Yazan: Oluwapelumi Adejumo

Bitcoin'in fiyat hareketi, Federal Rezerv'in yılın son politika kararıyla paralel olarak dalgalanıyor. Yüzeysel olarak neredeyse hiçbir belirgin dalgalanma yok, ancak daha derin piyasa yapısı tamamen farklı bir tablo sunuyor.

Görünüşte istikrarlı fiyat aralığının altında yoğun bir baskı dönemi yatıyor: Zincir üstü veriler, yatırımcıların günlük yaklaşık 500 milyon dolar kaybettiğini, vadeli işlemler piyasasındaki kaldıraç oranının önemli ölçüde düştüğünü ve yaklaşık 6,5 milyon Bitcoin'in şu anda gerçekleşmemiş zarar durumunda olduğunu gösteriyor.

Bitcoin kayıp seviyesine ulaştı. Kaynak: Glassnode

Bu durum sağlıklı bir konsolidasyondan ziyade, daha önceki bir piyasa daralmasının son aşamasına benziyor.

Ancak Bitcoin için görünüşte istikrarlı bir yüzeyin altında yapısal ayarlamalar alışılmadık bir durum değil, ancak bu ayarlamanın zamanlaması dikkat çekici.

Piyasadaki "teslimiyet satışları", ABD para politikasında dışsal bir dönüm noktasıyla aynı zamana denk geliyor. Federal Rezerv, on yılı aşkın süredir en agresif bilanço küçültme aşamasını tamamladı ve piyasa, Aralık ayı toplantısının "rezerv yeniden yapılandırmasına geçiş" için daha net bir çerçeve ortaya koymasını bekliyor.

Bu bağlamda, zincir üstü piyasa baskıları ve çözümsüz likidite değişimi, bu haftanın makroekonomik olaylarının arka planını oluşturuyor.

Likidite Değişimi

Financial Times'a göre, niceliksel sıkılaştırma (QT) resmen 1 Aralık'ta sona erdi ve bu tarihte Federal Rezerv bilançosunu yaklaşık 2,4 trilyon dolar azalttı.

Bu hamle, banka rezerv seviyelerinin tarihsel olarak sıkı fonlama ile ilişkilendirilen bir aralığa düşmesine yol açarken, Güvenli Gecelik Finansman Oranı (SOFR) politika faizi aralığının üst sınırını defalarca test etti.

Bu değişimler, piyasa sisteminin artık likit olmadığını, ancak giderek "rezerv kıtlığının endişe yarattığı" bir aşamaya girdiğini gösteriyor.

Bu ortamda Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) verdiği en önemli sinyal, beklenen 25 baz puanlık faiz indirimi değil, bilanço stratejisinin yönü oldu.

Piyasa, Federal Rezerv'in Rezerv Yönetimi Satın Alımlarına (RMP) geçişe ilişkin özel planını açık bir açıklama veya politika uygulama belgesi aracılığıyla açıklamasını bekliyor.

Yatırım araştırma şirketi Evercore ISI'nin yaptığı bir analize göre, plan en erken 2026 Ocak ayında başlatılabilir ve her ay yaklaşık 35 milyar dolar değerinde kısa vadeli Hazine bonosu satın alınacak; vadesi dolan ipotek teminatlı menkul kıymetlerden elde edilen fonlar kısa vadeli varlıklara yeniden tahsis edilecek.

Bu mekanizmanın ayrıntıları kritik öneme sahiptir: Federal Rezerv'in RMP'yi bir "uyarıcı politika" olarak tanımlaması pek olası olmasa da, kısa vadeli Hazine bonolarına sürekli yatırım yapılması, banka rezervlerini istikrarlı bir şekilde yeniden inşa edecek ve "sistem açık piyasa hesabındaki" varlıkların vade yapısını kısaltacaktır.

Bu operasyon rezervlerin boyutunu kademeli olarak artıracak ve sonuçta bilançoda yıllık 400 milyar doların üzerinde bir artışa yol açacaktır.

Bu değişim, Federal Rezerv'in niceliksel sıkılaştırmanın başlangıcından bu yana ilk kez sürdürülebilir bir genişlemeci politika duruşu sinyali vermesi anlamına gelecektir. Tarihsel olarak Bitcoin, politika faiz oranlarındaki değişikliklerden çok bu likidite döngülerine karşı çok daha hassas olmuştur.

