Geçtiğimiz Haziran ayında, Optimism 5 milyar FDV'nin üzerinde işlem görürken, Twitter'da kırmızı madalyonun ciddi şekilde değerinin altında olduğuna dair iyimserliğim açıkça dile getirildi.

Optimism, yıllık 40 milyon doların üzerinde ücret üretiyor ve kısa süre önce, katılan zincirlerin Optimism'in sıralama ücretlerini veya kârını ödeyeceği bir ekosistem olan Superchain için bir vizyon duyurdu. Yani Base ve OP ana ağını içeren bir zincir ekosistemi için yaklaşık 5 milyar dolar öderdim.

13 Mart 2024'te gerçekleşmesi beklenen EIP-4844 yükseltmesi yaklaşırken, doğrudan faydalanıcı olan Optimism'in değeri önemli ölçüde arttı ve FDV şu anda 15 milyar doları aştı. Bu nedenle, ana katalizörlerin devrede olması nedeniyle artık orijinal yatırım tezini gözden geçirmenin zamanının geldiğini düşünüyorum.

İyimserliğin kazanabileceği daha fazla artan kazanımları düşündükçe şüphelerim artıyor. Beni yanlış anlamayın, OP Stack ve daha geniş Superchain ekosistemiyle birlikte iyimserliğin Ethereum ekosisteminde önemli bir altyapı haline geldiğini düşünüyorum. $OP tokenı bu döngüde hala iyi performans gösterebilir ancak Katman 2'nin tamamı hakkında hâlâ bazı önemli sorularım var:

2. Katman değerlemelerinde teorik bir “cam tavan” vardır

Ethereum L1 ve L2 arasındaki ilişkiyi basitçe açıklamak gerekirse, Ethereum L1, L2'deki faaliyetlerin güvenliğini sağlar. Buna dayanarak, L2'nin genel değeri teorik olarak Ethereum L1'i geçmemelidir; çünkü Ethereum'un fikir birliği mekanizması, L2'de meydana gelen faaliyetler için orijinallik doğrulaması sağlar. Daha yüksek maliyetli bir zincirde meydana gelen aktiviteyi korumak için daha düşük maliyetli bir zincir kullanılıyorsa bu yaklaşımın hiçbir anlamı yoktur; aksi takdirde L2 neden bu temel katmana yerleşsin ki?

Teorik olarak, L2 ve hatta L3, herhangi bir blok zincirine yerleşmeyi seçebilir, sonuçta bu blok zincirlerinin hangi özellikleri miras almak istediğine bağlı olarak. Ethereum L1'e yerleşmeyi seçen ikinci katman için bu blockchain, fikir birliği mekanizması yoluyla Ethereum doğrulayıcıları tarafından sağlanan güvenliği seçer; ayrıca Ethereum'un biriktirdiği likiditeyi ve yine Ethereum tarafından sağlanan likiditeyi seçer. Ethereum konsensüs mekanizması.

Bu varsayım, "Hizmet Olarak Yerleşim Katmanı" bu döngü sırasında Dymension gibi şeylerle daha metalaştırılmadıkça veya diğer genel amaçlı Katman 1, daha önce açıklandığı gibi Ethereum L1'in halihazırda Set'e sağladığı işlevselliğin aynısını sağlayamadığı sürece doğru kabul edilmelidir.

Bu "cam tavan" sorununun karşı argümanı, herhangi bir Katman 2'nin bir sonraki milyon kullanıcıyı çekecek şekilde geniş ölçekte yükselişe geçmesi durumunda bunun gerçeğe dönüşeceğidir. Katma değer sonunda Ethereum taban katmanına damlayarak yukarıda bahsedilen "cam tavanı" etkili bir şekilde kaldırabilir. Bu görüşle ilgili tek şüphem şudur:

· Ethereum'un mevcut ticari değerlemesi (330 milyar FDV) göz önüne alındığında, yalnızca kripto para birimi ile Ethereum'u belirli bir seviyeye itmenin zor olacağını düşünüyorum. Ethereum'un, bu döngüde belirlediğimiz bazı değerleme hedeflerinin üzerine çıkabilmesi için önemli miktarda dış girişe (örneğin ETH ETF'den) ihtiyacı olacak.

· Temel kripto para yatırımcısı çevrelerinde "güvenlik ihtiyacı" veya "para birimi ihtiyacı" hala nispeten yeni bir kavramdır; altyapı yatırımı söz konusu olduğunda bu düşünce ekolünün kapsayıcı çerçeve haline gelmesini gerektirir

· Katman 2'den Katman 1'e olan değer birikimi genellikle büyüklük sırasına göre azalır; bu sorun, EIP-4844 yükseltmesinin uygulanmasından sonra daha ciddi hale gelir, çünkü verileri Ethereum'a geri gönderme maliyeti aslında azalacaktır. 10 kattan fazla - Katman 2'nin birden fazla işlemi toplu olarak gerçekleştireceğinden bahsetmiyorum bile, yani Ethereum'da işlem hacminin 10 katını gerçekleştirmek için ödemeniz gereken ücretler 10 kattan fazla olacaktır.

