Kaynak: Gri tonlamalı

Derleyen: BitpushNews Mary Liu

Grayscale olarak, ABD düzenleyicilerinin spot Bitcoin ETF onayının "eğer" değil "ne zaman" meselesi olduğuna inanıyoruz.

GBTC'yi NYSE Arca'da spot Bitcoin ETF olarak listelemeye odaklanmaya devam ediyoruz. Zaman çizelgeleri doğası gereği belirsiz olsa da, ileriye baktığımızda, yatırımcıların ve diğer piyasa katılımcılarının GBTC gibi ürünlerin borsada listelenmesine ilişkin sorularını yanıtlamak için Grayscale Baş Hukuk Sorumlusu Craig Salm ve Mali İşler Direktörü Edward McGee ile bir araya geldik. GBTC'nin NYSE Arca'da listelenmesi de dahil olmak üzere süreç ve etki hakkında ve bir ETF olarak GBTC ticaretinin yatırımcılar için ne anlama geldiği hakkında.

S: Öncelikle ETF'lerin genel olarak nasıl çalıştığına dair bize genel bir bakış sunabilir misiniz?

C: ETF, hisseleri ulusal menkul kıymetler borsasında (NYSE Arca, Nasdaq veya CBOE gibi) işlem gören bir yatırım ürünüdür. ETF'ler, ETF hisselerinin dayanak varlıkları veya varlıkları (genellikle net varlık değeri veya NAV olarak anılır) değerinde işlem görmesine olanak sağlamak amacıyla hisselerin eşzamanlı olarak biriktirilmesi ve geri satın alınması yeteneğine sahiptir.

Yetkili Katılımcılar (AP'ler) olarak adlandırılan piyasa katılımcıları (çoğunlukla belirli kayıt niteliklerine sahip bankalar veya ticaret firmaları gibi broker-satıcılar), hisseleri ETF'nin NAV hisselerinin üzerinde işlem gördüğünde ETF oluşturma konusunda teşvik edilir veya ETF hisselerini aşağıdaki durumlarda itfa etmeye teşvik edilir: hisseleri ETF'nin net varlık değerinin altında işlem görüyor.

AP'ler genellikle ETF'lerle bu tür işlemleri gerçekleştirebilen tek piyasa katılımcılarıdır. Bu oluşturma ve geri satın alma işlemleri, AP'ye, ETF'nin dayanak varlıklarının değerini takip etmesini sağlamak için bir teşvik olan bu arbitraj mekanizması aracılığıyla kar elde etme fırsatı veriyor. NAV'larını yakından takip eden ETF'ler, AP dışı brokerları ve yatırımcıları, hisse oluşturmadan veya geri ödemeye gerek kalmadan açık piyasada hisse alıp satmaya da teşvik edebilir. ETF hisseleri ne kadar likit veya serbestçe alınıp alınıp satılabiliyorsa, yaratma ve geri satın alma işlemlerine o kadar az bağımlıdırlar.

S: GBTC bugün nasıl çalışıyor?

Cevap: GBTC, şu anda dolaşımda olan toplam Bitcoin miktarının %3'ünden fazlasına sahip olan bir yatırım ortaklığı şirketidir. 29 Kasım 2023 itibarıyla her GBTC hissesi 0,0008968 BTC tarafından desteklenmektedir. GBTC, Bitcoin dışında hiçbir şeyin sahibi değildir, GBTC kaldıraç kullanmaz veya Bitcoin vadeli işlem sözleşmeleri gibi türevleri kullanmaz ve temeldeki Bitcoin tokenleri güvenli çevrimdışı depolamada tutulur. Grayscale, saklama ilişkisinin yönetimi, düzenleyici kurumlarla iletişim, vergi raporlaması, mali tablolar ve halka açık yatırım araçlarına yönelik diğer gereklilikler de dahil olmak üzere GBTC'nin günlük yönetimini denetler.

GBTC hisseleri, tarihsel olarak, 1933 Menkul Kıymetler Kanunu kapsamında kayıt gerektirmeyen özel yerleştirme süreci yoluyla ihraç edilmiştir. Bu nedenle, bu tür hisseler başlangıçta yalnızca akredite yatırımcılara açıktır ve Kural 144'te belirtilen elde tutma süresine tabidir. GBTC hisseleri, ayrıca geri alınamaz. GBTC, likidite sağlamak amacıyla 2015 ortasında OTCQX piyasasında halka açık bir kotasyon elde etti. Bu noktadan itibaren, kamu piyasalarına erişimi olan herhangi bir yatırımcı, serbestçe alınıp satılabilen GBTC hisselerini alıp satabilir, bu da yatırım hesaplarında Bitcoin'e maruz kalma oranlarını artırmalarına olanak tanır.

