Son zamanların sıcak bir anlatısı olarak, zincir dışı varlıkların doğal büyümesiyle desteklenen RWA stablecoin, stablecoin alanına bir canlılık kaynağı kazandırdı ve yatırımcılara hayal gücü için yeterli alan açtı. Temsili projelerden biri olan Usual da pazarın beğenisini kazandı ve 1,6 milyar ABD dolarının üzerinde TVL hızla buraya aktı. Ancak proje son zamanlarda bazı zorluklarla karşılaştı.

9 Ocak'ta projesindeki likit staking tokenı USD0++, Usual'ın duyurusunun ardından satış dalgası yaşadı. RWA stabilcoin kampında bazı oyuncular, aynı zamanda piyasa duyarlılığındaki değişiklikleri de yansıtan, değişen derecelerde demirden kopma yaşıyor. Bu makale bu olguyu analiz etmektedir.

Mekanizma değişiklikleri

USD0++, "4 yıllık tahvil"e benzer şekilde 4 yıllık rehin süresine sahip bir likit rehinli tokendır (LST). Taahhüt edilen her USD0 için Usual, deflasyonist bir şekilde yeni USUAL tokenleri basacak ve bu tokenleri kullanıcılara dağıtacaktır. ödüller. Usual'ın son duyurusunda USD0++ daha düşük limitli bir geri ödeme mekanizmasına geçiş yapacak ve koşullu çıkış seçenekleri sunacak:

Kripto piyasasının değişken ortamında, piyasa likiditesindeki dalgalanmalar (örneğin, RWA'nın dayanak varlığı ABD Hazine tahvilleri son dalgalanmalarda iskonto edildi) ve kaplama mekanizmasının uygulanması, yatırımcıların beklentilerine soğuk su döktü, USD0/ USD0++ Eğrisi havuzu yatırımcılar tarafından hızlı bir şekilde satıldı; havuz dengelemesi %91,27/%8,73'e ulaştı ve Morpho'daki USD0++/USD0 borç verme havuzu APY de %78,82'ye yükseldi. Duyurudan önce USD0++, USD0'ın üzerinde primini uzun süre korudu. Bunun nedeni, USD0++'nın Binance'in piyasa öncesi ticaret döneminde 1:1 erken muafiyet seçeneği sunması ve böylece protokol başlatılmadan önce kullanıcılar için airdrop avantajlarını en üst düzeye çıkarması olabilir. . Mekanizma netleştikten sonra yatırımcılar daha likit olan yerel para birimine geri dönmeye başladı.

Bu olay USD0++ sahipleri üzerinde belli bir etki yarattı, ancak USD0++ sahiplerinin çoğu uzun süredir tutulan USUAL tarafından motive edildi ve fiyat dalgalanması taban fiyatın altına düşmedi, bu da panik satışına yansıdı.

Muhtemelen bu olaydan etkilenen USUAL de yazının yazıldığı an itibarıyla 24 saatlik %2,29 düşüşle 0,684 dolara düştü.

Yavaş yavaş dalgalanma

Mekanizma perspektifinden bakıldığında USUAL, gelecekte USUAL tokenleri aracılığıyla gelirini USD0++'ya sabitleme sürecine sahip olacak (USUAL'in yakılması döviz fiyatını artıracak, getirileri artıracak ve likidite geri akışını çekecek), RWA stabilcoin ise likiditeyi "çekecek". "Yeni" süreçte token teşviklerinin rolü de apaçık ortada. USUAL'in mekanizması, tüm stablecoin sahibi ekosistemi USUAL tokenleri aracılığıyla ödüllendirmek ve istikrarlı kazançları korurken bunları sabitlemektir. Dalgalı bir piyasada yatırımcılar pozisyonlarını desteklemek için daha fazla likiditeye ihtiyaç duyabilir ve bu da USD0++'nın oynaklığını daha da kötüleştirebilir.

Usual'a ek olarak, bir başka RWA stabilcoini Anzen USDz de geçen yıl 16 Ekim'den sonra, muhtemelen airdrop'ların etkisiyle bir satış dalgası yaşamaya devam etti ve bir kez altına düştü. 0,9 dolar, yatırımcıların potansiyel kazancını zayıflatıyor. Aslında, Anzen protokolü de USD0++'ya benzer işlevlere sahiptir, ancak genel rehin ölçeği %10'dan azdır, bu da satış baskısı üzerinde sınırlı bir etkiye sahiptir ve tek havuz likiditesi yalnızca 3,2 milyon ABD Dolarıdır ve bu, USD0'ın tek likiditesinden çok daha düşüktür. Curve'de yaklaşık 100 milyon ABD doları tutarında havuz likiditesine sahip.

İş modeli açısından RWA stabilcoin, token ihracı ile likidite büyümesi arasındaki ilişkinin nasıl dengeleneceği, gerçek gelirin büyümesinin ve zincirle senkronizasyonun nasıl sağlanacağı gibi birçok sorunla da karşı karşıyadır. Bitwise analizine göre, RWA'ların varlıklarının çoğu ABD Hazine tahvillerinden oluşuyor ve tek varlık dağılımı, stabilcoinlerin ABD Hazine tahvillerinden kısmen etkilenmesine neden oldu. Bunlara mekanizmalar veya rezervler yoluyla nasıl direnileceği, düşünmeye değer bir yön haline geldi.

Stabilcoin projeleri için DeFi Yaz döneminde bir kez daha “madencilik, satış ve para çekme” döngüsüne düşmüş gibi görünüyorlar. Her ne kadar bu model kısa vadede yüksek token teşvikleri sayesinde çok sayıda kullanıcıyı ve sermaye girişini çekebilir. Protokolün uzun vadeli değer yaratma sorununu çözmek, aşırı satış baskısı nedeniyle kolayca token fiyatlarında sürekli bir düşüşe yol açacak ve sonuçta kullanıcı güvenine ve proje ekosisteminin sağlıklı gelişimine zarar verecektir.

Stabilcoin projeleri için DeFi Yaz döneminde bir kez daha “madencilik, satış ve para çekme” döngüsüne düşmüş gibi görünüyorlar. Her ne kadar bu model kısa vadede yüksek token teşvikleri sayesinde çok sayıda kullanıcıyı ve sermaye girişini çekebilir. Protokolün uzun vadeli değer yaratma sorununu çözmek, aşırı satış baskısı nedeniyle kolayca token fiyatlarında sürekli bir düşüşe yol açacak ve sonuçta kullanıcı güvenine ve proje ekosisteminin sağlıklı gelişimine zarar verecektir.

Bu döngüyü kırmak için proje taraflarının ekosistemin uzun vadeli inşasına odaklanması ve yalnızca kısa vadeli yatırımlara güvenmek yerine daha yenilikçi ürünler geliştirerek, yönetişim mekanizmalarını optimize ederek ve topluluk katılımını güçlendirerek yavaş yavaş çeşitlendirilmiş ve sürdürülebilir bir stabilcoin ekosistemi oluşturması gerekiyor. vadeli teşvikler. Ancak bu çabalar sayesinde stablecoin projeleri "madencilik, satış ve geri çekilme" döngüsünü gerçek anlamda kırabilir ve kullanıcılara somut gerçek faydalar ve güçlü likidite desteği sunabilir, böylece şiddetli rekabetin olduğu piyasada öne çıkabilir ve uzun vadeli gelişim sağlayabilir.