Yazan: YBB Capital Araştırmacısı Ac-Core Kaynak: medium

1. Giriş:

MicroStrategy başlangıçta iş zekası çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketiydi, ancak 2020'den bu yana odak noktası önemli ölçüde Bitcoin yatırımına kaydı. Şirket, hisse senetleri ve dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek Bitcoin satın almak için fon topladı ve bunu ABD borsasının odak noktası haline getirdi. Dünyanın en büyük Bitcoin varlıklarına sahip halka açık şirket olan MicroStrategy, 6 Şubat 2025'te ismini resmen Strategy olarak değiştirdiğini duyurdu (okuma kolaylığı açısından aşağıda MicroStrategy olarak anılmaya devam edilecektir). O dönemdeki veriler, Strategy'nin bilançosunda 471.107 adet Bitcoin bulunduğunu ve bunun dünyadaki toplam Bitcoin arzının yaklaşık %2'sine denk geldiğini gösteriyordu. MicroStrategy, 21 Şubat 2025 itibarıyla değeri 40 milyar doları aşan yaklaşık 500.000 Bitcoin'i biriktirmişti.

MicroStrategy, sermaye yapısı tasarımı yoluyla hisse senedi piyasasını esasen bir Bitcoin ATM'sine dönüştürüyor; yeni hisse senetleri/dönüştürülebilir tahviller çıkararak Bitcoin varlıklarını artırmak için fon topluyor ve ardından Bitcoin varlıklarını hisse senedi fiyat değerlemelerine geri beslemek için kullanıyor ve kripto varlıklara derinden bağlı bir sermaye kapalı döngüsü oluşturuyor. ABD borsasına özgü bu yüksek primli finansman mekanizmasına güvenen MicroStrategy, sadece Bitcoin konseptli hisse senetlerine hükmetmekle kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi ihraçları ve döviz fiyat manipülasyonlarını kullanarak ABD borsası tarafından onaylanmış bir dizi "simya" geliştiriyor.

2. MSTR hisse senedi fiyat spekülasyonunun “mıknatısı” nedir?

Resim kaynağı: abmedia.io

MicroStrategy'nin finansman yöntemi çok akıllıca. Çoğunlukla hisse senetleri ve tahvillerin bir kombinasyonu yoluyla fon toplar. İlk aşamalarda borçlanma araçlarına ve kendi nakit rezervlerine, hatta bazı adi hisse senetlerine ve dönüştürülebilir tahvillere güveniyordu. Ancak adi tahvil ihracının dezavantajı, faiz ödenmesi zorunluluğudur. Ancak o dönemde nakit akışı hala iyiydi ve yazılım işi onlarca milyonlarca dolar pozitif nakit akışı sağladı ve bu da bu borçların faizini ödemeye yetiyordu.

Bu döngüde büyük ölçüde ATM (At-the-market) adı verilen bir hisse senedi ihraç mekanizması kullanılmış, yani hisse senetleri doğrudan ikincil piyasada satılmıştır. MicroStrategy, hisse senedi ihracıyla tahvil ihracını birleştirerek sermaye piyasasının "simyasını" oynuyor. Kaldıraç oranı düşük olduğunda, ek hisse senedi ihraç ederek Bitcoin satın almak için hızla fon toplar, böylece kaldıracı artırır ve Bitcoin yükseldiğinde değerleme primini yükseltir. Boğa piyasası sırasında primi bir ara %300'lere kadar çıktı.

Ancak zaman geçtikçe piyasa, MicroStrategy'nin çok sayıda hisse senedini sattığını ve bunun da hisse senedi fiyatının düşmeye başlamasına ve buna bağlı olarak primin küçülmesine neden olduğunu yavaş yavaş fark etti. Aynı zamanda kaldıraç oranı düştü ve şirket giderek ağırlıklı olarak tahvil ihracına dayalı finansman yöntemlerine yöneldi. Bu değişiklikle birlikte MicroStrategy'nin Bitcoin satın alma hızı yavaşladı ve bu da piyasada Bitcoin'e olan talebin zayıflamaya başlamasına neden oldu.

