Yazar: @Web3_Mario

Özet: Geçen hafta, herkesin bu söylenti ticareti fırsatlarını satın alma dalgasını yakalamasına yardımcı olmayı umarak, Lido'nun düzenleyici ortamdaki değişikliklerden yararlanma potansiyelini tartıştık. Bu hafta çok ilginç bir konu var; MicroStrategy'nin popülaritesi. Birçok kıdemli, şirketin çalışma modeli hakkında yorum yaptı. Bunu sindirip derinlemesine inceledikten sonra, sizinle paylaşmayı umduğum bazı görüşlerim var. MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatındaki artışın nedeninin, BTC'nin finansman yoluyla satın alınmasını sağlayan, BTC'nin katma değerini şirket kârına bağlayan bir iş tasarımı ve yenilikçi bir tasarımla elde edilen finansal kaldıraç olan "Davis Double Click" olduğunu düşünüyorum. Geleneksel finansal piyasa finansman kanallarını birleştirir. Bu, şirkete elindeki BTC'nin değer kazanmasıyla elde edilen kar artışını aşma olanağı verir. Aynı zamanda, pozisyon genişledikçe şirketin belirli bir BTC fiyatlandırma gücü olur ve bu güç daha da artar. kar büyüme beklentisi. Bu aynı zamanda risktir. BTC piyasası dalgalandığında veya tersine döndüğünde, BTC'nin kâr büyümesi durağanlaşacaktır. Aynı zamanda şirketin işletme giderleri ve borç baskısından etkilenerek MicroStrategy'nin finansman kapasitesi büyük ölçüde azalacak ve dolayısıyla kâr büyüme beklentileri etkilenecektir. BTC'nin fiyatını devralacak ve daha da yukarı çekecek yeni bir yardım olmadığı sürece, MSTR hisse senedi fiyatının BTC pozisyonlarına göre pozitif primi hızla birbirine yaklaşacaktır. Bu süreç "Davis Double Kill" olarak adlandırılmaktadır.

Davis'in çift vuruşu ve çift oyunu nedir?

Bana aşina olan arkadaşlar, yazarın finans dışı alanlardaki uzmanların bu dinamikleri anlamalarına yardımcı olmaya kararlı olduğunu bilmelidir, bu yüzden kendi düşünme mantığımı tekrar oynayacağım. Bu nedenle öncelikle "Davis Double Click" ve "Double Play"in ne olduğuna dair bazı temel bilgileri ekleyelim.

"Davis Double Play", yatırım gurusu Clifford Davis tarafından önerildi. Genellikle iyi bir ekonomik ortamda hisse senedi fiyatlarının keskin bir şekilde artması olgusundan dolayı şirketlerin ortaya çıkışını tanımlamak için kullanılır. Bu iki faktör şunlardır:

l Şirket kârının büyümesi: Şirket güçlü bir kâr büyümesi elde etti veya iş modelinin, yönetiminin vb. optimizasyonu kârda bir artışa yol açtı.

l Değerlemenin genişlemesi: Piyasa, şirketin geleceği konusunda daha iyimser hale geldikçe, yatırımcılar bunun için daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli hale gelir ve böylece hisse senedi değerlemesinde bir artış teşvik edilir. Yani hisse senedinin fiyat-kazanç oranı (F/K Oranı) gibi değerleme katları genişler.

"Davis Double Click"in arkasındaki özel mantık şu şekildedir: Öncelikle şirketin performansı hem gelir hem de kâr artışıyla beklentileri aştı. Örneğin, iyi ürün satışları, pazar payının genişletilmesi veya maliyet kontrolü başarısı vb. doğrudan şirketin kârının büyümesine yol açacaktır. Bu büyüme aynı zamanda piyasanın şirketin gelecek beklentilerine olan güvenini de artıracak, yatırımcıların daha yüksek bir F/K oranını kabul etmelerine, hisse senedi için daha yüksek bir fiyat ödemelerine ve değerlemenin genişlemeye başlamasına neden olacaktır. Doğrusal ve üstel olumlu geri bildirim etkilerinin bu kombinasyonu genellikle hisse senedi fiyatlarında hızlı bir artışa yol açar, buna "Davis Çift Tıklaması" denir.

