Yazar: Biteye Çekirdek Katılımcı @viee@7227

Balon patladıktan sonra, kripto projelerinin hayatta kalması için en önemli kriter ne olacak?

Her şeyin bir hikayeye dönüştürülebileceği ve her şeyin aşırı değer biçilebileceği bir dönemde, nakit akışı hayati önem taşımıyordu. Ancak şimdi durum farklı.

Girişim sermayesi yatırımcıları geri çekiliyor ve likidite daralıyor. Bu piyasa ortamında, para kazanma ve pozitif nakit akışı yaratma yeteneği, bir projenin temellerini test etmek için ilk elek haline geldi.

Öte yandan, diğer projeler ekonomik döngüleri atlatmak için istikrarlı gelire güveniyor. DeFiLlama verilerine göre, Ekim 2025'te en yüksek gelir elde eden üç kripto projesi tek bir ayda sırasıyla 688 milyon dolar (Tether), 237 milyon dolar (Circle) ve 102 milyon dolar (Hyperliquid) gelir elde etti.

Bu makalede, gerçek nakit akışı sağlayan projeleri ele alacağız. Bunlar çoğunlukla iki şey etrafında dönüyor: işlemler ve ilgi. İş dünyasındaki bu iki temel değer kaynağı, kripto para alanında da istisna değil.

Kripto para dünyasında "borsaların en karlı yerler olduğu" bir sır değil.

Borsalar öncelikle işlem ücretleri ve listeleme ücretlerinden gelir elde eder. Örneğin Binance'i ele alalım; günlük spot ve vadeli işlem hacmi sürekli olarak tüm piyasanın %30-40'ını oluşturmuştur. 2022'nin durgun piyasasında bile yıllık geliri 12 milyar dolara ulaşmıştır ve bu boğa piyasası döngüsünde gelir daha da artacaktır. (CryptoQuant'tan alınan veriler)

Özetle: İşlemler devam ettiği sürece borsa gelir elde edebilir.

Bir diğer örnek ise, halka açık bir şirket olarak daha şeffaf veri açıklamasına sahip olan Coinbase'dir. 2025 yılının üçüncü çeyreğinde Coinbase'in geliri 1,9 milyar dolar, net karı ise 433 milyon dolardı. Gelirin büyük kısmını işlem gelirleri oluştururken, kalan gelir abonelikler ve hizmetlerden elde edildi. Kraken ve OKX gibi diğer önde gelen borsalar da istikrarlı bir şekilde para kazanıyor; Kraken'in 2024 yılında yaklaşık 1,5 milyar dolar gelir elde ettiği bildiriliyor.

Bu merkezi borsaların (CEX'ler) en büyük avantajı, alım satım işlemlerinin doğal olarak gelir üretmesidir. İş modellerini uygulanabilir hale getirmekte hâlâ zorlanan birçok projeye kıyasla, bunlar zaten hizmetleri için gerçek anlamda ücret alıyorlar.

Başka bir deyişle, hikaye anlatımının giderek zorlaştığı ve sıcak paranın giderek azaldığı bu aşamada, CEX'ler fon toplamaya ihtiyaç duymadan kendi başlarına ayakta kalabilen az sayıdaki oyuncu arasında yer alıyor.

DefiLlama verilerine göre, 1 Aralık 2025 tarihi itibarıyla son 30 günde en yüksek gelire sahip ilk on zincir üstü protokol aşağıdaki şekilde gösterilmiştir.

Bu durum, Tether ve Circle'ın zirvedeki yerlerini sağlam bir şekilde koruduğunu ortaya koyuyor. ABD Hazine tahvilleri ile USDT ve USDC arasındaki faiz oranı farkından yararlanan bu iki stablecoin ihraççısı, tek bir ayda yaklaşık 1 milyar dolar kazandı. Hyperliquid ise yakından takip ederek "en karlı zincir içi türev protokolü" unvanını sağlam bir şekilde elinde tutuyor. Dahası, Pumpfun gibi platformların hızlı yükselişi, "coin satmak, coin alım satımından daha kötüdür ve alet satmak, kürek satmaktan daha kötüdür" şeklindeki eski mantığın kripto endüstrisinde hala geçerli olduğunu bir kez daha doğruluyor.

