran devasa bir "tek yönlü pompa" gibi davranıyor. Taklitçilerin kaderi ise daha da acımasız: Daha fazla şirket "mikro strateji efsanesini" kopyalamaya ve kasalarına ETH veya SOL koymaya çalıştığında, ABD borsası genellikle soğuk bir şekilde tepki veriyor. Piyasa, Wall Street'in gözünde Bitcoin'in şu anda "dijital altın" olarak kabul edilebilecek ve bilançolara eklenebilecek birincil varlık olduğunu kanıtlayarak, ayaklarıyla oy kullandı.

Circle'ın halka arzı da bu bölünmeyi yansıtıyor. CRCL, Haziran 2025'te 298,99 dolara ulaşarak 70,5 milyar dolarlık piyasa değerine ulaştı ve bu da Wall Street'in gerçekten de "uyumlu bir stablecoin anlatısına" ihtiyaç duyduğunu gösterdi. Ancak, daha sonraki keskin düşüş ve yüksek işlem hacmi, piyasanın bunu ABD hisse senedi spekülasyonu için bir pazarlık kozu olarak gördüğünü, bu sıcak parayı zincir üstü PayFi protokollerine "aktarmadığını" da gösteriyor. Benzer şekilde, Coinbase gibi varlıklara genellikle "kıtlık primi" verilir çünkü ABD hisse senedi piyasasında, satın alınabilen az sayıdaki tamamen uyumlu "kripto risk konteynerlerinden" biridir.

İster ETF'ler, ister dijital varlık hazineleri veya kripto para ile ilgili hisse senetleri olsun, bunlar iki devasa "dalga kıran" oluşturuyor. Fonlar, USD'den Nasdaq'a ve BTC'ye doğru kapalı bir döngü içinde akıyor. ABD borsası ne kadar ısınırsa, Bitcoin'in tek taraflı birikimi o kadar yoğunlaşırken, zincir üstü ekosistemin geri kalanı unutulmuş bir çorak araziye benziyor; insanlar kıyıdan "Bitcoin" devinin zaferini izliyor, ancak kimse diğer küçük balıkları beslemek için suya atlamaya istekli değil.

Eski Anlatının Çöküşü: VC Coin Modelinin Alacakaranlığı ve Meme Coin'in Acımasız Gerçeği

Nasdaq'ın "kripto gölge hisseleri" likidite bolluğundan faydalanıyorsa, zincir üstü "altyapı" sektörünün çöküşü likidite eksikliğinden kaynaklanan sessiz bir felakettir. Veriler endişe verici: Ocak 2024'te 10 dolarlık bir tabandan hareketle, Layer 2 endeksi yaklaşık %87 düşüşle 1,22 dolara; GameFi endeksi yaklaşık %85 ​​düşüşle 1,47 dolara; ve NFT endeksi yaklaşık %68 düşüşle 3,2 dolara geriledi.

Sadece iki yıl içinde fiyat 10 dolardan 1,20 dolara düştü; bu da, 2024 başlarındaki "Ethereum Layer 2 ağ patlaması" anlatısına inanıp varlıklarınızı bugüne kadar elinizde tuttuysanız, varlıklarınızın neredeyse değersiz olacağı anlamına geliyor. Bunun nedeni basit: Bu projelerin çoğu son derece yüksek tam dolaşım değerlemeleriyle piyasaya sürüldü, ancak ilk dolaşımdaki arzları son derece düşüktü. 2024 ve 2025 yılları arasında, tokenların büyük miktarda serbest bırakılması başımızın üzerinde bir Damokles kılıcı gibi sallandı. Her gün, milyonlarca dolar değerinde token, risk sermayesi şirketleri ve ekipler tarafından piyasaya sürüldü ve ikincil piyasaya sürüldü.