Bu süreci açıklamak için, bir şirketin mevcut fiyat-kazanç oranının 15 katı olduğunu ve gelecekteki kazançlarının %30 oranında artmasının beklendiğini varsayalım. Eğer yatırımcılar şirketin kazanç büyümesi ve piyasa duyarlılığındaki değişiklikler nedeniyle 18 kat F/K oranı ödemeye istekliyse, kazanç artış oranı değişmese bile değerlemedeki artış hisse senedi fiyatını önemli ölçüde artıracaktır. örnek:

l Mevcut hisse senedi fiyatı: 100$

l %30'luk kazanç artışı, hisse başına kazancın (EPS) 5 dolardan 6,5 dolara çıktığı anlamına geliyor.

l F/K oranı 15'ten 18'e çıktı.

l Yeni hisse senedi fiyatı: 6,5 $ × 18 = 117 $

Hisse fiyatı 100 dolardan 117 dolara yükseldi; bu durum kazanç artışı ve değerlemedeki iyileşmenin ikili etkisini yansıtıyor.

"Davis Double Kill" bunun tam tersidir ve genellikle iki olumsuz faktörün birleşik eyleminin neden olduğu hisse senedi fiyatlarındaki hızlı düşüşü tanımlamak için kullanılır. İki olumsuz faktör şunlardır:

Hisse fiyatı 100 dolardan 117 dolara yükseldi, bu da kazanç artışı ve değerlemedeki iyileşmenin ikili etkisini yansıtıyor.

"Davis Double Kill" bunun tam tersidir ve genellikle iki olumsuz faktörün birleşik eyleminin neden olduğu hisse senedi fiyatlarındaki hızlı düşüşü tanımlamak için kullanılır. İki olumsuz faktör şunlardır:

l Şirket kârlılığında düşüş: Şirketin kârlılığı, muhtemelen gelirin azalması, artan maliyetler, yönetim hataları vb. faktörlerden dolayı düşmüştür ve bu da piyasa beklentilerinin altında sonuçlanmıştır.

l Değerleme daralması: Azalan karlar veya kötüleşen piyasa beklentileri nedeniyle yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveni azalır, bu da şirketin değerleme çarpanlarında (fiyat-kazanç oranı gibi) düşüşe ve hisse senedi fiyatlarında düşüşe neden olur.

Bütün mantık şu şekildedir; Birincisi, şirket beklenen kar hedefine ulaşamaz veya işletme zorluklarıyla karşı karşıya kalır, bu da performansın düşmesine ve karların düşmesine neden olur. Bu durum, piyasanın geleceğe yönelik beklentilerini daha da kötüleştirecek ve yatırımcıların güven eksikliği yaşaması ve mevcut aşırı değerlenmiş fiyat-kazanç oranını kabul etme konusunda isteksiz olmaları, hisse senedi için yalnızca daha düşük bir fiyat ödemeye istekli olmalarına neden olacak ve bu da değerleme katsayısının düşmesine neden olacaktır. ve hisse senedi fiyatlarında daha fazla düşüş.

Bu süreci başka bir örnekle açıklamak gerekirse, bir şirketin mevcut fiyat-kazanç oranının 15 katı olduğunu ve gelecekteki kazançlarının %20 oranında düşmesinin beklendiğini varsayalım. Kazançlar düştükçe piyasa şirketin geleceği konusunda şüphe yaratmaya başladı ve yatırımcılar şirketin fiyat-kazanç oranını düşürmeye başladı. Örneğin, F/K oranını 15'ten 12'ye düşürün. Bunun sonucunda hisse senedi fiyatı önemli ölçüde düşebilir, örneğin:

l Mevcut hisse senedi fiyatı: 100 $

l Kazançlardaki %20'lik bir düşüş, hisse başına kazancın (EPS) 5 Dolar'dan 4 Dolar'a düşmesi anlamına gelir.

l F/K oranı 15'ten 12'ye düştü.

l Yeni hisse senedi fiyatı: 4$ × 12 = 48$

Hisse fiyatı 100 dolardan 48 dolara düştü; bu durum düşen kazançlar ve azalan değerlemelerin birleşimini yansıtıyor.

Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme gösteren hisse senetlerinde, özellikle de birçok teknoloji hisse senedinde ortaya çıkar çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin işlerinin gelecekteki büyümesine ilişkin daha yüksek beklentiler vermeye isteklidir. Ancak bu tür beklentiler genellikle göreceli olarak subjektiftir, dolayısıyla bunu destekleyen faktörler vardır. karşılık gelen oynaklık da çok büyüktür.

MSTR'nin yüksek primi nasıl oluşuyor ve neden iş modelinin temeli haline geliyor?

Bu arka plan bilgisini ekledikten sonra, herkesin MSTR'nin BTC varlıklarına kıyasla yüksek priminin nasıl oluştuğunu kabaca anlayabileceğini düşünüyorum. Her şeyden önce MicroStrategy, işini geleneksel yazılım işinden BTC satın alımını finanse etmeye kaydırdı. Elbette bu, gelecekte ilgili varlık yönetimi gelirini de göz ardı etmiyor. Bu, şirketin kârının, özsermayesini seyrelterek ve borç ihracından fon toplayarak satın aldığı BTC'nin değer kazanmasından elde edilen sermaye kazançlarından geldiği anlamına geliyor. BTC'nin değeri arttıkça tüm yatırımcıların özsermayesi de buna bağlı olarak artacak ve yatırımcılar bu konuda fayda sağlayacaktır. MSTR'nin diğer BTC ETF'lerinden hiçbir farkı yoktur.

Farkı yaratan, finansman kapasitesinin kaldıraç etkisi yaratmasıdır, çünkü MSTR yatırımcılarının şirketin gelecekteki kâr büyümesine ilişkin beklentileri, MSTR hisselerinin toplam piyasa değerinin göreceli olduğu dikkate alındığında, finansman kapasitesinin büyümesinden elde edilen kaldıraç gelirinden kaynaklanmaktadır. BTC'nin toplam değeri pozitif primde; bu da MSTR'nin toplam piyasa değerinin, elinde bulundurduğu BTC'nin toplam değerinden daha yüksek olduğu anlamına geliyor. Bu pozitif prim durumu olduğu sürece, özsermaye finansmanı ve dönüştürülebilir borç finansmanına bakılmaksızın, elde edilen fonlarla BTC satın alınmasıyla birlikte hisse başına özsermaye daha da artacaktır. Bu, MSTR'ye BTC ETF'lerinden farklı şekilde karlı bir şekilde büyüme yeteneği kazandırır.

Örneğin, MSTR'nin elinde bulunan mevcut BTC'nin 40 milyar ABD doları olduğunu, toplam tedavüldeki hisselerin X ve toplam piyasa değerinin Y olduğunu varsayalım. O halde şu anda hisse başına özsermaye 40 milyar/X'tir. Finansmanın en elverişsiz özsermaye sulandırması ile gerçekleştirilmesi durumunda, ihraç edilen yeni hisse oranının a olduğu varsayılarak, bu, toplam tedavüldeki hisse senetlerinin Tüm bu fonlar BTC'ye dönüştürüldüğünde, BTC varlıkları 40 milyar + a * Y milyar olacak, bu da hisse başına özsermayenin şu şekilde olacağı anlamına geliyor:

Hisse başına özsermaye için seyreltilmiş özsermayedeki artışı hesaplamak için bunu hisse başına orijinal özsermayeden çıkarıyoruz:

Bu, Y'nin elinde bulundurduğu BTC'nin değeri olan 40 milyardan büyük olması durumunda, pozitif bir prim olduğunda, BTC'nin finansman alımının tamamlanmasıyla elde edilen hisse başına özsermaye artışının her zaman Y'den daha büyük olduğu anlamına gelir. 0 ve pozitif prim ne kadar büyükse, hisse başına özsermayedeki artış da o kadar yüksek olur, bu ikisine doğrusal bir ilişki denir. Seyreltme oranının a etkisi ise ilk çeyrekte ters orantı gösterir. ne kadar az ilave hisse ihraç edilirse, özsermayedeki artış da o kadar yüksek olur.

