Tanay Ved ve Victor Ramirez tarafından yazıldı, Coin Metrics

Derleyen: Luffy, Foresight News

Önemli Noktalar:

giriiş

Bitcoin genel piyasadan ayrılıyor mu? Bitcoin'in son dönemde altın ve hisse senetlerine kıyasla gösterdiği üstün performans, bu konudaki tartışmaları yeniden alevlendirdi. Bitcoin'in 16 yıllık tarihinde "dijital altın"dan, "değer saklama aracı"na, "risk arayan varlık"a kadar pek çok tanım yapıldı. Peki gerçekten bu özelliklere sahip mi? Bitcoin yatırım varlığı olarak benzersiz mi, yoksa piyasadaki mevcut risk varlıklarının kaldıraçlı bir temsili mi?

Coin Metrics Ağ Durumu Raporu'nun bu sayısında, Bitcoin'in farklı piyasa ortamlarında nasıl performans gösterdiğini inceliyor, hisse senetleri ve altın gibi geleneksel varlıklarla düşük korelasyon dönemlerinin ardındaki katalizörlere ve koşullara odaklanıyoruz. Ayrıca para politikası rejimlerindeki değişimlerin Bitcoin'in performansını nasıl etkilediğini inceleyeceğiz, daha geniş piyasaya olan duyarlılığını değerlendireceğiz ve diğer önemli varlıklarla ilişkili olarak oynaklık özelliklerini analiz edeceğiz.

Bitcoin farklı faiz oranı rejimleri altında

Merkez Bankası, faiz oranlarını etkileme kabiliyeti nedeniyle finans piyasalarındaki en etkili güçlerden biridir. Federal fon oranındaki değişiklikler, ister parasal sıkılaştırma ister gevşeme bağlamında olsun, para arzını, piyasa likiditesini ve yatırımcıların risk iştahını doğrudan etkileyecektir. Son on yılda sıfır faiz oranları döneminden, COVID-19 salgını sırasında benzeri görülmemiş parasal genişlemeye, ardından artan enflasyonla mücadele için 2022'de agresif faiz artışlarına geçtik.

Bitcoin'in para politikasındaki değişikliklere olan duyarlılığını anlamak için tarihini beş temel faiz oranı rejimine ayırıyoruz. Bu aşamalar, faiz oranlarının yönünü ve seviyesini dikkate alır ve uyumlu (federal fon oranı %2'nin altındadır) ile sıkı (federal fon oranı %2'nin üzerindedir) arasında değişir. Faiz oranları sık sık değişmediğinden, Bitcoin'in aylık getirilerini federal fon oranındaki aylık değişikliklerle karşılaştırıyoruz.

Veri kaynağı: Coin Metrics ve New York Federal Rezerv Bankası

Bitcoin'in faiz oranı değişiklikleriyle korelasyonu genel olarak düşük ve ortada yoğunlaşmış olsa da, politika rejimleri değiştiğinde bazı net modeller ortaya çıkıyor:

Faiz oranları piyasa zeminini belirlerken, Bitcoin'i hisse senetleri ve altınla karşılaştırmak, onun başlıca varlık sınıflarına kıyasla performansı hakkında daha fazla bilgi veriyor.

Bitcoin'in altın ve hisse senetlerine göre getirisi

İlgililik

Bir varlığın diğerinden ayrışıp ayrışmadığını anlamanın en basit yolu, getiriler arasındaki korelasyona bakmaktır. Aşağıda Bitcoin ile S&P 500 ve Altın arasındaki 90 günlük getiri korelasyonunu gösteren bir grafik yer almaktadır.

Veri kaynağı: Coin Metrics

Nitekim Bitcoin'in hem altınla hem de hisse senetleriyle korelasyonunun tarihsel olarak düşük olduğunu görüyoruz. Bitcoin'in getirileri genellikle altın veya hisse senetleriyle korelasyonlar arasında dalgalanıyor, altınla korelasyon genellikle daha yüksek oluyor. Özellikle Bitcoin'in S&P 500 ile korelasyonu, piyasa duyarlılığının artmasıyla 2025 yılında arttı. Ancak Şubat 2025 civarından başlayarak Bitcoin'in hem altınla hem de hisse senetleriyle olan korelasyonu sıfıra doğru eğilim gösterdi. Bu da Bitcoin'in hem altından hem de hisse senetlerinden "ayrışma" aşamasında olduğunu gösteriyor. Bu durum, 2021 sonlarındaki önceki döngünün zirvesinden bu yana yaşanmadı.

