Bitcoin, %28,57'lik bir düşüşle 126.000 dolardan 90.000 dolara geriledi.

Piyasa paniği, likidite sıkışıklığı ve borç azaltma baskısı herkesi nefessiz bıraktı. Coinglass verileri, dördüncü çeyrekte önemli zorunlu tasfiyelerin yaşandığını ve piyasa likiditesinin ciddi şekilde zayıfladığını gösteriyor.

Aynı zamanda bazı yapısal avantajlar da birleşiyor: ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) "yenilik muafiyeti" kuralını uygulamaya koymak üzere, Federal Rezerv'in faiz indirimi döngüsüne gireceği yönündeki beklentiler güçleniyor ve küresel kurumsallaşma kanalı hızla olgunlaşıyor.

Mevcut piyasadaki en büyük çelişki şu: Kısa vadede kötü görünüyor ama uzun vadede çok umut verici.

Soru şu: Bir sonraki boğa piyasası için para nereden gelecek?

Bireysel yatırımcıların yeterli parası yok.

Çökmekte olan bir efsaneyle başlayalım: Dijital Varlık Hazinesi (DAT).

DAT nedir? Basitçe söylemek gerekirse, hisse senedi ve borç kullanarak kripto para birimleri (Bitcoin veya diğer altcoin'ler) satın alan ve ardından aktif varlık yönetimi (staking, borç verme vb.) yoluyla para kazanan halka açık bir şirkettir.

Bu modelin özünde "sermaye çarkı" yatar: Şirketin hisse senedi fiyatı, kripto para varlıklarının net aktif değerini (NAV) sürekli olarak aşabildiği sürece, şirket yüksek fiyatlardan hisse senedi ihraç ederek ve düşük fiyatlardan kripto para satın alarak sermayesini sürekli olarak artırabilir.

Kulağa hoş geliyor, ancak bir sorun var: Hisse senedi fiyatı her zaman primini korumalı.

Piyasa, özellikle Bitcoin çöktüğünde "riskten kaçınma" eğilimine girdiğinde, bu yüksek beta primi hızla düşebilir, hatta bir indirime dönüşebilir. Prim ortadan kalktığında, hisse senedi ihraç etmek hissedar değerini azaltır ve finansman olanakları tükenir.

Daha da önemlisi ölçek meselesi.

Eylül 2025 itibarıyla 200'den fazla şirket DAT stratejisini benimsemiş ve 115 milyar dolardan fazla dijital varlığa sahip olsa da bu rakam, toplam kripto para pazarının %5'inden bile az.

Bu, DAT'ın satın alma gücünün bir sonraki boğa piyasasını desteklemeye yetmediği anlamına geliyor.

Daha da kötüsü, piyasa baskı altındayken DAT'ın ayakta kalabilmek için varlıklarını satması gerekebilir; bu da zayıf bir piyasada ek satış baskısı yaratabilir.

Piyasanın daha büyük ve istikrarlı finansman kaynakları bulması gerekiyor.

Federal Rezerv ve SEC kapıları açtı.

Yapısal likidite sıkıntısı ancak kurumsal reformlarla giderilebilir.

Federal Rezerv: Musluklar ve Kapılar

ABD Merkez Bankası'nın (Fed) niceliksel sıkılaştırma politikasının 1 Aralık 2025'te sona ermesi kritik bir dönüm noktasını işaret ediyor.

Son iki yıldır QT niceliksel sıkılaştırması küresel piyasalardan sürekli likidite çekiyor ve bunun sona ermesi önemli bir yapısal kısıtlamanın ortadan kalkması anlamına geliyor.

Daha da önemlisi, faiz indirimi beklentileri var.

CME'nin FedWatch aracına göre, Federal Rezerv'in Aralık ayında faiz oranlarını 25 baz puan düşürme olasılığı 9 Aralık'ta %87,3.

Tarihsel veriler çok şey anlatıyor: 2020 pandemisi sırasında, Federal Rezerv'in faiz indirimleri ve niceliksel genişleme politikaları, Bitcoin'in yıl sonuna kadar yaklaşık 7.000 dolardan 29.000 dolara yükselmesine neden oldu. Daha düşük faiz oranları borçlanma maliyetlerini düşürerek sermaye akışını daha yüksek riskli varlıklara yönlendiriyor.

