Önemli noktalar:

Şu anda tüm dijital varlık sektöründeki (non-fungible token'lar hariç) token sayısı 40 milyonu aşmış durumda. Bu alanı kapsamlı bir şekilde takip etmek için Grayscale Research, altta yatan yazılımın gerçek kullanımına göre piyasayı beş farklı kripto endüstrisi sektörüne ayırıyor (bkz. Şekil 1). Yatırımcılar, FTSE/Russell ortaklığıyla geliştirdiğimiz kripto para sektörü endeksi serimiz aracılığıyla her piyasa segmentinin performansını izleyebilir. En son endeks yeniden dengelememize göre, Kripto Endüstrisi Çerçevesi artık toplam piyasa değeri 2,6 trilyon dolar olan 227 farklı varlığı kapsıyor ve bu da tahmini toplam kripto para piyasa değerinin yaklaşık %85-90'ını temsil ediyor.

Şekil 1: Kripto endüstrisi sektörü dijital varlıkları beş pazar segmentine ayırıyor

Kripto para değerlemeleri, 2025 yılının ilk çeyreğinde genel olarak teknoloji hisseleri ve genel olarak risk varlıklarının değerlemeleriyle birlikte düşüş gösterdi (Grafik 2). Sektör genelindeki, piyasa değeri ağırlıklı kripto para fiyat endeksimiz çeyrekte %18 düştü (21 Mart Cuma itibarıyla). Bitcoin ve kripto para alanının "para" sektörünün bazı diğer bileşenlerinin (Ripple gibi) fiyatları daha az düştü, hatta arttı bile. Bu çeyrekte en kötü performans gösteren segment, esas olarak Dogecoin ve diğer meme coin'lerin fiyatındaki düşüşten dolayı "Tüketim ve Kültür" sektörü oldu.

Grafik 2: Kripto para değerlemeleri 2025'in 1. çeyreğinde düşüş gösteriyor

Bitcoin ağ aktivitesinin göstergeleri, 2025 yılının ilk çeyreğinde genel olarak iyi performans gösteriyor (kripto para sektörüne ilişkin temel göstergelerin özeti için aşağıdaki Şekil 6'ya bakın). Örneğin, bakiyeleri 1$ veya daha fazla olan adreslerin sayısı (bu, "hodler"ların talebinin kabaca bir ölçüsüdür) 48 milyona ulaşarak yeni bir rekora ulaştı. Buna karşılık, aylık aktif zincir üstü kullanıcı sayısı bir önceki çeyrekle hemen hemen aynı seviyede, 11 milyonda kaldı. İki ölçüt arasındaki artan farklılık, Bitcoin'e olan yakın vadeli talebin, kullanıcıların onu bir "değişim aracı" olmaktan ziyade bir "değer deposu" olarak görmesinden kaynaklandığını gösteriyor (Grafik 3). 2025 yılının ilk çeyreğinde Bitcoin'in hash oranı neredeyse 800 EH/s'ye çıktı; bu da 5-6 milyon Bitcoin madencilik makinesinden oluşan küresel ağın, iş kanıtı algoritmasını çözmek için saniyede yaklaşık 800 kez (10 üzeri 18) girişimde bulunduğu anlamına geliyor.

Grafik 3: Bitcoin'i "uzun vadeli" tutanların sayısı istikrarlı bir şekilde artıyor

Kripto para alanındaki akıllı sözleşme platformlarına ilişkin temel göstergeler, büyük ölçüde Solana blok zincirindeki Meme Coin ticaret faaliyetlerindeki düşüş nedeniyle 2025'in başlarında genel olarak düşüş gösterdi. Meme Coin gerçek dünyada bir fayda sağlama iddiasında olmasa da ve yatırımcılar için yüksek risk taşıyabilse de, Meme Coin ticaretine olan ilgi Solana ekosistemine yeni kullanıcılar getirmiş olabilir. Token Terminal'e göre Solana'nın aylık aktif kullanıcı sayısı 2024'ün dördüncü çeyreğinin sonunda 140 milyona ulaşırken, 2025'in ilk çeyreğinde aylık ortalama yaklaşık 90 milyona ulaştı (Şekil 4). Meme Coin işlemlerindeki yavaşlamaya rağmen Solana, 2025'in ilk çeyreğinde yaklaşık 390 milyon dolar ücret üretti; bu da akıllı sözleşme platformunun tahmini toplam ücretlerinin neredeyse yarısına denk geliyor.