Artan fonlama eksikliği bağlamında, bu tokenlar artık "hisse senedi" değil, "yükümlülük" haline geldi. Kripto yatırımcıları nihayet geleceğin teknoloji ekosistemini satın almadıklarını, bunun yerine birincil piyasa çıkışları için likidite sağladıklarını fark ettiler. Bu arz fazlası ne kadar ileriye ulaştı? L2BEAT verilerine göre, 2025 itibariyle piyasada 100'den fazla aktif Katman 2 ağı bulunuyor. Birkaç üst düzey proje hariç, geriye kalan 90'dan fazla zincir, terk edilmiş hayalet kasabalar gibi, ancak yine de on milyarlarca dolarlık seyreltilmiş değerlemeye sahip. Katman 2 endeksinin 1,22 dolarlık fiyatı, bu "sadece arz, talep yok" altyapısı için en acımasız fiyatlandırma.

VC coin çöküşünün ortasında, Meme coin'ler tek parlak nokta gibi görünüyordu. Meme Endeksi 2025 yılının sonunda 9,98 dolara ulaşarak, altcoin'lerden "daha iyi performans gösteren" ve iki yıllık bir dönemde anaparasını koruyan tek sektör gibi görünüyordu. Ancak aldanmayın. Verilerin daha derinlemesine analizi, Meme Endeksi'nin zirve noktasından neredeyse %80 gerilediğini ortaya koyuyor. Bu ne anlama geliyor? Bu, Meme sektöründeki "patlamanın" esas olarak 2024 yılının ilk yarısında yoğunlaştığı anlamına geliyor. O dönemde, VC coin'lere duyulan isteksizlik nedeniyle, fonlar tamamen dolaşımda olan Meme piyasasına aktı ve endeksi yukarı çekti.

Ancak 2025 yılına gelindiğinde, olaylar farklı bir yöne evrildi. Trump'ın fikirlerinin tetiklediği siyasi meme çılgınlığı ve çeşitli ünlüler ve politikacılar tarafından çıkarılan token'ların çoğalmasıyla, meme piyasası hızla "isyankar bir bölgeden" son derece verimli bir "hasat makinesine" dönüştü. Ocak 2025'te siyasi memler piyasanın odak noktası haline geldi. Bu artık topluluk kültürünün kendiliğinden bir kutlaması değil, siyasi etki ve ilginin doğrudan paraya dönüştürülmesiydi. Bu tür token'ların çoğunun token yapısı oldukça yoğunlaşmıştı ve fiyat dalgalanmaları tamamen tek bir siyasi olaya veya tweete bağlıydı. Aynı zamanda, ünlülerin token çıkarımı "pump and dump" döngüsünü en uç noktasına kadar sıkıştırdı. Fonlar artık uzun vadeli tutmak için değil, saatler hatta dakikalar içinde bir oyunu tamamlamak için piyasaya giriyordu.

Meme Endeksi için "başabaş" noktası olan 9,98 dolar seviyesi, 2025 zirvesinde piyasaya giren sayısız yatırımcının kayıplarıyla silindi. Bu, yapısal bir ikilemi ortaya koyuyor: Memler değer varlıkları değil; sınırlı likidite dönemlerinde "optimal olmayan bir kap" görevi görüyorlar. Piyasanın daha iyi seçenekleri olmadığında, fonlar daha basit kuralları ve daha açık kazanç ve kayıplarıyla Memleri tercih ediyor. Ancak, piyasa duyarlılığı azaldığında, temel desteği olmayan Memler, diğer tüm varlıklardan daha keskin bir düşüş yaşayacaktır.

Devlerin gölgesi ve yeni bir dünyanın silueti

Tüm endeksler arasında sadece CeFi endeksi 28 dolara yükseldi. Bu, borsaların mükemmel teknolojiye ve kapsamlı hizmetlere sahip olduğu anlamına mı geliyor? Yanlış. Bileşen hisselerine bakarsanız, BNB ağırlığın %88'ini oluşturuyor. Gerçek acı: bu 28 dolar, "kanal tekelinin" teyidini temsil ediyor. Altın madeni arama çılgınlığında, madencilik yapanların hepsi öldü; sadece kumarhane işletenler ve kürek satanlar servet kazandı.

