Önemli Noktalar

Özet

Küresel tarifeler uygulanırken ve daha da tırmanma olasılığı devam ederken, bazı birleşen sinyaller yeni bir "kripto kışı"nın habercisi olabilir. Kripto para piyasasının toplam değeri (Bitcoin hariç) şu anda 950 milyar dolar olup, Aralık 2024'teki 1,6 trilyon dolarlık zirveye göre %41'lik ve geçen yılın aynı dönemine göre %17'lik keskin bir düşüş göstermektedir. Kıyaslama yapmak gerekirse, Ağustos 2021'den Nisan 2022'ye kadar olan dönemin neredeyse tamamındaki piyasa değerinden bile daha düşüktür.

Bu arada, 2025'in ilk çeyreğinde kripto para sektöründeki risk sermayesi fonlaması bir önceki çeyreğe göre toparlandı, ancak hala 2021-22 döngüsünün zirve seviyesinden %50-%60 daha düşüktü. Bu durum, özellikle altcoin alanında ekosisteme yeni sermaye girişini ciddi şekilde kısıtlıyor. Tüm bu yapısal baskılar, makroekonomik ortamın belirsizliğinden kaynaklanıyor. Geleneksel risk varlıkları, mali sıkılaştırma ve gümrük tarifeleri politikalarından kaynaklanan olumsuzluklarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor ve bu durum yatırım kararlarını felç ediyor. Borsa sıkıntıda olsa da, düzenleyici ortamın sağladığı olağanüstü avantajlara rağmen kripto paraların toparlanma yolu zorlu olmaya devam ediyor.

Bu faktörler dijital varlık alanı için zorlu bir döngüsel görünüm çiziyor ve kısa vadede (belki de önümüzdeki 4-6 hafta içinde) hala dikkatli olmak gerekebilir. Ancak yatırımcıların piyasaya stratejik bir yaklaşım benimsemeleri gerektiğine de inanıyoruz çünkü piyasa duyarlılığının nihayetinde toparlanmasının oldukça hızlı gerçekleşebileceğini ve 2025'in ikinci yarısı için iyimserliğimizi koruduğumuzu öngörüyoruz.

Boğa ve Ayı Piyasaları

Borsada boğa ve ayı piyasalarını tanımlamak için yaygın olarak kullanılan bir eşik, son düşük veya yüksek seviyeden sırasıyla %20 veya daha fazla düşüştür. Bu rakam biraz keyfi ve açıkçası kripto para piyasası için pek geçerli değil. Zira kripto para piyasası kısa bir zaman diliminde %20'lik fiyat dalgalanmaları yaşıyor ancak piyasa görünümünde gerçek bir değişim anlamına gelmiyor. Bununla birlikte, tarihsel veriler Bitcoin gibi kripto para birimlerinin bir haftada %20 düşebileceğini ve yine de daha geniş bir yükseliş trendinde işlem görebileceğini veya bunun tersinin de geçerli olabileceğini gösteriyor.

Ayrıca, kripto para ticareti 7/24 gerçekleşir; bu da geleneksel piyasaların kapalı olduğu akşamlar ve hafta sonları gibi zamanlarda daha geniş risk duygusunu yansıtabileceği anlamına gelir. Bu durum, kripto para fiyatlarının dış küresel olaylara verdiği tepkileri artırabilir. Örneğin, Federal Rezerv'in Ocak-Kasım 2022 arasındaki (oldukça agresif) faiz artırım döngüsü sırasında, ABD borsası (S&P 500 tarafından temsil ediliyor) %22 düştü. Buna karşılık, tartışmasız daha erken (Kasım 2021) başlayan Bitcoin fiyatlarındaki düşüş, aynı dönemde %76 düştü; bu, borsadaki satış dalgasının neredeyse 3,5 katı büyüklüğünde bir düşüş.

Çelişki içindeki gerçek

Borsada boğa ve ayı piyasaları için geleneksel %20 göstergesi hakkında dikkat edilmesi gereken ilk şey, (en iyi ihtimalle) bir kural olarak kabul edilebilecek evrensel olarak kabul görmüş bir tanımının olmamasıdır. Yüksek Mahkeme Yargıcı Potter Stewart'ın müstehcenlik konusunda açıkça belirttiği gibi ("Gördüğümde tanırım"), piyasa eğilimlerini belirlemek çoğu zaman katı formüllerden ziyade sezgilere ve deneyime dayanır.