Ancak zaman geçtikçe piyasa, MicroStrategy'nin çok sayıda hisse senedini sattığını ve bunun da hisse senedi fiyatının düşmeye başlamasına ve buna bağlı olarak primin küçülmesine neden olduğunu yavaş yavaş fark etti. Aynı zamanda kaldıraç oranı düştü ve şirket giderek ağırlıklı olarak tahvil ihracına dayalı finansman yöntemlerine yöneldi. Bu değişiklikle birlikte MicroStrategy'nin Bitcoin satın alma hızı yavaşladı ve bu da piyasada Bitcoin'e olan talebin zayıflamaya başlamasına neden oldu.

Dolayısıyla MicroStrategy bir tür "premium hedge" oyunu oynadı. Şirket, hisselerini yüksek primle satarak Bitcoin satın almak için fon topladı ve prim düşünce tahvil ihraç etmeye yöneldi. Bu model, şirkete Bitcoin satın alma işlemini gerçekleştirmek için yeterli fon sağladı; ancak şirketin bu işlemlerden yavaş yavaş haberdar olmasıyla birlikte piyasanın hisse senedine olan ilgisi azaldı.

MicroStrategy genel olarak farklı çevrimlerde farklı finansman stratejileri kullanarak, hisse senedi piyasasının yüksek priminden faydalanırken, tahviller aracılığıyla kaldıracı istikrarlı bir şekilde artırıyor. Bitcoin için MicroStrategy'nin daha yavaş temposu, kısa vadede Bitcoin'in yükseliş momentumunun zayıflaması anlamına gelebilir; MicroStrategy için ise bu çeşitlendirilmiş finansman yöntemi, farklı piyasa ortamlarına esnek bir şekilde yanıt verebilme olanağı sağlıyor.

MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatındaki sert yükseliş ve düşüşlerin ardındaki nedenler ve Bitcoin yatırımıyla çok sayıda spekülatörün nasıl ilgisini çektiği. Yüzlerce milyar dolarlık piyasa değeri olan "madeni paraları altına çevirme" tekniği nerede öne çıkıyor? Kısacası birkaç önemli nokta var:

Hisse senedi fiyatları ile Bitcoin arasındaki doğrusal olmayan ilişki: Birçok kişi MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatının Bitcoin ile senkronize bir şekilde yükselip düşmesi gerektiğini düşünüyor, ancak bu tamamen doğru değil. Örneğin, geçtiğimiz yılın Kasım ve Aralık aylarında Bitcoin hala yükselişteyken, MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı düşmeye başlamıştı. Dolayısıyla hisse senedi fiyat dalgalanmaları sadece Bitcoin fiyatıyla doğrudan bağlantılı değil.

Daralan primin tepkisi ve uzun vadeli etkisi: MicroStrategy’nin primi, öncesine kıyasla giderek azalıyor. Michael J. Saylor'ın satış konuşmasının odak noktası hisse senedinin değeri değil, oynaklığıdır. Başka bir deyişle, MicroStrategy'yi özellikle Bitcoin ETF'lerini doğrudan satın alamayan kurumsal yatırımcıları çekmek için yüksek volatiliteli bir spekülatif araç olarak tanıtıyor.

Bitcoin "Vekalet Yatırımı": Özellikle Güney Kore ve Almanya gibi bazı ülkelerde düzenleyici kısıtlamalar veya iç politikalar nedeniyle birçok kurum doğrudan Bitcoin veya Bitcoin ETF'leri satın alamıyor. Dolayısıyla MicroStrategy bu kurumlar için Bitcoin'e yatırım yapmanın alternatif bir seçeneği haline geldi. ETF satın alamadıkları için Bitcoin ile yüksek korelasyona sahip olan MicroStrategy hisselerini satın alıyorlar.

Michael J. Saylor’ın dahiyane pazarlaması ve MicroStrategy’nin “kendini gerçekleştiren kehaneti”: Michael J. Saylor pazarlamada çok iyidir. Sadece MicroStrategy hisselerini tanıtmakla kalmıyor, aynı zamanda kaldıraç etkisini de vurguluyor. Bu, Bitcoin'deki yükselişe dair iyimserseniz, MicroStrategy hissesinin daha da yükseleceği anlamına geliyor. Ayrıca, mikro stratejiler satın almak, kaldıraçlı opsiyon satın almaktan daha güvenlidir, çünkü marjin çağrısı gibi sorunlarla uğraşmanıza gerek kalmaz.

