Toplam stabilcoin arzı istikrarlı bir şekilde artmaya devam ediyor ve bu toplam, daha endişe verici bir ayrıntıyı maskeliyor. Kripto para birimi ticaret hacimleri tüm zamanların en yüksek seviyelerinin altında kalırken, stabilcoinlerle işlem yapan aktif adreslerin sayısı her ay artmaya devam ediyor. Bu eşitsizlik, stabilcoinlerin sadece kripto para birimi spekülatif kumarhaneleri için dişli yağı görevi görmediğini, aynı zamanda temel vaatlerini nihayet yerine getirdiğini gösteriyor: yeni bir dijital finansal sistemin temeli olmak.
Kaynak: Artemis, Kravat
Belki daha da önemlisi, kitlesel benimsemenin mutlaka yeni ortaya çıkan girişimlerden değil, zaten dağıtım kanalları kurmuş olanlardan geleceğine dair bazı açık işaretler var. Yalnızca son üç ayda, dört büyük fintech şirketi stabilcoin alanına gireceklerini resmi olarak açıkladı: Robinhood ve Revolut kendi stablecoin'lerini piyasaya sürüyor; Stripe yakın zamanda daha hızlı ve daha ucuz küresel ödemeleri kolaylaştırmak için Bridge'i satın aldı; Visa, bankaların stablecoin'leri piyasaya sürmesine yardımcı oluyor. Her ne kadar kendi çıkarlarına zarar verse de.
Bu, yeni bir paradigma değişikliğine işaret ediyor: Stablecoin'in benimsenmesi artık tamamen ideolojik varsayımlara bağlı değil. Bunun yerine, fintech şirketlerine daha düşük maliyetler, daha yüksek marjlar ve yeni gelir akışları sunan basit bir öneri sunan stablecoin'ler, kendilerini kapitalizmin en güvenilir gücü olan Amansız kâr arayışıyla özünde ortak noktada buluyor. Bu nedenle, pazar lideri fintech şirketleri marjları artırmak ve/veya daha fazla ödeme yığınını genişletmek için stabilcoin'lerden yararlandıkça, kaçınılmaz olarak rakiplerinin geri kalanının da aynı şeyi yapıp stabilcoin savaş alanına katıldığını göreceğiz. “ Stablecoin Manifestosu ”nda da vurguladığım gibi oyun teorisi, stabilcoinlerin benimsenmesinin bir seçenek değil, fintech şirketlerinin pazardaki konumlarını korumaları için gerekli bir bahis olduğunu gösteriyor.
Stablecoin 2.0: Gelir Paylaşımı Stablecoin
Sezgisel olarak, bu yapısal olumlu faktörlerin en bariz yararlanıcıları stabilcoin ihraççılarıdır. Bunun nedeni basit: Stablecoin'ler, para birimi ağı etkileri göz önüne alındığında, aslında kazananın her şeyi aldığı bir oyundur. Günümüzde bu ağ etkileri temel olarak üç açıdan yansıtılmaktadır:
- Likidite: USDT ve USDC, kripto para piyasasındaki en likit stabilcoinlerdir. Yeni ortaya çıkan bazı stabilcoinlerin kullanılması, yatırımcıların daha fazla kaymaya katlanmak zorunda olduğu anlamına gelir;
- Ödeme: USDT, gelişmekte olan ekonomilerde giderek yaygınlaşan bir ödeme yöntemi haline geldi ve dijital bir değişim aracı olarak ağ etkisi tartışmasız en güçlüsü;
- "Mezhep Etkisi": CEX ve DEX'teki neredeyse tüm önemli işlem çiftleri USDT veya USDC cinsindendir
Basitçe söylemek gerekirse, ne kadar çok kişi USDT (Tether) kullanırsa, USDT kullanmak o kadar uygun olacak ve daha fazla kişi USDT kullanacaktır. Bunun sonucunda Tether pazar payını artırıyor ve karlılığı artırıyor.
Basitçe söylemek gerekirse, ne kadar çok kişi USDT (Tether) kullanırsa, USDT kullanmak o kadar uygun olacak ve daha fazla kişi USDT kullanacaktır. Bunun sonucunda Tether pazar payını artırıyor ve karlılığı artırıyor.
Tether'in ağ etkilerini temelden kırmak neredeyse imkansız olsa da, Tether'in mevcut modeline meydan okumak için en uygun görünen yeni bir stabilcoin modeli var: gelir paylaşımlı stabilcoinler. Daha da önemlisi, bu model, fintech şirketleri tarafından giderek daha fazla benimsenen stabilcoin paradigması içerisinde iyi bir konuma sahiptir. Nedenini anlamak için bilmeniz gereken bazı önkoşullar vardır.
Bugün, stabilcoin ekosistemi yığını tipik olarak iki ana oyuncudan oluşur: (1) stablecoin verenler (Tether ve Circle gibi) ve (2) stabilcoin dağıtıcıları (yani uygulamalar).
