Yazan: YQ

Derleyen: Yerel Blockchain

Liquid staking, Ethereum'da yenilikçi bir mekanizma haline geldi ve kullanıcılara, varlıklarının likiditesini korurken ağ güvenliği doğrulamasına katılma yolu sağladı. Geleneksel olarak, Ethereum'daki eşitlik doğrulaması, kullanıcıların blok üretimi ve doğrulama görevini tamamlamak için ETHToken'larını özel bir doğrulayıcı sözleşmeye kilitlemelerini gerektirir. Bunun karşılığında, stake doğrulayıcıları blok ödülleri ve ücretler alıyor. Ancak bu süreç sırasında kilitli Tokenlar tüm likiditeyi kaybeder; bu da bunların başka bir yere devredilemeyeceği, takas edilemeyeceği veya kullanılamayacağı anlamına gelir. Liquid staking protokolü, doğrulanmış ETH'yi temsil eden türev tokenler yayınlayarak bu sorunu çözer ve stake doğrulayıcıların likiditeyi geri kazanmasına olanak tanır.

Liquid staking doğrulama protokolü, kullanıcıların ETH depozitolarını kabul eder ve zaman içinde biriken blok ödülleri de dahil olmak üzere her kullanıcının sahip olduğu doğrulanmış ETH değerini izleyen Tokenlar verir. En önemli yenilik, bu Tokenların, ticaret platformlarında alınıp satılabilen, DeFi uygulamalarından ödünç alınabilen veya AMM'lere likidite olarak sağlanabilen, serbestçe devredilebilen ERC20 Tokenları olarak tasarlanmış olmasıdır. Bu yaklaşım, doğrulanmış ETH'nin likiditesinin kilidini açarken aynı zamanda özsermaye doğrulayıcılarının, token tarafından temsil edilen doğrulayıcı ödül payını elde ederek gelir elde etmelerine olanak tanır.

Son Blast protokolü, Liquid Stake Doğrulaması yoluyla ağa sağlanan varlıkları köprüleyerek ETH mevduatlarında %4 teklif etti ve sözleşmesinde (27 Kasım 2023) 569 milyon doların üzerinde ETH kilitlendi ve aynı zamanda övgü ve eleştirilere de yol açtı. Bu, 2022'deki hisse doğrulamasının birleşmesinden bu yana Liquid staking doğrulamasını yeniden gündemde olan bir konu haline getiriyor.

Bu makalede, Liquid staking'in teknik olarak nasıl çalıştığını inceleyeceğiz, Liquid staking doğrulamasının Ethereum'a ve kullanıcılara getirdiği riskleri ve faydaları analiz edeceğiz ve bunun ağ güvenliği, merkezi olmayan yönetim ve özsermaye doğrulamasının sonuçlarını araştıracağız. Daha geniş ürün benimsenmesinden kaynaklanan sistemik riskler gibi faktörlerden kaynaklanan.

1. Liquid stake nedir?

Liquid staking protokolü, ETH sahiplerinin hisse doğrulamaya katılmasına ve varlık esnekliğini korurken Ethereum'u korumasına olanak tanır. Bu protokoller, sıradan kullanıcıların minimum 32 ETH gereksinimine veya geleneksel hisse doğrulaması için gerekli olan doğrulayıcı altyapısını günün her saatinde oluşturma ve sürdürme becerisine sahip olmasalar bile, sıradan kullanıcılardan ETH yatırmalarını kabul etmektedir.

Liquid staking protokolü, kullanıcı mevduatlarının karşılığında, her mevduat sahibinin protokolde tutulan ETH ödül geliri havuzundaki payını temsil eden Tokenlar yayınlar. Bu Tokenlar, kullanıcılar için likiditeyi korur ve kullanıcıların bunları aktarmalarına, takas etmelerine veya diğer DeFi faaliyetleri için kullanmalarına olanak tanırken, ETH paylarıyla orantılı Liquid staking avantajlarından yararlanmaya devam eder.