Korelasyonlar çok düşük olduğunda genellikle ne olur? Bitcoin'in S&P 500 ve altınla 90 günlük hareketli korelasyonunun anlamlılık eşiğinin altında (yaklaşık 0,15) olduğu dönemleri bir araya getirdik ve o dönemdeki en dikkat çekici olayları açıkladık.

Bitcoin'in S&P 500 ile düşük korelasyonu

Bitcoin ve Altının Düşük Korelasyon Dönemi

Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, Bitcoin'in diğer varlıklardan ayrılmasının geçmişteki örnekleri, Çin'in Bitcoin'i yasaklaması ve Bitcoin spot ETF'sinin onaylanması gibi kripto para piyasasında önemli şokların yaşandığı dönemlerde meydana geldi. Tarihsel olarak, düşük korelasyon dönemleri genellikle 2-3 ay civarında sürer, ancak bu, hangi korelasyon eşiğini belirlediğinize bağlıdır.

Bu dönemlere mütevazı pozitif getiriler eşlik etti, ancak her dönemin kendi yolunda benzersiz olduğu göz önüne alındığında, Bitcoin'in son performansı hakkında herhangi bir sonuca varmadan önce bu dönemleri benzersiz kılan şeyin ne olduğunu dikkatlice düşünmek önemlidir. Bununla birlikte, Bitcoin'in diğer varlıklarla son dönemdeki düşük korelasyonu, çeşitlendirilmiş bir portföyde büyük miktarda Bitcoin ayırmayı düşünenler için cazip bir özelliktir.

Piyasa beta katsayısı

Korelasyona ek olarak, piyasa betası bir varlığın getirileri ile piyasa getirileri arasındaki ilişkinin bir diğer yararlı ölçüsüdür. Piyasa betası, bir varlığın getirisinin piyasa getirisiyle birlikte ne ölçüde hareket etmesinin beklendiğini niceliksel olarak belirtir ve varlığın getirisinden, risksiz oranın bir kıyaslamaya göre duyarlılığının çıkarılmasıyla hesaplanır. Korelasyon, bir varlık ile kıyaslama getirisi arasındaki doğrusal ilişkinin yönünü ve gücünü ölçerken, piyasa betası bir varlığın piyasa hareketlerine olan duyarlılığının yönünü ve büyüklüğünü ölçer.

Örneğin, Bitcoin'in borsadaki işlemlere kıyasla "yüksek beta" değerine sahip olduğu sıklıkla söylenir. Daha spesifik olarak, bir varlığın (örneğin Bitcoin) piyasa beta katsayısı 1,5 ise, piyasa endeksi olan varlık (S&P 500 endeksi) %1 değiştiğinde, bu varlığın getiri oranının %1,5 oranında değişmesi beklenir. Negatif beta katsayısı, kıyaslama varlığının getirisi pozitif olduğunda varlığın getirisinin negatif olduğu anlamına gelir.

2024'ün büyük bölümünde Bitcoin'in S&P 500'e göre beta değeri 1'in oldukça üzerindeydi, bu da borsadaki dalgalanmalara karşı oldukça hassas olduğu anlamına geliyordu. İyimser ve riskten kaçınan bir piyasa ortamında, belirli miktarda Bitcoin tutan yatırımcılar, yalnızca S&P 500 endeksini tutanlara kıyasla daha yüksek getiri elde etti. Bitcoin sıklıkla "dijital altın" olarak adlandırılsa da, fiziksel altına kıyasla beta katsayısının düşük olması, her iki varlığı aynı anda tutmanın her iki varlığın da aşağı yönlü riskinden korunmaya yardımcı olabileceğini gösteriyor.

