Orijinal başlık: "Modüler kredilendirme: Bir meme'den daha fazlası mı?" Orijinal yazar: Chris Powers Orijinal derleme: Luccy, BlockBeats Editörün notu: DeFi araştırmacısı Chris Powers, kredilendirme alanında yeni bir trendi tartıştı: modüler kredilendirme ve modülerlik örnekleri verdi Piyasadaki zorlukların üstesinden gelmek ve daha iyi hizmetler sunmak için kredi verme. Chris Powers, geleneksel DeFi kredilendirme liderlerini (MakerDAO, Aave ve Compound) aralarında Morpho, Euler ve Gearbox'ın da bulunduğu birkaç büyük modüler kredilendirme projesiyle karşılaştırdı ve modüler kredilendirmenin DeFi dünyasında yaygın olduğuna işaret ederek risklerini vurguladı. yönetim ve değer akışları.

İş ve teknoloji dünyasında eski bir fikir var: "İş dünyasında para kazanmanın yalnızca iki yolu vardır: paketlemek ve ayrıştırmak." Bu yalnızca geleneksel endüstrilerde değil, aynı zamanda izin gerektirmeyen doğası nedeniyle kripto para biriminde de geçerlidir. DeFi dünyasında bu daha da belirgindir. Bu makalede, modüler kredilendirmedeki artışı (ve modüler sonrası döneme adım atmış olan aydın beyinleri) inceleyeceğiz ve bunun DeFi kredilendirmesinin ana akımını nasıl bozabileceğini araştıracağız. Ayrışma ortaya çıktıkça, yeni piyasa yapıları yeni değer akışları yaratıyor; bundan en çok kim yararlanacak?

——Chris

Daha önce Ethereum'un yürütme, yerleşim ve veri kullanılabilirliği için tek bir çözüme sahip olduğu çekirdek taban katmanında büyük bir ayrıştırma yaşandı. Bununla birlikte, blockchain'in her bir temel unsuru için özel çözümler sunan daha modüler bir yaklaşım benimsemiştir.

Aynı hikaye DeFi kredileri alanında da yaşanıyor. İlk başarılı ürünler hepsi bir arada olan ürünlerdi ve orijinal üç DeFi borç verme platformu (MakerDAO, Aave ve Compound) birçok hareketli parçaya sahip olsa da, hepsi kendi çekirdek ekipleri tarafından belirlenen önceden tanımlanmış bir yapı içerisinde çalışıyordu. Ancak bugün DeFi kredilerindeki büyüme, kredi protokollerinin temel işlevlerini ayrıştıran yeni bir dizi projeden kaynaklanıyor.

Bu projeler bağımsız pazarlar yaratıyor, yönetişimi en aza indiriyor, risk yönetimini ayrıştırıyor, oracle sorumluluklarını gevşetiyor ve diğer tekil bağımlılıkları ortadan kaldırıyor. Diğer projeler, daha kapsamlı kredi verme ürünleri sağlamak için birden fazla DeFi yapı taşını birleştiren, kullanımı kolay paket ürünler oluşturuyor.

DeFi kredilerini ayrıştırmaya yönelik bu yeni girişim, modüler bir kredi verme mem haline geldi. Biz Dose of DeFi olarak memlerin büyük hayranlarıyız, ancak aynı zamanda yeni projelerin (ve onların yatırımcılarının) temeldeki inovasyondan ziyade yeni konular için piyasayı heyecanlandırmaya çalıştığını da görüyoruz (DeFi 2.0'a bakın).

Bizim düşüncemiz: Bu abartılı reklam kurgu değil. DeFi kredilendirmesi, temel teknoloji katmanında benzer değişikliklere uğrayacak; tıpkı Ethereum gibi, Celestia gibi yeni modüler protokoller ortaya çıkacak ve mevcut liderler, yol haritalarını daha modüler olacak şekilde ayarlayacak.

Kısa vadede büyük rakipler farklı yollar çiziyor. Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild vb. gibi yeni modüler kredilendirme projeleri başarıya ulaşırken MakerDAO daha merkezi olmayan bir SubDAO modeline doğru ilerliyor. Ek olarak, yakın zamanda duyurulan Aave v4 de Ethereum'un mimari değişikliklerini yansıtacak şekilde modülerliğe doğru ilerliyor. Şu anda açılan bu yollar, uzun vadede DeFi kredilendirme yığınındaki değer birikimini belirleyebilir.

Neden modüler seçmelisiniz?