Ethereum'da popüler Liquid staking protokolleri arasında Lido, Rocket Pool ve Coinbase yer alır. Örneğin kullanıcılar ETHToken'i Lido protokolüne yatırdıklarında karşılığında stETTHToken alırlar. stETTHoken, doğrulanmış ETH mevduatlarının birikmiş değerini izler ve zaman içinde ödülleri bloke eder. Kullanıcılar ek gelir elde etmek için stETH'yi tutabilir, bunları ticaret platformlarında takas edebilir veya bu türev tokenleri diğer DeFi protokollerinde kullanabilir.

2. Liquid staking protokolünün çalışma mekanizması

2. Liquid staking protokolünün çalışma mekanizması

Ethereum'da likit staking

Perde arkasında Liquid staking protokolü, farklı bireysel kullanıcılardan gelen ETH mevduatlarını, Ethereum'da bir doğrulayıcı düğümü çalıştırmak için gereken 32 ETH eşiğini karşılayacak kadar büyük bir havuzda topluyor.

Bu toplu ETH mevduatları daha sonra protokol tarafından, PoS konsensüsüne katılım, blok üretimi, ödül dağıtımı ve mevduatların yönetimi gibi Ethereum stake doğrulamasıyla ilgili kritik görevleri yürüten altyapı olan doğrulama düğümlerini oluşturmak ve sürdürmek için kullanılır.

Bu doğrulama düğümleri genellikle kullanıcıların kendisi yerine, protokol tarafından kiralanan profesyonel düğüm operatörleri tarafından çalıştırılır. Bu protokollere ETH yatıran kullanıcıların altyapı yönetimi, anahtar üretimi veya hisse doğrulamayla ilgili düğüm güvenliği gibi görevleri gerçekleştirmek için gereken teknik uzmanlığa veya yeteneklere sahip olması gerekmez.

Kullanıcılar tarafından yatırılan her ETH birimi karşılığında Liquid staking protokolü, kazançları ödüllendiren doğrulanmış ETH havuzunda kullanıcıların kısmi sahipliğini temsil eden ERC20 türev tokenlerini basar ve dağıtır. Örneğin, Lido tarafından verilen 1 stETTHToken, kullanıcı tarafından Lido özsermaye doğrulama havuzuna yatırılan 1 birim ETH'yi temsil edecek ve daha sonra kullanıcı, zaman içinde biriken blok ödüllerini de alabilecek.

Kullanıcılar daha sonraki bir tarihte fonlarını çekmek istediklerinde, yatırılan ilk ETH'nin bir payı ve yatırma süresi boyunca kazanılan ödüller karşılığında akıllı sözleşmeye tuttukları türev tokenlerini iade ederler (yok ederler).

3. Liquid staking'in kullanıcılara faydaları

Geleneksel Ethereum özsermaye doğrulamasıyla karşılaştırıldığında Liquid staking, kullanıcılara erişilebilirlik, likidite, delegasyon ve sermaye verimliliği açısından çeşitli avantajlar sağlar:

1) Eşiği düşürdü ve minimum ETH miktarı zorunluluğu yok: Likit Hisse Senedi Doğrulama Protokolü, Token sahiplerinin, 32'den az ETH'ye sahip olsalar bile öz sermaye doğrulamasına katılmalarına olanak tanır. Daha küçük token sahipleri fonları bir araya toplayabilir ve yine de blok ödülleri ve ücretlerinden orantılı bir pay alabilirler.

2) Doğrulanmış varlıkların likiditesinin arttırılması: Kullanıcılar, likit özsermaye doğrulamalı türev token'ları diğer DeFi faaliyetleri için sorunsuz bir şekilde aktarabilir, takas edebilir veya kullanabilir ve tokenları kilitlemek yerine özsermaye doğrulama avantajlarından yararlanmaya devam edebilir. Bu türevler daha iyi sermaye verimliliği sunar.

3) Devredilen eşitlik doğrulama sorumluluğu: Protokol, sıradan Token sahipleri tarafından ele alınmak yerine, altyapı, güvenlik ve anahtar yönetimi gibi teknik karmaşıklıkları ele almak üzere profesyonel düğüm operatörlerini belirler.

4) Ödül alırken sermaye verimliliği: Kullanıcılar ETH'lerini üretken faaliyetler için kullanabilir ve likit türev tokenleri başka bir yerde (AMM gibi) kullanılsa bile özsermaye doğrulama avantajları elde ederek getirileri daha da artırabilirler.