Bu nedenle Michael Saylor için MSTR'nin piyasa değeri ile elinde bulundurduğu BTC'nin değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin kurulmasında temel faktördür. Bu nedenle, onun en iyi seçimi, artırmaya devam ederken bu primi nasıl koruyacağıdır. fonlayın ve pazar payını artırın. BTC üzerinde daha fazla fiyatlandırma gücü elde edin. Fiyatlandırma gücünün sürekli olarak arttırılması, yüksek fiyat-kazanç oranlarına rağmen yatırımcıların gelecekteki büyümeye olan güvenini artıracak ve kaynak yaratmayı tamamlamalarına olanak tanıyacaktır.

Özetlemek gerekirse, MicroStrategy'nin iş modelinin sırrı, BTC'nin değer kazanmasının şirketin kârını artırması ve BTC'nin pozitif büyüme trendinin, şirketin kâr büyüme trendinin de pozitif olması anlamına gelmesidir. Bu "Davis Double Click" desteğiyle. , MSTR prim yapıyor Artmaya başladı, dolayısıyla pazarın oynadığı şey, MicroStrategy'nin sonraki finansmanı tamamlayabileceği pozitif prim değerlemesinin ne kadar yüksek olduğudur.

MicroStrategy sektöre ne gibi riskler getiriyor?

Şimdi MicroStrategy'nin sektöre getirdiği risklerden bahsedelim. Bence asıl mesele, bu iş modelinin BTC fiyatlarının oynaklığını önemli ölçüde artıracağı ve dalgalanmaları artırıcı görevi göreceği. Sebebi "Davis Double Kill" olup, BTC'nin yüksek volatilite dönemine girmesi tüm domino döngüsünün başlangıcıdır.

BTC'nin büyümesi yavaşlayıp şok dönemine girdiğinde MicroStrategy'nin kârları da kaçınılmaz olarak düşmeye başlayacağını düşünelim. Bazı arkadaşların elde tutma maliyetlerine ve dalgalı kâra çok önem verdiğini görüyorum. ölçek. Bu anlamsızdır çünkü MicroStrategy'nin iş modelinde karlar şeffaftır ve gerçek zamanlı takasa eşdeğerdir. Geleneksel borsada hisse senedi fiyatlarındaki dalgalanmalara neden olan asıl faktörün mali raporlar olduğunu ve yalnızca üç aylık mali raporların yayınlandığını biliyoruz. Gerçek kârlar bu seviye piyasa tarafından teyit edilecektir. Bu dönemde yatırımcılar finansal koşullardaki değişiklikleri yalnızca bazı dış bilgilere dayanarak tahmin edeceklerdir. Başka bir deyişle, çoğu zaman hisse senedi fiyatlarının tepkisi şirketin fiili kazanç değişimlerinin gerisinde kalıyor ve bu gecikmeli ilişki, her üç aylık mali rapor yayınlandığında düzeltilecek. Ancak MicroStrategy'nin iş modelinde, BTC'nin pozisyon büyüklüğü ve fiyatı kamuya açık bilgiler olduğundan, yatırımcılar gerçek kâr seviyesini gerçek zamanlı olarak anlayabilir ve hisse başına özsermaye onunla birlikte dinamik olarak değiştiği için herhangi bir gecikme etkisi olmaz. karların gerçek zamanlı olarak ödenmesi. Bu durumda hisse senedi fiyatı gerçekten tüm kârını yansıtmıştır ve herhangi bir gecikme etkisi yoktur, dolayısıyla elde tutma maliyetlerine dikkat etmek anlamsızdır.