Ancak, bu tekelci avantajın ardında sistemik riskler birikiyor. Yüksek karları korumak için Binance, altyapı olarak tarafsızlığını feda etmeye başladı. Temel dayanakları olmayan, yüksek volatiliteye sahip çok sayıda varlığı listeleyerek agresif bir şekilde "meme ekonomisine" yöneldi ve borsayı değer keşif yerinden "zehirli varlıklar" için bir dağıtım kanalına dönüştürdü. 11 Ekim çöküşünde, Binance'in dışsal oracle'lar yerine iç fiyatlara dayanan marj motoru, USDe gibi varlıkların fiyatlarının birbirinden ayrılmasına ve milyarlarca dolarlık hatalı tasfiyelere yol açtı. Daha sonra 300 milyon dolarlık bir tazminat fonu kurulmasına rağmen, bu "felaketi önlemek için ödeme yapma" tutumu ve yasal sorumluluğu kabul etmeme, özelleştirilmiş bir merkez bankası olarak kibrini ortaya koydu.

Daha da rahatsız edici olan, sektör "liderlerinin" "kuralları satın almaya" çalışmaya başlamasıdır. Justin Sun, Trump ailesinin bir projesi olan World Liberty Financial'a 75 milyon dolar yatırım yaparak, halka açık bir blok zincirinin kaderini Amerikan siyasi gücüne bağlamaya çalıştı. CZ'nin "yüzyılın affı" bu yolun uygulanabilirliğini zaten doğruladı; 23 Ekim 2025'te Trump, başkanlık affı yetkisini kullanarak Zhao Changpeng'i affetti. Bu derin çıkar çatışması, dört yıllık bir "hapisten kurtulma kartı" sağlarken, aynı zamanda kendilerini Demokrat Parti ve kurulu düzenle tamamen karşı karşıya getirdikleri anlamına da geliyor. Siyasi sarkaç her zaman geri döner; gelgit tersine döndüğünde, "siyasi koruma parası" üzerine kurulu bu kırılgan denge, daha şiddetli bir hesaplaşma ve tepkiyle karşılaşma olasılığı çok yüksektir.

Ancak bu yıkıntıların ortasında yeni bir dünyanın hatları beliriyor. Stablecoin'ler, "kripto para yatırma araçlarından" küresel "dijital nakit"e dönüşüyor ve temel amacı dolar varlıklarının sınır ötesi transferlerinin verimliliğini artırmak. Kullanıcıların merkeziyetsizliği anlamaları gerekmiyor; sadece basit bir avantaj deneyimlemeleri yeterli: bankalardan daha hızlı, daha ucuz ve daha az zahmetli. PayFi sektörünün yükselişi bunu kanıtlıyor; değerlemeleri şişirmek için hikaye anlatımına değil, geleneksel finansın sorunlu noktalarını çözerek prim elde etmeye dayanıyor.

Zincir üstü finansın değeri, "merkezsizleşme"nin ideolojik kavramında değil, "işlem seviyesindeki kesinlikte" yatmaktadır. Örneğin Hyperliquid gibi önde gelen protokoller, tasfiye mantığını ve risk parametrelerini değiştirilemez akıllı sözleşmelere dönüştürür. Bu, finansal kuralların artık düzenleyicilerin elindeki oyuncaklar değil, aksine katı bir şekilde uygulanan fiziksel yasalar olduğu anlamına gelir. Piyasa katılımcılarının artık platformun "iyi davranması" için dua etmelerine gerek kalmaz, sadece kodun "kurallara göre çalıştığını" doğrulamaları yeterlidir.

Tahmin piyasaları 2025 yılında önemli bir dönüşüm geçirdi: "Çevrimiçi kumar" etiketinden sıyrılıp "olay türevleri borsaları"na dönüştü. Yapay zekanın sonsuz gürültü ürettiği ve medyanın önyargılarla dolu olduğu bir çağda, görüşler en çok şişirilmiş varlık olurken, gerçek kıt bir para birimi haline geldi. Polymarket'in temel mekanizması sadece "oylama" değil, "bilgi avantajına dayalı arbitraj"dır. Bu mekanizma, katılımcıları "bilgi doğrulama maliyetleri" ödemeye zorlar ve milyarlarca dolarlık bir havuzda, anapara gürültüyü filtreleyen bir elek haline gelir; yalnızca gerçek parayla test edilen "sinyaller" fiyatları belirleyebilir.

