Financial Times'ın Alphaville köşesi, 24 Şubat'ta "Ayna ayna, duvardaki ayna, en çok açığa satılan hisse senedi hangisi?" başlıklı bir makale yayınladı ve bu makale bazı ilginç veriler sundu.

Makale, S&P 500 endeksini oluşturan hisse senetlerindeki ortanca kısa pozisyonun, yaklaşık on yıldır görülen en yüksek seviyelerden biri olan %2,7'ye yükseldiğini gösteriyor. Tüm endeks hisse senetleri arasında, piyasa değerinin %14'ü ile en yüksek kısa pozisyona sahip şirket Strategy olurken, onu %11 ile Coinbase takip ediyor. Bu, ABD borsasında piyasa değeri 25 milyar doları aşan tüm şirketler arasında Strategy'nin en az tercih edilen şirket olduğu anlamına geliyor.

Alphaville köşesinde yayınlanan makaleler Financial Times'ın görüşlerini temsil etmemekte olup, keskin ve acımasız eleştirileriyle öne çıkmaktadır. Kripto paralar yavaş yavaş ana akım haline gelirken bile, Alphaville köşesindeki makaleler onları amansızca eleştirmeye devam etmektedir. Bitcoin'in fiyatı 10 dolar veya 100.000 dolar olsun, sürekli olarak kripto paraların anlamsız olduğunu savunmaktadırlar.

2 Şubat'ta, daha önce Merrill Lynch'te Küresel Sermaye Piyasaları Başkan Yardımcısı ve Küresel Hisse Senedi Sermaye Piyasaları Başkanı olarak görev yapmış deneyimli yatırım bankacısı Craig Coben de Alphaville köşesinde Strateji modelini eleştiren bir makale yayınladı.

Craig Coben'in görüşü aşırı değil; o da Strategy'nin kısa vadede bir "banka hücumu" riskiyle karşı karşıya olmadığını ve şu anda bir likidite krizi yaşamadığını düşünüyor. Bununla birlikte, Bitcoin biriktirme modelinin nakit akışı yaratmadığı, dolayısıyla sürekli finansman gerektirdiği ve adi hissedarların öz sermayesini sulandırdığı gibi bazı temel sorunlara dikkat çekiyor. Ayrıca, Strategy'nin stratejisi, piyasa duyarlılığı yüksek ve Bitcoin fiyatları yüksek olduğunda alım yapma eğilimindedir ki bu sistemik ve çözülemeyen bir sorundur.

Strategy'nin yüksek kısa pozisyonuyla ilgili olarak, bazı analistler tüm kısa pozisyonların "çıplak kısa pozisyon" olmadığını ve bazılarının hedge fonları tarafından Bitcoin spot varlıklarını korumak için kullanılabileceğini düşünüyor. Bununla birlikte, bu durum Strategy konusunda oldukça fazla sayıda düşüş beklentisi olan kişinin olduğunu, en azından birçok kişinin Bitcoin'in düşmesi durumunda Strategy'nin de bundan etkilenmeyeceğine inandığını gösteriyor.

Craig Coben'in makalesinde, Strategy şirketinin beş adet sürekli imtiyazlı hissesini "dijital kredi" olarak adlandırdığından bahsediliyor; bu kavram, Michael Saylor'ın geçen yılın sonundan beri üzerinde durduğu bir konu.

Bu konseptte, ilk katman olan "dijital sermaye" Bitcoin'dir. İkinci katman olan "dijital kredi (veya dijital borç verme)", Strategy tarafından çıkarılan çeşitli sürekli imtiyazlı hisselerden oluşmaktadır. Bu imtiyazlı hisseler yüksek getiri sağlar ve Strategy'nin hissedarlarına yıllık olarak ilgili faizi ödemesi gerekmektedir.

Bu konseptte, ilk katman olan "dijital sermaye" Bitcoin'dir. İkinci katman olan "dijital kredi (veya dijital borç verme)", Strategy tarafından çıkarılan çeşitli sürekli imtiyazlı hisselerden oluşmaktadır. Bu imtiyazlı hisseler yüksek getiri sağlar ve Strategy'nin hissedarlarına yıllık olarak ilgili faizi ödemesi gerekmektedir.

