Bu haftanın başı itibariyle, Bitcoin ETF'leri ve borsada işlem gören şirketler toplamda yaklaşık 2,57 milyon Bitcoin tutarken, borsaların elinde bulunan Bitcoin sayısı 2,09 milyonu çok aşmaktadır.

Bu veriler, Bitcoin dolaşım arzındaki fiyat duyarlı envanterin borsalardan kurumsal sistemlere kaydığını ve piyasanın likidite özelliklerini ve risk aktarım yollarını tamamen yeniden şekillendirdiğini göstermektedir.

Şu anda Bitcoin likiditesi, her biri farklı bir çalışma mantığına sahip üç yeni "havuz" oluşturdu.

Bitcoin alım satım havuzları en hızlı tepki verenlerdir; Coinbase gibi platformlarda 2 milyondan fazla Bitcoin dakikalar içinde işlem görebilir ve bu da onları kısa vadeli satış baskısının ana kaynağı haline getirir. Ancak bu havuzların boyutu 2021'den beri küçülmektedir.

ETF havuzu yaklaşık 1,31 milyon Bitcoin (bunlardan 777.000'i BlackRock IBIT tarafından tutulmaktadır) içermektedir. Bu paylar ikincil piyasada işlem görmektedir ve T+1/T+2 ödeme süreçlerini gerektirmektedir. Sadece yetkili katılımcılar bunları geri aldıktan sonra spot piyasaya akmaktadırlar. Bu sürtünme gün içi oynaklığı bastırabilirken, aynı zamanda bir geri alım dalgası riskini de artırabilir.

Kurumsal havuzda 1 milyondan fazla Bitcoin (dolaşımdaki arzın %5,1'ini temsil ediyor) bulunuyor ve Strategy bunların başlıca sahibi konumunda. Bu tür fonlar, piyasa değeri kayıpları ve borç vadeleri gibi faktörlerden etkilenir; bu da uzun vadeli yatırımcılara kıyasla daha düşük bir bağlılık oranına yol açar, ancak sermaye ortamına karşı daha hassastır.

ETF'lerin yükselişi türev piyasasını da yeniden şekillendirdi. Kurumlar, "ETF alıp vadeli işlem satarak" baz arbitrajı yapıyor ve bu da CME Bitcoin vadeli işlem sözleşmelerindeki açık pozisyonları artırıyor. Baz, yön göstergesi olmaktan ziyade bir arbitraj sinyali haline geldi.

Araştırma kurumları, Ekim ortasında ETF'lerden yaşanan büyük ölçekli fon çıkışının aslında kurumsal çekilmeden değil, baz arbitraj tasfiyesinden kaynaklandığını belirtti. Bu mekanik işlem, fon akışlarının yorumlanmasını daha karmaşık hale getiriyor.

Bu arada, piyasa oynaklığı önemli ölçüde azaldı; Glassnode verilerine göre Bitcoin'in uzun vadeli reel oynaklığı %80'den %40'a düştü.

ETF'lerin milyarlarca dolarlık günlük işlem hacmi, uyumlu fonları kendine çekti ve kurumlar panik satış yapmak yerine plan doğrultusunda fonlarını dengeliyor. Piyasa yapıcı spreadlerinin daralmasıyla birlikte spot likidite arttı.

Ancak, oynaklığın azalması riskin ortadan kalkması anlamına gelmez. Hisse senetlerinin ETF'lerde ve kurumsal şirketlerde yoğunlaşması nedeniyle, tek bir büyük ölçekli geri alım veya tasfiye işleminin etkisi, perakende işlemlerinin etkisinden çok daha büyüktür.

Ancak yeni yapı yeni riskleri de beraberinde getiriyor. Çoğu şirket BTC'yi tahvil ihracı yoluyla tahsis ediyor. Fiyat maliyet çizgisinin altına düşerse ve kredi sıkılaşırsa, zorunlu bir satış dalgası tetiklenebilir. ETF'lerde yeniden finansman baskısı olmasa da, sürekli geri alımlar Bitcoin'i borsalara geri yönlendirecek ve satış baskısını ortadan kaldırmaktan ziyade sadece geciktirecektir.

Günümüzde Bitcoin'in en büyük sahipleri balinalardan borsada işlem gören şirketlere ve uyumlu fonlara dönüştü ve satış baskısı perakende yatırımcıların piyasa tepkilerinden kurumsal sermaye şoklarına kaydı.

Bu değişim günlük oynaklığı azalttı ancak aynı zamanda yeni riskler de yarattı; bu da Bitcoin piyasasının kurumların hakimiyetinde yeni bir aşamaya girdiği anlamına geliyor. Alım satım mantığının tamamen güncellenmesi ve belirli verilere yeniden odaklanmamız gerekiyor.