Dikkat çeken bir diğer önemli isim ise Federal Rezerv Başkanlığı için potansiyel adaylardan biri olan Kevin Hassett.

Kripto varlıklara karşı dostane bir duruş sergiliyor ve agresif faiz indirimlerini destekliyor. Ancak daha da önemlisi, iki stratejik değere sahip:

Dikkat çeken bir diğer önemli isim ise Federal Rezerv Başkanlığı için potansiyel adaylardan biri olan Kevin Hassett.

Kripto varlıklara karşı dostane bir duruş sergiliyor ve agresif faiz indirimlerini destekliyor. Ancak daha da önemlisi, iki stratejik değere sahip:

Bunlardan biri, para politikasının sıkılığını veya gevşekliğini doğrudan belirleyen ve piyasa likidite maliyetlerini etkileyen "musluk"tur.

Diğeri ise ABD bankacılık sisteminin kripto para sektörüne ne ölçüde açık olduğunu belirleyen "ağ geçidi"dir.

Kripto dostu bir lider göreve gelirse, egemen varlık fonları ve emeklilik fonlarının girişi için ön koşul olan dijital varlıklar konusunda FDIC ve OCC arasındaki iş birliğini hızlandırabilir.

SEC: Düzenleme bir tehditten fırsata dönüştü

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Başkanı Paul Atkins, Ocak 2026'da "İnovasyon Muafiyeti" kuralını uygulamaya koymayı planladığını duyurdu.

Bu muafiyet, uyumluluk süreçlerini kolaylaştırarak kripto şirketlerinin düzenleyici ortamlar dahilinde daha hızlı ürün piyasaya sürmelerine olanak sağlamayı amaçlıyor. Yeni çerçeve, token sınıflandırma sistemini güncelleyecek ve belirli merkeziyetsizlik kriterlerini karşıladığında bir token'ın menkul kıymet statüsünün sona ermesini öngören bir "sonlandırma maddesi" içerebilir. Bu, geliştiricilere net yasal sınırlar sağlayarak yetenek ve sermayeyi Amerika Birleşik Devletleri'ne geri çekiyor.

Daha da önemlisi, düzenleyici tutumda bir değişim söz konusu.

SEC, 2026 yılı inceleme önceliklerinde kripto paraları ilk kez ayrı öncelik listesinden çıkaracak ve bunun yerine veri koruma ve gizliliğe vurgu yapacak.

Bu, SEC'in dijital varlıkları "ortaya çıkan bir tehdit" olarak görmekten vazgeçip, onları ana akım düzenleyici temalara entegre etmeye başladığını gösteriyor. Bu "risk azaltma", kurumlar için uyumluluk engellerini ortadan kaldırarak, dijital varlıkların şirket yönetim kurulları ve varlık yönetim şirketleri tarafından daha kolay kabul görmesini sağlıyor.

Gerçek potansiyel büyük para

DAT'ın finansmanı yetersizse, asıl para nereden geliyor? Belki de cevap, şu anda döşenmekte olan üç boru hattında yatıyor.

Boru Hattı 1: Kuruluşun geçici girişi

ETF'ler, küresel varlık yönetimi kuruluşlarının kripto alanına fon tahsis etmesinin tercih edilen yolu haline geldi.

ABD'nin Ocak 2024'te spot Bitcoin ETF'sini onaylamasının ardından, Hong Kong da spot Bitcoin ve Ethereum ETF'lerini onayladı. Bu küresel düzenleyici uyum, ETF'leri uluslararası sermayenin hızlı dağıtımı için standart bir kanal haline getirdi.

Ancak ETF'ler sadece bir başlangıç; daha da önemlisi, saklama ve takas altyapısının olgunluğu hayati önem taşıyor. Kurumsal yatırımcılar, odak noktalarını "yatırım yapıp yapamayacakları" sorusundan "güvenli ve verimli bir şekilde nasıl yatırım yapacakları" sorusuna kaydırdı.