Üçüncü katman, ikinci katmandaki finansal ürünlere dayalı olarak çıkarılan ve işlemler için kullanılan stablecoin'leri de içeren "dijital para birimi"dir. Yukarıdaki resimde gösterilen Saturn, SRC ve ABD Hazine tahvillerine dayalı bir stablecoin olan USDat'ı piyasaya sürmeyi planlıyor. Bu proje ayrıca YZi Labs'tan da yatırım aldı.

Bu mantığı anlamıyorsanız, Amerika Birleşik Devletleri'ni bir benzetme olarak kullanabilirsiniz. ABD, nüfuzuna dayanarak sürekli olarak ABD Hazine tahvilleri ihraç eder ve vade dolmadan önce sadece faiz ödemesi yapar, ardından eski tahvilleri ödemek için yeni tahviller kullanır. ABD'nin uluslararası nüfuzu ve doların statüsü zayıflamadığı sürece, bu oyun süresiz olarak devam edebilir. Strateji için Bitcoin, ABD'nin nüfuzunu, dijital kredi ise ABD Hazine tahvillerini temsil eder. Strateji ayrıca yıllık imtiyazlı hisse senedi faizini ödemek için yeni borç almak zorundadır, ancak Bitcoin fiyatı uzun vadede yükselmeye devam ettiği ve Strateji'nin hisse senedi fiyatını da yukarı çektiği sürece, şirket daha fazla Bitcoin satın almak ve faiz ödemek için sürekli olarak yeni hisseler ihraç edebilir ve bu durum süresiz olarak devam edebilir.

Michael Saylor, Bitcoin'in her şeyi değiştireceğine kesin olarak inanıyor. Ona göre, Bitcoin'in sınırsız yükselişi, Amerika Birleşik Devletleri'nin sonsuza dek kazanmasından daha güvenilir bir şey. Bu nedenle, tıpkı ABD dolarının altına sabitlendiği ilk günlerde olduğu gibi, sürekli değer kazanması "kaderinde" olan bir varlığa dayalı para birimi çıkarmaya daha istekli.

Strategy'nin stratejisi yeni değil; sadece faiz ödemek için yeterli nakde ihtiyacı var ve sürekli olarak Bitcoin satın almak için fon toplayabiliyor. ABD Hazine tahvilleri gibi, bu da herkesin sonunda ivmesini kaybedeceğini bildiği bir oyun, ancak ne kadar süreceği belirsiz. Strategy'nin şu anda bol miktarda nakit rezervi var ve CEO'su, Bitcoin'in dört ila beş yıl üst üste 8.000 doların altında kalması durumunda Strategy'nin coinlerini satmak zorunda kalacağını belirtti.

Bu aşırı durum gerçekten gerçekleşirse, sadece Strategy değil, tüm Web3 sektörü de ortadan kaybolabilir.

Craig Coben gibi eski kafalı bir bankacı bile Strategy'nin yakın zamanda finansal sorunlarla karşılaşmayacağını kabul etmek zorunda. Ancak, hedge fonları için Strategy, Bitcoin'in düşüşüne karşı korunmak için iyi bir araç; kısa pozisyon alanlar için ise, kripto para birimi düşüşü sırasında düzgün çalışması için Bitcoin'in yükselişine dayanan bir sistemi açığa satmak da mantıklı—en azından şimdilik, Strategy konusunda iyimser olmak için pek fazla neden yok.

Michael Saylor'ın Bitcoin kullanarak yeni bir para birimi başlatma fikri başlı başına ilgi çekici. Bitcoin'i ABD doları cinsinden satın alıyor, faizi de ABD doları cinsinden ödüyor ve milyarlarca dolarla bir sistem kuruyor; ancak nihai amacı, üzerine kurulduğu temeli tamamen yok etmek. Belki de Wall Street elitleri gizlice gülüyorlardır; Strategy'nin gerçekten yüzyıllık bir şirket olup olamayacağıyla ilgilenmiyorlar, sadece hisse senedi fiyatının ne zaman yükseleceği ve ne zaman düşeceğiyle ilgileniyorlar.

Michael Saylor, Bitcoin'in yeni zirvelere ulaşmaya devam edeceğine ve dolayısıyla her şeyin temel taşı olacağına inanıyor; ABD doları sahipleri ve kullanıcıları ise ABD'nin refahının devam edeceğine inanıyor ve bu nedenle sürekli artan ABD borç tavanını zımnen kabul ediyorlar. Her ikisi de benzer inançlara sahip, ancak hangisi daha üstün?