Karmaşık sistemler oluşturmaya yönelik genellikle iki yaklaşım vardır. Stratejilerden biri, son kullanıcı deneyimine odaklanmak ve karmaşıklığın kullanılabilirliği etkilememesini sağlamaktır. Bu, tüm teknoloji yığınının kontrol edilmesi anlamına gelir (Apple'ın donanım ve yazılımın entegrasyonu yoluyla yaptığı gibi).

Diğer bir strateji ise birden fazla aktörün sistemin bireysel bileşenlerini oluşturmasını sağlamaktır. Bu yaklaşımda, karmaşık sistemlerin merkezi tasarımcıları, inovasyon için piyasaya güvenirken birlikte çalışabilirlik için temel standartlar oluşturmaya odaklanır. Bu, değişmeden kalan temel İnternet protokollerinde görülebilirken, TCP/IP tabanlı uygulamalar ve hizmetler İnternet'te yeniliği teşvik eder.

Bu benzetme, TCP/IP'ye benzer şekilde devletin temel katman olarak görüldüğü, hukukun üstünlüğü ve sosyal uyum yoluyla birlikte çalışabilirliği sağladığı, ekonomik kalkınmanın ise yönetişim katmanının üzerine inşa edilen özel sektörde gerçekleştiği ekonomilere de uygulanabilir. Bu iki yaklaşım her zaman geçerli olmuyor ve birçok şirket, protokol ve ekonomi bu ikisinin arasında bir yerde faaliyet gösteriyor.

Sökme analizi

Modüler kredilendirme teorisinin savunucuları, DeFi'deki inovasyonun, yalnızca son kullanıcı deneyimine odaklanmak yerine, kredilendirme kümesinin her bölümündeki uzmanlaşmayla sağlanacağına inanıyor.

Önemli bir neden, tekli bağımlılıkları ortadan kaldırmaktır. Küçük bir sorun büyük kayıplara yol açabileceğinden, borç verme protokolleri riskin yakından izlenmesini gerektirir; bu nedenle yedeklilik oluşturmak çok önemlidir. Monolitik borç verme protokolleri genellikle bunlardan birinin başarısızlığına karşı koruma sağlamak için birden fazla oracle sunar, ancak modüler borç verme bu riskten korunma yaklaşımını borç verme kümesinin her katmanına uygular.

Her DeFi kredisi için gerekli olan ancak ayarlanabilecek beş temel bileşeni belirleyebiliriz:

· Kredi varlıkları

· İpotek varlıkları

· Kahin

· En yüksek kredi-değer oranı (LTV)

· Faiz oranı modeli

Platformun ödeme gücünün sağlanması ve hızlı fiyat değişimleri nedeniyle şüpheli alacakların birikmesini önlemek için bu bileşenlerin yakından takip edilmesi gerekmektedir (yukarıdaki beş bileşene bir tasfiye sistemini de ekleyebiliriz).

Aave, Maker ve Compound için token yönetişim mekanizması tüm varlıklar ve kullanıcılar için kararlar alır. Başlangıçta tüm varlıklar bir havuzda toplanır ve sistem genelinde risk paylaşılır. Ancak tek yapılı borç verme protokolleri bile riski izole etmek amacıyla her varlık için hızla ayrı pazarlar yaratmaya başladı.

Başlıca modüler oyuncuları tanıyın

Borç verme protokolünüzü daha modüler hale getirmenin tek yolu piyasaları izole etmek değildir. Gerçek yenilik, kredi yığınında neyin gerekli olduğunu yeniden tasarlayan yeni protokollerde gerçekleşiyor.

Modüler dünyanın en büyük oyuncuları Morpho, Euler ve Gearbox'tır:

Borç verme protokolünüzü daha modüler hale getirmenin tek yolu piyasaları izole etmek değildir. Gerçek yenilik, kredi yığınında neyin gerekli olduğunu yeniden tasarlayan yeni protokollerde gerçekleşiyor.

Modüler dünyanın en büyük oyuncuları Morpho, Euler ve Gearbox'tır:

Morpho şu anda modüler kredilendirmede açık ara lider, ancak son zamanlarda bu etiketten rahatsız olmuş gibi görünüyor ve "modüler değil, monolitik değil, toplu" olmaya çalışıyor. Toplam 1,8 milyar kilitli değeri (TVL) ile şüphesiz DeFi kredilendirme sektörünün zirvesinde yer alıyor ancak tutkusu en büyüğü olmak. Morpho Blue, izinsiz olarak gerekli parametrelere göre ayarlanmış bir kasa oluşturmanın mümkün olduğu ana ödünç verme yığınıdır. Yönetişim, bu bileşenlerin ne olması gerektiğini dikte etmeden yalnızca birkaç bileşenin (şu anda beş farklı bileşen) değiştirilmesine izin verir. Bu, kasa sahibi (genellikle bir DeFi risk yöneticisi) tarafından yapılandırılır. Morpho'nun diğer ana katmanı, pasif borç verenler için toplu bir likidite katmanı olmaya çalışan MetaMorpho'dur. Bu, özellikle son kullanıcı deneyimine odaklanan bir bölümdür. Uniswap'in Ethereum'daki DEX'ine benzer, ancak aynı zamanda verimli işlem yönlendirmesi için Uniswap X'e de sahiptir.

