Bugün 26 Mart 2025 ve merakla beklenen "2 Nisan tarife uygulama tarihi"ne bir haftadan az bir süre kaldı. Trump yönetimi bu günü "Kurtuluş Günü" olarak adlandırıyor ve ABD'nin ticaret yapısını yeniden şekillendirme amacını taşıyor. Ancak medyada yavaş yavaş yer alan haberler arttıkça, bu politika dramının senaryosunun dış dünyanın beklediği kadar radikal olmadığı ortaya çıktı. Aynı zamanda, makroekonomik dalgalanmalara karşı özellikle hassas bir alan olan kripto para piyasası da tarifelerin gölgesinde hareketleniyor.

Tarifelerin uygulamaya konulduğu gün "hafif bir dönüş" mü olacak?

Son gelen haberler, 2 Nisan'daki gümrük tarifesi politikasının, Ticaret Bakanı Lutnick'in daha önce ortaya koyduğu genel planı tam olarak karşılamayabileceğini gösteriyor. Bir zamanlar "üç kademeli" bir tarife sistemi öngörmüştü: Karşılıklı tarifelere dayalı, belirli endüstrilere ve belirli ülkelere yönelik hedefli vergi artışlarıyla desteklenen bir sistem. Ancak son söylentiler, bu ikilinin geri adım atabileceğine işaret ediyor. Özenle hazırlanmış bir ziyafet hazırlamak gibi, ama sonunda masaya gelen şey basit bir set yemek; birkaç sos eksik ama ana yemek hala orada.

Bu ayarlama neden meydana geliyor? Bunun nedenini tahmin etmek zor değil. Trump ekibi, gümrük vergilerinin iki ucu keskin bir kılıç olduğunun gayet farkında. Göreve geldiğinden bu yana uyguladığı ticaret politikaları küresel piyasalarda ciddi şoklara yol açtı: ABD borsalarındaki trilyonlarca dolarlık değer buharlaştı, tedarik zinciri baskıları fiyatları yukarı çekti ve hatta yumurta bile "lüks ürün" haline geldi. Eğer gümrük vergileri bu dönemde en üst seviyeye çıkarılırsa, ilk baskı altına girecek ekonomi ABD ekonomisi olabilir. Goldman Sachs ekonomistleri, yüzeydeki sakinliğe rağmen bu "ılımlı duruşun" "olumsuz sürprizler" riski taşıdığı uyarısında bulundu. Piyasa karşılıklı gümrük vergisi oranının yüzde 9 civarında olmasını bekliyor ancak Goldman Sachs gerçek rakamın iki katına çıkarak yüzde 18'e çıkabileceğini tahmin ediyor. Bu fark, yatırımcıların nefeslerini tutup, fiyatın düşmesini beklemelerine yetecek düzeyde.

Aynı zamanda 1 Nisan'da açıklanacak Haksız Ticaret Uygulamaları İnceleme Raporu da önemli bir gösterge olacak. Bu rapor, ABD'nin ticaret ortaklarına yönelik soruşturma eğilimlerini ortaya koyacak ve bundan sonraki tarifelerin hızını ve yoğunluğunu doğrudan etkileyecektir. Eğer raporda bazı ülkeler açıkça "soygun" yapmakla suçlanırsa, Trump bahsi artırmak için bu fırsatı değerlendirebilir; Eğer ton yumuşak olursa, piyasa kısa bir süreliğine rahatlayabilir. Her halükarda bu rapor, "Kurtuluş Günü"nün konusunun yorumlanmasına dair bir fragman niteliğinde olacaktır.

Trump'ın hesabı; adalet, adalet, yoksa kahrolası adalet mi?

Gümrük vergilerinin uygulanmasının mantığını anlamak için Trump'ın ekibindeki çekirdek kadronun açıklamalarını dinlemek faydalı olacaktır. Geçtiğimiz günlerde Maliye Bakanı Bessant ve Ticaret Bakanı Lutnick All-in Podcast'te bir araya geldiler. Lutnick, tarihe baktığında, 1880-1913 yılları arasında ABD'nin maliyesini sürdürmek için tamamen gümrük vergilerine güvendiğini ve gelir vergisi almaya ihtiyaç duymadığını belirtti. ABD, II. Dünya Savaşı'ndan sonra küresel yeniden yapılanmayı desteklemek amacıyla gümrük vergilerini düşürme inisiyatifi ele aldı, ancak diğer ülkelerin yüksek bariyerleri korumasına izin verdi ve böylece "en açık ticaretin" kaybedeni oldu. Örneğin, bir ülkeye ihraç edilen Amerikan otomobillerine %20 oranında gümrük vergisi uygulanırken, diğer ülkenin araçlarının ABD'ye girebilmesi için yalnızca %5 oranında vergi ödemesi gerekiyor. Bu eşitsizlik Trump'ın masaya vurarak açıkça "Adil, adil ve kahretsin adil!" demesine yol açtı.