Şunu da belirtmekte fayda var ki, Axiom Pro ve Lighter protokolleri gibi bazı beklenmedik projeler, toplam gelirleri yüksek olmasa bile şimdiden pozitif nakit akışı yolları göstermişlerdir.

Bu yıl en iyi performans gösteren PerpDex ürünü Hyperliquid oldu.

Hyperliquid, kendi bağımsız blok zincirine ve yerleşik eşleştirme mekanizmasına sahip, merkeziyetsiz, sürekli vadeli bir sözleşme platformudur. Ani ve patlayıcı bir büyüme gösterdi; yalnızca Ağustos 2025'te 383 milyar dolarlık işlem gerçekleştirdi ve 106 milyon dolar gelir elde etti. Dahası, proje gelirinin %32'sini platform token'larını geri satın almak ve yakmak için kullanıyor. Dün @wublockchain12 tarafından yayınlanan bir rapora göre, Hyperliquid ekibi, dış finansman veya satış baskısı olmadan, protokol gelirini token'ları geri satın almak için kullanarak 1,75 milyon HYPE token'ını (60,4 milyonun içinden) serbest bıraktı.

Zincir üzerinde yürütülen bir proje için bu, merkezi bir borsanın gelir verimliliğine yaklaşıyor. Daha da önemlisi, Hyperliquid gerçekten para kazanıyor ve ardından bu parayı token ekonomisi sistemine geri veriyor; böylece protokol geliri ile token değeri arasında doğrudan bir bağlantı kuruyor.

Gelin Uniswap hakkında konuşalım.

Son yıllarda Uniswap, örneğin her işlemden %0,3 komisyon alıp bunun tamamını likidite sağlayıcılarına (LP'lere) vermesi ve UNI sahiplerinin hiçbir gelir elde edememesi gibi nedenlerle token'ları ücretsiz olarak alması nedeniyle eleştirildi.

Uniswap, Kasım 2025'e kadar protokol ücreti paylaşım mekanizmasını uygulamaya koymayı ve geçmiş gelirlerinin bir kısmını UNI tokenlarını geri satın alıp yakmak için kullanmayı planladığını duyurdu. Hesaplamalar, bu mekanizma daha önce uygulanmış olsaydı, bu yılın ilk on ayında yakılacak fonların 150 milyon dolara ulaşacağını gösteriyor. Duyuru üzerine UNI o gün %40 oranında yükseldi. Uniswap'ın pazar payı %60'lık zirveden %15'e düşmüş olsa da, bu öneri UNI'nin temellerini yeniden şekillendirebilir. Ancak, öneri yayınlandıktan sonra, @EmberCN, bir yatırım kurumunun (muhtemelen bir Variant Fonu) milyonlarca $UNI'yi (27,08 milyon dolar) Coinbase Prime'a aktardığını tespit etti ve bu da olası bir pump-and-dump planına işaret ediyor.

Genel olarak, fiyatları yükseltmek için airdroplara dayanan eski DEX modeli giderek sürdürülemez hale geliyor. Sadece istikrarlı gelir üreten ve iş döngüsünü tamamlayan projelerin kullanıcılarını koruması muhtemeldir.

İşlem odaklı projelerin ötesinde, bir dizi altyapı projesi de yatırım çekiyor. Bunlar arasında, stablecoin ihraççıları ve sık kullanılan halka açık blok zincirleri en tipik örneklerdir.

USDT'nin arkasındaki şirket olan Tether'ın çok basit bir kar modeli var: Birisi USDT karşılığında 1 dolar yatırdığında, Tether bu parayı devlet tahvilleri ve kısa vadeli senetler gibi düşük riskli varlıklar satın almak ve faiz kazanmak için kullanıyor; kazandığı faizi de kendine saklıyor. Küresel faiz oranları yükseldikçe, Tether'ın karları da artıyor. Net karı 2024'te 13,4 milyar dolara ulaştı ve 2025'te 15 milyar doları aşarak Goldman Sachs gibi geleneksel finans devlerinin karına yaklaşması bekleniyor. @Phyrex_Ni yakın zamanda, kredi notunun düşürülmesine rağmen Tether'ın nakit akışı açısından güçlü bir şirket olmaya devam ettiğini ve ABD Hazine tahvillerinden 130 milyar dolardan fazla teminat kazandığını paylaştı.

