31 Mart 2025'te kripto para sektörü büyük bir haber aldı. Fortune dergisine göre , ABD doları sabit kripto parası USDC'nin ihraççısı Circle, halka arz planını hızla ilerletiyor. JPMorgan Chase ve Citibank'ı teminat sağlayıcı olarak işe alan şirketin, halka arz belgelerini nisan ayı sonunda resmen sunması bekleniyor. Hedef değerlemenin 4-5 milyar dolar arasına belirlenmesi, piyasanın dikkatini bir kez daha son dönemde popüler olan stablecoin kulvarına çekti.

Circle IPO geri dönüş yapıyor

Aslında bu Circle’ın ilk halka arz planı değil. Circle, 2018 yılı başlarında halka açık piyasalara olan ilgisini dile getirmişti. O dönemde Circle, Poloniex kripto para borsasını satın alarak ve USDC'yi piyasaya sürerek hızla öne çıktı. Aynı yıl Circle, Bitmain liderliğinde 110 milyon ABD doları tutarında finansman aldığını, IDG Capital, Breyer Capital ve diğer eski hissedarlardan da yatırımlar aldığını ve değerlemesinin 3 milyar ABD dolarına ulaştığını duyurdu. Bu finansman turu, Circle'ın gelecekteki bir halka arz için yol açtığının bir işareti olabilir; ancak kripto para piyasasındaki acımasız ayı piyasası ve Circle'ın 2019'un başlarında değerlemesinde yaşanan %75'lik düşüş, halka arz planının gündemde olmaması anlamına geliyor.

Circle'ı halka açık pazara gerçekten yaklaştıran şey, 2021'deki SPAC (özel amaçlı satın alma şirketi) oldu. Circle, Temmuz 2021'de özel amaçlı satın alma şirketi Concord Acquisition Corp. ile birleşmeyi duyurdu. Ancak Circle kısa süre sonra düzenleyici bir soğuklukla karşılaştı. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), SPAC işlemlerine yönelik incelemelerini artırarak daha sıkı mali açıklamalar ve uyumluluk önlemleri talep ediyor. Aralık 2022'de Circle'ın Concord ile olan işlemi SEC onayının alınamaması nedeniyle başarısızlığa uğradı ve şirket kamuoyuna "SPAC planının sonlandırıldığını" duyurdu. O tarihten bu yana geçen üç yılda Circle, USDC'nin uyumluluğunu ve pazar penetrasyonunu iyileştirmeye odaklandı; örneğin Visa ile iş birliği yaparak ödeme senaryolarını genişletti ve dünya çapında düzenleyici lisanslara başvurdu.

Circle'ın halka arz planını anlamak için ortağı Coinbase'in başarılı deneyiminden bahsetmek gerekiyor. Coinbase, 14 Nisan 2021'de Nasdaq'a girerek ABD'de halka açılan ilk büyük ölçekli kripto para borsası oldu. Borsada işlem görmeye başlayan şirketin hisse fiyatı, borsa açılışında 250 dolardan 328,28 dolara yükselirken, seans içerisinde 429 dolara kadar çıkarak 64,5 milyar dolarlık piyasa değerine ulaştı. Coinbase CEO'su Brian Armstrong, USDC'nin "dünyanın en büyük stablecoin'i" olmasını umduğunu söylemişti. Circle'ın halka arzı başarılı olursa, bu hedefe sadece fon ve kaynak enjekte etmekle kalmayacak, aynı zamanda iki şirket arasındaki stratejik ittifakı daha da sağlamlaştırabilir.

Coinbase ve Circle'ın ilişkisi sıradan bir iş birliğinden çok daha fazlası. İki şirket 2018 yılında ortaklaşa USDC'yi piyasaya sürdü. Circle'ın temel ürünü olan USDC'nin ihracı ve yönetimi, Coinbase'in desteğinden ayrı düşünülemez ve Coinbase de platformu aracılığıyla USDC'yi aktif bir şekilde tanıtmaktadır. 2025 yılı itibarıyla USDC'nin piyasa değeri 60 milyar doları aşarak Tether'dan (USDT) sonra ikinci en büyük stablecoin konumuna geldi. Coinbase, Circle'a yalnızca teknoloji ve pazarlama konusunda destek sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda Circle'ın hisselerinin bir kısmını da elinde bulunduruyor. Bu yakın ortaklık, Circle'ın halka arzına daha fazla dikkat çekici özellik ekliyor.

