Yazan: Huobi Growth Academy

I. Federal Rezerv'in Faiz Oranı İndirimleri: Faiz Oranı İndirimlerinden Sonraki Gevşeme Yolu

11 Aralık'ta Federal Rezerv, beklendiği gibi 25 baz puanlık faiz indirimi açıkladı. Görünüşte bu karar, piyasa beklentileriyle oldukça tutarlıydı ve hatta para politikasının gevşemeye başladığına dair bir sinyal olarak yorumlandı. Ancak piyasa tepkisi hızla soğudu; ABD hisse senetleri ve kripto varlıklar eş zamanlı olarak düştü ve risk iştahı önemli ölçüde azaldı. Görünüşte sezgisel olmayan bu eğilim, mevcut makroekonomik ortamda önemli bir gerçeği ortaya koyuyor: faiz indirimi, likiditenin gevşemesi anlamına gelmiyor. Bu süper merkez bankası faaliyet haftasında, Fed'in ilettiği mesaj "yeniden gevşeme" değil, gelecekteki politika alanına ilişkin net bir kısıtlama oldu. Politika detaylarına bakıldığında, nokta grafiğindeki değişikliklerin piyasa beklentileri üzerinde önemli bir etkisi oldu. Son tahminler, Fed'in 2026'da yalnızca bir kez faiz indirimi yapabileceğini gösteriyor; bu da piyasanın daha önce fiyatlandırdığı iki ila üç indirimden önemli ölçüde daha düşük bir rakam. Daha da önemlisi, bu toplantının oylama yapısında, 12 oy hakkına sahip üyeden üçü faiz indirimine açıkça karşı çıkarken, ikisi mevcut faiz oranının korunmasını savundu. Bu görüş ayrılığı önemsiz bir ayrıntı değil, Fed'in enflasyon risklerine ilişkin içsel uyanıklığının piyasanın daha önce anladığından çok daha büyük olduğunu açıkça gösteriyor. Başka bir deyişle, bu mevcut faiz indirimi bir gevşeme döngüsünün başlangıcı değil, yüksek faiz ortamında finansal koşulların aşırı sıkılaştırılmasını önlemek için yapılan teknik bir ayarlamadır.

Bu nedenle, piyasanın gerçekte beklediği şey "tek seferlik bir faiz indirimi" değil, net, sürdürülebilir ve ileriye dönük bir gevşeme yoludur. Riskli varlıkların fiyatlandırma mantığı, mevcut faiz oranlarının mutlak seviyesine değil, gelecekteki likidite koşullarının iskonto edilmesine dayanır. Yatırımcılar bu faiz indiriminin yeni bir gevşeme alanı açmadığını, bunun yerine gelecekteki politika esnekliğini önceden sabitleyebileceğini fark ettiklerinde, başlangıçtaki iyimser beklentileri hızla revize edildi. Federal Rezerv tarafından verilen sinyaller, gerilimi geçici olarak hafifleten ancak altta yatan sorunu değiştirmeyen bir "ağrı kesiciye" benzer; aynı zamanda, politika görünümünde ortaya konan kısıtlı duruş, piyasayı gelecekteki risk primlerini yeniden değerlendirmeye zorladı. Bu bağlamda, faiz indirimi "tüm iyi haberler fiyatlandırıldı"nın tipik bir örneği haline geldi. Gevşeme beklentileri etrafında daha önce oluşturulan uzun pozisyonlar gevşemeye başladı ve aşırı değerlenmiş varlıklar en büyük darbeyi aldı. ABD borsasındaki büyüme ve yüksek beta sektörleri baskı altına giren ilk sektörler oldu ve kripto para piyasası da bundan nasibini aldı. Bitcoin ve diğer ana akım kripto varlıklarındaki geri çekilme, tek bir olumsuz faktörden değil, "likiditenin hızla geri dönmeyeceği" gerçeğine karşı pasif bir tepkiden kaynaklanmaktadır. Vadeli işlem bazları yakınsadığında, ETF marjinal alımları zayıflar ve genel risk iştahı azalır; fiyatlar doğal olarak daha muhafazakar bir denge seviyesine doğru eğilim gösterir. Daha derin bir değişim, ABD ekonomisindeki risk yapısının kaymasında yansımaktadır. Giderek artan sayıda araştırma, 2026'da ABD ekonomisinin karşı karşıya olduğu temel riskin artık geleneksel döngüsel bir durgunluk değil, varlık fiyatlarında keskin bir düzeltmeyle doğrudan tetiklenen talep tarafı daralması olabileceğini göstermektedir. Pandeminin ardından, ABD'de yaklaşık 2,5 milyon "fazla emekli" ortaya çıkmıştır; bunların serveti büyük ölçüde hisse senedi piyasasına ve riskli varlık performansına bağlıdır ve tüketim davranışları ile varlık fiyatları arasında güçlü bir korelasyon vardır. Hisse senedi piyasası veya diğer riskli varlıklar sürekli bir düşüş yaşarsa, bu grubun tüketim kapasitesi buna göre daralacak ve genel ekonomi için olumsuz bir geri bildirim döngüsü oluşturacaktır. Bu ekonomik yapı altında, Federal Rezerv'in politika seçenekleri daha da daralmaktadır. Bir yandan, süregelen enflasyon baskıları devam ediyor ve erken veya aşırı gevşeme fiyat artışlarını yeniden tetikleyebilir; diğer yandan, finansal koşullar sıkılaşmaya devam ederse ve varlık fiyatlarında sistemik bir düzeltme yaşanırsa, bu durum servet etkisi yoluyla hızla reel ekonomiye yansıyarak talepte düşüşe neden olabilir. Dolayısıyla Federal Rezerv son derece karmaşık bir ikilemle karşı karşıya: enflasyonu zorla bastırmaya devam etmek varlık fiyatlarında çöküşe yol açabilir; daha yüksek enflasyon seviyelerine tolerans göstermek ise finansal istikrarı ve varlık fiyatlarını korumaya yardımcı olabilir.