Konuyu geri getirelim ve “Davis Double Kill”in nasıl ortaya çıktığına bakalım. BTC'nin büyümesi yavaşlayıp salınım aşamasına girdiğinde MicroStrategy'nin kârı azalmaya devam edecek, hatta sıfıra dönecek. maliyetler ve finansman Maliyetler kurumsal karları daha da azaltacak ve hatta kayıplara yol açacaktır. Şu anda bu tür bir şok, piyasanın sonraki BTC fiyat gelişimine olan güvenini sarsmaya devam edecek. Bu, MicroStrategy'nin finansman yetenekleri hakkında şüphelere yol açacak ve bu da kâr büyümesine ilişkin beklentileri daha da zayıflatacak. İkisinin rezonansı altında, MSTR'nin pozitif primi hızla birbirine yakınlaşacak. İş modelinin kuruluşunu sürdürmek için Michael Saylor'ın pozitif primi koruması gerekiyor. Bu nedenle hisse geri alımı için fon karşılığında BTC satmak gerekiyor ve bu, MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı an oldu.

Bazı arkadaşlar şunu sormak istiyor: BTC'yi elinizde tutun ve hisse senedi fiyatının doğal olarak düşmesine izin verin. Cevabım hayır. Daha kesin olmak gerekirse, BTC fiyatının tersine dönmesi mümkün değil. Bunun nedeni, MicroStrategy'nin mevcut sahiplik yapısı ve Michael Saylor için optimal olanın çözülmesidir.

MicroStrategy'nin mevcut hissedarlık oranına göre, Jane Street ve BlackRock gibi bazı üst düzey konsorsiyumlar bulunurken, kurucu Michael Saylor'un payı yalnızca %10'dan azdır. Tabii ki, Michael Saylor'ın ikili sınıf hisse tasarımı sayesinde. Sahip olduğu B Sınıfı hisse senetlerinden daha fazla hisseye sahip olduğundan oy haklarında mutlak bir avantaja sahiptir ve B Sınıfı hisse senetlerinin oy hakları A Sınıfı hisse senetlerine göre 10:1'dir. Dolayısıyla bu şirket hâlâ Michael Saylor'ın güçlü kontrolü altında ancak özsermaye oranı yüksek değil.

Bu, Michael Saylor'a göre şirketin uzun vadeli değerinin, elinde bulundurduğu BTC'nin değerinden çok daha yüksek olduğu anlamına geliyor; çünkü şirketin iflas tasfiyesiyle karşı karşıya olduğu varsayılırsa, çok fazla BTC elde edemeyecek.

Peki şok aşamasında BTC satmanın ve primleri korumak için hisseleri geri almanın faydaları nelerdir? Cevap da açıktır. Prim birbirine yaklaştığında, Michael Saylor'ın MSTR'nin F/K oranının şu anda panik nedeniyle düşük değerli olduğu yargısına vardığını varsayarsak, fon karşılığında BTC'yi satmak ve MSTR'yi başka bir yerden geri satın almak uygun maliyetli bir işlemdir. pazar. Bu nedenle, şu anda yeniden satın almanın dolaşımı azaltma ve hisse başına özsermayeyi artırma üzerindeki etkisi, BTC rezervlerini azaltmanın hisse başına özsermayeyi azaltma etkisinden daha büyük olacaktır. Panik sona erdiğinde hisse senedi fiyatı geri çekilecek ve hisse başına özsermaye artacaktır. Yüksek, sonraki gelişmeye yardımcı olur. Bu etkinin, BTC trendinin tersine dönmesi ve MSTR'nin negatif prim göstermesi durumunda anlaşılması daha kolaydır.