MicroStrategy’nin benzersizliği: MicroStrategy’nin başarısı büyük ölçüde güçlü finansman yeteneklerine dayanıyor ve Saylor şirketin daha fazla Bitcoin satın alması için para toplamaya devam ediyor. Saylor aynı zamanda "satış" konusunda da oldukça iyidir. Her yerde konuşmalar yaptı ve YouTube'da tanıtımını yaptı, MicroStrategy'yi "süper kaldıraç aracı" olarak paketledi ve dünyanın dört bir yanından spekülatörleri kendine çekti.

3. "Bitcoin'i Tutun, Asla Satmayın": Michael J. Saylor'ın Kripto Cihadı

Resim kaynağı: blocktempo

Michael J. Saylor'ın geçmişte Bitcoin'i tanıtmaya yönelik yaptığı hamleler aslında tüm Bitcoin endüstrisi üzerinde derin bir etki yarattı. Sürekli kamuoyunun karşısına çıkarak, röportajlar alarak, konuşmalar yaparak Bitcoin'i popüler hale getirmekle kalmadı, aynı zamanda piyasaya çok sayıda kurumsal yatırımcının çekilmesini de sağladı. Hatta mevcut Bitcoin piyasasındaki iki büyük alıcının MicroStrategy ve ETF'ler olduğu bile söylenebilir. İlginç olan ise ETF'ler çok önemli olmasına rağmen MicroStrategy'nin operasyonlarının daha dikkat çekici olmasıdır, çünkü MicroStrategy sadece alım yapar, satış yapmazken, ETF'ler zaman zaman satış yapabilmektedir.

Pazarlama açısından en etkileyici olanı ise Saylor'ın ölümünden sonra kişisel Bitcoin özel anahtarlarını imha etmeyi ve bu Bitcoin'leri dolaşımdan tamamen silmeyi vasiyet ettiğini söylemesi. "Lider seviyesindeki" operasyonu, Bitcoin sektörüne ebedi bir katkı sağladığını gösteriyor. Gelecekte bu vaadini gerçekten yerine getirip getirmeyeceği bilinmese de, sözleri piyasalara az çok bir canlanma sağladı.

Pazarlama açısından en etkileyici olanı ise Saylor'ın ölümünden sonra kişisel Bitcoin özel anahtarlarını imha etmeyi ve bu Bitcoin'leri dolaşımdan tamamen silmeyi vasiyet ettiğini söylemesi. "Lider seviyesindeki" operasyonu, Bitcoin sektörüne ebedi bir katkı sağladığını gösteriyor. Gelecekte bu vaadini gerçekten yerine getirip getirmeyeceği bilinmese de, sözleri piyasalara az çok bir canlanma sağladı.

Ayrıca MicroStrategy'nin Bitcoin'i aslında Saylor'ın kendisi veya MicroStrategy tarafından kontrol edilmiyor. Bu Bitcoin'ler, listelenen şirketlerin denetim ve düzenleyici gerekliliklerine uyan Fidelity ve Coinbase Custody adlı iki güvenilir üçüncü taraf saklama kuruluşu tarafından saklanmaktadır. Dolayısıyla Bitcoin'lerinin ölümünden sonra akıbetinin ne olacağı konusunda endişe duyanlar rahat olabilir.

Michael J. Saylor yalnızca Bitcoin'in büyük bir destekçisi değil, aynı zamanda bazı açılardan bazı erken dönem Bitcoin yatırımcılarından bile daha uç noktada. ETF'lerin ortaya çıkmasından çok önce, MicroStrategy'yi Bitcoin ETF'sine benzer bir şeye dönüştürdü ve Musk ile yaptığı görüşmeler Bitcoin yatırımına önemli bir ivme kazandırdı. Piyasa söylentilerine göre Musk, Tesla'nın Bitcoin satın almasına büyük ölçüde Saylor'ın tavsiyesi üzerine karar verdi.