Şu anda, stabilcoin ihraççıları yılda 10 milyar dolardan fazla değer yaratıyor ve bu da tüm blockchainlerin toplam gelirini aşıyor. Ancak bu, büyük bir yapısal verimsizliği temsil ediyor: stablecoin yığınında üretilen değer, temel olarak aşağı yönde dağıtılıyor. Başka bir deyişle, borsalar, DeFi uygulamaları, ödeme uygulamaları ve USDT'yi entegre eden cüzdanlar olmadan USDT'nin hiçbir faydası olmayacak ve dolayısıyla herhangi bir değer üretmeyecektir. Ancak buna rağmen "distribütörler" şu anda karşılık gelen ekonomik faydalardan yararlanamıyor.
Bu, yeni bir stabilcoin grubunun yükselişine yol açtı: gelir paylaşımlı stabilcoinler. Bu model, geleneksel olarak öncelikle stabilcoin ihraççıları tarafından elde edilen ekonomik faydaları, kullanıcıları kolektif ağa getiren uygulamalara yeniden tahsis ederek mevcut sistemi (USDT modeli) bozar. Başka bir deyişle, gelir paylaşımlı stabilcoinler, uygulamaların kendi dağıtım kanallarından elde edilen gelirden etkili bir şekilde pay almasını sağlar.
Bu, geniş ölçekte anlamlı bir gelir akışı, hatta belki de daha büyük uygulamalar için birincil gelir akışı bile olabilir. Bu nedenle, marjlar daralmaya devam ettikçe, kripto uygulamalarına yönelik temel iş modelinin, hizmet olarak stabilcoin ihracının (SDaaS) etkili bir şekilde satılmasına dönüştüğü bir dünyaya giriyor olabiliriz. Sezgisel olarak bu mantıklıdır, çünkü bugün stabilcoin ihraççıları blockchain ve uygulamaların toplamından daha fazla değer elde ediyor ve uygulamalar diğer kaynaklara kıyasla değerden çok daha büyük bir pay alabiliyor.
Şu ana kadar Tether'in tekelini kırmak için sayısız girişimde bulunulmasına rağmen, gelir paylaşımlı stablecoin modelinin iki nedenden dolayı doğru yön olduğuna inanıyorum:
- Dağıtım her şeydir: Gelir getirici stabilcoin'ler çıkarmaya yönelik önceki girişimler ilk olarak son kullanıcılardan destek alırken, gelir paylaşımlı stabilcoin'ler kullanıcı sahibi olan oyuncuları, yani distribütörleri hedef alır. Bu durum, gelir paylaşımı modelinin, dağıtıcı ve yayıncı teşviklerini doğası gereği aynı anda birleştiren ilk model olduğunu göstermektedir.
- Sayılarda güç var: Tarihsel olarak, bir uygulamanın stablecoin'lerin ekonomik faydalarından yararlanabilmesinin tek yolu kendi bağımsız stablecoin'ini piyasaya sürmekti. Ancak bu yaklaşımın bir bedeli vardır. Diğer uygulamaların stabilcoin'inizi entegre etme teşviki olmadığı göz önüne alındığında, faydası ilgili uygulamalarla sınırlı kalacak şekilde azaltılır. Bu nedenle USDT’nin ağ etkileriyle ölçek açısından rekabet etmesi pek mümkün değil. Bunun yerine, çok sayıda dağıtım özellikli uygulamanın aynı anda entegre olmasını teşvik eden bir stabilcoin oluşturarak, gelir paylaşımına sahip stabilcoinler, tüm "dağıtımcı" ekosisteminin kolektif ağ etkilerinden yararlanabilir.
Kısacası, gelir paylaşımlı bir stabilcoin, USDT'nin tüm avantajlarına (uygulamalar arasında şekillendirilebilirlik ve ağ etkileri) sahiptir ve ayrıca dağıtım kanallarına sahip katılımcıları uygulama katmanıyla geliri entegre etmeye ve paylaşmaya teşvik etme avantajına sahiptir.
Şu anda gelir paylaşımlı stablecoin alanında üç lider var:
- Paxos'un USDG'si: Paxos, USDG'nin bu yıl Kasım ayında piyasaya sürüldüğünü duyurdu ve Singapur Para Otoritesi tarafından denetleniyor ve şu anda Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish ve Galaxy Digital dahil olmak üzere bir dizi ağır sıklet ortağı güvence altına aldı.
- M^0'ın "M"si: Eski MakerDAO ve eski Circle emektarlarından oluşan bir ekiple M^0'ın vizyonu, herhangi bir finans kuruluşunun M^ basmasına ve kullanmasına olanak tanıyan basit, güvenilir ve tarafsız bir ödeme katmanı olarak hizmet etmektir. 0 Gelir paylaşımı istikrarlı para birimi "M". Ancak "M" ile diğer gelir paylaşımlı stabilcoinler arasındaki farklardan biri "M"nin aynı zamanda USDN (Noble'ın gelir paylaşımlı stabilcoini) gibi diğer stabilcoinler için de "hammadde" olarak kullanılabilmesidir. Ek olarak M^0, merkezi olmayan bağımsız doğrulayıcılar ağından ve çift tokenli yönetici sisteminden oluşan benzersiz bir saklama çözümü kullanıyor ve diğer modellere kıyasla daha yüksek güven tarafsızlığı ve şeffaflık sağlıyor. M^0 hakkında daha fazla bilgiyi yazımda okuyabilirsiniz.