Bununla birlikte, bu göstergeyi resmileştirmek için, önemli tersine dönüş noktalarını belirlemek amacıyla S&P 500'ün bir yıllık yuvarlanan kapanış fiyatı penceresindeki piyasa zirvelerini ve diplerini analiz ettik. Bu gösterge, son on yılda ABD borsa piyasasının yaklaşık dört boğa piyasası ve iki ayı piyasası yaşadığını gösteriyor - Mart sonu ve Nisan başındaki son satış dalgası hariç (modelimiz yakın zamanda ayı piyasası sinyali vermeye başladı). Şekil 1'e bakınız.

Ancak bu eşik, piyasa duyarlılığını önemli ölçüde etkileyen son on yıldaki en az iki önemli %10-20'lik düşüşü göz ardı ediyor; örneğin 2015 sonlarındaki oynaklık artışı (Çin borsasındaki çalkantı) ve 2018'deki oynaklık artışı (Federal Rezerv'in küresel ticaret politikası belirsizliği ölçüsüne göre ölçülen küresel ticaret endişeleri). Şekil 2'ye bakınız.

Geçmişte, duygu odaklı düşüşlerin, keyfi %20 eşiğine ulaşılmadığında bile, sıklıkla defansif portföy düzeltmelerini tetiklediğini gördük. Başka bir deyişle, ayı piyasalarının temelde, yüzdelik düşüşlerden ziyade, kötüleşen temeller ve daralan likiditenin karakterize ettiği piyasa yapısında bir paradigma değişimini temsil ettiğine inanıyoruz. Ayrıca, “yüzde 20 kuralı”, tarihsel olarak büyük durgunlukların habercisi olan daralan piyasa derinliği ve savunma sektörü rotasyonu gibi erken uyarı işaretlerini görmezden gelerek rehavete yol açabilir.

Alternatif göstergeler

Bu nedenle, ister hisse senetleri ister kripto paralar olsun, fiyat hareketleri ile yatırımcı psikolojisi arasındaki ince etkileşimi daha iyi yakalayabilen alternatif göstergeler arıyoruz. Ayı piyasaları, gerçek getiriler kadar duygularla da ilgilidir; çünkü bu, yatırımcıların kaçınmaya çalıştığı performans düşüşlerinin sürdürülebilirliğini belirler. Bu, aldatıcı bir kavram olabilir; çünkü uzun vadeli trendlerde geri dönüşler ararken, bu dönüşlerin mutlaka yukarı veya aşağı yönde uzaması gerekmez. COVID-19 salgını, kısa süreli sert bir dalgalanmanın ardından tersine dönmenin iyi bir örneğidir. Elbette, bu ayı piyasası döngüsü kısa ömürlü oldu çünkü dünya çapındaki otoritelerin daha sonra aldıkları mali ve parasal politika tepkileri çok büyüktü; bu politikalar yatırımcıları uzun sürebilecek bir düşüşten kurtardı.

Kurallara güvenmek yerine, (1) risk ayarlı performans (standart sapma ile ölçülür) ve (2) 200 günlük hareketli ortalama (200 günlük MA) gibi göstergelerin bu iki varlık sınıfının genel piyasa eğilimi hakkında daha güçlü ipuçları sağlayabileceğine inanıyoruz. Örneğin, Kasım 2021 ile Kasım 2022 arasında Bitcoin'in önceki 365 gündeki ortalama performansına göre 1,4 standart sapma düştüğünü tespit ettik. Bu, aynı zaman diliminde hisse senetlerinde 1,3 standart sapmalık bir düşüşe eşdeğerdir; bu da risk ayarlı bazda Bitcoin'in %76, S&P 500'ün ise %22 düştüğü anlamına gelir.

Metrik, kripto para birimlerinin daha yüksek oynaklığını doğal olarak yansıttığı için, z-puanı kripto para piyasasına özellikle uygundur, ancak dezavantajları da vardır. Hesaplanması daha zor olmasının yanı sıra, istikrarlı piyasalarda gösterge daha az sinyal üretme eğilimindedir ve genel trenddeki değişikliklere yeterince hızlı tepki veremeyebilir. Örneğin, modelimiz en son boğa döngüsünün Şubat ayı sonlarında sona erdiğini gösteriyor. Ancak o tarihten bu yana model, tüm sonraki faaliyetleri "nötr" olarak sınıflandırarak, hızlı hareket eden piyasa dinamiklerindeki potansiyel gecikmeyi vurguladı.