Euler, v1 versiyonunu 2022'de piyasaya sürdü ve 200 milyon doların üzerinde açık pozisyon elde etti, ancak bir hackleme, protokolün fonlarının neredeyse tamamını tüketti (her ne kadar daha sonra iade edilmiş olsa da). Şimdi v2'yi piyasaya sürmeye ve olgun modüler kredi ekosistemine önemli bir oyuncu olarak yeniden girmeye hazırlanıyor. Euler v2'nin iki temel bileşeni vardır. Bunlardan biri, pasif bir borç verme havuzu olarak hizmet etmesini sağlayan ek borç verme özelliklerine sahip ERC4626 uyumlu kasalar oluşturmaya yönelik bir çerçeve olan Euler Vault Kit'tir (EVK), diğeri ise Ethereum Vault Connector'dır (EVC). Temel olarak çoklu hazine ipoteği uygulayan EVM primitifi, yani birden fazla kasa, bir kasa tarafından sağlanan teminatı kullanabilir. v2'nin ikinci veya üçüncü çeyrekte piyasaya sürülmesi planlanıyor.

Gearbox, beceri veya bilgi düzeyleri ne olursa olsun, kullanıcıların aşırı denetime gerek kalmadan konumları kolayca ayarlayabildiği net, kullanıcı merkezli bir çerçeve sağlar. Ana yeniliği, ödünç alınan varlıklar cinsinden, izin verilen işlemlerin ve beyaz listeye alınan varlıkların bir listesi olan "Kredi Hesabı" dır. Temelde Euler'in kasasına benzeyen bağımsız bir borç verme havuzudur, ancak Gearbox'ın kredi hesabı kullanıcıların teminatlarını ve ödünç alınan fonları tek bir yere koyar. MetaMorpho gibi Gearbox da modüler bir dünyada son kullanıcı için paketlemeye odaklanan bir katmanın olabileceğini gösteriyor.

Ayırın ve sonra yeniden toplayın

Kredi yığınının bazı kısımlarında uzmanlaşmak, belirli pazar segmentlerini veya gelecekteki büyüme faktörlerini hedef alabilecek alternatif sistemler oluşturma fırsatı sağlar. Bu yaklaşımın önde gelen destekçilerinden bazıları şunlardır:

Credit Guild, güveni en aza indirilmiş bir yönetim modeli aracılığıyla halihazırda kurulmuş olan havuz kredisi piyasasından yararlanmayı planlıyor. Aave gibi mevcut oyuncuların çok katı yönetim parametreleri var ve bu da genellikle küçük token sahiplerinin oylarının pek bir fark yaratmaması nedeniyle ilgisizliğine neden oluyor. Bu nedenle, tokenlerin çoğunluğunu kontrol eden dürüst azınlık, değişikliklerin çoğunluğundan sorumludur. Credit Guild, farklı parametre değişiklikleri için çeşitli çoğunluk eşikleri ve gecikmeler sağlayan iyimser, veto temelli bir yönetişim çerçevesi sunarak bu dinamiği güçlendirirken, bunun sonucunda öngörülemeyen durumların üstesinden gelmek için bir risk tepkisi yaklaşımını da bünyesine katıyor.

Starport'un hedefi zincirler arası gelişimdir. Farklı EVM uyumlu borç verme ve borç alma protokollerini entegre etmek için temel bir çerçeve uygular. Veri kullanılabilirliğini ve şartların uygulanmasını iki temel bileşen aracılığıyla yönetir:

· Kredi oluşturma (vade tanımı) ve yeniden finansmandan (vade güncellemesi) sorumlu Starport sözleşmesi. Starport çekirdeği üzerine kurulu protokollere ait verileri saklar ve gerektiğinde bu verileri sağlar.

· Esas olarak borçlunun Starport'ta sözleşme başlatmasının teminatını tutan ve borç takasının ve kapatmanın başlangıç ​​sözleşmesinde tanımlanan şartlara uygun olarak yapılmasını sağlayan ve Starport sözleşmesinde saklanan vesayet sözleşmesi.