Şekil 4: Solana'nın aylık aktif kullanıcı tabanı yaklaşık 140 milyona ulaştı

Grayscale'in kripto para sektörü çerçevesi, uygulama ile ilgili kripto varlıklarını üç kategoriye ayırıyor: finansal, tüketici ve kültürel, kamu hizmetleri ve hizmetler. Bu segmentler, kullanıcıya yönelik uygulamalar, ilgili uygulama altyapısı (oracle'lar ve zincirler arası köprüler gibi) ve özel blok zincirleri dahil olmak üzere zincir üstü ekonomik faaliyetin tüm bileşenlerini kapsar. Sonuç olarak, bu kategori oldukça çeşitlidir ve bu varlıkların, belirli kullanım durumlarına odaklanan benzer varlıklardan oluşan niş gruplara göre en iyi şekilde değerlendirildiğine inanıyoruz. Bununla birlikte, üç uygulama katmanı kripto endüstrisi kategorimizdeki varlıkların alt kümesi için ücretlerin yaklaşık 2,6 milyar dolar olacağını tahmin ediyoruz; bu da 2024'ün ilk çeyreğine kıyasla %99'luk bir artış anlamına geliyor (Ek 5).

Grafik 5: Çeyreklik ücreti 2 milyar doları aşan Blockchain uygulamaları

Şekil 6, dijital varlık piyasası segmentlerine ilişkin bazı temel istatistikleri göstermektedir. Genel olarak bakıldığında bu göstergeler bir yıl öncesine göre sağlam bir büyümeye işaret ediyor ancak geçtiğimiz çeyrekteki değişimler daha karışık; hem artışlar hem de azalışlar söz konusu.

Şekil 6, dijital varlık piyasası segmentlerine ilişkin bazı temel istatistikleri göstermektedir. Genel olarak bakıldığında bu göstergeler bir yıl öncesine göre sağlam bir büyümeye işaret ediyor ancak geçtiğimiz çeyrekteki değişimler daha karışık; hem artışlar hem de azalışlar söz konusu.

Grafik 6: Çeyreklik ücreti 2 milyar doları aşan Blockchain uygulamaları

Grayscale Research En İyi 20 Kripto Varlığı

Grayscale araştırma ekibi, FTSE/Grayscale Kripto Sektör Serisi Endeksi'nin yeniden dengeleme sürecini bilgilendirmek için her çeyrekte yüzlerce dijital varlığı analiz ediyor. Bu sürecin ardından Grayscale Research, kripto para sektöründeki en iyi 20 varlığın bir listesini üretiyor. Bu ilk 20 listesi, kripto para sektöründeki çeşitli varlıkları temsil ediyor ve kanaatimizce önümüzdeki çeyreklerde yüksek büyüme potansiyeli taşıyor (Grafik 7). Değerleme metodolojimiz, ağ büyümesi ve benimsenmesi, gelecekteki katalizörler, temellerin sürdürülebilirliği, token değerlemesi, token arzı enflasyon oranı ve potansiyel kuyruk riskleri dahil olmak üzere bir dizi faktörü hesaba katar.

Grayscale Research, son çeyrekte, altyapı katmanı yerine blok zinciri uygulama katmanında ortaya çıkan varlık kullanım durumlarından cesaret aldı. Bu çeyrekte, blok zinciri teknolojisinin spekülatif olmayan gerçek dünya uygulamalarını yansıtan tokenlara odaklanıyoruz. Bunlar üç kategoriye ayrılabilir: gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi (RWA), merkezi olmayan fiziksel altyapı (DePIN) ve fikri mülkiyet (IP).

1. Maple (SYRUP): Maple protokolü, iki temel platformu aracılığıyla kurumsal kredilendirmeye odaklanan merkezi olmayan bir finans (DeFi) protokolüdür: Maple Kurumsal Platformu (nitelikli yatırımcılar için) ve Syrup.fi Platformu (yerel DeFi kullanıcıları için). Protokolün toplam kilitli değeri (TVL) 600 milyon doların üzerine çıktı ve son 30 günde yıllık ağ ücreti geliri olarak 20 milyon dolar üretti. Maple Protocol, Pendle gibi diğer DeFi protokolleriyle entegrasyon yoluyla Syrup.fi platformunun toplam kilitli değerini 2025 yılına kadar 2 milyar dolara çıkarmayı hedefliyor. Ayrıca, Maple Kurumsal Platformu'nu kurumsal kredi alanında güvenilir bir kaynak haline getirmek için geleneksel finans kuruluşlarıyla ortaklıklar kurmayı hedefliyor.

2. Geodnet (GEOD): Geodnet, gerçek zamanlı konum verilerini toplamaya odaklanan merkezi olmayan fiziksel altyapı ağı (DePIN) projesidir. Dünyanın en büyük gerçek zamanlı kinematik konumlandırma (RTK) sağlayıcısı olan GeoNetwork, 1 cm'ye kadar doğrulukta coğrafi veri sunarak çiftçiler gibi kullanıcılar için uygun fiyatlı çözümler sunuyor. Geodnet gelecekte otonom araçlar ve robotik alanında ilgi çekici bir değer önerisi sunabilir. Ağ, 130 ülkeye yayıldı, 14.000'den fazla cihaz konuşlandırıldı ve son 30 günde yıllık ağ ücreti geliri 3 milyon doların üzerinde oldu (bir önceki yıla göre yaklaşık %500 artış). Geodnet'in (GEOD) piyasa değeri bakımından ilk 20'de yer alan diğer birçok varlığa kıyasla daha düşük bir piyasa değerine sahip olduğunu ve daha dar bir borsa aralığında işlem gördüğünü belirtmekte fayda var. Bu nedenle daha riskli bir varlık olarak değerlendirilebilir.