Trump'ın niyetleri açık: Birincisi, gümrük vergileriyle yerel endüstrileri korumak ve üretimi ülkeye geri çekmek; İkincisi, mali gelir yaratmak ve 2 trilyon dolarlık açığı kapatmak. Lutnick bir "üçlü" plan önerdi: artırılmış gümrük vergileri, egemen fon yatırımı ve "göçmen altın kartı" projesi - sonuncusunun günde 1.000 kart sattığı söyleniyor ve Trump'ın 1 milyon alıcı çekebileceği konusunda daha iyimser. Açığın diğer yarısı için ise Hükümet Verimliliği Bakanlığı'nın israfı önlemek amacıyla 1 trilyon dolar tutarında harcamayı kesmesi bekleniyor. Bakanlığın hedefi, yıllık 6,5 trilyonluk mali harcamanın yüzde 25'ini "yağlı" olarak kesmek. Kulağa iddialı geliyor ama uygulanması şüphesiz ki göz korkutucu olacaktır.

Hazine Bakanı Bessant, sorunu makro açıdan ele aldı ve ABD ekonomisinin üç temel sorununu sıraladı: yüksek borç, kontrolden çıkan enflasyon ve düşen üretim. Reçetesinde harcamaları kısmak, ticaret sistemini yeniden şekillendirmek ve orta sınıfı canlandırmak yer alıyor. Lutnick'in radikal yaklaşımının aksine Bessant, sert önlemler nedeniyle ekonomik durgunluğa yol açmamak için "kademeli ilerleme" vurgusu yaptı. Beyaz Saray ekonomi danışmanı Stephen Milan da Bloomberg'e verdiği röportajda, dünyanın en büyük tüketici pazarı olarak ABD'nin pazarlık kozunu elinde tuttuğunu ve rakiplerini boyun eğmeye zorlama gücüne sahip olduğunu belirtti. Bu güven güçten gelir ama bunun zafere dönüştürülebilmesi rakibin nasıl karşılık vereceğine bağlıdır.

Tarifelerin uygulanması iki şekilde olabilir:

Önce rakip taviz veriyor ve ABD'ye uyguladığı gümrük vergilerini azaltıyor, ABD kazanıyor ve ABD borsası yükseliyor;

İkincisi, bu bir misilleme durumudur ve Trump durumu tırmandırmak zorunda kalır, bu da kısa vadede her iki tarafın da kaybettiği bir duruma yol açacak ve ABD hisse senetleri üzerinde baskı yaratacaktır. Kısa vadede ikincisi daha olası görünüyor. Zira küresel oyunda ilk önce zayıflık göstermeye gönüllü olan insan sayısı çok azdır. Ancak uzun vadede ABD, tüketici pazarındaki pazarlık kozlarına güvenerek ticaret dengesizliğini kademeli olarak tersine çevirebilir.

Fed'in yavaş tepkisi ve ABD borsasının bitmemiş dibi

Gümrük tarifesi politikalarındaki belirsizlik sadece ticaret modelini etkilemekle kalmıyor, aynı zamanda enflasyon ve para politikası aracılığıyla sermaye piyasasına da yansıyor. 2020'ye baktığımızda, COVID-19 salgınının neden olduğu enflasyon artışı Fed'i hazırlıksız yakaladı. Başlangıçta, Federal Rezerv enflasyonun "geçici" olduğuna kesin olarak inanıyordu, ancak 2021'in sonuna doğru Başkan Powell, Kongre'ye konuyu yanlış değerlendirdiğini itiraf etmek zorunda kaldı, "geçici" kelimesini terk edeceğini duyurdu ve ardından önemli faiz oranı artışları döngüsünü başlattı. Bloomberg verilerine göre (bkz. Şekil 1), ABD Ekonomik Politika Belirsizliği Endeksi salgının başlangıcında 500 puanın üzerine çıkarak tarihi bir zirveye ulaştı. O zamandan bu yana gerilese de 2022'deki Rusya-Ukrayna çatışması ve Trump'ın 2024'teki gümrük vergisi politikası gibi olaylar belirsizliği bir kez daha artırdı. Endeks şu ana kadar 1995-2019 yılları arasındaki ortalama seviyenin çok üzerinde, 200 puan seviyesinde seyretti.