Saylor sadece Bitcoin ile sınırlı değil. Piyasadaki bazı kişiler, onun son açıklamalarının, dijital ekonominin tamamının gelişmesini desteklediğini, ABD'nin küresel dijital ekonominin lideri olması gerektiğini, tüm varlıkların blockchain ve tokenizasyonunu teşvik ettiğini gösterdiğine inanıyor. Artık sadece bir Bitcoin maksimalisti değil, blockchain teknolojisinin çok çeşitli alanlardaki potansiyelini görüyor. Bu açık tutumu, onun blockchain sektöründe daha fazla tanınmasını da sağladı.

Dikkatini ABD'nin gelecekteki dijital ekonomi düzenine yönelten Saylor, ABD'nin küresel dijital ekonomideki liderliğini daha da genişletmek için Bitcoin'i ulusal stratejik rezervlere dahil etme fikrini bile ortaya attı. Sadece Bitcoin'i tanıtmakla kalmadı, aynı zamanda küresel bir zincir üstü ekonomi vizyonu da önerdi; bu da bize küresel ekonominin gelecekte daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru ilerleyebileceğini ve hatta egemen devletleri aşan bir siber-finansal sistemin bile olabileceğini görmemizi sağlıyor.

Ancak bu gelecek manzarasında sermaye akışları ve denetim de yeni zorluklarla karşı karşıya kalacak. Özellikle ABD'nin bu zincir üstü ekonomiye hakim olması durumunda, Çin, Avrupa Birliği veya Güney Kore gibi dünyadaki diğer ülkeler veya kuruluşlar sermaye çıkışı konusunda daha fazla baskıyla karşı karşıya kalacaklardır. Çeşitli ülkelerdeki düzenleyiciler sermaye akışlarını geleneksel yollarla kontrol etmeye çalışsalar bile, bu araçlar merkezi olmayan bir zincir üstü ekonominin karşısında etkisiz kalacaktır. Trump ailesinin kripto projesi World Liberty Financial Inc. (WLFI), 25 Mart'ta resmi olarak USD1 isimli stablecoin'i piyasaya sürme planlarını duyurdu. Stablecoin işi o kadar karlı ki, USD1'in tamamı kısa vadeli ABD devlet tahvilleri, ABD doları mevduatları ve diğer nakit eşdeğerleriyle desteklenecek. Bu durum, ABD'nin gelecekte ABD'deki borç krizini hafifletmek için stablecoin ihraçlarını daha sık kullanacağını gösteriyor gibi görünüyor.

4. Mobius Döngüsü, Michael J. Saylor'ın Varlık Oyunu

Resim kaynağı: thepaper

Bitcoin'in fiyatı bugün 87.000 dolar civarına düşerken, MicroStrategy'nin tutma maliyeti ise yaklaşık 66.000 dolar. Bu durum insanların şu soruyu sormasına neden oluyor: Bitcoin'in fiyatı, MicroStrategy'nin Bitcoin'i satın aldığı maliyet fiyatının altına düşerse piyasada ne olacak?

Son ayı piyasasında MicroStrategy'nin durumu şimdikinden daha da kötüydü. O dönemde net değerleri zaten negatifti, herhangi bir şirkette çok nadir görülen bir durum. Bazı şirketler özel durumlarda (örneğin çok sayıda hisse senedi opsiyonu ihraç edilmesi gibi) negatif net varlıklara sahip olabilirken, genel olarak bir şirketin negatif net varlıkları kolaylıkla piyasa paniğine neden olabilir. Ancak MicroStrategy o dönemde tasfiye edilmemişti ve Bitcoin'i satmak zorunda da değildi; bunun başlıca nedeni borçlarının henüz vadesinin dolmamış olması ve kimsenin onları derhal tasfiye etmeye zorlayamamasıydı.

