Orijinal başlık: " Ters Görüş: Stablecoin'lerin Para Yaratımı Üzerindeki Etkisi Kitlesel Benimsenmenin Önünde Nasıl Duruyor "

Yazan: @DeFi_Cheetah, @VelocityCap_Investor

Editörün Notu: Stablecoin'ler, teknolojik yeniliği finansal sistemle birleştirerek, merkez bankasının parasal kontrolüne meydan okurken ödeme verimliliğini de beraberinde getiriyor. Bunlar "tam rezerv bankaları"na benzer ve kredi parası yaratmasalar da likiditeyi ve faiz oranlarını etkileyebilirler. Gelecekteki gelişmeler, kesirli rezerv sistemine veya CBDC ile entegrasyona doğru ilerleyerek küresel finans manzarasını yeniden şekillendirebilir.

Aşağıda orijinal içerik yer almaktadır (daha kolay okunup anlaşılması için orijinal içerik yeniden düzenlenmiştir):

Blockchain finansının yükselişi, daha önce birçoğu akademi ve merkez bankası politika çevreleriyle sınırlı olan paranın geleceği hakkında hararetli tartışmaları ateşledi. Ulusal itibari para birimleriyle eşitliği korumak için tasarlanmış dijital varlıklar olan istikrarlı kripto paralar, geleneksel ve merkezi olmayan finans arasında ana akım bir köprü haline geldi. Birçok kişi stablecoin'lerin benimsenme beklentileri konusunda iyimser olsa da, ABD perspektifinden bakıldığında stablecoin'leri tanıtmak en iyi seçenek olmayabilir; çünkü bu durum ABD dolarının para yaratma mekanizmasını bozacaktır.

Kısa özet: Stablecoin'ler aslında ABD bankacılık sistemindeki mevduat büyüklüğüyle rekabet ediyor. Bu durum, "kesirli rezerv sistemi" aracılığıyla para yaratma mekanizmasını zayıflatır ve ayrıca, bankacılık sistemindeki toplam mevduat miktarını azalttığı için, Federal Rezerv'in para politikasının (açık piyasa işlemleri veya para arzını kontrol etmeye yönelik diğer araçlar aracılığıyla) etkinliğini de etkiler.

Özellikle bankaların uzun vadeli tahvilleri teminat olarak kullanmasının para çarpanı etkisiyle karşılaştırıldığında, stablecoin'lerin para yaratma kapasitesinin oldukça sınırlı olduğunu belirtmek önemlidir; çünkü stablecoin'ler esas olarak kısa vadeli devlet tahvilleriyle teminatlandırılmaktadır (bu varlıklar faiz oranlarındaki değişikliklere duyarlı değildir). Dolayısıyla ABD'de stablecoin'lerin yaygın olarak kullanılması "parasal aktarım mekanizmasının" etkinliğini zayıflatabilir.

Stabil kripto paralar Hazine tahvillerine olan talebi artırıp ABD hükümetinin yeniden finansman maliyetlerini düşürebilse de, para yaratma üzerindeki etkileri devam ediyor.

Para yaratımının değişmeden kalabilmesi ancak ABD dolarının teminat olarak "banka mevduatı" şeklinde bankacılık sistemine geri akmasıyla mümkün olabilir. Ancak gerçek şu ki bu yaklaşım, stablecoin ihraç edenler için maliyet açısından etkili değil çünkü "risksiz devlet tahvili getirilerinden" mahrum kalacaklar.

Ayrıca bankalar, stablecoin'leri itibari para mevduatı olarak değerlendiremezler çünkü bunlar özel kuruluşlar tarafından ihraç edilir ve bu da karşı taraf açısından ek riskler getirir.

ABD hükümetinin Hazine tahvillerinin satın alınmasıyla stablecoin sistemine akan fonları tekrar bankacılık sistemine yönlendirmesi de pek olası görünmüyor. Bu fonlar farklı faiz oranlarıyla satıldığı için hükümet, Hazine bonosu faiz oranı ile banka mevduat faiz oranı arasındaki farkı ödemek zorunda kalacak ve bu da federal mali yükü artıracaktır.

Daha da önemlisi, stablecoin'lerin "kendi kendine saklama" özelliği, banka mevduatlarının saklama mekanizmasıyla bağdaşmıyor. Zincir üzerindeki varlıkların yanı sıra, hemen hemen tüm dijital varlıkların saklanması gerekiyor. Dolayısıyla ABD'de stablecoin'lerin ölçeğinin genişlemesi, para yaratma mekanizmasının normal işleyişini doğrudan tehdit ediyor.