Katman 2 savaşları aslında yamyam savaşlarıdır

Yukarıdaki mantığa göre; Katman 2'deki kolektif TVL her zaman Ethereum'daki tüm TVL'nin bir alt kümesidir, çünkü Katman 2'nin Ethereum'a yerleşmeyi seçmesinin bir nedeni de derin likiditedir. Tek bir Layer 2 token üzerinde yükseliş eğilimimiz olduğunda, temel olarak aşağıdaki varsayımları yapıyoruz:

Yukarıdaki mantığa göre; Katman 2'deki kolektif TVL her zaman Ethereum'daki tüm TVL'nin bir alt kümesidir, çünkü Katman 2'nin Ethereum'a yerleşmeyi seçmesinin bir nedeni de derin likiditedir. Tek bir Layer 2 token üzerinde yükseliş eğilimimiz olduğunda temel olarak aşağıdaki varsayımları yapıyoruz:

· ETH TVL şu anki seviyesinin iki veya üç katına çıkacak ve daha iyimser bir senaryoda mevcut seviyelerin iki katına çıkacağı varsayılıyor;

ETH TVL şu anda 40 milyarı aşıyor ve son döngüde 100 milyarın üzerinde zirveye ulaşıyor; yeterli TVL'ye sahip olmak ve on milyarlarca dolarlık işlem gerçekleştirmek için her Katman 2'nin ETH TVL'sinin önceki zirvenin üç veya dört katı olması gerekiyor; şu şartla ki; Yatırım yapmayı ilginç kılacak kadar iyi tarafı var.

· ETH TVL'nin bir alt kümesi olan Katman 2 TVL büyümeye devam edecek;

Optimism, Arbitrum, Polygon'un yanı sıra Manta ve Blast gibi yeni oluşturulan Katmanları içeren ana Katman 2'yi düşünün; Katman 2 şu anda toplam TVL'nin %20'sinden fazlasını oluşturmaktadır. Katman 2'ye yatırım yaparak bu yüzdenin en az bu yüzdenin birkaç katına ulaşabileceğini varsayıyoruz.

Ocak 2023'te piyasada yalnızca 3 "toplama" varken bu yüzde yaklaşık %10'du; Ocak 2024'e hızlı bir şekilde ilerlersek, piyasada bir düzineden fazla evrensel toplama var, ancak bu yüzde yalnızca iki katına çıktı ve bu da toplam başına ortalama TVL'nin düştüğü anlamına gelir.

· Bunun bir uzantısı - favori Katman 2'leriniz (İyimserlik veya Arbitrum gibi) bir şekilde o yeni ve parlak mega çiftliklerden (Blast ve hatta Manta gibi) daha fazla TVL elde etmeyi başarıyorlar.

Yukarıda bahsedilen iki yapısal neden göz önüne alındığında, sektör olarak Katman 2 konusunda daha az iyimserim. Bireysel Katman 2'lerin hala iyi performans gösterebileceğini düşünüyorum - ancak bu, sonunda tüm Katman 2 teknolojilerine genelleşecek olan sektördeki genel büyümeden ziyade kendine özgü nedenlerden kaynaklanmaktadır; aklıma gelen iki örnek şunları içerir:

İyimserlik: $OP hala tüm hiper zincir ekosistemi için temsili bir bahis olarak hizmet ediyor; yatırımcılar Base'in Coinbase'e olan yakınlığı nedeniyle eninde sonunda milyonlarca perakende yatırımcıdan oluşan bir grubu çekeceğini veya Farcaster'ın Twitter'ı yenip The fiili kripto sosyal uygulaması;

Poligon - Geleneksel finans alanında Japon Astar veya Nomura/Brevan Howard gibi ortaklıklar kurulursa $MATIC veya $POL parabolik hale gelebilir veya sıfır bilgi kanıtı odaklı Polygon kağıdı, tüm zkEVM'lerin Atomik birlikte çalışabilirliğini üstün kılar ve uygular;

Poligon - Geleneksel finans alanında Japon Astar veya Nomura/Brevan Howard gibi ortaklıklar kurulursa $MATIC veya $POL parabolik hale gelebilir veya sıfır bilgi kanıtı odaklı Polygon kağıdı, tüm zkEVM'lerin Atomik birlikte çalışabilirliğini üstün kılar ve uygular;

Tek bir Katman 2'nin tüm rakipleri yenebileceği ve sonuçta oyun ve DeFi protokolleri gibi tüm ön saflardaki kripto-yerel iş ortaklarını yalnızca iş geliştirmede son derece iyi olmasıyla çekebileceği bir evren hayal etmek benim için zor. Eğer durum böyle değilse nasıl iyimser olabiliriz ve herhangi bir Katman 2'ye yatırım yapabiliriz?