ABD Merkez Bankası Fed'in tarifelerin etkisine yanıt vermesi de aynı derecede yavaş oldu. Son yıllarda tedarik zincirinde yaşanan baskılar ve gümrük vergilerinin yol açtığı fiyat artışları enflasyon beklentilerini önemli ölçüde yukarı çekse de, Fed ılımlı açıklamalarla piyasayı yatıştırmayı tercih etti. Ancak bu tür bir güvence, ABD hisse senetlerinde bir trend tersine dönüşünden ziyade yalnızca kısa vadeli bir toparlanma sağlayabilir. Zira piyasadaki en büyük belirsizlik, yani gümrük politikasının yönü ve yoğunluğu henüz çözülebilmiş değil. Şekil 1'de görüldüğü üzere, ekonomik politika belirsizlik endeksi, ABD borsa piyasasında "11 Eylül terör saldırıları", "küresel mali kriz" ve "devlet borç krizi" gibi tarihsel noktalarda önemli ayarlamalara eşlik etmiştir. Mevcut belirsizlik seviyesi, ABD borsasının dip noktasına henüz ulaşılamamış olabileceğini gösteriyor. Piyasanın, gümrük tarifeleri politikalarının netleşmesini veya daha sert makro şokların kapsamlı bir yeniden yapılanmayı tetiklemesini beklemesi gerekebilir.

S&P 500'ün son dönemdeki performansı da bu endişeyi doğruluyor. Bloomberg ve MacroBond verilerine göre S&P 500, Şubat ayındaki zirvesinden bu yana yüzde 7,8 düştü, hatta geçen hafta bir ara yüzde 10'a kadar düştü. Tarihsel veriler, S&P 500'ün önümüzdeki beş ay içerisinde ortalama en az %5 düşmesi durumunda ABD ekonomisinin resesyona girme ihtimalinin yüksek olduğunu gösteriyor (Şekil 2'deki sarı çizgi). Öte yandan S&P 500'ün önümüzdeki 4-5 ayda kayıplarını telafi edebilmesi durumunda ekonomik bir gerileme yaşanmaması bekleniyor (Şekil 2'deki siyah çizgi). Ancak bu veriler yalnızca ortalamalardır. Ekonomi gerçekten resesyona girerse ABD hisse senetleri en az yüzde 20 düşebilir. Piyasa duyarlılığının bazen dalgalanmaları artırdığını belirtmekte fayda var. Örneğin 2022 yılında S&P 500 endeksi yüzde 20'den fazla düştü ama ekonomik durgunluk yaşanmadı. O dönemde yılın ikinci yarısında piyasa eğilimine "beklenen durgunluk" paniği hakimdi.

Şu anda S&P 500 kritik bir kavşakta. Grafik 2, ekonominin resesyondan kaçınması durumunda hisse senetlerinin kısa sürede toparlanacağını gösteriyor; Ancak resesyon riskleri artarsa ​​satış baskısı devam edebilir. Tarife politikasının belirsizliği şüphesiz bu belirsizliği daha da derinleştirdi. 2 Nisan'daki politikanın beklentilerden daha sert olması durumunda, piyasalardaki panik ABD hisse senetlerini daha da aşağı çekebilir.

Kripto para piyasası çalkantılı

Şu anda S&P 500 kritik bir kavşakta. Grafik 2, ekonominin resesyondan kaçınması durumunda hisse senetlerinin kısa sürede toparlanacağını gösteriyor; Ancak resesyon riskleri artarsa ​​satış baskısı devam edebilir. Tarife politikasının belirsizliği şüphesiz bu belirsizliği daha da derinleştirdi. 2 Nisan'daki politikanın beklentilerden daha sert olması durumunda, piyasalardaki panik ABD hisse senetlerini daha da aşağı çekebilir.