4. Liquid Staking'in Getirdiği Riskler

Liquid Staking yeni fırsatların kapısını aralıyor ancak aynı zamanda akıllı sözleşme zayıflıkları, operatörün aşırı merkezileşmesi ve piyasa değişkenliği gibi bazı riskleri de beraberinde getiriyor:

1) Akıllı sözleşmelerin güvenlik açıkları ve riskleri: Liquid Staking protokolünde özsermaye doğrulama havuzlarını ve türev token ihracını destekleyen akıllı sözleşmeler, fonların kötüye kullanılması için kullanılabilecek boşluklara sahip olabilir. Böyle bir olay, toplu hisse doğrulama ETH'sinin kaybına neden olabilir. Olayların önlenmesi, yüksek denetim standartları ve sıkı testler gerektirir. Lido gibi protokoller çok sayıda denetimden geçmiştir ancak risk hâlâ tamamen ortadan kaldırılamamaktadır.

2) Merkezileşme eğilimi: Lido gibi protokoller aracılığıyla Liquid Staking çok popüler hale geldi ve bu da Ethereum'a merkezileşme riskleri getirecek. Büyük hisse korumalı türevlerin kullanımı arttıkça, ağ etkileri büyük miktarda hissenin bunlar üzerinde yoğunlaşmasına izin veriyor. Örneğin Lido şu anda toplam stake korumalı ETH arzının yaklaşık %30'unu oluşturuyor. %33'ün üzerindeki yüksek bir penetrasyon oranı, işlem incelemesini, güvenlik risklerini ve düzenleyicilerin merkezi kontrol noktalarından yararlanma potansiyelini artırıyor. Paydaş dengesinin korunması, sistemik dengesizliklerin önlenmesi açısından kritik öneme sahiptir.

3) Yönetişim Token Liderliği: Birçok Liquid Staking protokolü, protokol eylemlerini yönlendirmek için kullanılabilecek yönetişim Tokenları yayınlar. Örneğin, Lido'da güncellemeler üzerinde oylamaya izin veren LDOToken vardır. Token'ın belirli bir kuruluştaki yüksek konsantrasyonu, hisse doğrulama ETH sahiplerinin komisyon oranları ve risk politikaları gibi konulardaki kararlarını etkiler. Chaebol kontrolünü önlemek yönetişimde yenilik ve ademi merkeziyetçilik gerektirir.

4) Şeffaflık ve Yetkilendirme – Acente Riski: Liquid Staking sisteminde kullanıcılar ETH yatırır ancak asıl doğrulama işlemlerini protokol sözleşmesinin düğüm operatörüne devreder. Bu ayrım, kullanıcıları etkileyen tutarsızlık, fonların kötüye kullanılması ve şeffaf olmayan ödül paylaşımı gibi riskleri beraberinde getirebilir. Protokol, riskin artmasını önlemek için şeffaf ödül dağıtımı, sigorta ve delege kontrolleri gerektiriyor. Birçok Liquid Staking tasarımında, yönetişim tokenını elinde bulunduran kişi, altyapı işletim düğümünün üyeliğini kontrol etme konusunda nihai güce sahiptir. Bu, düğüm operatörlerinin çıkarlarının, ekonomik teminat sağlayan LST sahiplerinin çıkarlarıyla tam olarak aynı hizada olmayabileceği bir asil-vekil sorunu yaratır. Örneğin, ikisi MEV'yi en üst düzeye çıkarmak için gizli anlaşma yapabilir veya daha az ekonomik risk alırken sansüre katılarak merkezi bir kontrol noktası oluşturabilir. Bu asimetriyi gidermek için uygun kontrol ve dengelere ihtiyaç vardır.

5) Teknik risk mevcuttur: Liquid Staking, hisse doğrulama ödülleri elde etmek için doğrulayıcı düğümlerin çalıştırılmasına dayanır ve bu hala zaman testine dayanması gereken deneysel Ethereum teknolojisine dayanmaktadır. Anahtar yönetimi, fikir birliğine katılım veya blockchain geçmişi yönetimindeki herhangi bir güvenlik açığı, düğüm operatörlerini kesintilere maruz bırakabilir.