Ajna, hiçbir düzeyde yönetime sahip olmayan, gerçek anlamda izin gerektirmeyen, kehanet içermeyen bir havuza borç verme modeline sahiptir. Havuzlar, borç verenler/borçlular tarafından sağlanan belirli teklif/teminat varlık çiftleriyle oluşturularak kullanıcıların varlık talebini değerlendirmesine ve sermaye tahsis etmesine olanak tanır. Ajna'nın kehanetsiz tasarımı, borç verenlerin, borçlunun elinde tuttuğu kote edilmiş token başına teminatlandırılması gereken varlıkların miktarını belirterek borç verme fiyatlarını belirleme yeteneğinden kaynaklanmaktadır. Bu, Uniswap v2'nin küçük ölçekli tokenlar için yaptığı gibi, özellikle uzun kuyruklu varlıklar için caziptir.

Eğer yenemiyorsan katıl

Borç verme alanı çok sayıda yeni katılımcının ilgisini çekti ve aynı zamanda yeni borç verme ürünlerini piyasaya sürmek için en büyük DeFi protokollerine yeniden enerji verdi:

Geçtiğimiz ay duyurulan Aave v4, Euler v2'ye çok benziyor. Daha önce, Aave'nin tutkulu bir destekçisi olan Marc "Chainsaw" Zeller, Aave v3'ün modüler yapısı nedeniyle Aave'nin son versiyonu olacağını söylemişti. Yumuşak tasfiye mekanizmasının öncüsü Llammalend'dir (aşağıdaki ayrıntılara bakın); birleştirilmiş likidite katmanı da Euler v2'nin EVC'sine benzer. Gelecek yükseltmelerin çoğu yeni olmasa da, oldukça akıcı bir protokolde henüz geniş çapta test edilmediler (ve Aave zaten böyle bir protokoldür). Aave'nin her zincirde pazar payı kazanma başarısı inanılmazdı. Hendeği derin olmayabilir ama geniştir, bu da Aave'ye çok güçlü bir arka rüzgar sağlar.

Curve veya halk dilinde Llammalend olarak bilinen, Curve'un yerel stablecoin'i crvUSD'nin (halihazırda basılmış) teminat veya borç varlığı olarak kullanıldığı bir dizi izole, tek yönlü (teminatsız) borç verme piyasasıdır. Bu, benzersiz borç verme piyasası fırsatları sağlamak için Curve'un otomatik piyasa yapıcı (AMM) tasarımındaki uzmanlığını birleştirmesine olanak tanır. Curve, DeFi alanında her zaman benzersiz bir şekilde çalıştı ancak onların işine de yaradı. Dev Uniswap'e ek olarak Curve, merkezi olmayan borsa (DEX) pazarında da önemli bir pazar segmenti açtı ve veCRV modelinin başarısı sayesinde insanların token ekonomilerini yeniden düşünmelerini sağladı. Llammalend, Curve hikayesinde başka bir bölüm gibi görünüyor:

En ilginç özelliği, Curve'ün LLAMMA sistemini temel alan ve "yumuşak tasfiye" sağlayabilen risk yönetimi ve tasfiye mantığıdır.

LLAMMA, izole borç verme piyasası varlıkları ile dış piyasalar arasındaki arbitrajı teşvik eden bir piyasa yapıcı sözleşme olarak uygulanmaktadır.

Merkezi likidite otomatik piyasa yapıcısı (clAMM, Uniswap v3 gibi) gibi LLAMMA, arbitraj için her zaman teşviklerin olmasını sağlamak amacıyla borç alanların teminatını, oracle fiyatından önemli ölçüde sapan, kullanıcı tarafından belirlenen bir fiyat aralığı (bant olarak adlandırılır) dahilinde eşit olarak yatırır.

Bu şekilde ipotek varlıklarının fiyatı aralığın dışına düştüğünde sistem ipotek varlıklarının bir kısmını otomatik olarak crvUSD'ye (yumuşak tasfiye) dönüştürebilir. Bu yaklaşım kredinin genel sağlığını azaltacak olsa da, özellikle uzun vadeli varlıklara verilen açık destek göz önüne alındığında, tam bir tasfiyeden çok daha iyidir.

Curve'un kurucusu Michael Egorov, 2019'dan bu yana aşırı tasarıma yönelik eleştirileri etkisiz hale getiriyor.