Buna karşılık, 200 günlük hareketli ortalamanın (200DMA) devam eden piyasa eğilimlerini belirlemek için daha basit ve daha sağlam bir çerçeve sağladığına inanıyoruz. Etkili bir hesaplama için en az 200 günlük veriye ihtiyaç duyulduğundan, kısa vadeli gürültüyü yumuşatabilir ve son fiyat hareketlerine uyum sağlayarak piyasa momentumunun daha net bir resmini sağlayabilir. "Kurallar" basit:

Bu yaklaşımın yalnızca “yüzde 20 kuralı” ve z-puanı modelindeki daha geniş trend sinyalleriyle tutarlı olmakla kalmayıp, aynı zamanda dinamik piyasa koşullarında eyleme dönüştürülebilir içgörüler elde etmek için gereken hassasiyeti de artırdığına inanıyoruz. Örneğin, pandemi sırasındaki satış dalgalarını (2020 başı) ve Fed'in faiz artırım döngüsünü (2022-23) yakalamanın yanı sıra, 2018-19 kripto kışını ve Çin'in kripto para madenciliğine getirdiği yasağın neden olduğu 2021 ortasındaki piyasa düşüşünü de yakaladı. Ayrıca, bunun zaman içinde yatırımcı duygusundaki büyük dalgalanmaları daha iyi yakaladığını görüyoruz. Şekil 5 ve 6'ya bakınız.

Kripto kışı mı?

Peki, kripto para ayı piyasasında mıyız? Şimdiye kadar analizimizi öncelikle Bitcoin üzerine yoğunlaştırdık çünkü ABD hisse senetleri gibi geleneksel piyasalarla karşılaştırmalar yapmak, varlığın geçmişine dair kapsamlı bir bilgi gerektiriyor. Ancak Bitcoin genellikle genel kripto para performansının bir ölçüsü olarak kullanılsa da, varlık sınıfı yeni alanlara (örneğin memecoin, DeFi, DePIN, AI aracıları vb.) genişledikçe, kripto para piyasası eğilimlerini ölçmek için bir ölçüt olarak giderek daha az pratik hale geliyor.

Örneğin, Bitcoin'in 200 günlük hareketli ortalama modeli, kripto paranın son dönemdeki keskin düşüşünün Mart ayı sonlarında başlayan bir ayı piyasası döngüsünü oluşturmaya yetecek kadar olduğunu gösteriyor. Ancak piyasa değeri bakımından ilk 50 token'ı kapsayan COIN50 endeksinin aynı analizi, varlık sınıfının bir bütün olarak Şubat ayının sonundan bu yana ayı piyasası bölgesinde olduğunu gösteriyor. Nitekim bu durum, toplam kripto para piyasası kapitalizasyonunun (BTC hariç) Aralık 2024'teki zirveden 950 milyar dolara %41 düşmesiyle örtüşüyor; Bitcoin ise aynı dönemde %20'den az düştü. Bu ayrışma, risk eğrisinde daha aşağıda yer alan altcoin'lerde var olan daha yüksek oynaklığı ve risk primini vurguluyor.

Sonuç olarak

Bitcoin'in "değer saklama aracı" olarak rolü büyümeye devam ettikçe, varlık sınıfı için boğa ve ayı piyasalarını daha iyi tanımlamak amacıyla, özellikle genişleyen evreninde davranışlarda artan çeşitlilik görebileceğimizden, toplam kripto para piyasası faaliyetinin kapsamlı bir değerlendirmesinin gerekli olduğuna inanıyoruz. Bununla birlikte, hem BTC hem de COIN50 endeksi yakın zamanda kendi 200 günlük hareketli ortalamalarının altına düştü, bu da genel piyasanın uzun vadeli düşüş eğiliminde olabileceğini gösteriyor. Bu durum, kripto paraların toplam piyasa değerindeki düşüş ve bu alandaki girişim sermayesi fonlamasındaki azalmayla tutarlı olup, kripto para piyasasının soğuk bir kışa giriyor olabileceğinin işaretleridir.

Bu nedenle, şimdilik riske karşı savunmacı bir duruşun haklı olduğuna inanıyoruz, ancak kripto para fiyatlarının 2025'in 2. çeyreğinin ortalarında veya sonlarında dip yapabileceğine ve 2025'in 3. çeyreğinde daha iyi performans için ortamı hazırlayabileceğine inanmaya devam ediyoruz. Şu anda, mevcut makro ortamın zorlukları daha dikkatli olmamızı gerektiriyor.