Agresif jeton geri alma planı

Akılda tutulması gereken bir diğer önemli faktör, bir sonraki döngüde bu yeni Katman 2'lerin agresif sürüm programıdır. Bu senaryoda Optimism ve Polygon gibi eski kripto paralar hakkında yükseliş eğilimimin olmasının nedeni de budur, çünkü onlar zaten piyasaya sürülme programlarının en dik kısmını geçmişlerdir; elbette geriye dönüp baktığımızda, bu kısmen nispeten sıkıştırılmış değerlemesine de yansıyor.

$OP tokenlerinin agresif aylık kilidinin açılması, token fiyatının Aşil topuğu oldu; ancak söylediğim gibi, artan satış baskısı, gelecekteki dolaşımdaki piyasa değerine göre kademeli olarak azalacak;

MATIC tokenleri hak kazanma sürecini neredeyse tamamladı ve POL tokenlerine geçiş yapıldığında gelecekteki yıllık enflasyon oranı yalnızca %2 olacak ve bu, diğer PoS zincirleriyle karşılaştırıldığında makul kabul ediliyor;

Öte yandan, nispeten yeni bazı Katman 2 tokenlarının kilidi önümüzdeki aylarda açılmaya başlayacak. Bu zincirlerin finansman ölçeği ve daha önceki tohum ve girişim sermayesi turlarının değerlemeleri göz önüne alındığında, yatırımcıların piyasada satış yapmaktan çekinmeyeceklerini tahmin etmek zor değil.

$ARB tokenlerinin yalnızca %12,75'i şu anda dolaşımda; 1 milyardan fazla tokenin devasa uçurumunun kilidi 15 Mart 2024'te gerçekleşecek. Daha sonra 2027 yılına kadar her ay 90 milyondan fazla tokenin kilidi açılacak;

Token hak etme programını tasarlama şekline bakılırsa, Starknet ekibi, yıllar süren (neredeyse sıfıra yakın) inşaattan sonra $STRK'yı perakende kullanıcılara piyasaya sürmek için sabırsızlanıyor gibi görünüyor ve bunu tasarlama biçimlerine bakılırsa, token hak etme planı Bakın - ben de bir elektronik dilenciyim;

İşi artırmak için para basın

Daha da kötüsü, agresif kilit açma programlarına ek olarak, Katman 2 projeleri, ortaklıkları teşvik etmek ve güvence altına almak için sürekli olarak kendi yerel tokenlerini yayınlamak zorundadır. Sonuçta temel teknolojinin önemi apaçık ortada ve iş geliştirme bu rekabette önemli bir fark yaratan unsur haline geldi.

Polygon'un nasıl $MATIC bağışları sağladığını ve Disney, Meta ve Starbucks gibi şirketlerle nasıl etkileyici ortaklıklar kurduğunu gördük. Ancak bu, tokenlerinde büyük bir satışa yol açtı ve neden $MATIC'in yeni başlatılan Katman 2 işlerine sahip ve daha zayıf geliştirme çabaları olan diğer şirketlere göre çok ucuz işlem gördüğünü açıklıyor.

Aynı zamanda, Blast veya EigenLayer gibi büyük çiftlikler ekosistemdeki fonları stake etmek için daha iyi risk ödülleri sunduğundan, Optimism ve Arbitrum'un kullanıcıları elde tutmak için token çıkardığına dair ilk işaretleri de görmeye başlıyoruz.

Aynı zamanda, Blast veya EigenLayer gibi büyük çiftlikler ekosistemdeki fonları stake etmek için daha iyi risk ödülleri sunduğundan, Optimism ve Arbitrum'un kullanıcıları elde tutmak için token çıkardığına dair ilk işaretleri de görmeye başlıyoruz.

İyimserlik, 3 tur geriye dönük kamu ürünü finansmanını tamamladı ve ekosistem içindeki OP yığınını oluşturan ve kullanan projelere toplam 40 milyon dolarlık OP (>150 milyona eşdeğer) token dağıttı. Arbitrum ayrıca çok sayıda kısa vadeli teşvik programı gerçekleştirdi ve projelere 71 milyon dolardan fazla ARB tokeni dağıttı; hatta kullanıcı faaliyetlerini artırmaya devam etmek için 200 milyon oyun odaklı bir ekosistem fonu ve uzun vadeli teşvik programı oluşturmayı düşünüyor.

Bu agresif teşvikin, Katman 2 yarışmasından net bir kazanan çıkana kadar bu döngüde devam edeceğini varsaymak mantıklıdır ve o zamana kadar Katman 2'nin bir kategori olarak fiyat performansı açısından genel olarak geride kalacağını düşünüyorum.