Piyasa katılımcılarının giderek artan bir kısmı, gelecekteki politika manevralarında Federal Rezerv'in kritik anlarda "enflasyon koruması" yerine "piyasa korumasına" öncelik vereceği değerlendirmesini kabul ediyor. Bu, uzun vadeli enflasyon merkezinin yukarı doğru kayabileceği, ancak kısa vadeli likidite enjeksiyonlarının sürdürülebilir bir gevşeme dalgası oluşturmak yerine daha temkinli ve aralıklı olacağı anlamına geliyor. Riskli varlıklar için bu elverişsiz bir ortamdır; faiz oranlarındaki düşüşler değerlemeleri desteklemek için yetersiz kalırken, likidite belirsizliği devam etmektedir. Bu makroekonomik arka plan karşısında, bu süper merkez bankası haftasının etkisi, tek bir 25 baz puanlık faiz indiriminin çok ötesine uzanmaktadır. Bu, "sınırsız likidite çağı"na ilişkin piyasa beklentilerinde daha fazla düzeltmeyi işaret ediyor ve Japonya Merkez Bankası'nın sonraki faiz artırımını ve yıl sonu likidite sıkılaştırmasını önceden haber veriyor. Kripto piyasası için bu, trendin sonu değil, riskin yeniden ayarlanmasını ve makroekonomik kısıtlamaların yeniden anlaşılmasını gerektiren kritik bir aşamadır.

II. Japonya Merkez Bankası'nın Faiz Artışı: Gerçek "Likidite Koruyucusu"

Eğer Federal Rezerv'in bu süper merkez bankası haftasındaki rolü, "gelecekteki likidite" konusunda piyasada hayal kırıklığı ve düzeltme yaratmaksa, Japonya Merkez Bankası'nın 19 Aralık'taki yaklaşan eylemi, küresel finansal yapının temellerini doğrudan etkileyen bir "bomba imha operasyonuna" daha yakındır. Şu anda, piyasanın Japonya Merkez Bankası'nın politika faizini %0,50'den %0,75'e çıkararak 25 baz puan artıracağına dair beklentisi %90'a yakındır. Bu görünüşte hafif faiz ayarlaması, Japonya'nın politika faizini otuz yılın en yüksek seviyesine çıkaracağı anlamına geliyor. Asıl mesele, faiz oranının mutlak değeri değil, bu değişikliğin küresel fon akışında yaratacağı zincirleme reaksiyondur. Uzun zamandır Japonya, küresel finansal sistemde en önemli ve istikrarlı düşük maliyetli finansman kaynağı olmuştur. Bu öncül kırıldığında, etki Japonya iç piyasasının çok ötesine geçecektir.