USDC ihraççısı Circle'ın dolaşımdaki arzı ve net karı biraz daha düşük olsa da, 2024 yılındaki toplam geliri 1,6 milyar doları aştı ve bunun %99'u faiz gelirinden geldi. Circle'ın kar marjının, kısmen Coinbase ile olan gelir paylaşımı ortaklığı nedeniyle Tether'inki kadar yüksek olmadığını belirtmekte fayda var. Kısacası, stablecoin ihraççıları esasen para basma makineleridir; fonları hikaye anlatarak değil, kullanıcıların paralarını onlara yatırmaya istekli olmalarıyla toplarlar. Ayı piyasasında, bu tasarruf odaklı projeler aslında gelişir. @BTCdayu da stablecoin'lerin iyi bir iş olduğuna, dünya çapında para basıp faiz topladığına inanıyor ve Circle'ın stablecoin piyasasında pasif gelir kralı olacağı konusunda iyimser.

Ana ağın herkese açık blok zincirine baktığımızda, para kazanmanın en doğrudan yolu gas ücretleri üzerinden gerçekleşiyor. Aşağıdaki grafikteki veriler Nansen.ai'den alınmıştır:

Geçtiğimiz yıl halka açık blok zincirlerindeki toplam işlem ücreti gelirine bakmak, hangi zincirlerin gerçekten pratik değer ürettiğine dair daha net bir tablo sunuyor. Ethereum'un yıllık geliri 739 milyon dolardı ve ana gelir kaynağı olmaya devam etti, ancak Dencun yükseltmesi ve L2 önbellek yönlendirmesi nedeniyle yıllık bazda %71 oranında düşüş gösterdi. Buna karşılık, Solana'nın yıllık geliri, meme'lerin ve yapay zeka ajanlarının popülaritesinin etkisiyle yıllık bazda %26 artışla 719 milyon dolara ulaştı ve bu da kullanıcı aktivitesinde ve etkileşim sıklığında önemli bir artışa yol açtı. Tron'un geliri 628 milyon dolardı ve yıllık bazda %18 artış gösterdi. Ancak Bitcoin'in yıllık geliri, esas olarak kayıt ticareti aktivitesindeki düşüşten etkilenerek genel olarak önemli bir düşüşle sadece 207 milyon dolar oldu.

BNB Chain'in yıllık geliri 264 milyon dolara ulaşarak bir önceki yıla göre %38 artış gösterdi ve büyüme oranı açısından ana akım halka açık zincirler arasında birinci sırada yer aldı. Gelir ölçeği hala ETH, SOL ve TRX'ten düşük olsa da, işlem hacmindeki ve aktif adreslerdeki büyüme, zincir içi kullanım alanlarının genişlediğini ve kullanıcı yapısının daha çeşitlendiğini gösteriyor. BNB Chain genel olarak güçlü kullanıcı tutma oranı ve gerçek talep sergiliyor. Bu istikrarlı gelir büyüme yapısı, ekosisteminin sürekli evrimi için de daha net bir destek sağlıyor.

Bu halka açık blok zincirleri "su satıcıları" gibidir; piyasada altın arayan herkesin her zaman suya, elektriğe ve yollara ihtiyacı olacaktır. Bu altyapı projeleri kısa vadede patlayıcı bir büyüme potansiyeline sahip olmayabilir, ancak güçleri istikrarlarında ve ekonomik döngülere karşı dayanıklılıklarında yatmaktadır.

Eğer işlemler ve altyapı açık iş modelleri ise, kripto dünyasında "gizli iş" modeli de dikkat ekonomisidir; örneğin, kanaat önderleri (KOL'ler) ve ajanslar.