2025'e doğru ilerledikçe Bitcoin'in S&P 500 ve altına kıyasla beta değeri düşmeye başlıyor. Bitcoin'in bu varlıklara olan bağımlılığı azalıyor olsa da, Bitcoin piyasa riskine karşı duyarlılığını sürdürüyor ve getirileri piyasa getirileriyle korelasyonlu kalmaya devam ediyor. Bitcoin ayrı bir varlık sınıfı olarak ortaya çıkıyor olabilir, ancak hâlâ büyük ölçüde riskli varlıklar gibi işlem görüyor ve henüz "güvenli liman varlığı" haline geldiğine dair güçlü bir kanıt yok.

Yüksek oynaklık dönemlerinde Bitcoin performansı

Gerçekleşen oynaklık, Bitcoin'in risk profilini anlamak için başka bir boyut sağlar ve Bitcoin fiyatının zaman içinde ne kadar dalgalanabileceğini ölçer. Volatilite, sıklıkla Bitcoin'in temel özelliklerinden biri olarak kabul edilir; hem bir risk faktörü hem de bir getiri kaynağıdır. Aşağıdaki grafikte Bitcoin'in 180 günlük gerçekleşen oynaklığı, Nasdaq, S&P 500 ve bazı teknoloji hisseleri gibi önemli endekslerin oynaklığıyla karşılaştırılıyor.

Veri kaynağı: Coin Metrics ve Google Finance

Bitcoin'in oynaklığı zaman içinde düşüş eğiliminde oldu. Bitcoin'in ilk dönemlerinde, keskin fiyat artışları ve geri çekilmeleri döngülerinin etkisiyle gerçekleşen oynaklığı sıklıkla %80-100'ü aştı. Bitcoin oynaklığı, COVID-19 salgını sırasında hisse senedi oynaklığıyla birlikte arttı ve 2021 ve 2022'nin bazı dönemlerinde, Luna ve FTX'in çöküşü gibi kripto para birimlerine özgü şoklar nedeniyle oynaklığı da bağımsız olarak arttı.

Ancak Bitcoin'in 180 günlük gerçekleşen oynaklığı 2021'den bu yana giderek azaldı ve son zamanlarda yüksek piyasa oynaklığı dönemlerinde bile %50-%60 civarında sabitlendi. Bu, volatilitesinin birçok popüler teknoloji hissesiyle aynı seviyede, MicroStrategy (MSTR) ve Tesla'dan (TSLA) daha düşük ve Nvidia'ya (NVIDIA) çok yakın olduğu anlamına geliyor. Bitcoin kısa vadeli piyasa oynaklıklarına karşı hassaslığını sürdürürken, geçmiş döngülere kıyasla göreceli istikrarı, bir varlık olarak olgunluğunu yansıtabilir.

Sonuç olarak

Bitcoin piyasanın geri kalanından ayrıştı mı? Nasıl ölçtüğünüze bağlı. Bitcoin gerçek dünyadaki etkilere karşı tamamen bağışık değil. Tüm varlıkları etkileyen aynı piyasa güçlerine tabi olmaya devam ediyor: faiz oranları, belirli piyasa olayları ve diğer finansal varlıkların getirileri. Son dönemde Bitcoin getirilerinin piyasanın geri kalanıyla korelasyonunu kaybettiğini görüyoruz, ancak bunun geçici bir trend mi yoksa daha uzun vadeli bir piyasa değişiminin parçası mı olduğu henüz belli değil.

Bitcoin'in ayrışıp ayrışmadığı daha büyük bir soruyu gündeme getiriyor: Bitcoin, riski çeşitlendirmeye çalışan bir portföyde nasıl bir rol oynuyor? Bitcoin'in risk ve ödül özellikleri yatırımcıları şaşırtabilir; bir hafta yüksek kaldıraçlı Nasdaq gibi davranırken, bir sonraki hafta dijital altın gibi davranıyor ve ondan sonraki hafta itibari para biriminin devalüasyonuna karşı bir koruma sağlıyor. Ama belki de bu oynaklık bir hata değil, bir özelliktir. Bitcoin ile diğer varlıklar arasında eksik benzetmeler yapmaktansa, Bitcoin'in farklı bir varlık sınıfına dönüşürken neden kendine özgü bir yer edindiğini anlamak daha yapıcıdır.