Kripto para piyasası çalkantılı

Tarifeler hangi yöne giderse gitsin, ilk etkilenecek olan kripto para piyasası olacak. Bitcoin yakın zamanda 88.786 dolara tırmandı ve toparlanıyor gibi görünüyor, ancak sektör içeriden kişiler defalarca uyarılarda bulundu. CoinPanel ticaret uzmanı Kretov, bu toparlanmanın daha çok bir "boğa piyasası tuzağı"na benzediğini belirtti: ticaret hacmi daralıyor, perakende yatırımcılar bekliyor ve izliyor, fonlama oranları negatife dönüyor ve hatta "akıllı para" bile olduğu yerde kalıyor. Piyasa ince bir buz kadar kırılgandır ve en ufak bir dalgalanmada kırılabilir. Aave'deki stablecoin borç verme oranı %4'e geriledi ve bu durum riskten kaçınma eğiliminin yaygınlaştığını bir kez daha doğruladı.

Daha da endişe verici olanı ise uzun vadeli Bitcoin sahiplerinin "satmaktan çekinmesi" zihniyetidir. Bu "kıdemliler" daha yüksek bir çıkış fiyatı bekliyorlardı, ancak piyasadaki satış baskısının "ölü ağırlığı" haline geldiler. Kretov, ancak bu hisse sahiplerinin satış yapması ve piyasanın tamamen yeniden düzenlenmesiyle büyük oyuncuların piyasaya yeniden girebileceğine inanıyor. Ancak henüz bir toparlanma belirtisi yok ve toparlanmanın sürdürülebilirliği tartışmalı.

Tarihsel veriler, mevcut durum için bir uyarı niteliğindedir. Trump'ın 2018 yılında ilk kez gümrük vergisi savaşını başlatmasıyla küresel piyasalar şiddetle sarsılmıştı. Şekil 3'te görüldüğü üzere, tarifelerin açıklandığı Mart 2018'den bu yana S&P 500 %12, Bitcoin ise %65 oranında düşüş göstererek geleneksel varlıkların performansının çok ötesine geçti. Kâr ve zararın aynı kaynaktan gelmesi özelliği kripto para piyasasında da kendini açıkça gösteriyor: Yüksek risk yüksek getiri getiriyor ancak aynı zamanda daha ciddi bir düşüş baskısı da beraberinde getiriyor. Buna karşılık, Çin endeksi aynı dönemde nispeten daha sakin bir performans gösterdi ve kümülatif olarak %20'den daha az bir düşüş gösterdi; bu da tarife şoklarına karşı farklı piyasaların duyarlılığındaki farkı gösteriyor.

CoinDesk analizi bu endişeyi daha da artırdı: Bitcoin 87.000 dolar civarında düşüş sinyali veren bir "çift tepe" modeli oluşturdu. 86.000 dolarlık "boyun çizgisinin" altına düşülürse kısa vadede 75.000 dolara kadar gerileyebilir. Altcoin'lerin durumu daha da kötü olacak. SignalPlus ortağı Augustine Fan, piyasadaki yumuşak toparlanmanın ay sonuna kadar sürebileceğini ancak 2 Nisan'daki tarife duyurusunun bir dönüm noktası olacağını öngörüyor. Fed'in ılımlı politika izlemesi halinde Bitcoin'in 90.000'i görmesi bekleniyor; Beklenenden daha sert olması durumunda likiditenin sıkılaşması kolektif bir düşüşü tetikleyebilir.

Son tahmin

2 Nisan'da tarifeler nasıl yürürlüğe girecek? Mevcut bilgilere dayanarak Trump'ın "yumuşak bir başlangıç" yapması muhtemel: Karşılıklı tarifeler %10-12 arasında belirlenir ve belirli endüstrilere ve ülkelere uygulanan tarifeler askıya alınır; bu hem baskı için alan yaratır hem de ekonominin sert bir iniş yapmasını önler. 1 Nisan raporu yatırımlarda artışı desteklerse, yıl ortasında ikinci bir saldırı dalgası gelebilir. Kısa vadede beklenti uçurumundan dolayı piyasada dalgalanmalar yaşanabilir; Uzun vadede, ticaret savaşı ekonomik manzarayı yeniden şekillendirirse, toparlanma temettüsü kripto sektörüne fayda sağlayabilir.

Kripto para yatırımcıları için tarifelerin uygulanmaya başlandığı tarih yalnızca bir politika barometresi değil, aynı zamanda duyguların da bir büyüteci. Ilımlı politikalar kısa vadeli bir toparlanmayı ateşleyebilirken, daha sert politikalar piyasanın dayanıklılığını test edebilir. Sonuç ne olursa olsun, bu oyun bize makro politikalar ile kripto para piyasasının giderek daha fazla iç içe geçtiğini ve fırtınaların ortasında yalnızca eğilimleri anlayabilenlerin rüzgara ve dalgalara binebileceğini hatırlatıyor.