6) Benimseme riski: Liquid Staking'den türetilmiş Tokenların uzun vadeli değer teklifi, devam eden benimseme büyümesinde, ağ güvenliğinde ve doğrulama düğümleri aracılığıyla Ethereum özsermayesinin doğrulanmasından beklenen getirilerde yatmaktadır. Beklenen hisse doğrulama getirilerindeki herhangi bir teknik aksaklık veya zayıflık, Token'ın benimsenmesine ve piyasa değerine zarar verecektir.

7) Riski azaltma: Ethereum PoS'ta, doğrulayıcının protokolü takip etmemesi veya güvenlik ihmalinden muzdarip olması durumunda, bu durum ETH'nin özsermaye doğrulamasının azalmasına neden olabilir. Lido gibi protokoller bu riski profesyonel node operatörleri aracılığıyla yayarken, bir olay olasılığı hala mevcut ve kullanıcılar üzerindeki etkiyi önleyecek sigorta mekanizmaları gerektiriyor.

8) Türev tokenların volatilite riski: Liquid Staking türev tokenleri, spekülasyon, durgun piyasa hissiyatı veya ETH fiyatlarındaki düşüş nedeniyle büyük ölçekli hisse senedi doğrulama geri çekilmeleri nedeniyle fiyat farklılığı veya istikrarsızlık yaşayabilir. Liquid Staking'den türetilen Tokenların karmaşık risk ve ödül faktörleri nedeniyle, bu Tokenlar doğası gereği değişkendir. İstikrarı yönetmek olgun yönetişimi, para politikası araçlarını ve sermaye kontrollerini gerektirir.

9) Daha yüksek kaldıraç, saldırı riskini artırır: Liquid Staking türev tokenlarının yüksek likiditesi ve şekillendirilebilirliği, bunların kredi/kaldıraç alma veya marj ticareti gibi DeFi protokollerinde kullanılmasına olanak tanır. Örneğin Borçlandırma Protokolü, stETH'nin teminat olarak yatırılmasına, ETH'nin ödünç alınmasına ve daha sonra bileşik kaldıraç için Lido'ya yeniden yatırılmasına olanak tanır. Bu geri dönüşüm stratejileri kullanıcılar için sermaye açısından verimli olsa da, sistem düzeyinde, çok az gerçek sermayeye sahip doğrulayıcılar arasında potansiyel olarak tehlikeli ekonomik teminat sermayesi yoğunlaşmasına izin verebilir. Bu, saldırı olanaklarını genişletir.

Likit Staking'de Aşırı Kaldıraç

5. Örnek Olay İncelemesi

1) Örnek olay I: Aşırı borçlanma ve kaldıraçtan kaynaklanan riskler

Ethereum gibi bir PoS ağını uzun vadede etkili bir şekilde güvence altına almak için, temel varlıkların büyük bir kısmının kalıcı olarak kilitlenmesi ve işlemlerin doğrulanması amacıyla stake edilmesi gerekir. Ancak Liquid StakingToken ve türevleri üzerinde sağlanan aşırı borçlanma ve kaldıraç, doğrulama zincirinin güvenliğini destekleyen teminat garantilerini zayıflatabilir.

Ethereum gibi bir PoS ağını uzun vadede etkili bir şekilde güvence altına almak için, temel varlıkların büyük bir kısmının kalıcı olarak kilitlenmesi ve işlemlerin doğrulanması amacıyla stake edilmesi gerekir. Ancak Liquid StakingToken ve türevleri üzerinde sağlanan aşırı borçlanma ve kaldıraç, doğrulama zincirinin güvenliğini destekleyen teminat garantilerini zayıflatabilir.

Örneğin, bir kullanıcı 1 stETH elde etmek için Lido'ya 1 ETH yatırabilir, ardından bu stETH'yi borç verme platformundan 0,8 ETH ödünç almak için teminat olarak kullanabilir ve bu 0,8 ETH'yi stETH rehin vermek veya elde etmek için tekrar kullanabilir, vb. Sonuçta, güvenlik sağlayan toplam teminat varlıkları son derece düşük teminatlardan geliyor ve ödünç verilen tutarlar gerçek dayanıklı sermaye marjını çok aşıyor. Sistem düzeyinde, bu finansallaştırma, taahhüt edilen tokenlerin değerini ciddi şekilde etkileyen ani kaldıraç azaltma olaylarının riskini taşır. Farklı yollarla, daha düşük sermayeli bir saldırgan, stETH veya LST'yi kontrol etmek için yeterli kaldıraç elde edebilir ve böylece Ethereum'un staking gücünü kontrol edebilir, işlemleri sansürleyebilir ve hatta sert çatal gerçekleştirmek için protokol konsensüsünü geçersiz kılabilir.