Stabilcoin'leri para yaratma ile uyumlu hale getirmenin tek yolu, stabilcoin ihraç eden kuruluşların banka gibi faaliyet göstermesidir. Ancak bu durum kendi başına oldukça zorlu bir süreç olup, düzenlemelere uyum ve finansal çıkar grupları gibi pek çok karmaşık konuyu da beraberinde getiriyor.

Elbette, ABD hükümetinin küresel bakış açısına göre, stablecoin'leri teşvik etmenin dezavantajlarından çok avantajları var: ABD dolarının hakimiyetini genişletmeye yardımcı oluyor, ABD dolarının küresel rezerv para birimi olarak konumunu güçlendiriyor, sınır ötesi ödemeleri daha verimli hale getiriyor ve acilen istikrarlı para birimlerine ihtiyaç duyan ABD dışındaki kullanıcılara büyük ölçüde yardımcı oluyor. Ancak, ülkenin para yaratma mekanizmasını zayıflatmadan ABD'de stablecoin'leri güçlü bir şekilde tanıtmak oldukça zor olacaktır.

Bu makalenin temel içeriğini daha detaylı açıklayabilmek için, stablecoin'lerin işleyiş mantığı çeşitli perspektiflerden analiz edilmektedir:

Kesirli rezerv sistemi ve para çarpanı etkisi: Stabilcoin'lerin rezerv destek mekanizması, geleneksel ticari bankalarınkinden tamamen farklıdır.

Düzenleyici kısıtlamalar ve ekonomik istikrar: Stabilcoin'lerin mevcut para politikası çerçevelerini, piyasa likiditesini ve finansal istikrarı nasıl tehdit ettiğini keşfedin.

Kesirli rezerv sistemi ve para çarpanı etkisi: Stabilcoin'lerin rezerv destek mekanizması, geleneksel ticari bankalarınkinden tamamen farklıdır.

Düzenleyici kısıtlamalar ve ekonomik istikrar: Stabilcoin'lerin mevcut para politikası çerçevelerini, piyasa likiditesini ve finansal istikrarı nasıl tehdit ettiğini keşfedin.

Gelecek vizyonu: Olası düzenleyici modeller, kesirli rezerv modelleri ve merkez bankası dijital para birimlerinin gelişim yoluna bakmak.

Kesirli Rezerv ve Tam Rezerv Destekli Stabilcoinler

Klasik para çarpanı ilkesi

Ana akım para teorisinde, para yaratmanın temel mekanizması "kesirli rezerv sistemi"dir. Basitleştirilmiş bir model, ticari bankaların parasal tabanı (genellikle M0 olarak kaydedilir) nasıl daha geniş para biçimlerine, örneğin M1 ve M2'ye genişlettiğini gösterebilir.

Eğer R kanunla veya bankanın kendisi tarafından belirlenen zorunlu karşılık oranı ise standart para çarpanı yaklaşık olarak şu şekildedir: m = 1 / R

Örneğin, bankalar mevduatlarının %10'unu rezerv olarak tutmak zorundaysa, para çarpanı m yaklaşık olarak 10'dur. Bu, sisteme enjekte edilen her 1$ için (örneğin, açık piyasa işlemleri yoluyla), bankacılık sisteminde sonunda 10$'a kadar yeni mevduat oluşabileceği anlamına gelir.

Amerika Birleşik Devletleri'nde M1 ≈ 6 × M0. Bu genişleme mekanizması modern kredi sisteminin gelişimini destekler ve ipotek kredilerinin, kurumsal finansmanın ve diğer üretken sermaye operasyonlarının temel temelini oluşturur.

Sabit Paralar “Dar Bankalar” Olarak

Halka açık zincirlerde (örneğin USDC, USDT) ihraç edilen sabit kripto paralar genellikle itibari para rezervleri, ABD Hazine Bonoları veya diğer yüksek likit varlıklarla 1:1 destek vaat eder. Dolayısıyla bu ihraççılar, geleneksel ticari bankalar gibi müşteri mevduatlarını "ödünç" vermezler. Bunun yerine, "gerçek dolar" karşılığında tamamen kullanılabilen dijital tokenler çıkararak zincir üzerinde likidite sağlıyorlar.

Ekonomik açıdan bakıldığında, bu stablecoin'ler daha çok dar bankalara benziyor: "mevduat benzeri yükümlülüklerini" %100 yüksek kaliteli likit varlıklarla destekleyen finansal kuruluşlar.

Tamamen teorik bir bakış açısıyla, bu tür stablecoin'lerin para çarpanı 1'e yakındır: Ticari bankaların aksine, stablecoin ihraç edenler 100 milyon dolar mevduat kabul edip eşit miktarda Hazine bonosu tuttuklarında "ekstra para" yaratmazlar. Ancak bu stablecoin'ler piyasada yaygın bir kabul görürse, hâlâ para birimi olarak işlev görebilirler.

