Dünyanın en büyük halka açık Bitcoin rezerv şirketi olan Strategy (eski adıyla MicroStrategy), 2025 Aralık ayının ilk gününde önemli bir girişim duyurdu: 1,44 milyar ABD doları nakit rezervi oluşturma.

Bu duyurunun zamanlaması ilgi çekici: Bitcoin fiyatları zirvelerinden düşerken ve şirketin son Bitcoin alımları normale kıyasla önemli ölçüde yavaşlarken geldi. Veriler, Strategy'nin 17-30 Kasım tarihleri ​​arasında yalnızca 130 Bitcoin satın aldığını ve toplam 11,7 milyon dolar harcadığını gösteriyor.

30 Kasım 2025 itibarıyla şirket, yaklaşık 48,38 milyar dolar karşılığında satın alınan toplam 650.000 Bitcoin'e sahipti ve ortalama satın alma fiyatı yaklaşık 74.436 dolardı. Bu şirket, küresel Bitcoin arzının %3,1'ine sahip oldu. Şimdi ise bu strateji şirketi aniden "para biriktirdiğini" duyurdu ve bunun ardındaki sinyaller, rakamların kendisinden çok daha derinlemesine analiz edilmeyi hak ediyor.

1,44 milyar dolarlık rezervin detayları

Duyuruda, fonların önümüzdeki 21 aylık temettü ödemelerini (daha sonra rezerv teminatı olmadan en az 24 aya çıkarılacak) ve olası borç faizlerini karşılamak için kullanılacağı açıkça belirtiliyor. Bu, şirketin hissedar getirilerini Bitcoin fiyat dalgalanmalarından ayırmaya ve fiyat düşse bile nakit akışını sağlamaya çalıştığı anlamına geliyor.

Fonların kaynağına gelince, bir ATM (Piyasadaki) hisse senedi satış programı aracılığıyla toplandı. Başka bir deyişle, Strategy, ikincil piyasada A Sınıfı adi hisse senedi sattı, ancak elde edilen parayla Bitcoin satın almadı; bunun yerine bir bankaya yatırılan ABD doları cinsinden bir mevduata dönüştü.

Strategy, 17-30 Kasım tarihleri ​​arasında 8,214 milyon adet adi hisse senedi satarak 1,478 milyar dolar net gelir elde etti ve bu gelirin büyük çoğunluğunu bu rezervi oluşturmak için kullandı.

Bu rezerv büyüklüğünün önemi çok boyutludur. Strategy'nin açıklamasına göre, bu fon şirket değerinin %2,2'sine, öz sermaye değerinin %2,8'ine ve Bitcoin varlık değerinin %2,4'üne denk gelmektedir. Yüzde büyük olmasa da, sembolik anlamı rakamların çok ötesindedir.

Bu, Strateji'nin sermaye tahsis mantığında niteliksel bir değişimi işaret ediyor: "sert varlıkları (Bitcoin) elde etmek için öz sermayeyi sulandırmak"tan "likidite güvenlik yastığının çoğunluğunu (itibari para) elde etmek için öz sermayeyi sulandırmak"a.

Stratejinin stratejik amacı nedir?

I. Kredi Koruması

Strategy, piyasaya yalnızca geleneksel tahviller ihraç etmekle kalmadı, aynı zamanda STRF, STRK, STRD vb. gibi çeşitli imtiyazlı hisse senetleri de çıkardı. Bu imtiyazlı hisse senetleri yıllık %8-10 getiri vaat ediyor.

Bu getiri beklenmedik bir kazanç değil. Mevcut makroekonomik faiz oranı ortamında, zaten son derece cazip bir getiri. Ancak bu cazibenin bedeli ağır bir taahhüttür; şirketler bu ödemelerin aylık veya üç aylık olarak yapılmasını sağlamalıdır.

Strateji zamanında temettü ödemesi yapmazsa, zincirleme bir reaksiyon tetiklenecektir: kredi notunda düşüş → artan finansman maliyetleri → gelecekteki imtiyazlı hisse senedi ihraçlarında daha yüksek faiz oranları → daha ağır bir faiz yükü. Bu da bir "kredi ölüm sarmalı" yaratacaktır.

Dolar rezervlerinin oluşturulması, bu süreçte bir güvenlik ağı görevi görmeyi amaçlamaktadır. Tüm alacaklılara ve yatırımcılara şu mesajı vermektedir: "Stratejinin yeterli nakdi var ve en azından dolar nakit rezervleri kapsamında temerrüde düşmeyecektir."