- Agora'nın AUSD'si: USDG ve "M"ye benzer şekilde Agora'nın AUSD'si de geliri AUSD'yi entegre eden uygulamalar ve piyasa yapıcılarla paylaşır. Agora ayrıca Wintermute, Galaxy, Consensys ve Kraken Ventures gibi çok sayıda pazar yapıcı ve uygulamadan stratejik destek alıyor. Bu dikkat çekicidir çünkü teşvikleri en başından itibaren bu paydaşlarla uyumlu hale getirir. Bugün AUSD'nin toplam arzı 50 milyon dolar.
2025 yılında, distribütörlerin işbirliği yapması ve kullanıcıları kendilerine fayda sağlayacak stabilcoinlere yönlendirmesi nedeniyle bu stablecoin ihraççılarının artan ilgi görmesini bekliyorum. Ek olarak, (stablecoin'lerin yeterince likit kalmasını sağlamada önemli bir rol oynayan) piyasa yapıcıların da bu stablecoin'leri tercih ettiğini görmeliyiz çünkü bu tür stabilcoinlerin envanterini tutmaktan bir miktar ekonomi de kazanıyorlar.
“M” ve AUSD şu anda stabilcoin arzında sırasıyla 33. ve 36. sırada yer alırken ve USDG henüz çevrimiçi olmasa da, bu stablecoinlerden en az birinin 2025 sonuna kadar ilk 10'da olmasını bekliyorum. Ek olarak, dağıtım yeteneklerine sahip büyük fintech şirketlerinin bir sonraki stabilcoin benimseme dalgasını getireceği için, yıl sonuna kadar gelir paylaşımlı stabilcoinlerin genel pazar payının %0,06'dan %5'in (~83x) üzerine çıkmasını bekliyorum.
Stablecoin’ler yükselişe hazırlanıyor
Eurodollar benimseme eğrisi sıklıkla stabilcoinler için tarihsel bir benzetme olarak kullanılsa da benzetme biraz basittir. Stablecoin'ler Eurodolar değildir, doğaları gereği dijitaldirler, küresel olarak mevcutturlar, anında sınır ötesi ödemeye olanak sağlarlar, yapay zeka aracıları tarafından kullanılabilirler, büyük ağ etkilerine tabidirler ve en önemlisi Evet, mevcut fintech şirketleri ve işletmeleri; Bunları benimsemek için açık teşvikleri var çünkü stabilcoinler her işletmenin hedefine uyuyor: daha fazla para kazanmak.
Eurodollar benimsenme eğrisi sıklıkla stabilcoinler için tarihsel bir benzetme olarak kullanılsa da benzetme biraz basittir. Stablecoin'ler Eurodolar değildir, doğaları gereği dijitaldirler, küresel olarak mevcutturlar, anında sınır ötesi ödemeye olanak sağlarlar, yapay zeka aracıları tarafından kullanılabilirler, büyük ağ etkilerine tabidirler ve en önemlisi Evet, mevcut fintech şirketleri ve işletmeleri; Bunları benimsemek için açık teşvikleri var çünkü stabilcoinler her işletmenin hedefine uyuyor: daha fazla para kazanmak.
Bu nedenle, stabilcoin benimsenmesinin Eurodolar'ın benimsenme yörüngesini takip edeceğini söylemek temel bir konuyu göz ardı ediyor. Stablecoin'lerin Eurodollar ile ortak noktası olduğunu düşündüğüm tek şey, teknolojinin kendi çıkarlarına aykırı olduğunu düşünen hiçbir kurum veya hükümet tarafından kontrol edilemeyecek, aşağıdan yukarıya bir olgu olarak ortaya çıkmaya devam edecek olmalarıdır. Ancak Eurodollar'ın aksine, stablecoin'lerin benimsenmesi 30-60 yıl içinde yavaş yavaş gerçekleşmeyecek. Yavaşça başlar ve ardından ağ etkileri hızla kaçış hızına ulaştığında patlar.
Düzenleyici çerçeve oluşturuluyor. Robinhood ve Revolut gibi fintech şirketleri kendi stabilcoinlerini piyasaya sürüyor ve Stripe daha fazla ödeme yığını için stabilcoinleri araştırıyor gibi görünüyor. Üstelik PayPal ve Visa gibi mevcut işletmeler, kendi kârlarını tüketmelerine rağmen hala stabilcoinleri araştırıyor çünkü bunu yapmazlarsa rakiplerinin yapacağından korkuyorlar.
2025 yılının stablecoin tarihinde bir dönüm noktası olup olmayacağı belli olmasa da, buna yaklaştığımız açık.
Bu makale Delphi Digital'in DeFi 2025 Outlook raporundan alıntıdır.
Tüm Yorumlar