Bununla birlikte, Kural 144 uyarınca, yeni oluşturulan hisselerin bir elde tutma süresinden geçmesi gerekir.GBTC hisseleri OTCQX'te GBTC'nin NAV'ından daha yüksek bir fiyatla işlem görüyorsa AP, bunları hemen piyasaya eklemek ve bunları GBTC'ye dayandırmak için daha fazla hisse oluşturamaz. NAV yeniden fiyatlandırıyor. Tersine, GBTC ayrıca bir geri alım programı sunmadığından, GBTC hisseleri GBTC'nin NAV'ının altında işlem görürse AP, hisseleri piyasadan çıkarmak için geri alamaz ve fiyatı GBTC'nin NAV'ına göre yeniden ayarlayamaz. Bu nedenle GBTC, daha önce açıklanan ETF'lerin doğasında bulunan arbitraj mekanizmasına güvenemez. GBTC hisseleri, net varlık değerine göre prim ve indirimlerle işlem görebilir ve işlem görmüştür.

ETF ürün yapısının yeniliği, primleri ve indirimleri çözmek için sürekli olarak hisse ekleyebilen veya kullanabilen bir arbitraj mekanizmasına sahip olmasıdır.

Daha da önemlisi, ETF modelinde GBTC hisselerinin Bitcoin fiyatını daha yakından takip etmesi bekleniyor; bu da GBTC hisse fiyatına yönelik herhangi bir primin veya indirimin ortadan kalkması bekleniyor. 29 Kasım 2023 itibarıyla GBTC'nin yönetim altındaki varlıkları 23,4 milyar ABD doları, işlem iskontosu ise %8,09 veya 1,89 milyar ABD dolarıydı. Bu, mevcut indirimin ortadan kalktığı varsayıldığında, GBTC'nin NYSE Arca'da listelenip bir ETF haline geldikten sonra arbitraj mekanizması yoluyla yatırımcılar için yaklaşık 1,89 milyar dolarlık değerin kilidini açacağı anlamına geliyor.

S: SEC, spot Bitcoin ETF'sinin ABD pazarına girmesine izin vermek için uygun düzenleyici onayı verirse GBTC'ye ne olacak?

C: GBTC hisselerinin oluşturulması, 1933 Menkul Kıymetler Yasası uyarınca S-3 Formu'ndaki bir kayıt beyanı aracılığıyla SEC'e kaydedilecektir. GBTC hisselerinin geri alımlarının, benzer özelliklere sahip ürünler için SEC tarafından daha önce tanınan M Düzenlemesi muafiyeti uyarınca yapılması bekleniyor. Bu, GBTC'ye, GBTC hisse fiyatı ile GBTC net varlık değeri arasında herhangi bir prim veya indirim olması durumunda arbitraj fırsatları sağlamak amacıyla eşzamanlı oluşturma ve geri ödeme için gerekli onayları sağlayacak ve GBTC'nin temel varlığı Bitcoin'in değerini daha yakından izlemesine olanak tanıyacak. SEC, NYSE Arca'nın Kural 19b-4 uygulamasını onayladıktan sonra GBTC de OTCQX'ten NYSE Arca'ya yükseltilecek.

GBTC halihazırda bir ETF olarak çalışmaya hazır. Uygun düzenleyici onayların alınmasının ardından Grayscale, GBTC'yi NYSE Arca'da listelemek için derhal ortaklarımızla birlikte çalışacaktır.

S: SEC bir spot Bitcoin ETF'sini onaylarsa ve GBTC'nin NYSE Arca'da listelenmesine izin verirse GBTC yatırımcıları ne yapmalıdır?

C: GBTC yatırımcılarının herhangi bir işlem yapmasına gerek yoktur. Yatırımcılar, NYSE Arca'da listelendikten sonra ellerindeki GBTC hisselerini incelediklerinde, yalnızca NYSE Arca'da listelenen ve OTCQX'te işlem görmeyen hisseleri göreceklerdir. GBTC aynı hisse senedi sembolünü (GBTC) ve aynı CUSIP'yi koruyacak ve yatırımcılar GBTC hisselerini açık piyasa fiyatlarından alıp satmaya devam edecek.

S: GBTC, NYSE Arca'ya yükseltildiğinde hangi vergi sonuçlarından haberdar olmam gerekir?

Cevap: Hayır. GBTC'nin NYSE Arca'da listelenmesi vergiye tabi bir olay teşkil etmeyecektir.

S: GBTC'nin NYSE Arca'da listelenmesinin ne zaman onaylanacağına dair bir zaman çizelgesi var mı?

Cevap: Maalesef hayır. DC Devre Mahkemesi, Ağustos 2023'te SEC'e karşı açılan bir davada Grayscale lehine karar vermesine rağmen, böylece SEC'in, NYSE'nin GBTC'yi NYSE Arca'da listelemeye yönelik 19b-4 başvurusunu reddetme kararını tersine çevirdi. Bu benzeri görülmemiş bir durumdur ve zaman çizelgesi doğası gereği belirsizdir. Grayscale ekibi, GBTC'yi NYSE Arca'da listelemek için SEC ile yapıcı bir şekilde çalışmaya kararlıdır ve daha fazla bilgi elde edildikçe güncellemeleri zamanında paylaşmaya devam edecektir.