Dün gece Coinbase hisselerinin ABD hisse senetlerinin yer aldığı S&P 500 endeksine gireceği haberi hararetli tartışmalara neden olurken, saf kripto şirketleri geleneksel sermaye piyasaları ve yatırımcıların gözünde daha yüksek bir statüye sahip.

Ancak bireysel şirketlerin ötesinde, tüm kripto endüstrisi ve teknolojisinin aslında daha fazla tanınmaya ihtiyacı var.

Dün gece yine "Kripto ve Sermaye Piyasalarının Evrimi" başlıklı bir makale yayımlandı. Kısa sürede 200.000'e yakın görüntülenme ve 1.000'e yakın beğeni alarak İngilizce CT'de kısa sürede sıcak tartışma konusu oldu.

Bu makale yalnızca kripto topluluğundan geniş destek almakla kalmadı, aynı zamanda geleneksel finans uygulayıcılarının da dikkatini çekti. Dragonfly'ın kurucusu Haseeb, kağıdın çıktısını aldığını, üzerinde çalıştığını ve LFG (Hadi fxxx gidelim) yazdığını söyledi.

Bu makale, ciddi akademik içeriğin yanı sıra, şifreleme teknolojisinin "duygusal değerini" giderek daha fazla fark eden ABD düzenleyicilerinin dikkatini daha fazla şeye çekiyor:

Makalenin yazarı, 10.000'den az takipçisi olan TuongVy Le. Görevinin bu kadar ilgi görmesinin nedenlerinden biri de SEC'in (ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) yaptırım bölümünde kıdemli danışman ve kıdemli avukat olması ve SEC'in ilk kripto para birimiyle ilgili soruşturmaları da dahil olmak üzere menkul kıymetler piyasasını ilgilendiren yaptırım davalarını ele almaktan sorumlu olmasıdır.

Bu makalenin içeriği, blockchain teknolojisi ve tokenizasyonun geleneksel menkul kıymetler piyasasının verimsizliklerini çözebileceğidir. Şifreleme teknolojisi mükemmel olmasa da yine de kullanılmaya değer.

Orijinal gönderide, "Blockchain ve tokenizasyon, tıpkı kağıt hisse senedi sertifikalarının yarım yüzyıl önce doğal olarak ortadan kalkması gibi, sermaye piyasalarının doğal evrimini temsil ediyor." ifadesi yer alıyordu.

Aynı zamanda eski SEC uygulayıcı uzmanları, şifreleme teknolojisinin menkul kıymetler piyasasında yararlı olduğuna inanıyor. Mevcut SEC Komiseri Hester Peirce, kendisinin de benzer konuları düşündüğünü ve menkul kıymetlerin ihracı, ticareti ve takası için dağıtılmış defter teknolojisinin kullanılmasını önerdiğini söyledi.

Bazı topluluk yorumcuları, SEC'in tavır almaya başlamasıyla birlikte kripto paraların baharının çok uzakta olduğu yönünde şakalar yaptı.

Piyasadaki iniş çıkışların gürültüsü arasında, sizlere makro düzeyde bir bilgi kaynağı daha sunmak için bu yazıyı okuduk.

Bilgili insanlar şifreleme yazar

Öncelikle bu makalenin yazarı TuongVy Le’nin geçmişine daha yakından bakalım.

TuongVy Le, SEC'de yaklaşık altı yıl çalışmakla kalmadı, aynı zamanda Yasama ve Hükümetlerarası İlişkiler Ofisi'nin baş hukuk müşaviri olarak terfi etti ve ABD Kongresi ve Hazine Bakanlığı gibi "önemli kişilerle" doğrudan ilgilendi ve dijital varlıklar için düzenleyici politikaların oluşturulmasında yer aldı.

Öncelikle bu makalenin yazarı TuongVy Le’nin geçmişine daha yakından bakalım.

TuongVy Le, SEC'de yaklaşık altı yıl çalışmakla kalmadı, aynı zamanda Yasama ve Hükümetlerarası İlişkiler Ofisi'nin baş hukuk müşaviri olarak terfi etti ve ABD Kongresi ve Hazine Bakanlığı gibi "önemli kişilerle" doğrudan ilgilendi ve dijital varlıklar için düzenleyici politikaların oluşturulmasında yer aldı.

2021 yılında perakende yatırımcıların Wall Street ile mücadele ettiği GameStop olayı, geleneksel pazardaki birçok açığı ortaya çıkardı. TuongVy Le o dönemde SEC'de görev yapıyordu, krize yanıt vermeye yardımcı oluyor ve piyasa yapısının reformu için önerilerde bulunuyordu.

SEC'den ayrıldıktan sonra kripto sektörüne katıldı, ilk olarak Bain Capital Crypto'da ortak olarak geleneksel finans alanında blockchain teknolojisinin uygulanmasını teşvik etmeye odaklandı ve ayrıca kısa bir süre Worldcoin ekibinde hukuk danışmanı ve uyum görevlisi olarak görev yaptı. Şu anda Anchorage Digital'in genel danışmanı olarak, OCC federal bankacılık lisansı alan ilk kripto şirketi olan Anchorage Digital'in yer edinmesine yardımcı oluyor.