Burada ilginç olan, MicroStrategy'nin kurucusu Michael J. Saylor'ın oy haklarının neredeyse %48'ini elinde tutması, bu da herhangi bir tasfiye teklifi başlatma girişimini çok zorlaştırıyor. Dolayısıyla şirket mali açıdan sıkışık bir durumda olsa bile alacaklılar ve hissedarlar kolaylıkla tasfiye talebinde bulunamazlar.

Peki, Bitcoin gerçekten de pozisyon tutmanın ortalama maliyetinin altına düşerse, MicroStrategy hissesi sözde "ölüm sarmalına" mı düşecek? Aslında bu soru son ayı piyasasında da gündeme gelmişti. O dönemde MicroStrategy'nin net varlıkları negatifti ve piyasa paniği çok ciddiydi, ancak piyasa artık daha deneyimli olmalı ve yatırımcılar bu dalgalanmaları deneyimledikleri için o zamanki kadar paniklemeyeceklerdir.

Peki, Bitcoin gerçekten de pozisyon tutmanın ortalama maliyetinin altına düşerse, MicroStrategy hissesi sözde "ölüm sarmalına" mı düşecek? Aslında bu soru son ayı piyasasında da gündeme gelmişti. O dönemde MicroStrategy'nin net varlıkları negatifti ve piyasa paniği çok ciddiydi, ancak piyasa artık daha deneyimli olmalı ve yatırımcılar bu dalgalanmaları deneyimledikleri için o zamanki kadar paniklemeyeceklerdir.

Ayrıca Michael J. Saylor ve ekibinin piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmak için bazı esnek araçları da var. Örneğin tahvil ihraç etmeyi, ek hisse senedi çıkarmayı veya hatta ellerinde bulundurdukları Bitcoin'leri borç para almak için teminat olarak kullanmayı seçebilirler. MicroStrategy'nin şu anda yaklaşık 40 milyar dolarlık Bitcoin'i bulunuyor; bu da fon elde etmek için bu Bitcoin'leri rehin olarak verebilecekleri ve fiyat düşse bile teminatı yenileyerek satış yapmak zorunda kalmaktan kaçınabilecekleri anlamına geliyor.

Ayrıca, en erken 2028'de büyük borçlarının ödenmesi gerekiyor ve kimse onları bu tarihten önce olumsuz kararlar almaya zorlayamaz. Şimdilik Bitcoin'in fiyatı dalgalansa bile MicroStrategy'nin hemen büyük bir finansal baskıyla karşılaşmayacağı ve Bitcoin'i satmak zorunda kalma ihtimali düşük.

Daha da önemlisi, dünya çapında giderek daha fazla egemen fon ve kurum, Bitcoin'i bir rezerv varlık olarak görmeye başlıyor ve bu da önemli bir eğilim. Bu bağlamda Bitcoin'in uzun vadeli beklentileri olumlu kalmaya devam ediyor. Piyasa söylentilerinin de işaret ettiği gibi, Abu Dabi gibi ülkeler büyük miktarlarda Bitcoin ETF'leri satın almaya başladı. Bu eğilim, gelecekte daha fazla ülke ve kurumun Bitcoin piyasasına gireceğini gösteriyor. Kısa vadede Bitcoin fiyatında bazı dalgalanmalar yaşansa da uzun vadede MicroStrategy'nin stratejisinin piyasa trendiyle uyumlu olduğu görülüyor. Önümüzdeki aylarda hatta yıllarda maddi durumları zorlayıcı olabilir.

Dolayısıyla genel gözlemimize göre, Bitcoin fiyatlarındaki dalgalanmalar MicroStrategy üzerinde kısa vadede bir miktar baskı yaratabilir, ancak şirketin borç vadesi ve piyasa eğilimleri göz önüne alındığında, şu anda tasfiye olma veya Bitcoin'i satmaya zorlanma riski altında değiller. Bunun yerine, mevcut piyasa ortamından yararlanarak Bitcoin varlıklarını artırmaya devam edebilir ve kripto para alanındaki konumlarını daha da sağlamlaştırabilirler. Bu dizinin ardında, üzerinde daha fazla durulması gereken birkaç konu var:

Bitcoin piyasasındaki oynaklık mevcut seviyelerde kalabilir mi?