Stratejinin aynı zamanda daha fazla yatırımcı çekmek ve sorunsuz finansman sağlamak amacıyla STRC hissesinin aylık temettü verimini %10,50'den %10,75'e çıkardığını da belirtmekte fayda var.

II. "Ölüm Sarmalı"nın Savunma Hattı

Strategy'nin piyasadaki en büyük endişesi nedir? Çok basit: Şirket, Bitcoin'in fiyatı düştüğünde ayakta kalabilmek için büyük miktarda Bitcoin satmak zorunda kalacak mı?

II. "Ölüm Sarmalı"nın Savunma Hattı

Strategy'nin piyasadaki en büyük endişesi nedir? Çok basit: Şirket, Bitcoin'in fiyatı düştüğünde ayakta kalabilmek için büyük miktarda Bitcoin satmak zorunda kalacak mı?

Bu endişe yersiz değil. Tarihsel olarak, yüksek oynaklığa sahip varlıklara sahip birçok şirket, nakit akışı baskıları nedeniyle en kötü zamanlarda varlıklarını düşük fiyatlardan satmak zorunda kalmış ve bu durum piyasanın düşüş eğilimini daha da kötüleştirmiştir.

1,44 milyar dolarlık rezerv, bu endişeye doğrudan bir yanıt niteliğinde. Ancak, Strateji CEO'su Phong Le, What Bitcoin Done'a verdiği bir röportajda, şirketin mNAV'sinin 1'in altına düşmesi ve fonlama seçeneklerinin tükenmesi durumunda, Bitcoin satmanın "matematiksel olarak" makul olduğunu ve buna "hisse başına Bitcoin kazancı" koruması adını verdiğini belirtti. Ancak bunun bir politika ayarlaması değil, son çare olacağını da belirtti.

III. Hisse senedi fiyatının istikrarı ve getirileri yatırımcıları cezbediyor

Strategy, 21 aylık temettü fonunu ayırarak yeni bir yatırımcı grubunu, yani geleneksel gelir odaklı yatırımcıları çekmeye çalışıyor.

Bu yatırımcıların Bitcoin'in derin mantığını anlamalarına veya fiyat dalgalanmalarının psikolojik işkencesine katlanmalarına gerek yok; sadece istikrarlı ve öngörülebilir nakit getirilerine ihtiyaçları var. Strateji artık onlara bu öngörülebilirliği sağlayabilir: Bitcoin'in fiyatı %50 veya daha fazla düşse bile, temettüler zamanında ödenecektir.

Elbette, Strategy'nin hisse senedi fiyatı yatırımcıların endişelerini yansıtıyordu ve 1 Aralık'ta gün içinde %10'dan fazla düşerek 156 dolara kadar geriledi ve ardından 172 dolardan kapandı.

Tartışma konusu: İnancın parçalanması mı, yoksa olgun bir uzlaşma mı?

Bu karar, Bitcoin topluluğunda yoğun bir tartışmaya yol açtı. Tartışmanın özünde, köklü bir inanç ayrışması yatıyor.

Yatırımcılar, Strategy'nin parayı daha fazla değer kazanan Bitcoin satın almak için kullanabileceğine inandıkları için hisse senedi sulandırmasına göz yummaya istekliydiler. Şimdi ise, değer kaybeden itibari para birimi (ABD doları) karşılığında hissedarların hisse senetleri sulandırılıyor. Bazı radikal yatırımcılar, bunu "Bitcoin tabanlı" stratejiye ihanet etmekle suçluyor.

Bitcoin fiyatlarındaki düşüş göz önüne alındığında, Strategy'nin geçmiş mantığına göre, "düşüşten alım yapmak" için en iyi zaman şimdi olmalı. Bu dönemde nakit tutmayı ve Bitcoin alımlarını yavaşlatmayı seçmek, yönetimin Bitcoin'in daha da düşeceğine inandığı anlamına mı geliyor? Bu "piyasa zamanlaması" davranışı, şirketin daha önce savunduğu "uzun vadeli dolar maliyet ortalaması" felsefesiyle çelişiyor.

Riskler nelerdir?

Likidite motoru duruyor

Strateji, Bitcoin piyasasındaki en büyük alıcılardan biridir. Bu en büyük alıcının "Para biriktireceğiz ve alımlarımızı yavaşlatacağız" açıklaması, zaten kırılgan olan piyasa güvenine ağır bir darbe indirdi. Kısa vadede, Bitcoin bu önemli likidite desteğinin kaybı nedeniyle daha büyük bir düşüş baskısı ile karşı karşıya kalabilir.