Bu operasyon rezervlerin boyutunu kademeli olarak artıracak ve sonuçta bilançoda yıllık 400 milyar doların üzerinde bir artışa yol açacaktır.

Bu değişim, Federal Rezerv'in niceliksel sıkılaştırmanın başlangıcından bu yana ilk kez sürdürülebilir bir genişlemeci politika duruşu sinyali vermesi anlamına gelecektir. Tarihsel olarak Bitcoin, politika faiz oranlarındaki değişikliklerden çok bu likidite döngülerine karşı çok daha hassas olmuştur.

Aynı zamanda, daha geniş parasal toplam verileri likidite döngüsünün değişmeye başlamış olabileceğini gösteriyor.

M2 para arzının, uzun bir daralma döneminin ardından 2022 başındaki zirveyi aşarak 22,3 trilyon dolarlık tarihi zirveye ulaştığını belirtmekte fayda var.

(Not: M2, para arzını ölçmede kullanılan temel göstergelerden biridir. "Geniş para" kategorisine girer ve toplumun genel likidite durumunu daha kapsamlı bir şekilde yansıtabilen temel para (M0) ve dar paradan (M1) daha geniş bir kapsama sahiptir.)

ABD M2 para arzı, kaynak: Coinbase

Dolayısıyla, eğer Federal Rezerv "rezerv yeniden yapılandırma" programının başladığını onaylarsa, Bitcoin'in bilanço dinamiklerine olan duyarlılığı hızla toparlanabilir.

Makro tuzak

Bu politika değişikliğinin temel dayanağını istihdam verilerindeki değişiklikler oluşturuyor.

Tarım dışı istihdam son yedi ayın beşinde düşüş gösterdi; bu arada iş ilanları, işe alım oranları ve gönüllü işten ayrılma oranları yavaşladı ve iş piyasasına ilişkin söylem "dayanıklı"dan "kırılgan ve stresli"ye kaydı.

Bu göstergeler sakinleştikçe, "yumuşak iniş" teorik çerçevesinin desteklenmesi giderek zorlaşıyor ve Fed'in politika seçenekleri de daralıyor.

Enflasyon bir miktar yavaşlasa da politika hedefinin üzerinde seyretmeye devam ediyor; bu arada, uzun süre sıkı bir para politikasının sürdürülmesinin maliyeti artıyor.

Potansiyel risk, işgücü piyasasındaki zayıflığın enflasyon hedef seviyeye tam olarak dönmeden önce daha da kötüleşmesidir. Bu nedenle, bu haftaki Fed basın toplantısının bilgi değeri, faiz oranı kararının kendisinden daha ağır basabilir.

Piyasa, Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell'ın işgücü piyasası istikrarını korumak ve enflasyon yolunun güvenilirliğini sağlamak gibi iki temel hedefi nasıl dengelediğine odaklanacak. Powell'ın "rezerv yeterlilik oranı", "bilanço stratejisi" ve "RMP'nin başlatılmasının zamanlaması" hakkındaki açıklamaları, 2026 yılına ilişkin piyasa beklentilerini belirleyecek.

Bitcoin için bu, fiyat hareketinin "yukarı ya da aşağı" şeklinde ikili bir sonuç olmayacağı, ancak politika sinyallerinin belirli yönüne bağlı olacağı anlamına geliyor.

Powell işgücü piyasasındaki zayıflığı kabul eder ve rezerv yeniden yapılandırma planını netleştirirse, piyasa mevcut aralıklı fiyat hareketini politika yönünden bağımsız olarak algılayabilir; Bitcoin 92.000-93.500 dolar aralığını aşarsa, bu durum yatırımcıların likidite genişlemesine hazırlandığını gösterebilir.

Öte yandan, Powell politika temkinliliğini vurgularsa veya RMP ayrıntılarını açıklamayı ertelerse, Bitcoin 82.000 ila 75.000 dolar arasındaki daha düşük bir konsolidasyon aralığında kalabilir; bu aralık, ETF varlıklarının dip noktalarını, kurumsal envanter rezerv eşiklerini ve tarihsel yapısal talep alanlarını yoğunlaştırıyor.