Circle ve Tether: Stablecoin Piyasasındaki Rakipler

Circle ve Tether: Stablecoin Piyasasındaki Rakipler

Stabilcoin piyasasında Circle'ın USDC'si ile Tether'ın USDT'si birbirlerini en büyük rakipleri olarak görüyor. USDT, yaklaşık 140 milyar dolarlık piyasa değeriyle zirvede yer alırken, USDC 60 milyar dolar ile onu yakından takip ediyor. İkisi arasında pazar payı açısından hala bir uçurum olsa da Circle, uyumluluğu ve şeffaflığıyla Tether ile arasındaki farkı giderek kapatıyor.

Tether, 2014 yılında piyasaya sürülmesinden bu yana öncü olma avantajı ve geniş uygulama senaryoları yelpazesiyle stablecoin piyasasında baskın güç haline geldi. Ancak Tether'ın yükselişi tartışmasız olmadı. Rezerv varlıklarının şeffaflığı her zaman düzenleyicilerin ve yatırımcıların odak noktası olmuştur. Tether, USDT'sinin ABD doları veya eşdeğer varlıklar tarafından 1:1 oranında desteklendiğini iddia etse de, birden fazla denetim raporunun bulunmaması ve rezerv kompozisyonuna ilişkin şüpheler, Tether'i eleştiri konusu yaptı.

Circle ise uyumluluk konusunda ön planda yer alıyor. Her USDC token'ı denetlenmiş ABD doları rezervleriyle destekleniyor ve Circle düzenli olarak önde gelen muhasebe firmalarından onay raporları yayınlıyor. Bu şeffaflık, sadece geleneksel finans kuruluşlarının beğenisini kazanmakla kalmadı, aynı zamanda onu düzenleyicilerin gözünde "mükemmel bir öğrenci" haline getirdi. Örneğin Circle, ABD'nin birçok eyaletinde para transferi lisansı almış ve küresel pazara açılmak için Avrupa'daki merkezini Fransa olarak seçmiştir. Circle ayrıca 2024 yılında USDC'yi piyasaya sürmek için Japonya'da düzenleyici onay aldı ve uluslararası etkisini daha da genişletti.

Stablecoin’lerin kar mantığı karmaşık değildir. Örnek olarak Tether'i ele alırsak, kullanıcılar ABD dolarını USDT'ye çevirdikten sonra, Tether bu fonları ABD Hazine bonoları ve para piyasası fonları gibi düşük riskli varlıklara yatıracak ve USDT ile ABD doları arasındaki 1:1 sabit oranını korurken faiz farkından kazanç sağlayacak. 2022-2024 yılları arasındaki yüksek faiz oranı döngüsünde, ABD Hazine tahvili getirileri bir kez %5'i aşarak Tether'a zengin getiriler getirdi. Ayrıca Tether, çekim ücreti alarak ve geliri ortaklarla paylaşarak gelirini daha da artırıyor. Tether, 2024 yılında 13 milyar dolara kadar kâr elde etti; bu rakam, dünyanın en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock'ın yıllık gelirini bile geride bırakıyor. Neredeyse hiç maliyeti olmayan, ancak sürekli nakit akışı yaratabilen bu iş modeli, "dijital çağın para basma makinesi" olarak adlandırılabilir.

Circle'ın USDC'si de benzer bir kar modeli benimsiyor ancak piyasa değeri daha düşük olduğu için geliri doğal olarak Tether'dan daha az. Ancak Circle'ın şeffaflığı ve uyumluluğu, ona daha fazla kurumsal müşteri kazandırdı. Örneğin Visa ve Mastercard, USDC'yi ödeme ağlarına entegre etti ve BlackRock da BUIDL fonu aracılığıyla USDC'nin uygulanmasını dolaylı olarak destekliyor. Circle'ın halka arzı milyarlarca dolar toplamayı başarırsa, kurumsal pazardaki yayılımını hızlandırabilir ve Tether ile arasındaki gelir farkını kapatabilir.

Stabilcoin tasarısı ateşe benzin döküyor

Circle'ın bu yıl halka arzını gerçekleştirme kararı, dış ortamın iyileştirilmesiyle de yakından ilgili. Trump, seçildiği günden bu yana birçok kez kripto paraların geliştirilmesini açıkça destekledi, ABD'yi "küresel şifreleme merkezi" yapma sözü verdi ve ABD dolarının dijital ekonomideki baskın konumunu vurguladı. ABD dolarının dijitalleşmesinin önemli bir taşıyıcısı olan stablecoin'ler doğal olarak politika odağı haline geliyor.