Bank of New York Mellon gibi küresel saklama kuruluşları halihazırda dijital varlık saklama hizmetleri sunmaktadır. Anchorage Digital gibi platformlar, kurumsal düzeyde bir ödeme altyapısı sağlamak için ara yazılımları (BridgePort gibi) entegre etmektedir. Bu iş birlikleri, kurumların varlıkları ön finansman olmadan tahsis etmelerine olanak tanıyarak sermaye verimliliğini önemli ölçüde artırmaktadır.

En yaratıcı olanlar emeklilik fonları ve egemen varlık fonlarıdır.

Milyarder yatırımcı Bill Miller, finans danışmanlarının önümüzdeki üç ila beş yıl içinde portföylerinin %1 ila %3'ünü Bitcoin'e ayırmayı önermeye başlayacağını öngörüyor. Bu küçük bir yüzde gibi görünse de, küresel ölçekte trilyonlarca dolarlık kurumsal varlık için %1-%3'lük bir pay, trilyonlarca dolarlık giriş anlamına geliyor.

Indiana, emeklilik fonlarının kripto ETF'lerine yatırım yapmasına izin vermeyi önerdi. BAE'li bir egemen varlık fonu, 3iQ ile ortaklaşa, yıllık %12-15 getiri hedefleyen ve 100 milyon dolar yatırım çeken bir hedge fonu kurdu. Bu kurumsallaşmış süreç, kurumsal fonların öngörülebilir ve uzun vadeli yapısal girişlerini garanti altına alarak, DAT modelinin tam tersi bir durum yarattı.

İkinci Boru Hattı: RWA, trilyon dolarlık bir köprü

RWA'ların (Gerçek Dünya Varlıkları) tokenleştirilmesi, bir sonraki likidite dalgasının en önemli itici gücü olabilir.

RWA nedir? Geleneksel varlıkların (tahvil, gayrimenkul ve sanat eseri gibi) blok zincirinde dijital tokenlere dönüştürülmesi sürecidir.

Eylül 2025 itibarıyla küresel RWA piyasa değeri yaklaşık 30,91 milyar dolardı. Tren Finance'in bir raporuna göre, tokenleştirilmiş RWA pazarı 2030 yılına kadar 50 kattan fazla büyüyebilir ve çoğu şirket 4-30 trilyon dolarlık bir pazar büyüklüğü öngörüyor.

Bu boyut, mevcut kripto-yerel sermaye havuzlarının çok ötesinde.

Bu boyut, mevcut kripto-yerel sermaye havuzlarının çok ötesinde.

RWA neden önemlidir? Çünkü geleneksel finans ile DeFi arasındaki dil engelini ortadan kaldırır. Tokenleştirilmiş tahviller veya hazine bonoları, her iki tarafın da "aynı dili konuşmasına" olanak tanır. RWA, DeFi'ye istikrarlı, getiri destekli varlıklar getirir, oynaklığı azaltır ve kurumsal yatırımcılara kripto paralara özgü olmayan bir getiri kaynağı sağlar.

MakerDAO ve Ondo Finance gibi protokoller, ABD Hazine tahvillerini teminat olarak zincire taşıyarak kurumsal sermaye için bir çekim merkezi haline geliyor. RWA entegrasyonu, DAI'yi destekleyen milyarlarca dolarlık ABD Hazine tahvilleriyle MakerDAO'yu TVL açısından en büyük DeFi protokollerinden biri haline getirdi. Bu, geleneksel finansın, geleneksel varlıklarla desteklenen uyumlu getiri ürünleri ortaya çıktığında aktif olarak sermaye kullandığını gösteriyor.

Boru Hattı 3: Altyapı Yükseltmesi

Sermayenin kurumsal tahsislerden mi yoksa RWA'dan mı geldiğine bakılmaksızın, verimli ve düşük maliyetli bir işlem yerleşim altyapısı, büyük ölçekte benimseme için bir ön koşuldur.

2. Katman, işlemleri Ethereum ana ağının dışında işleyerek gaz ücretlerini önemli ölçüde azaltır ve onay sürelerini kısaltır. dYdX gibi platformlar, 1. Katman'da mümkün olmayan L2 üzerinden hızlı emir oluşturma ve iptal etme olanakları sunar. Bu ölçeklenebilirlik, yüksek frekanslı kurumsal sermaye akışlarının yönetimi için hayati önem taşır.

Stablecoin'ler daha da önemli.