Son on yılda, küresel sermaye piyasalarında neredeyse evrensel bir yapısal uzlaşma yavaş yavaş oluştu: Japon yeni "kalıcı düşük maliyetli bir para birimi". Uzun süreli aşırı gevşek para politikalarıyla desteklenen kurumsal yatırımcılar, yen'i sıfıra yakın veya hatta negatif maliyetlerle borç alabilir, ardından bunu ABD dolarına veya diğer yüksek getirili para birimlerine çevirerek ABD hisse senetlerine, kripto varlıklara, gelişmekte olan piyasa tahvillerine ve çeşitli riskli varlıklara yatırım yapabilirler. Bu model kısa vadeli arbitraj değil, trilyonlarca doları kapsayan ve küresel varlık fiyatlandırma sistemine derinden yerleşmiş uzun vadeli bir sermaye yapısına dönüşmüştür. Aşırı süresi ve yüksek istikrarı nedeniyle, yen carry trade işlemleri yavaş yavaş bir "strateji" olmaktan çıkıp, piyasa tarafından nadiren temel risk değişkeni olarak fiyatlandırılan bir "arka plan varsayımı" haline gelmiştir. Ancak, Japonya Merkez Bankası açıkça faiz artırımı döngüsüne girdiğinde, bu varsayım yeniden değerlendirilmek zorunda kalacaktır. Faiz artırımlarının etkisi, finansman maliyetlerindeki marjinal artışın ötesine geçer; daha da önemlisi, piyasanın yenin döviz kurunun uzun vadeli yönüne ilişkin beklentilerini değiştirir. Politika faiz oranları yükseldiğinde ve enflasyon ile ücret yapıları değiştiğinde, yen artık sadece pasif olarak değer kaybeden bir finansman para birimi olmaktan çıkıp, değer kazanma potansiyeli olan bir varlığa dönüşebilir. Bu beklenti altında, carry trade işlemlerinin mantığı temelden sarsılacaktır. Başlangıçta sermaye akışları "faiz oranı farklılıkları" üzerine odaklanmıştı, ancak şimdi "döviz kuru riski" hususları da eklenerek fonların risk-ödül oranı hızla bozulmaktadır.

Bu senaryoda, arbitraj fonları karmaşık olmayan, ancak son derece yıkıcı bir seçimle karşı karşıyadır: ya pozisyonlarını erken kapatarak yen'e olan maruziyetlerini azaltmak ya da döviz kurları ve faiz oranlarından kaynaklanan çifte baskıya pasif bir şekilde katlanmak. Büyük, yüksek kaldıraçlı fonlar için, genellikle tek geçerli yol birincisidir. Pozisyonları kapatma yöntemi de son derece doğrudandır: finansmanı geri ödemek için yen elde etmek amacıyla elde tutulan riskli varlıkları satmak. Bu süreç, varlık kalitesi, temel göstergeler veya uzun vadeli beklentiler arasında ayrım yapmaz; tek amacı genel maruziyeti azaltmaktır, bu nedenle "ayrım gözetmeyen satış"ın açık bir özelliğini sergiler. ABD hisse senetleri, kripto varlıklar ve gelişmekte olan piyasa varlıkları genellikle aynı anda baskı altına girer ve yüksek oranda ilişkili bir düşüş oluşturur. Tarih, bu mekanizmanın varlığını defalarca doğrulamıştır. Ağustos 2025'te Japonya Merkez Bankası beklenmedik bir şekilde politika faizini %0,25'e yükseltti; bu hareket, geleneksel olarak agresif olarak kabul edilmese de, küresel piyasalarda şiddetli bir tepkiye neden oldu. Bitcoin tek bir günde %18 düştü ve birçok riskli varlık aynı anda baskı altına girdi; Piyasanın kademeli olarak toparlanması neredeyse üç hafta sürdü. Bu şokun bu kadar şiddetli olmasının nedeni, faiz artırımının aniden gelmesi ve arbitraj fonlarını hazırlıksız bir şekilde hızla kaldıraç azaltmaya zorlamasıydı. Ancak 19 Aralık'taki toplantı, önceki "kara kuğu" olayından farklı; daha çok önceden izlerini gösteren bir "gri gergedan" gibi. Piyasa faiz artırımını zaten öngördü, ancak beklentinin kendisi, özellikle daha büyük faiz artırımı ve üst üste binen makroekonomik belirsizlikler göz önüne alındığında, riskin tamamen sindirildiği anlamına gelmiyor.

