Stablecoin'ler heyecan verici. ABD'de önümüzdeki dönemde yürürlüğe girecek olan stablecoin mevzuatı, finansal sistemi geliştirmek için eşsiz bir fırsat.

Finans tarihçileri, bunun yaklaşık yarım yüzyıl önce para piyasası fonlarının doğuşu ve gelişim seyrine çarpıcı biçimde benzediğini göreceklerdir.

Para piyasası fonları, 1970'lerde öncelikle işletmeler için bir nakit yönetimi çözümü olarak icat edildi.

O dönemde ABD bankalarının cari hesap bakiyelerine faiz ödemesi yasaktı ve işletmeler genel olarak tasarruf hesabı açamıyorlardı. Şirketler atıl fonlarından gelir elde etmek istiyorlarsa, ABD Hazine tahvilleri satın almalı, geri alım anlaşmaları yapmalı veya ticari senetlere veya devredilebilir mevduat sertifikalarına yatırım yapmalıdırlar. Sadece nakit yönetimi bile çok zahmetli, çok fazla dokunuş gerektiren bir süreç.

Para piyasası fonları, her hisse senedi fiyatının 1 dolara sabitlendiği sabit bir hisse senedi değer yapısı kullanır.

Reserve Fund, Inc. 1971 yılında 1 milyon dolarlık varlıkla faaliyete başlayan ve "geçici nakit bakiyelerinin doğrudan yatırımına uygun bir alternatif" olarak konumlandırılan ilk para piyasası fonuydu. Bu fonlar genellikle hazine tahvilleri, ticari senetler, banka kabulleri veya mevduat sertifikaları gibi para piyasası araçlarına yatırılıyordu.

Dreyfuss (şimdiki adıyla Bank of New York Mellon), Fidelity Investments ve Vanguard Group gibi yatırım devleri de kısa sürede bu yolu izledi. Vanguard Group'un 1980'lerdeki efsanevi yatırım fonu iş büyümesinin neredeyse yarısı para piyasası fonlarından geliyordu.

Eski Federal Rezerv Başkanı Paul Volcker (1979'dan 1987'ye kadar görevdeydi) para piyasası fonlarının sert bir eleştirmeniydi ve 2011'e kadar bu fonlara karşı çıkmaya devam etti.

Bugün politikacıların stablecoin'lere yönelik eleştirilerinin birçoğu, yarım yüzyıl önce para piyasası fonlarına yöneltilen eleştirilerle aynı: * Sistemsel riskler ve bankacılık sektörünün sağlamlığına yönelik tehditler. Sigortalı mevduat kuruluşlarının (bankalar gibi) aksine, para piyasası fonları mevduat sigortasına ve son kredi mercii mekanizmalarına sahip olmadığından, bu fonlar kaçışlara, finansal istikrarsızlığa ve bulaşma risklerine daha da yatkındır. Ayrıca, sigortalı bankalardan para piyasası fonlarına mevduat akışının, bankaların düşük maliyetli ve istikrarlı mevduat tabanlarını kaybetmeleri nedeniyle bankacılık sektörünü zayıflatacağı yönünde endişeler de bulunmaktadır.

* Haksız düzenleyici tahkim. Para piyasası fonları, 1 ABD doları tutarında istikrarlı bir net varlık değerini koruyarak yarı bankacılık hizmetleri sağlar, ancak katı düzenlemelere veya sermaye gereksinimlerine tabi değildir.

* Para politikası iletiminin zayıflaması. Bankacılık sisteminden para piyasası fonlarına daha fazla fon aktıkça, rezerv gereksinimleri gibi geleneksel para politikası araçlarının etkisi azalacak ve bu durum Federal Rezerv'in para politikasının etkinliğini zayıflatabilir.

Para piyasası fonları artık 7,2 trilyon dolardan fazla finansal varlığa sahip. Örnek olarak, M2 para arzı (esas olarak para piyasası fon varlıklarını hariç tutar) 21,7 trilyon dolardır.

1990'ların sonlarında yönetim altındaki para piyasası fonu varlıklarının hızla büyümesi finansal düzenlemelerin kaldırılmasından kaynaklandı (Finansal Hizmetlerin Modernizasyonu Yasası (GLBA), Glass-Steagall Yasasını yürürlükten kaldırdı ve bir finansal yenilik dalgasını tetikledi). Aynı zamanda internetin yaygınlaşmasıyla birlikte daha verimli elektronik ticaret sistemleri ortaya çıktı ve bu da para piyasası fonlarına para akışını hızlandırdı.

1990'ların sonlarında yönetim altındaki para piyasası fonu varlıklarının hızla büyümesi finansal düzenlemelerin kaldırılmasından kaynaklandı (Finansal Hizmetlerin Modernizasyonu Yasası (GLBA), Glass-Steagall Yasasını yürürlükten kaldırdı ve bir finansal yenilik dalgasını tetikledi). Aynı zamanda internetin yaygınlaşmasıyla birlikte daha verimli elektronik ticaret sistemleri ortaya çıktı ve bu da para piyasası fonlarına para akışını hızlandırdı.

Bir desen görüyor musunuz? (Para piyasası fonları üzerindeki düzenleyici mücadelenin yarım yüzyıl geçmesine rağmen bitmediğini belirtmekte fayda var. SEC, 2023 yılında asgari likidite gerekliliklerini yükseltmeyi ve yöneticilerin yatırımcı geri alımlarını kısıtlama yetkisini kaldırmayı içeren bir para piyasası fonu reform planı geçirdi.)