Bitcoin'de "teslim satış" yaşanacak mı?

Bu arada Bitcoin'in iç piyasa dinamikleri, "varlığın yüzeysel bir sıfırlamaya uğradığı" görüşünü daha da doğruluyor.

Kısa vadeli yatırımcılar, piyasa zayıfken token satmaya devam ediyor; madencilik maliyetleri 74.000 dolara yaklaşırken, madenciliğin ekonomisi önemli ölçüde kötüleşti.

Aynı zamanda Bitcoin madencilik zorluğu, Temmuz 2025'ten bu yana en büyük düşüşünü gördü; bu da marjinal madencilerin üretimi azalttığını veya madencilik makinelerini tamamen kapattığını gösteriyor.

Ancak bu baskı belirtileri, "arzın daralması"na ilişkin erken belirtilerle birlikte görülüyor.

Aynı zamanda Bitcoin madencilik zorluğu, Temmuz 2025'ten bu yana en büyük düşüşünü gördü; bu da marjinal madencilerin üretimi azalttığını veya madencilik makinelerini tamamen kapattığını gösteriyor.

Ancak bu baskı belirtileri, "arzın daralması"na ilişkin erken belirtilerle birlikte görülüyor.

BRN Research, CryptoSlate'e yaptığı açıklamada, büyük cüzdanların geçtiğimiz hafta yaklaşık 45.000 Bitcoin eklediğini, borsalardaki Bitcoin bakiyelerinin düşmeye devam ettiğini ve stablecoin girişlerinin, koşulların iyileşmesi halinde fonların piyasaya yeniden girmeye hazırlandığını gösterdiğini söyledi.

Dahası, varlık yönetim şirketi Bitwise'ın arz metrikleri, perakende yatırımcı güveninin "aşırı korku" seviyesinde olmasına rağmen, çeşitli sektörlerdeki cüzdanların hâlâ Bitcoin biriktirdiğini gösteriyor. Token'lar, yüksek likit platformlardan uzun vadeli saklama hesaplarına kayıyor ve bu da satış emirlerini karşılamak için mevcut arz oranını daha da azaltıyor.

"Zorunlu satış, madencilere baskı ve seçici alım" şeklindeki bu yapı, genellikle uzun vadeli bir piyasa dip noktasının oluşması için temel bir koşuldur.

Bitwise ayrıca şunları ekledi:

"Bitcoin girişleri daralmaya devam ediyor ve 30 günlük reel piyasa değeri büyüme oranı aylık sadece %0,75'e düşüyor. Bu, mevcut piyasada kâr alım ve zarar durdurma satışlarının kabaca dengeli olduğunu ve zararların kârları yalnızca biraz aştığını gösteriyor. Bu kaba denge, piyasanın ne boğaların ne de ayıların net bir avantaja sahip olmadığı 'sakin bir döneme' girdiğini gösteriyor."

Teknik analiz

Piyasa yapısı açısından bakıldığında Bitcoin hala iki önemli aralıkla sınırlı.

Fiyat 93.500 doları aşmaya devam ederse, varlık momentum modellerinin daha kolay tetiklenebileceği bir bölgeye girecek ve ardından 100.000 dolar, 103.100 dolar (kısa vadeli tutucu maliyeti kıyaslaması) ve uzun vadeli hareketli ortalama hedefleri gelecek.

Öte yandan, Fed'in temkinli sinyallerine rağmen piyasa direnç seviyesini aşamazsa, yapısal talep için defalarca "rezervuar" işlevi gören 82.000-75.000 dolar aralığına gerileyebilir.

BRN Research, çapraz varlık performansının da bu hassasiyeti doğruladığını belirtiyor: Altın ve Bitcoin, Fed toplantısı arifesinde zıt yönlerde hareket etti ve bu durum, risk algısının yönlendirdiği oynaklıktan ziyade "likidite beklentilerindeki değişikliklerin yönlendirdiği varlık rotasyonunu" yansıtıyor.

Dolayısıyla, Powell'ın açıklamaları "rezerv yeniden inşasının politikanın bir sonraki aşamasının özü olduğu" beklentisini güçlendirirse, fonlar hızla "likidite genişlemesine" olumlu yanıt veren varlıklara yönelebilir.