Michael Saylor'ın mevcut varlıkları göz önüne alındığında, bir şok veya düşüş döngüsü olduğunda, likidite genellikle sıkışıktır, daha sonra satılmaya başladığında BTC'nin fiyat düşüşü hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kâr büyümesine ilişkin beklentilerini daha da kötüleştirecek ve prim oranı daha da düşecek, bu da onu BTC satmaya ve MSTR'yi geri almaya zorlayacak. Bu noktada "Davis Double Kill" başlıyor.

Elbette hisse senedi fiyatını korumak için BTC'yi satmaya zorlayan bir neden daha var. Bunun arkasındaki yatırımcılar ise oldukça bilgili bir grup Derin Devlet yatırımcısı. Hisse senedi fiyatının sıfıra dönüşünü izleyip kayıtsız kalmaları mümkün değil. Bu kaçınılmaz olarak Michael Saylor üzerinde baskı oluşturacak ve onu piyasa değeri Yönetim Sorumluluklarını üstlenmeye zorlayacaktır. Üstelik son dönemde elde edilen bilgiler, hisselerin sürekli sulandırılmasıyla Michael Saylor'ın oy haklarının yüzde 50'nin altına düştüğünü gösteriyor. Elbette spesifik bir bilgi kaynağı bulunamadı. Ancak bu eğilim kaçınılmaz görünüyor.

MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvili vade öncesinde gerçekten risksiz midir?

MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvili vade öncesinde gerçekten risksiz midir?

Yukarıdaki tartışmadan sonra mantığımı tam olarak açıkladığımı düşünüyorum. Burada tartışılabileceğini umduğum bir diğer konu da MicroStrategy'nin kısa vadede borç riskinin olup olmadığıdır. Kıdemliler zaten MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvillerinin doğasını anlattılar, bu yüzden bunu burada tartışmayacağım. Aslında borçlanma süresi oldukça uzundur. Vade tarihi gelmeden geri ödeme riski aslında yoktur. Ama benim görüşüm borç riskinin yine de peşin olarak hisse senedi fiyatına yansıtılabileceği yönünde.

MikroStrateji İhraç edilen dönüştürülebilir tahvil, esasen ücretsiz alım opsiyonlu bir tahvildir. Vadesi dolduğunda, alacaklı, mikro stratejiden bunu daha önce kararlaştırılan dönüşüm oranı stokunun eşdeğer değeriyle itfa etmesini isteyebilir. Bununla birlikte, mikro tahvil için de koruma vardır. buradaki strateji yani mikro strateji Strateji aktif olarak geri ödeme yöntemini seçip nakit kullanabilir Fon, hisse senedi veya ikisinin bir kombinasyonunu kullanmak nispeten esnektir. Yeterli fonunuz varsa, özsermayenizin sulanmasını önlemek için daha fazla nakit ödeyebilirsiniz. Yeterli fonunuz yoksa daha fazla hisse satın alabilirsiniz. Hisse senedine dönüştürülebilir tahvil teminatsızdır. Dolayısıyla borç geri ödemesinin getirdiği riskin çok büyük olmadığı doğrudur. Üstelik mikro strateji için bir koruma var, yani prim oranı %130'u aşıyor ve mikro strateji aynı zamanda orijinal değeri doğrudan nakit olarak kullanmayı da seçebiliyor, bu da kredi yenileme görüşmeleri için koşullar yaratıyor.

Dolayısıyla bu tahvilin alacaklıları yalnızca hisse senedi fiyatının dönüşüm fiyatından yüksek ve dönüşüm fiyatının %130'undan düşük olması durumunda sermaye kazancına sahip olacak, aksi takdirde yalnızca anapara artı düşük faize sahip olacaklar. Elbette, Öğretmen Mindao'nun hatırlatmasının ardından, bu tahvilin yatırımcıları çoğunlukla bunu delta riskten korunma amacıyla kullanan ve volatilite geliri elde eden hedge fonlardır. Bu yüzden arkasındaki mantığı detaylı olarak düşündüm.