MicroStrategy, esasen Bitcoin'in yüksek oynaklığını kullanarak kendisine yüksek kaldıraçlı bir yatırım aracı sağlıyor. Peki Bitcoin kurumsal yatırımcılar tarafından yavaş yavaş kabul görür ve oynaklık azalırsa şirket mevcut yüksek getiri stratejisini sürdürebilir mi? Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesiyle birlikte Bitcoin'in uzun vadeli fiyat döngüselliği kırılmış ve ETF gibi merkezi olmayan finansal türevler sayesinde Bitcoin spot fiyatı daha istikrarlı hale gelmiştir. Altının ETF'den geçtikten sonraki fiyat trendi bize referans bir cevap sağlamıştır. Bitcoin'in geçmişteki yüksek volatilitesi artık ortadan kalkacak ve genel değişim radikalden yumuşak bir hale gelecek.

MicroStrategy’nin finansman yöntemi ne kadar süre dayanabilir?

Bu aşamada, bu coin finansmanı ve satın alma modeli, piyasanın uzun vadede Bitcoin'e olumlu baktığı varsayımına dayanmaktadır. Ancak Bitcoin'in fiyatı gelecekte uzun vadeli dalgalı hatta düşüş aralığına girerse, MicroStrategy'nin mali durumu buna dayanabilecek mi? Şirket, tahvil ve ek hisse ihraç ederek Bitcoin satın almak için fon toplamaya devam ederse, hisselerinin piyasa primi daha da daralacak. MicroStrategy'nin finansman yöntemleri esasen piyasa iyimserliğine büyük ölçüde bağımlıdır. Bitcoin'in fiyatı finansal baskı açısından uzun vadeli oynak veya düşen bir aralığa girdiğinde, mevcut borçların faiz ödemesi gerekir ve şirket ayrıca ek hisse senedi ihracı nedeniyle hissedarların öz sermayesinin sulanmasıyla da uğraşmak zorunda kalır. Belirli politika ortamları da MicroStrategy’nin finansman modelini etkileyebilir. Trump yönetimi sırasında uygulanan bazı politikalar, şirketlere daha rahat bir finansman ortamı sağlamış ve stratejik rezervlerin oluşturulmasını teşvik etmiş olabilir. Ancak bu olumlu etkenlerin giderek azalması durumunda MicroStrategy'nin finansman koşulları eskisi kadar iyi olmayabilir.

Michael J. Saylor bir Bitcoin idealisti mi yoksa bir Bitcoin arbitrajcısı mı?

Saylor'ın rolü aslında bir idealist ile bir hakemin birleşimidir. Bitcoin'in uzun vadeli potansiyelini derinlemesine anlıyor ve kabul ediyor, ayrıca piyasa mekanizmalarını şirketlere ve bireylere kar sağlamak için kullanmada da oldukça iyi. Bitcoin'in yüksek oynaklığından yararlanan MicroStrategy'nin hissesi "kaldıraçlı Bitcoin yatırım aracı" olarak pazarlandı. Bu yaklaşım, Bitcoin'e veya Bitcoin ETF'lerine doğrudan yatırım yapamayan ve MicroStrategy hisseleri satın alarak Bitcoin'e dolaylı olarak yatırım yapan kurumsal yatırımcıları cezbetti. Michael J. Saylor'ın Bitcoin'e sıkı sıkıya bağlı olduğunu söylemektense, Michael J. Saylor'ın Bitcoin piyasasındaki volatilite fırsatlarının bir hakemi olduğunu söylemek daha iyidir. MicroStrategy'nin operasyon serisinin özü, Bitcoin kullanarak borsada "dalgalı piyasa" karı elde etmektir. Sonuç olarak, MicroStrategy'nin kendisi Bitcoin'in uzun vadeli değerinden ziyade piyasa duyarlılığına ve Bitcoin'in fiyat performansına daha fazla güvenebilir.