Daha derin dönüşüm, tahmin piyasalarının daha önce gerçek dünyada alım satımı yapılamayan "belirsiz olayları" alım satımı yapılabilir finansal varlıklara dönüştürmesinde yatmaktadır. Kurumsal yatırımcılar makroekonomik riskleri yönetmek için tahmin piyasalarını kullanmaya başlarken, bireysel yatırımcılar "Houston Yağmuru" sözleşmeleri satın alarak aracısız mikro sigorta elde ettiler. Bu, riskten korunmanın Wall Street'ten sıradan insanların günlük yaşamına taşındığını göstermektedir.

Sonuç olarak: Ergenliğe geçiş törenleri asla kutlama değildir.

Kripto para fiyatlarının iniş çıkışlarını tartışmaya devam ederken, Wall Street'in kalbinde daha derin bir dönüşüm sessizce gerçekleşiyor. Bloomberg'e göre, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Depository Trust and Clearing Corporation'a (DTCC) tokenleştirilmiş hisse senetleri ve diğer gerçek dünya varlıklarını blockchain üzerinde saklama ve onaylama lisansı verdi. DTCC bir "kripto şirketi" değil; 2024 yılında yaklaşık 3700 trilyon dolarlık menkul kıymet işlemine ev sahipliği yapan ABD sermaye piyasalarının altyapı merkezidir.

Kripto para fiyatlarının iniş çıkışlarını tartışmaya devam ederken, Wall Street'in kalbinde daha derin bir dönüşüm sessizce gerçekleşiyor. Bloomberg'e göre, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Depository Trust and Clearing Corporation'a (DTCC) tokenleştirilmiş hisse senetleri ve diğer gerçek dünya varlıklarını blockchain üzerinde saklama ve onaylama lisansı verdi. DTCC bir "kripto şirketi" değil; 2024 yılında yaklaşık 3700 trilyon dolarlık menkul kıymet işlemine ev sahipliği yapan ABD sermaye piyasalarının altyapı merkezidir.

Bu, kripto teknolojisinin nihai kaderi olabilir. Düzenleme, kripto dünyasını ortadan kaldırmakla ilgili değil, aksine ona yeni bir dünyaya geçiş bileti vermekle ilgilidir. Kripto para birimi aracılığıyla sahte para basmaya çalışan dolandırıcılıkları filtreleyerek, varlık dolaşım verimliliğini artıran ve güveni güçlendiren teknolojileri geride bırakır. İnternetin nihayetinde ticaretin her alanına nüfuz ederek "çevrimiçi" ve "çevrimdışı" arasındaki çizgileri bulanıklaştırması gibi, gelecekteki finans da artık "zincir içi" ve "zincir dışı" arasında ayrım yapmayacaktır. Tüm finansal işlemler, daha verimli olan blok zinciri defterinde gerçekleşecektir.

Bu döngü genel bir yükseliş değil, daha ziyade bir eleme süreci gösterdi. 2024-2025'in önemi, "orada bulunan herkes kazanır" yanılsamasını paramparça etmesinde yatıyor. PowerPoint sunumlarına takılıp kalmış ve eğrileri çözmeye çalışan eski dönemin kalıntıları için 1,20 dolarlık endeks son mezar taşıdır. Ancak sorunları gerçekten çözen ve değer yaratan projeler için bu acımasız arınma en iyi fırsatı sunuyor.

Bitcoin 2026'da boğa piyasasına yeniden başlayacak mı? Bu soru artık önemli olmayabilir. Daha da önemlisi, gelgit geri çekildikçe, kimin çıplak yüzdüğünü ve kimin geleceği inşa ettiğini nihayet göreceğiz.

Bu makale, SoSoValue araştırma raporlarına ve kamuya açık piyasa verilerine dayanmaktadır. Burada ifade edilen görüşler yalnızca referans amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.