Hisse senedine dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla delta riskten korunma işleminin spesifik işlemi, esas olarak hisse senedi fiyat dalgalanmalarının neden olduğu risklerden korunmak için MSTR dönüştürülebilir tahvillerinin satın alınması ve eşit miktarda MSTR hisselerinin açığa satışıdır. Ve sonraki fiyat gelişimiyle birlikte hedge fonlarının dinamik riskten korunma için pozisyonlarını sürekli olarak ayarlaması gerekiyor. Dinamik riskten korunma genellikle aşağıdaki iki senaryoya sahiptir:

l MSTR hisse senedi fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri azalır çünkü tahvilin dönüştürme hakları daha az değerli hale gelir ("paranın bitmesine" yakın). Daha sonra, yeni Delta değeriyle eşleşmek için şu anda daha fazla MSTR stokunun kısa devre yapılması gerekiyor.

l MSTR hisse senedi fiyatı yükseldiğinde, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri artar çünkü tahvilin dönüştürme hakları daha değerli hale gelir ("karda" durumuna daha yakın). Daha sonra bu zamanda, yeni delta değeriyle eşleşecek şekilde önceden açığa satış yapılan MSTR hisse senetlerinin bir kısmını geri satın alıyoruz ve böylece portföyün riskten korunma özelliğini koruyoruz.

Dinamik riskten korunma aşağıdaki durumlarda sık sık ayarlamalar gerektirir:

l Temel hisse senedi fiyatında önemli dalgalanmalar: Örneğin, Bitcoin fiyatındaki önemli değişiklikler MSTR hisse senedi fiyatlarının şiddetli dalgalanmasına neden olur.

l Piyasa koşullarındaki değişiklikler: Örneğin volatilite, faiz oranları veya diğer dış faktörler dönüştürülebilir tahvil fiyatlandırma modelini etkiler.

l Genellikle riskten korunma fonları, portföyün doğru bir şekilde korunmasını sağlamak için Delta'daki değişime (her 0,01'lik değişiklik gibi) dayalı olarak operasyonları tetikler.

Örnek olarak belirli bir senaryoyu ele alalım. Bir hedge fonunun başlangıç ​​pozisyonunun aşağıdaki gibi olduğunu varsayalım:

l 10 milyon ABD Doları değerinde (De l ta = 0,6) MSTR dönüştürülebilir tahvilleri satın alındı.

l 6 milyon dolar değerindeki MSTR stokunu açığa çıkardı.

Hisse senedi fiyatı 100 $'dan 110 $'a yükseldiğinde, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri 0,65 olur ve bu noktada hisse senedi pozisyonunun ayarlanması gerekir.

Kapsanacak stok sayısını (0,65−0,6)×10 milyon = 500.000 olarak hesaplayın. Spesifik operasyon, 500.000 ABD Doları tutarındaki hisse senedinin geri satın alınmasıdır.

Hisse senedi fiyatı 100 $'dan 95 $'a düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin yeni Delta değeri 0,55 olur ve hisse senedi pozisyonunun ayarlanması gerekir.

Açık stok ekleme ihtiyacının hesaplanması (0,6−0,55)×10 milyon=500.000'dir. Spesifik operasyon, 500.000 $ değerinde hisse senedinin açığa satışıydı.

Bu, MSTR'nin fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvillerinin arkasındaki hedge fonlarının, Delta'yı dinamik olarak hedge etmek için daha fazla MSTR hissesini açığa satacağı, dolayısıyla MSTR hisse senedi fiyatını daha da vuracağı ve bunun pozitif prim üzerinde olumsuz bir etkisi olacağı anlamına gelir. Bu daha sonra tüm iş modelini etkileyecek, dolayısıyla tahvil tarafındaki riskler hisse senedi fiyatı aracılığıyla önceden geri beslenecek. Elbette MSTR'nin yükseliş eğiliminde, hedge fonları daha fazla MSTR satın alıyor, dolayısıyla bu aynı zamanda iki ucu keskin bir kılıçtır.