Konsantrasyonun sistemik riskleri

Strategy şu anda 21 milyon Bitcoin arzının %3,1'ini elinde tutuyor. Bu yoğunlaşma başlı başına sistemik bir risk. Strategy herhangi bir nedenle bir krizle başa çıkmak için büyük miktarda Bitcoin satmak zorunda kalırsa, piyasadaki satış baskısı zincirleme bir reaksiyonu tetikleyebilir.

Finansman yeteneğinin kritik noktası

Strategy'nin büyüme modeli, sürekli bir finansman olanakları akışına dayanmaktadır. Şirketin mali tabloları, gelecekteki hisse senedi ihraçları için halen 14,375 milyar dolarlık bir rezerve sahip olduğunu göstermektedir. Ancak, bu "mühimmat cephaneliği", özellikle piyasa risk iştahı azaldığında, sınırlıdır.

Finansman imkânları azalırsa, ayı piyasası 21 aydan uzun sürerse ve genel sermaye piyasası durgun kalırsa, Strateji zor bir seçimle karşı karşıya kalabilir: Bitcoin alımlarını tamamen durdurmak, hatta Bitcoin'i satmak ve temettüleri kesmek. Bu korkutucu değil; finansal matematikten mantıksal bir çıkarımdır.

Nakit rezervlerinin oluşturulmasının ardındaki asıl düşünce tam da budur. Nakit rezervleri, bu "kritik nokta" için zaman kazandırıyor.

hissedarların öz sermayelerinin sulandırılmasına yönelik baskı

Stratejinin sürekli finansmanı, kaçınılmaz olarak adi hisse senetlerinin kademeli olarak seyrelmesine yol açacaktır. Ancak, seyreltmenin boyutu genellikle piyasa tarafından hafife alınmaktadır.

Her ATM ihracı, mevcut hissedarların sahiplik oranını azaltırken, Strateji, meseleyi daha da karmaşık hale getirmek için birden fazla imtiyazlı hisse senedi serisi sundu.

Stratejinin sürekli finansmanı, kaçınılmaz olarak adi hisse senetlerinin kademeli olarak seyrelmesine yol açacaktır. Ancak, seyreltmenin boyutu genellikle piyasa tarafından hafife alınmaktadır.

Her ATM ihracı, mevcut hissedarların sahiplik oranını azaltırken, Strateji, meseleyi daha da karmaşık hale getirmek için birden fazla imtiyazlı hisse senedi serisi sundu.

Bu sermaye yapısının sonucu, varlıkların değer kazandığı dönemlerde, imtiyazlı hisse senetlerinin sabit temettülerinin getirilerden düşülmesi ve değer artışının büyük çoğunluğunun adi hisse senetlerine aktarılmasıdır. Ancak, varlıkların değer kaybettiği dönemlerde, bir kriz yaşandığında, ilk zarar edenler adi hisse senedi yatırımcılarıdır.

özet

Strategy'nin 1,44 milyar dolarlık rezerv planı, bu "Bitcoin aracısı" şirket için, ateşli inanç ile zorlu finansal gerçekler arasında bir denge kurmaya çalışan savunmacı bir aşamayı işaret ediyor. Yatırımcılar için bu artık körü körüne inandıkları bir Strategy değil, çalkantılı zamanlarda hayatta kalmaya çalışan bir finans devi. Bu "nakit duvarının" uzun bir kışa dayanıp dayanamayacağını ise zaman gösterecek.

Strateji, fon toplama kapasitesinde kritik bir nokta, Bitcoin fiyatında kritik bir nokta ve temettü taahhüdünde kritik bir nokta gibi birkaç kritik dönemeçle karşı karşıyadır. ABD doları rezervleri bir güvenlik ağı sağlasa da, bu savunmanın başarısı veya başarısızlığı ve döngüsel şoklara dayanıp dayanamayacağı, önümüzdeki 12-24 ay ve sonrasında Bitcoin fiyat hareketleri, küresel piyasa ortamı ve şirketin kendi risk yönetimi yetenekleri gibi faktörler tarafından belirlenecektir.

En ateşli Bitcoin inananlarının bile güvenlik hissi için nakit biriktirmesi gerekiyorsa, sıradan yatırımcılar için bu, bu döngüdeki en yüksek sesli uyarı zili olabilir: inanç paha biçilemez, ancak hayatta kalmak için nakit akışı gerekir.