Bu yıl, kripto para dünyasındaki kanaat önderleri (KOL'ler) ilgi odağı ve trafik yoğunluğu haline geldi.

Eğer işlemler ve altyapı açık iş modelleri ise, kripto dünyasında "gizli iş" modeli de dikkat ekonomisidir; örneğin, kanaat önderleri (KOL'ler) ve ajanslar.

Bu yıl, kripto para dünyasındaki kanaat önderleri (KOL'ler) ilgi odağı ve trafik yoğunluğu haline geldi.

Twitter, Telegram ve YouTube gibi platformlarda aktif olan etkili isimler, kişisel etkilerini kullanarak çeşitli gelir akışları geliştiriyorlar: ücretli tanıtımlardan ve topluluk aboneliklerinden kursları para kazanmaya dönüştürmeye kadar. Sektör dedikodularına göre, orta ve üst düzey kripto para KOL'leri tanıtımlar yoluyla ayda 10.000 dolara kadar kazanabiliyor. Bu arada, izleyiciler daha yüksek kaliteli içerik talep ediyor, bu nedenle ekonomik döngüleri atlatan KOL'ler genellikle profesyonellik, sağlam muhakeme veya derin etkileşim yoluyla kullanıcı güvenini kazananlardır. Bu durum, ayı piyasaları sırasında içerik ekosistemini de incelikle yeniden şekillendirerek, kısa vadeli düşünenleri eleyip uzun vadeli bağlılığı önceliklendirenleri korumuştur.

Özellikle dikkat çekici olan, dikkat çekmenin paraya dönüştürülmesinin üçüncü katmanı olan KOL (Kilit Fikir Lideri) finansman turlarıdır. Bu, KOL'leri birincil pazarda kilit katılımcılar haline getirir: proje token'larını indirimli olarak satın alırlar, trafik görünürlüğü görevlerini üstlenirler ve "etki yoluyla erken aşama kaldıraç" alışverişi yaparlar; bu model risk sermayesini atlar.

KOL'lerin kendileri etrafında bir dizi eşleştirme hizmeti ortaya çıktı. Ajanslar, projeleri uygun KOL'lerle eşleştirerek trafik aracıları gibi davranmaya başladı ve tüm süreç giderek bir reklam yerleştirme sistemine benzemeye başladı. KOL'lerin ve ajansların iş modelleriyle ilgileniyorsanız, bunun ardındaki gerçek kar yapısını daha derinlemesine anlamak için önceki uzun makalemiz olan "KOL Turunun Ortaya Çıkarılması: Trafik Odaklı Bir Zenginlik Deneyi"ne ( https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374 ) başvurabilirsiniz.

Özetle, dikkat ekonomisi özünde güvenin paraya dönüştürülmesidir ve ayı piyasasında güven daha da azalır; bu da paraya dönüştürme eşiğini daha da yükseltir.

Kripto kışında nakit akışını sürdürmeyi başaran projeler, büyük ölçüde "işlemler" ve "ilgi" olmak üzere iki temel unsuru ortaya koymaktadır.

Bir yandan, merkezi veya merkeziyetsiz olsun, işlem platformları, istikrarlı kullanıcı işlem aktivitesine sahip oldukları sürece işlem ücretleri yoluyla sürekli gelir elde edebilirler. Bu doğrudan iş modeli, sermaye çıkışı olduğunda bile kendi kendine yeterli kalmalarını sağlar. Öte yandan, kullanıcı dikkatine odaklanan KOL'ler (Anahtar Fikir Liderleri), reklam ve hizmetler yoluyla kullanıcı değerini paraya çevirir.

Gelecekte daha çeşitli modeller görebiliriz, ancak her durumda, kötü piyasa koşullarında gerçek gelir elde eden projelerin yeni gelişmelere öncülük etme şansı daha yüksek olacaktır. Tersine, yalnızca hikaye anlatımına dayanan ve gelir elde etme yeteneğinden yoksun bazı projeler kısa vadeli bir popülerlik artışı yaşayabilir, ancak nihayetinde unutulabilirler.