TRM Labs raporuna göre, Ağustos 2025 itibarıyla, stablecoin zincir içi işlem hacmi yıllık %83 artışla 4 trilyon doları aştı ve tüm zincir içi işlemlerin %30'unu oluşturdu. Yılın ilk yarısında, stablecoin'lerin toplam piyasa değeri 166 milyar dolara ulaşarak, sınır ötesi ödemelerin temel direği haline geldi. Rise raporu, Güneydoğu Asya'daki B2B sınır ötesi ödemelerin %43'ünden fazlasının stablecoin kullandığını gösteriyor.

Düzenleyiciler (Hong Kong Para Otoritesi gibi) sabit kripto para ihraççılarının %100 rezerv bulundurmasını zorunlu kıldığından, sabit kripto paraların uyumlu, yüksek likit zincir üstü nakit araçları olarak statüsü sağlamlaştırılmış ve kurumların fonları verimli bir şekilde transfer edebilmesi ve takas edebilmesi sağlanmıştır.

Peki para nereden gelecek?

Bu üç kanal gerçekten açılabilirse, para nereden gelecek? Kısa vadeli piyasa gerilemesi, gerekli kaldıraç azaltma sürecini yansıtıyor, ancak yapısal göstergeler kripto para piyasasının yeni bir büyük ölçekli sermaye girişinin eşiğinde olabileceğini gösteriyor.

Kısa vadede (2025 sonu - 2026'nın 1. çeyreği): Politika odaklı potansiyel toparlanma

Federal Rezerv, QT'yi sonlandırıp faiz oranlarını düşürürse ve SEC'nin "inovasyon muafiyeti" Ocak ayında uygulamaya konulursa, piyasa politika odaklı bir toparlanma yaşayabilir. Bu aşama öncelikle psikolojik faktörler tarafından yönlendirilir; net düzenleyici sinyaller risk sermayesini geri çekecektir. Ancak, bu fon dalgası oldukça spekülatif, dalgalı ve sürdürülebilirliği tartışmalıdır.

Orta vade (2026-2027): Kurumsal fonların kademeli olarak girişi

Küresel ETF'ler ve saklama altyapısı olgunlaştıkça, likiditenin öncelikli olarak düzenlenmiş kurumsal havuzlardan gelmesi muhtemeldir. Yüksek sabır ve düşük kaldıraç oranıyla öne çıkan emeklilik fonları ve egemen varlık fonlarından gelen küçük stratejik tahsisler, piyasa için istikrar sağlayıcı bir temel oluşturarak ve bireysel yatırımcılarda görülen spekülatif alım satımlardan kaçınarak etkili olabilir.

Uzun vadeli (2027-2030): RWA'nın getirdiği potansiyel yapısal değişiklikler

Sürdürülebilir ve büyük ölçekli likidite, RWA tokenizasyonuna bağlı olabilir. RWA, geleneksel varlıkların değer, istikrar ve getiri akışlarını blok zincirine taşıyarak DeFi'nin TVL'sini trilyonlara taşıma potansiyeline sahiptir. RWA, kripto ekosistemini doğrudan küresel bilançolara bağlayarak, döngüsel spekülasyon yerine uzun vadeli yapısal büyümeyi garanti altına alabilir. Bu yol doğruysa, kripto piyasası gerçek anlamda çevreden ana akıma doğru hareket edecektir.

özet

Son boğa piyasası perakende yatırımcılara ve kaldıraçlara dayanıyordu.

Bir sonraki tur gelip gelmeyeceği büyük ihtimalle sisteme ve altyapıya bağlı olacak.

Piyasa çevreden ana akıma doğru kayıyor ve soru "yatırım yapılmalı mı yapılmamalı mı"dan "güvenli yatırım nasıl yapılır"a doğru kayıyor.

Para bir anda gelmiyor ama boru hattı döşeniyor.

Önümüzdeki üç ila beş yıl içinde bu kanallar kademeli olarak açılabilir. O zaman piyasa artık perakende yatırımcıların dikkatini çekmek için değil, kurumsal yatırımcıların güvenini ve tahsis kotalarını kazanmak için rekabet edecektir.

Bu, spekülasyondan altyapıya geçiş anlamına geliyor ve kripto piyasasının olgunlaşması için önemli bir adım.