Bunu daha sonra daha detaylı ele alacağız: Sabit kripto paraların kendileri bir çarpan etkisine sahip olmasalar bile, sabit kripto paralar tarafından serbest bırakılan temel fonlar (örneğin, sabit kripto para şirketlerinin Hazine tahvilleri satın almak için kullandığı ABD Hazine müzayedesinden gelen fonlar) hükümet tarafından tekrar harcama amacıyla kullanılabilir ve böylece genel bir parasal genişleme etkisi yaratabilir.

Para politikasının etkisi

Fed'in Ana Hesabı ve Sistemsel Risk

Stabilcoin ihraççıları için Federal Rezerv'de bir ana hesap edinmek hayati önem taşır çünkü bu hesaba sahip olan finansal kurumlar birçok avantajdan yararlanır:

Merkez bankası parasına doğrudan maruz kalma: Ana hesaptaki bakiye, en yüksek likit varlıklar seviyesine (yani M0'ın bir kısmına) aittir.

·Fedwire sistemine erişim: büyük işlemlerin neredeyse anında sonuçlandırılmasını sağlar.

Federal Rezerv'in kalıcı araçlarının desteğinden yararlanın: İndirim Penceresi ve Fazla Rezerv Faizi (IOER) mekanizması dahil.

Ancak, stabilcoin ihraççılarına bu olanaklara doğrudan erişim sağlamanın önünde hâlâ iki büyük "mazeret" veya engel bulunmaktadır:

Operasyonel riskler: Canlı bir blockchain defterinin Fed'in altyapısıyla entegre edilmesi yeni teknik güvenlik açıklarına yol açabilir.

Para politikası üzerinde sınırlı kontrol: %100 rezervli bir stabilcoin sistemine büyük miktarda fon akışı olması durumunda, Fed'in dayandığı "kesirli rezerv" kredi düzenleme mekanizması kalıcı olarak değişebilir.

Bu nedenle, geleneksel merkez bankaları, finansal krizler sırasında kredi ve likiditeye müdahale etme yeteneklerini kaybedeceklerinden korkarak, stabil kripto para ihraç edenlere ticari bankalarla aynı politika muamelesini uygulamaktan kaçınabilirler.

Stabilcoinlerin getirdiği "net yeni para etkisi"

Bu nedenle, geleneksel merkez bankaları, finansal krizler sırasında kredi ve likiditeye müdahale etme yeteneklerini kaybedeceklerinden korkarak, stabil kripto para ihraç edenlere ticari bankalarla aynı politika muamelesini uygulamaktan kaçınabilirler.

Stabilcoinlerin getirdiği "net yeni para etkisi"

Bir stablecoin ihraççısı büyük miktarda ABD Hazine bonosu veya diğer devlet borç varlıkları tuttuğunda, "çift harcama etkisi" olarak adlandırılan ince ama kritik bir etki meydana gelir:

ABD hükümeti harcamaları finanse etmek için halkın parasını (yani, stablecoin ihraç edenlerin tahvil satın almak için kullandığı parayı) kullanır;

Aynı zamanda bu stablecoin'ler para birimleri gibi piyasada dolaşımda kalabilir ve kullanılabilir.

Dolayısıyla, kesirli rezerv mekanizması kadar sağlam olmasa da, bu mekanizma yine de dolaşımdaki dolarların etkin arzını mümkün olan en büyük ölçüde "ikiye katlayabilir".

Makroekonomik açıdan bakıldığında, stablecoin'ler aslında hükümet borçlanmasının doğrudan günlük işlem sistemine akmasını sağlayan yeni bir kanal açıyor ve ekonomideki para arzının gerçek likiditesini artırıyor.

Kesirli Rezervler, Hibrit Modeller ve Stablecoin'lerin Geleceği

Stabilcoin ihraççıları "banka benzeri" bir modele mi yönelecek?

Bazıları, gelecekte stablecoin ihraç edenlerin rezervlerinin bir kısmını kredi vermek için kullanmalarına izin verilebileceğini, böylece ticari bankaların para yaratmak için kullandıkları "kesirli rezerv" mekanizmasının taklit edilebileceğini ileri sürüyor.

Bunun için bankacılık sistemindekine benzer sıkı düzenleyici mekanizmaların devreye alınması gerekiyor:

Bankacılık lisansı

Federal Mevduat Sigortası (FDIC)

Sermaye yeterlilik standartları (Basel Anlaşması gibi)

“GENIUS Yasası” da dahil olmak üzere bazı yasa taslakları, sabit kripto para ihraççılarını “banka benzeri” hale getirmek için bir yol sağlasa da, bu öneriler genellikle hala 1:1 rezerv gerekliliklerini vurguluyor; bu da kısa vadede kesirli rezerv modeline geçiş olasılığının düşük olduğu anlamına geliyor.