5. Wealth Engine mi yoksa Crypto Frost mu?

5. Wealth Engine mi yoksa Crypto Frost mu?

Resim kaynağı: X@MicroStrategy

MicroStrategy’nin sermaye operasyon modeli güncel, ancak MSTR hissesi buna katılabilir mi? Kişisel fikrime göre, kripto sektöründe yer alan kişiler için MSTR'nin gerçekleşme olasılığı, doğrudan Bitcoin'e katılanlara göre daha yüksek. MSTR bir bütün olarak Bitcoin'in hızlandırılmış versiyonu gibi.

MicroStrategy, görünürde iş verilerinin analizine odaklanan bir yazılım şirketidir; ancak gerçekte işletme modeli tamamen Bitcoin varlıklarını biriktirmeye kaymıştır. MSTR kaldıraçla birlikte gelir. Şirketin büyük miktarda BTC tutması ve borçlanma veya tahvil ihraç etme yoluyla varlıklarını artırmış olması, hisse senedi fiyatının Bitcoin fiyatındaki değişikliklere olan duyarlılığını artırıyor. BTC yükseldiğinde MSTR'nin daha da yükselmesi muhtemeldir ve bunun tersi de geçerlidir.

Şirketin hisseleri yıl başında 68 dolardan şu anda yaklaşık 400 dolara fırladı; bu artış NVIDIA, Palantir ve Coinbase gibi pek çok tanınmış şirketi bile geride bıraktı. MicroStrategy’nin hisse senedi performansının arkasındaki sebep nedir? Bazı kişiler, kurucu Michael J. Saylor'ın "sınırsız fon eklentisi" işletim moduyla hisse senedi fiyatını başarıyla yükselttiğine inanıyor; Bazıları ise bunun bir Ponzi şemasına benzediğini ve bunun bir sonraki kripto para piyasası çöküşünü tetikleyebileceğinden endişe ediyor.

MicroStrategy'nin mevcut Bitcoin yatırım geliri, geleneksel işletme gelirinin çok üzerindedir. Yazılım işinin geliri son birkaç yıldır temelde artmamış hatta azalmamış olsa da MicroStrategy, sürekli olarak tahvil ihraç ederek ve daha fazla Bitcoin satın almak için fon toplamak amacıyla öz sermayeyi sulandırarak genel kâr artışı elde etti. MicroStrategy hisse senetlerini Bitcoin'e sıkı sıkıya bağlıyor. Bu operasyonun şirket için faydaları olduğu gibi bazı riskleri de var çünkü şirketin temel faaliyet alanı önemli karlar getiremiyor ve tüm beklentiler Bitcoin fiyatlarındaki artışa bağlı. Aslında Bitcoin'in gelecekteki fiyat eğiliminin daha fazla finansal türev + ETF + stratejik rezervler aracılığıyla istikrarlı bir artışa mı ulaşacağı, yoksa bir "büyük likidasyon" dalgasına mı yol açacağı bilinmiyor.

Şirket, faizsiz dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek finansman olanaklarını daha da artırdı. Bu senetler yatırımcılara gelecekte bunları şirket hisse senedine dönüştürme olanağı sağlıyor ancak bu, mevcut hisse senedi fiyatından önemli ölçüde daha yüksek bir fiyatla mümkün oluyor. Yüzeysel olarak bakıldığında yatırımcılar açısından dezavantajlı bir anlaşma gibi görünse de gerçekte tahvil sahipleri, riski azaltabilecek öncelikli tasfiye haklarından yararlanmaktadır. MicroStrategy, bu finansman yöntemiyle Bitcoin'i biriktirmeye devam edebilir ve bu da hisse senedi ve Bitcoin fiyatlarında iki kat artışa yol açabilir.

Bu yaklaşımın akıllıca tarafı, dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek fon toplayıp ardından bu parayı Bitcoin satın almak için kullanarak riski şirketin kendisinden borsaya başarıyla aktarması. Borcun vadesi dolduğunda, şirketin hisse senedi fiyatı yeteri kadar yüksekse, alacaklılar şirketten parayı geri ödemesini istemek yerine borcu hisse senedine dönüştürmeyi tercih edeceklerdir. Bu sayede borç sorunu tamamen borsaya aktarılabiliyor, dolayısıyla borsadaki genel uzun-kısa oranları kripto para piyasasına göre daha yüksek oluyor.