Hem Curve hem de Aave, kendi stabilcoinlerinin gelişimine büyük önem veriyor. Bu, uzun vadede çok işe yarayan ve önemli miktarda gelir getirebilecek bir stratejidir. Her ikisi de MakerDAO'nun liderliğini takip ediyor. MakerDAO, DeFi kredilendirmesinden vazgeçmedi ve aynı zamanda bağımsız bir marka olan Spark'ı da piyasaya sürdü. Henüz herhangi bir yerel token teşviki olmamasına rağmen Spark, geçtiğimiz yıl oldukça iyi bir performans sergiledi. Stablecoin'ler ve büyük para yaratma yetenekleri (kredi çok güçlü bir ilaçtır) uzun vadede büyük fırsatlardır. Bununla birlikte, borç vermenin aksine, stabilcoinler zincir içi yönetime veya zincir dışı merkezi bir kuruluşa ihtiyaç duyar. Curve ve Aave için bu rota mantıklı çünkü en eski ve en aktif token yönetimlerinden bazılarına sahipler (elbette MakerDAO'dan sonra).

Şu anda cevaplayamadığımız şey Compound'un ne yaptığı? Bir zamanlar DeFi alanında lider konumunda olan şirket, DeFi yazına başlıyor ve getiri çiftçiliği konseptini oluşturuyordu. Görünen o ki, mevzuatla ilgili sorunlar çekirdek ekibinin ve yatırımcıların faaliyetlerini sınırlamış, bu nedenle de pazar payı düşmüş. Yine de, Aave'nin geniş ve sığ hendeği gibi Compound'un da ödenmemiş kredileri ve geniş yönetim tahsisatları hâlâ 1 milyar dolardır. Son zamanlarda insanlar Compound Labs ekibinin dışında Compound geliştirmeye başladılar. Hangi pazarlara odaklanması gerektiğinden emin değiliz; belki de büyük birinci sınıf pazarlara, özellikle de düzenleme konusunda avantaj elde edebilecekse.

tahakkuk eden değer

En iyi üç DeFi kredilendirme oyuncusunun (Maker, Aave, Compound) tamamı modüler kredilendirme mimarisine geçişle başa çıkmak için stratejilerini ayarlıyor. Kripto para teminatına karşılık borç vermek eskiden iyi bir işti, ancak teminatınız zincirde olduğunda piyasa daha verimli hale gelir ve karlar sıkışır.

Bu, verimli bir piyasa yapısında hiçbir fırsatın olmadığı anlamına gelmez; sadece hiç kimsenin kendi konumunu tekeline alamayacağı ve rant elde edemeyeceği anlamına gelir.

Yeni modüler piyasa yapısı, risk yöneticileri ve girişim yatırımcıları gibi özel şirketlere daha fazla izinsiz değer yakalama fırsatı sunuyor. Bu, risk yönetimini daha pratik hale getirir ve finansal kayıpların veri havuzu yöneticisinin itibarını ciddi şekilde etkileyebileceğinden doğrudan daha iyi fırsatlara dönüşür.

Son Gauntlet-Morpho olayı, ezETH ayrıştırma sürecinde meydana gelen iyi bir örnektir.

Son Gauntlet-Morpho olayı, ezETH ayrıştırma sürecinde meydana gelen iyi bir örnektir.

Ayrılma sırasında ezETH deposunu işleten köklü bir risk yöneticisi olan Gauntlet zarara uğradı. Bununla birlikte, riskler daha net ve daha izole olduğundan, diğer metamorfo depolarının kullanıcıları çoğunlukla bağışıklığa sahipken, Gauntlet'in otopsi yapması ve sorumluluğu alması gerekiyor.

Gauntlet, depoyu ilk olarak Morpho'daki geleceğinin daha umut verici olduğuna inandığı için başlattı; Aave yönetimine risk yönetimi danışmanlık hizmetleri sağlamak yerine doğrudan ücret alıyor (risk analizinden çok politikaya odaklanıyor; "Chainsaw"ı tatmayı veya içmeyi deneyin) .

Daha bu hafta, Morpho'nun kurucusu Paul Frambot, mükemmel bir araştırma bültenine sahip daha küçük bir risk yönetimi şirketi olan Re7Capital'in, Morpho deposunun yöneticisi olarak yıllık zincir içi gelirden 500.000 dolar kazandığını açıkladı. Çok büyük olmasa da, DeFi üzerinde finans şirketleri (ve sadece vahşi getiri çiftlikleri değil) kurabileceğinizi gösteriyor. Bu, bazı uzun vadeli düzenleyici soruları gündeme getiriyor, ancak bu, günümüzün kripto para birimi dünyasında olağan bir durum. Üstelik bu, risk yöneticilerinin gelecekte modüler kredilerden en büyük yararlananlar arasında olmasını engellemeyecek.