Bu nedenle riski yönetmek, dayanıklı güvenli sermayeyi korumak ve aşırı gizli kaldıracı önlemek için Liquid StakingToken'in borç bazlı türevlerini ihtiyatlı stake etme limitleri dahilinde tutmayı gerektirir. Eylemler, borçlanma riskini azaltmak, borçlanma kaynaklarını çeşitlendirmek, Liquid StakingToken için istikrarlı geri ödeme beklentilerini izlemek ve ekosistem üzerindeki kaldıraç azaltıcı basamakların etkisini önlemek için yönetişim önlemlerini içerebilir.

2) Örnek olay II: Ani gelir, mevduatların kapatılmasına ve artan likidite riskine bağlıdır

Katman 2'deki Liquid Staking ve getiri oluşturma protokolleri, ETH gibi kripto varlıklar için yüksek getiri sağlamanın yenilikçi bir yoludur. Ancak bu tür protokollerde köprü mevduatlarına aşırı güvenmek likidite riskini yoğunlaştırabilir.

Örneğin, yakın zamanda başlatılan Blast protokolü, Layer1'den bir köprü varlığı (Lido ETH Liquid Staking türevleri) aracılığıyla ağa yatırılan ETH üzerinden %4 getiri sunarken aynı zamanda MakerDAO'dan %5 getiri sağlayan bir köprü stabilcoin sunarak etkili bir gelir yaratma motoru sağlıyor. Katman 2'de.

Bu köprülü ETH likiditesi, getiri sağlamak için kritik bir temel oluşturur, çünkü bu tokenlar teminat değeri sağlar ve stake pozisyonları oluşturur. Ancak köprü kanallarına aşırı bağımlılık, Katman 1'de bir çekilme olayı meydana geldiğinde, piyasa güveninin aniden düşmesi veya çekilme haklarına ilişkin belirsizlik olması durumunda, bu Katman 2'de keskin bir likidite krizinin yaşanacağı anlamına gelir.

Yerli varlıklara kolay dönüşüm konusunda şüpheler varsa ya da piyasa çöküşü kaldıraç azaltımını tetikliyorsa, köprü kurmak için ek likidite çekme teşviki hızla azalarak riskler yaratır. Kısa bir süre içerisinde herkesin para çekme çıkışına akın etmesi, sürecin sorunsuz işleyişini etkileyebilir ve ekstrem durumlarda sermaye kayıplarına yol açabilir.

Bu tür protokollerde güvenilir likidite erişimi ve riskin azaltılması, mevduat veya teminat değerinin aniden kaybolmasını önlemek için çeşitli likidite kanalları, çoklu köprüler, alternatif gelir kaynakları ve ihtiyatlı kaldıraç limitleri gerektirir. Doğrudan fiat para biriminin içe ve dışa aktarımının etkinleştirilmesi daha fazla dayanıklılık sağlayabilir. Özetle, yalnızca köprüleme ve hisse kanıtı türevlerine güvenmek, doğal stabilite risklerini hesaba katacak protokol dinamiklerini gerektirir.

6. Sonuç

Genel olarak Liquid Staking, Ethereum kullanıcılarına sermaye verimliliği, hisse doğrulama avantajlarına erişilebilirlik ve doğrulayıcılara kilitlenmiş Ethereum için likit bir pazar oluşturulması açısından yeni fırsatlar getiren yeni bir türev enstrüman türü sunuyor. Ancak etki kullanıcılarla sınırlı değildir; ağın merkezileşmesini, güvenliğini, alaka düzeyini ve risk ara bağlantılarını etkileyen birçok faktörün karmaşık sonuçlarını içerir. Bu faktörler, sistemik riskleri en aza indirirken faydaları tam olarak ortaya çıkaracak şekilde dikkatlice ölçülmeli ve yönetilmelidir.