3. Story (IP): Story protokolü, 70 trilyon dolarlık fikri mülkiyet (IP) pazarını tokenleştirmeye çalışıyor. Yapay zeka çağında, tescilli fikri mülkiyet, yapay zeka modellerini eğitmek için kullanılıyor ve bu da telif hakkı ihlali iddialarına ve The New York Times v. OpenAI gibi büyük ölçekli davalara yol açıyor. Hikaye Protokolü, fikri mülkiyeti zincire oturtarak şirketlerin, yapay zeka modellerini eğitmek için kullanıldığında fikri mülkiyetlerini paraya çevirmelerini sağlarken, aynı zamanda herhangi bir bireyin fikri mülkiyete yatırım yapmasına, ticaret yapmasına ve telif hakkı kazanmasına olanak tanıyor. Story Protocol, Justin Bieber ve BTS'in şarkılarını halihazırda zincirine koydu ve Şubat ayında fikri mülkiyet odaklı blok zinciri ve token'ını piyasaya sürdü.

Yukarıda listelenen üç türdeki spekülatif olmayan kullanım durumlarındaki ilerlemenin, kripto para sektörünün olgunlaşmasının olumlu bir işareti olduğuna inanıyoruz.

Grafik 7: Güncellenen ilk 20 listemizde artık SYRUP, GEOD ve IP yer alıyor.

Yukarıda bahsi geçen yeni temalara ek olarak, Ethereum ölçekleme çözümleri, blockchain ve yapay zeka gelişiminin birleşimi, merkezi olmayan finans (DeFi) ve staking çözümleri gibi önceki çeyreklerin temalarını da merakla bekliyoruz. Bu temalar, Optimism, Bittensor ve Lido DAO gibi ilk 20'ye yeniden giren protokollerle temsil ediliyor.

Bu çeyrekte ilk 20'den şu projeleri çıkardık: Akash, Arweave ve Jupiter. Grayscale Research, bu projelerin her birinin ayrı ayrı değerli olduğuna ve kripto ekosisteminin önemli bileşenleri olmaya devam ettiğine inanıyor. Ancak revize edilen ilk 20 listesinin önümüzdeki çeyrekte daha cazip risk ayarlı getiriler sunabileceğine inanıyoruz.

Kripto varlık sınıfına yatırım yapmak, akıllı sözleşme güvenlik açıkları ve düzenleyici belirsizlikler de dahil olmak üzere kripto varlık sınıfına özgü riskler içerir. Ayrıca, en iyi 20 listemizdeki varlıkların tamamı oldukça oynaktır ve yüksek riskli varlıklar olarak değerlendirilmelidir, bu nedenle tüm yatırımcılar için uygun değildir. Kripto varlık sınıfıyla ilişkili riskler göz önünde bulundurulduğunda, dijital varlıklara yapılan her türlü yatırım, bir portföy bağlamında ve yatırımcının finansal hedefleri dikkate alınarak değerlendirilmelidir.

Endeks tanımı: FTSE/Grayscale Crypto Sectors Index (CSMI), büyük küresel borsalarda listelenen dijital varlıkların fiyat getirilerini ölçer. FTSE Grayscale Akıllı Sözleşme Platformları Kripto Sektör Endeksi, kendi kendini yürüten sözleşmelerin geliştirildiği ve dağıtıldığı temel platformlar olarak hizmet veren kripto varlıklarının performansını ölçmek için tasarlanmıştır. FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Endeksi, yararlı, kurumsal düzeyde uygulamalar ve işlevler sağlamayı amaçlayan kripto varlıklarının performansını ölçmek için tasarlanmıştır. FTSE Grayscale Tüketici ve Kültür Kripto Sektör Endeksi, çok çeşitli mal ve hizmetlerde tüketim odaklı faaliyetleri destekleyen kripto varlıkların performansını ölçmek üzere tasarlanmıştır. FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index, değer saklama, değişim aracı ve hesap birimi olmak üzere üç temel işlevden en az birine sahip kripto varlıkların performansını ölçmek üzere tasarlanmıştır. FTSE Grayscale Financials Crypto Sektör Endeksi, finansal işlem ve hizmetler sunmayı amaçlayan kripto varlıkların performansını ölçmek için tasarlanmıştır.