Daha da dikkat çekici olan, Japonya Merkez Bankası'nın bu faiz artırımını çevreleyen makroekonomik ortamın geçmişe kıyasla daha karmaşık olmasıdır. Küresel merkez bankaları politika konusunda farklılaşıyor: Federal Rezerv nominal olarak faizleri düşürüyor ancak gelecekteki gevşemeyi öngörerek sıkılaştırıyor; Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası nispeten temkinli davranıyor; Japonya Merkez Bankası ise açıkça sıkılaştırma politikası uygulayan birkaç büyük ekonomiden biri haline geldi. Bu politika farklılaşması, döviz kurları arasındaki sermaye akışlarının oynaklığını artıracak ve arbitraj işlemlerinin çözülmesini artık tek seferlik bir olay olmaktan çıkarıp potansiyel olarak aşamalı, tekrarlayan bir süreç haline getirecektir. Küresel likiditeye büyük ölçüde bağımlı olan kripto para piyasası için, bu belirsizliğin devam etmesi, fiyat dalgalanmalarının merkezi seviyesinin bir süre daha yüksek kalabileceği anlamına gelir. Bu nedenle, Japonya Merkez Bankası'nın 19 Aralık'taki faiz artırımı sadece bölgesel bir para politikası ayarlaması değil, küresel finansal yapının yeniden dengelenmesini tetikleyebilecek kritik bir dönüm noktasıdır. "Yıkılan" şey tek bir piyasa riski değil, küresel finans sisteminde uzun süredir birikmiş düşük maliyetli kaldıraç varsayımlarıdır. Bu süreçte, yüksek likidite ve yüksek beta özellikleri nedeniyle kripto varlıklar genellikle darbenin etkisini ilk hissedenler olur. Bu şok, uzun vadeli trendin tersine dönmesi anlamına gelmeyebilir, ancak oynaklığı artırması, risk iştahını bastırması ve piyasayı yıllardır varsayılan fonlama mantığını yeniden gözden geçirmeye zorlaması neredeyse kesindir.

III. Noel Tatili Piyasa Performansı: Değeri Düşük Bir "Likidite Artırıcı"

23 Aralık'tan itibaren, Kuzey Amerika'daki büyük kurumsal yatırımcılar kademeli olarak Noel tatili moduna girdi ve küresel finans piyasaları da yıl boyunca en tipik ve kolayca hafife alınan likidite daralması evresine girdi. Makroekonomik veriler veya merkez bankası kararlarının aksine, tatiller temel değişkenleri değiştirmez, ancak piyasanın kısa vadede şoklara karşı "emme kapasitesini" önemli ölçüde zayıflatır. Sürekli alım satım ve piyasa yapıcı derinliğine büyük ölçüde dayanan kripto varlıklar gibi piyasalar için, likiditedeki bu yapısal düşüş, genellikle tek bir olumsuz olaydan daha yıkıcıdır. Normal işlem koşullarında, piyasanın yeterli karşı tarafı ve risk emme kapasitesi vardır. Çok sayıda piyasa yapıcı, arbitraj fonu ve kurumsal yatırımcı sürekli olarak iki yönlü likidite sağlar ve satış baskısının dağıtılmasına, geciktirilmesine veya hatta korunmasına olanak tanır.