Finansal düzenlemeler, düzenleyici düzeyler, geleneksel finans ve kripto endüstrisini kapsayan uzun yıllara dayanan deneyime sahip olan TuongVy Le, çoğu kripto uygulayıcısından daha kapsamlı bir deneyime sahip olabilir. Hem düzenlemenin "söylenmeyen kurallarını" hem de kriptodaki "yeni oyun biçimlerini" anlıyor.

Bilgili kişiler, geleneksel sermaye piyasalarında kripto teknolojisinin kullanılması çağrısında bulunan makaleler yazdılar. Bu, yalnızca mevcut kripto varlık yönetim şirketlerinin çıkarları açısından faydalı olmakla kalmaz, aynı zamanda mevcut SEC meslektaşlarına kripto teknolojisi ve sektör hakkında olumlu görüşler sağlamak için etkilerini de kullanabilirler.

Aşırı karmaşık sermaye piyasaları

TuongVy'nin makalesinde aslında çok fazla teknik açıklama ve formül bulunmuyor. İlginç bir nokta ise aşağıdaki "Kendi Kendine Çalışan Peçete" adlı karikatürle başlıyor.

Resimde, ağzınızı peçeteyle silmek gibi çok basit bir görevi yerine getirmek için tasarlanmış son derece karmaşık ve saçma bir mekanik alet tasvir ediliyor. Resimde kaldıraçlar, toplar, yaylar ve hatta hayvanlar gibi her türden tuhaf parça ve hareket yer alıyor ve bunların hepsi bir araya geldiğinde karmaşık ama bir o kadar da komik bir sistem oluşturuyor.

Bu resmin ironisi çok açık ve temel olgu aşırı karmaşıklıktır. İnsanlar bazen "ağzınızı silmek" gibi basit bir eylemi tamamlamak için düzinelerce adım içeren mekanik bir sistem tasarlayarak basit sorunları karmaşık hale getirirler.

Bu durum, günümüzün menkul kıymet alım satım sistemine çok benzemektedir; burada alım satım ve takas sürecinde birden fazla rol ve gereksiz bağlantılar bulunmaktadır. Sanki kendi sorumlulukları konusunda işbirliği yapıyor gibi görünüyorlar ama aslında eleştiriliyorlar.

Geleneksel menkul kıymet ticareti birden fazla aracı bağlantıyı içerir. Her işlem yalnızca alıcılar ve satıcılar arasındaki basit bir etkileşim değil, aynı zamanda brokerlar, takas acenteleri, transfer acenteleri vb. gibi birden fazla aracıdan geçmesi gerekir. Bu aracılar işlem sürecine operasyonel sürtünme ve ücret katmanları ekler.

İkinci olarak, yazarlar mevcut piyasa yapısının 1960'lardaki "büro krizi"ne yanıt olarak tasarlandığını belirtiyorlar. O dönemde hisse senedi alım satımı ağırlıklı olarak kağıt sertifikalara dayanıyordu ve bu elle yapılan bir işlem yöntemiydi; işlem hacimleri hızla büyüdükçe bu yöntem sürdürülemez hale geldi.

Birçok aracı kurum, arka ofislerinin büyük miktarda kağıt sertifikayı zamanında işleme koyamaması nedeniyle yerleşim başarısızlıkları ve hatta iflasla karşı karşıya kaldı.

İkinci olarak, yazarlar mevcut piyasa yapısının 1960'lardaki "büro krizi"ne yanıt olarak tasarlandığını belirtiyorlar. O dönemde hisse senedi alım satımı ağırlıklı olarak kağıt sertifikalara dayanıyordu ve bu elle yapılan bir işlem yöntemiydi; işlem hacimleri hızla büyüdükçe bu yöntem sürdürülemez hale geldi.

Birçok aracı kurum, arka ofislerinin büyük miktarda kağıt sertifikayı zamanında işleme koyamaması nedeniyle yerleşim başarısızlıkları ve hatta iflasla karşı karşıya kaldı.

Krize yanıt olarak piyasalar daha karmaşık takas ve ödeme sistemlerini benimsemeye, daha fazla aracı ve düzenleme getirmeye başladı. Bu son derece aracı sistem, o dönemde krizi çözmüş olsa da, beraberinde daha fazla karmaşıklık ve verimsizliği de getirmiştir.

Örneğin, bireysel yatırımcılar işlem yapmak istiyorsa, borsada işlem yapmanıza yardımcı olacak bir aracı kurumun olması gerekir. Bu durum aslında acente riskini artıracaktır çünkü aracı kurum aşırı işlem yapabilir veya kendi çıkarları doğrultusunda uygunsuz yatırımlar önerebilir.

Ayrıca, ulusal menkul kıymet borsalarının ve alternatif işlem sistemlerinin, işlem fiyatlarının diğer işlem merkezlerindeki fiyat tekliflerinden daha kötü olmasını önlemek için karmaşık kurallara uyması gerekiyor; ancak bu kuralların pratikte tam olarak uygulanması zor.