Merkez Bankası Dijital Para Birimi (CBDC)

Bir diğer daha radikal seçenek ise merkez bankasının doğrudan merkez bankası dijital para birimi (CBDC) çıkarmasıdır; bu, merkez bankası tarafından doğrudan halka ve işletmelere ihraç edilen dijital bir yükümlülüktür.

CBDC’nin avantajları şunlardır:

Programlanabilirlik (stabil coinlere benzer)

Egemen kredi onayı (devlet tarafından verilir)

Ancak ticari bankalar için bu durum doğrudan bir tehdit oluşturuyor: Halk merkez bankasında dijital hesap açabilirse, özel bankalardaki mevduatları büyük ölçekte transfer edebilir, bu da bankaların kredi verme kapasitesini zayıflatabilir ve hatta "dijital banka akını"na neden olabilir.

Küresel likidite döngüsü üzerindeki potansiyel etki

Günümüzde büyük stablecoin ihraççıları (Circle ve Tether gibi) onlarca milyar dolar değerinde kısa vadeli ABD Hazine tahvili tutuyor ve onların sermaye akışları ABD para piyasası üzerinde gerçek bir etki yarattı.

Kullanıcılar sabit kripto paraları büyük ölçekte bozdurursa, ihraç edenler hazine bonolarını hızla satmak zorunda kalabilir, bu da getirileri yükselterek kısa vadeli fonlama piyasalarında istikrarsızlığa yol açabilir.

Öte yandan, stablecoin'lere olan talebin artması durumunda, büyük miktarda hazine bonosu satın almak, bunların getirilerini düşürebilir.

Bu olumlu ve olumsuz çift yönlü "likidite şoku", stabilcoin'lerin piyasa büyüklüğü büyük para piyasası fonlarının seviyesine ulaştığında, geleneksel para politikasına ve finansal sistem işletme mekanizmalarına gerçek anlamda nüfuz edeceklerini ve "gölge para"nın temel katılımcıları haline geleceklerini göstermektedir.

Çözüm

Stabil kripto paralar, teknolojik inovasyon, düzenleyici sistemler ve geleneksel para teorisinin kesişim noktasında yer almaktadır. "Parayı" daha programlanabilir ve erişilebilir hale getirerek ödeme ve yerleşim için yeni bir paradigma sağlıyorlar. Ancak aynı zamanda modern finans sisteminin hassas dengelerini, özellikle de kesirli rezerv sistemini ve merkez bankasının para üzerindeki kontrolünü de tehdit ediyor.

Kısacası, stablecoin'ler doğrudan ticari bankaların yerini almayacak, ancak varlıkları geleneksel bankacılık sistemi üzerinde baskı oluşturmaya ve ikincisini inovasyonu hızlandırmaya zorlamaya devam ediyor.

Stabilcoin piyasası büyümeye devam ettikçe, merkez bankaları ve finansal düzenleyiciler aşağıdaki zorluklarla karşı karşıya kalacak:

Küresel likidite değişimleri nasıl koordine edilir?

Düzenleyici yapı ve departmanlar arası iş birliği nasıl iyileştirilir?

Para çarpanı etkisinden ödün vermeden daha fazla şeffaflık ve verimlilik nasıl sağlanır?

Küresel likidite değişimleri nasıl koordine edilir?

Düzenleyici yapı ve departmanlar arası iş birliği nasıl iyileştirilir?

Para çarpanı etkisinden ödün vermeden daha fazla şeffaflık ve verimlilik nasıl sağlanır?

Stabilcoin'lerin gelecekteki yolları şunları içerebilir:

Daha sıkı uyumluluk denetimi

Kesirli rezerv hibrit modeli

CBDC sistemiyle entegrasyon

Bu seçimler yalnızca dijital ödemelerin gelişim yörüngesini etkilemekle kalmayacak, aynı zamanda küresel para politikasının yönünü de yeniden şekillendirebilecektir.

Sonuç olarak, stablecoin'ler temel bir çelişkiyi ortaya koyuyor: Verimli, programlanabilir tam rezerv sistemi ile ekonomik büyümeyi yönlendirebilen kaldıraçlı kredi mekanizması arasındaki gerilim. "İşlem verimliliği" ile "parasal yaratıcılık" arasında en iyi dengenin nasıl bulunacağı, parasal ve finansal sistemin gelecekteki evriminde önemli bir konu olacaktır.