1 Nisan 2025 itibarıyla ABD'de stablecoin'lere yönelik yasama süreci hızlandı ve GENIUS Yasası ile STABLE Yasası büyük ilgi gördü. GENIUS Yasası 2024 yılında önerildi ve stablecoin ihraççılarının rezerv varlıklarının %100 nakit veya nakit benzeri varlıklarla desteklenmesini ve düzenli denetimlere tabi tutulmasını gerektiriyor. Bu yıl 13 Mart'ta Senato Bankacılık Komitesi'nden 18 kabul, 6 karşı oyla geçen tasarı, Senato genel kurulunda oylamaya sunulacak. Başkanlık Dijital Varlık Danışma Komitesi İcra Direktörü Bo Hines, tasarının Haziran ayı başında imzalanmak üzere Trump'a gönderilmesini bekliyor; Aynı zamanda, STABLE Yasası Temsilciler Meclisi'nde istikrarlı bir şekilde ilerliyor ve 2 Nisan'da işaretlenip revize edilmesi planlanıyor. İki meclis şu anda yasa tasarısının ayrıntılarını koordine ediyor. Trump yönetimi bunu açıkça destekledi ve yasalaştığında hızla imzalamayı vaat etti. Bu ilerleme, Circle gibi uyumlu stablecoin şirketleri için politika avantajları sağlıyor ve ayrıca ABD'nin dijital dolar alanındaki düzenleyici çerçevesinin giderek daha net hale geldiğini gösteriyor.

Ayrıca AB'nin MiCA düzenlemeleri 2024 yılında tam olarak uygulamaya konuldu ve stabil kripto para ihraççılarına daha fazla şeffaflık ve sermaye gereksinimi getirildi. Circle, küresel uyumluluğa verdiği önemi göstermek amacıyla Avrupa merkezini Fransa'da kurarak öncülük etti. Japonya ve Birleşik Krallık gibi ülkeler de stablecoin düzenleme politikalarının oluşturulmasını hızlandırarak sektörün gelişimi için daha net bir rehberlik sağlıyor.

Stabilcoin yasasının yürürlüğe girmesi piyasa yapısı üzerinde derin etkilere sahip olabilir. Circle için halka arzın başarısı yalnızca kendisine finansal destek sağlamakla kalmayacak, aynı zamanda uyumlu piyasalarda USDC'nin daha fazla popüler olmasını da sağlayabilir. Öte yandan Tether, daha fazla düzenleyici baskıyla karşı karşıya ve rezerv yapısını ayarlaması, hatta bazı nakit dışı varlıklarını satması gerekiyor. Düzenleyici ortamın netleşmesi ve kurumsal fonların piyasaya girmesiyle birlikte stablecoin piyasasında yeni bir hareketlenme döneminin yaşanabileceği öngörülebilirken, Circle'ın halka arzı bu süreçte önemli bir katalizör olabilir.

Kripto para IPO süreci kızışıyor

Stabilcoin düzenlemesi giderek daha da netleştikçe, Circle'ın halka arz planı, geleneksel sermayenin kripto pazarına girişinin sadece bir mikrokozmosu olabilir. Bu politika hamlesi yalnızca Circle gibi stablecoin ihraç edenlerin önünü açmakla kalmadı, aynı zamanda daha fazla kripto para şirketinin Wall Street'e girmesinin de önünü açtı. Geçtiğimiz yılın sonunda Bitwise, 2025 yılında halka açılabilecek beş şirketin (Circle dahil) olduğunu öngörmüştü:

Circle: İkinci büyük stablecoin USDC'nin ihraççısı.

Şekil: İpotek, kişisel kredi ve varlık tokenizasyonu gibi blok zinciri tabanlı finansal hizmetleriyle bilinen şirket, geçen yıldan bu yana halka arz arayışında.

Kraken: ABD merkezli kripto para borsasının halka arz planları 2021 yılına dayanıyor.

· Anchorage Digital: Federal olarak yetkilendirilmiş bir banka statüsüne sahip olması, halka açılmasının önünü açabilir.

Chainalysis: Blockchain uyumluluğu ve istihbarat hizmetlerinde lider, halka açılması bekleniyor.

Ek olarak, Dragonfly'dan Hadick şunları söyledi: "LP (kripto girişim sermayesi kurumlarının sınırlı ortakları) pazarının daha iyiye gitmesini ve kripto paralara daha fazla para yatırmak isteyeceklerini bekliyorum. Birçok geleneksel Web2 geçiş fonu Web3 alanına geri dönecek. Bu tür eğilimleri, sabit paralar ve ödemeler gibi belirli alanlarda zaten gördük." Girişim sermayesi işlemlerinin genellikle halka açık piyasa fiyat artışlarının bir veya iki çeyrek gerisinde kaldığını da sözlerine ekledi.

Circle’ın halka arzı, stablecoin sektörünün gelişimi için bir rüzgar gülü olabilir. Küresel düzenleyici ortam netleştikçe, stablecoin'ler uyumluluk ve kurumsallaşma açısından altın çağına giriyor. Circle bu fırsatı değerlendirip Tether'in hakimiyetine daha fazla meydan okuyabilir mi? Cevabı halka arz sonrası piyasa performansında ortaya çıkacak.