Takas ve transfer acentelerinin varlığı, başka bir aracı katmanını daha ekler. Takas merkezi bir karşı taraf olarak hareket eder ve işlemlerin sonuçlandırılmasını ve teslimatını sağlar. Ancak bu sistem, işlem kesinliğini garanti altına almak için ek aracıların kullanılmasını gerektiren, yerleşim gecikmeleri ve riskleri de beraberinde getiriyor.

Her halkada aracılar var, bu da gereksiz fazlalık ve verimsizliklerle dolu ama aslında bu, teknolojinin yetersiz olduğu bir çağda yapılmış bir politika tercihi.

Yazarın makalesinde düşündürücü olan noktalardan biri, eğer gelecekte kağıt hisse senetleri ortadan kaldırılabilirse, mevcut hisse senedi alım satım sisteminin de değiştirilebileceğidir.

CEX, borsadan daha mı iyi?

Şifreleme teknolojisinin de özel anahtarların kaybı veya akıllı sözleşme kodunun kusurlu tasarımı gibi kendine özgü sorunları olmasına rağmen, makalenin yazarları oldukça cesur bir fikir ortaya koyuyor:

P2P ticaretinin ve CEX kullanımının geleneksel menkul kıymet piyasalarındaki ticaretten daha iyi olduğu bazı alanlar vardır.

Örneğin CEX, kullanıcıların kayıtlı bir aracı kuruma gitmelerine gerek kalmadan doğrudan işlem platformuna erişmelerine olanak tanır. Bu, acente maliyetlerini azaltır ve kullanıcılara siparişlerinin yürütülmesi üzerinde daha doğrudan bir kontrol sağlar;

CEX'te işlemler, gerçekleştirildiği anda anında sonuçlandırılır ve bu sayede geleneksel piyasalardaki T+1 kapanışıyla ilişkili karşı taraf riski azaltılır. Bu ayrıca takas acentelerine, saklama kuruluşlarına veya transfer acentelerine olan ihtiyacı da ortadan kaldırır; Aynı zamanda CEX, 7/24 işlem desteği sunarak kullanıcıların piyasa değişikliklerine istedikleri zaman yanıt verebilmelerine olanak tanırken, işlem saatleri dışında likidite boşluklarını ve fiyat verimsizliklerini de azaltıyor.

Ayrıca kullanıcılar, kripto varlıklarını diledikleri zaman kendi saklama cüzdanlarına çekebilecek ve bu sayede varlıklarının doğrudan mülkiyetine sahip olabilecekler. Bu durum, geleneksel piyasalardaki dolaylı menkul kıymet sahipliğiyle çelişmektedir.

Bu özellikler CEX'i verimlilik, esneklik ve kullanıcı kontrolü açısından geleneksel menkul kıymet piyasalarına göre üstün kılıyor. Ancak yazar, CEX'in hırsızlık ve merkezi saklamaya yönelik saldırılar, içeriden bilgi ticareti ve kural eksikliği gibi kendine özgü sorunlarının da olduğunu belirtti.

Yazarın kağıt diyagramı da oldukça basittir. Basitçe anlatmak gerekirse, çok fazla aracı bağlantıyı teknoloji kullanarak değiştirmekten bahsediyoruz. Ancak bu durum biraz "Bunu daha önce hiç görmemiştim" havası yaratıyor: Eski bir SEC kolluk kuvvetleri uzmanı, şifreleme teknolojisine karşı yüksek baskıcı ve reddedici bir tavır sergilemekle kalmadı, bunun yerine bu teknolojinin özünü menkul kıymetler piyasasının inşasına rehberlik edecek şekilde kullandı.

Yazarın kağıt diyagramı da oldukça basittir. Basitçe anlatmak gerekirse, çok fazla aracı bağlantıyı teknoloji kullanarak değiştirmekten bahsediyoruz. Ancak bu durum biraz "Bunu daha önce hiç görmemiştim" havası yaratıyor: Eski bir SEC kolluk kuvvetleri uzmanı, şifreleme teknolojisine karşı yüksek baskıcı ve reddedici bir tavır sergilemekle kalmadı, bunun yerine bu teknolojinin özünü menkul kıymetler piyasasının inşasına rehberlik edecek şekilde kullandı.

Makalede kripto varlıklara yönelik tutumlar yer almasa da, böyle bir makalenin yayınlanması ve yayılması başlı başına olumlu bir işarettir ve bu da daha fazla sayıda düzenleyicinin kripto teknolojisini tamamen bir bela olarak görmek yerine incelemesini ve benimsemesini sağlayacaktır.

Ancak bu makaledeki görüşlerin uzun zamandır kayıp olan bir kesinliği geri getirdiğini düşünüyorum:

Kripto teknolojisi artık niş oyuncuların oyuncağı değil, geleneksel finans piyasasının "yeni motoru" haline gelme ve çemberin dışına çıkma konusunda gerçek bir şansa sahip.

Sektörün güzel günleri henüz gelmedi, umarım siz de bu güzel günlerin meyvelerini toplarsınız.