Daha da endişe verici olan, Noel tatili döneminin tek başına gerçekleşmemesi, aksine makroekonomik belirsizliklerin yoğun bir şekilde ortaya çıktığı bir döneme denk gelmesidir. Federal Rezerv'in bu süper merkez bankası haftasında verdiği "faiz indirimi ama şahin" sinyali, gelecekteki likiditeye ilişkin piyasa beklentilerini önemli ölçüde daralttı; bu arada, Japonya Merkez Bankası'nın 19 Aralık'taki faiz artırımı kararı, küresel yen carry trade işlemlerinin uzun süredir devam eden fonlama yapısını sarsıyor. Normalde, bu iki tür makroekonomik şok, piyasa tarafından önemli bir süre boyunca kademeli olarak emilebilir ve fiyatlar tekrarlanan piyasa dinamikleri yoluyla yeniden fiyatlandırılabilir. Ancak, tam olarak Noel tatili döneminde, son derece düşük likiditenin olduğu bir zaman diliminde meydana geldiklerinde, etkileri artık doğrusal değil, önemli bir amplifikasyon etkisi gösteriyor. Bu amplifikasyon etkisinin özü panik değil, piyasa mekanizmalarındaki bir değişikliktir. Yetersiz likidite, fiyat keşif sürecinin sıkıştırılması anlamına gelir; piyasa sürekli alım satım yoluyla bilgiyi kademeli olarak ememez, bunun yerine daha sert fiyat sıçramalarıyla uyum sağlamaya zorlanır. Kripto piyasası için, bu ortamda düşüşler genellikle yeni ve büyük olumsuz haberler gerektirmez; mevcut belirsizliğin yoğun bir şekilde serbest bırakılması zincirleme reaksiyonu tetiklemek için yeterlidir: fiyat düşüşleri, kaldıraçlı pozisyonların zorunlu tasfiyesine yol açar ve bu da satış baskısını daha da artırır. Bu satış baskısı, sığ emir defterinde hızla artar ve sonuç olarak kısa bir süre içinde keskin dalgalanmalara neden olur. Tarihsel olarak, bu model izole değildir. Bitcoin'in gelişiminin erken aşamalarında veya daha yakın zamandaki olgunluk aşamasında olsun, Aralık sonundan Ocak başına kadar olan dönem, kripto piyasasında yıllık ortalamaya göre önemli ölçüde daha yüksek volatilite dönemi olmuştur. Nispeten istikrarlı makroekonomik ortamlara sahip yıllarda bile, tatillerde azalan likiditeye genellikle hızlı fiyat artışları veya düşüşleri eşlik eder; ve doğası gereği yüksek makroekonomik belirsizliğe sahip yıllarda, bu dönem trend gösteren piyasa hareketleri için bir "hızlandırıcı" görevi görme olasılığı daha yüksektir. Başka bir deyişle, tatiller yönü belirlemez, ancak yön onaylandıktan sonra fiyat performansını büyük ölçüde artırır.

IV. Sonuç

Özetle, kripto piyasasındaki mevcut düzeltme, basit bir trend tersine dönüşünden ziyade, küresel likidite modellerindeki değişikliklerin tetiklediği bir yeniden fiyatlandırma evresine daha çok benziyor. Federal Rezerv'in faiz indirimleri, riskli varlıklar için yeni bir değerleme desteği sağlamadı; aksine, ileriye dönük yönlendirmesinin gelecekteki gevşemeye getirdiği sınırlamalar, piyasanın kademeli olarak "düşük faiz oranları ancak yetersiz likidite" ortamını kabul etmesine yol açtı. Bu bağlamda, yüksek değerli ve yüksek kaldıraçlı varlıklar doğal olarak baskı altında kalıyor ve kripto piyasasının düzeltmesinin açık bir makroekonomik mantığı var.

Bu arada, Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırımı, bu ayarlama turundaki yapısal olarak en önemli değişkeni oluşturuyor. Uzun zamandır küresel carry trade işlemlerinin temel fonlama para birimi olan yen, düşük maliyet varsayımlarının yerle bir olduğunu gördü ve bu durum sadece yerel sermaye akışlarını değil, küresel risk varlıklarına maruz kalmada sistemik bir daralmayı da tetikledi. Tarihsel deneyimler, bu tür ayarlamaların genellikle aşamalı ve tekrarlayan olduğunu göstermektedir; etkileri tek bir işlem gününde tamamen ortaya çıkmaz, bunun yerine sürekli oynaklık yoluyla elde edilen kademeli bir kaldıraç azaltma süreci gerçekleşir. Kripto paralar, yüksek likiditeleri ve yüksek beta katsayıları nedeniyle bu süreçte baskıyı ilk yansıtanlardır, ancak bu, uzun vadeli mantıklarının geçersiz kılındığı anlamına gelmez.

Yatırımcılar için bu aşamadaki temel zorluk, yönü belirlemek değil, ortamdaki değişiklikleri tespit etmektir. Politika belirsizliği ve likidite daralması bir arada bulunduğunda, risk yönetimi trend tahmininden çok daha önemli hale gelir. Gerçekten değerli piyasa sinyalleri genellikle makroekonomik değişkenler kademeli olarak gerçekleştiğinde ve arbitraj fonları aşamalı ayarlamalarını tamamladığında ortaya çıkar. Kripto piyasası örneğinde, mevcut dönem piyasa trendinin son bölümü olmaktan ziyade, riski yeniden ayarlama ve beklentileri yeniden oluşturma aşamasına daha çok benziyor. Fiyatların orta vadeli yönü, tatillerden sonra küresel likiditenin gerçek toparlanmasına ve büyük merkez bankaları arasındaki politika farklılaşmasının daha da derinleşip derinleşmeyeceğine bağlı olacaktır.