Küresel ekonomi, Başkan Trump'ın gümrük vergisi politikasını heyecanla beklerken, bazı tüccarlar en kötü senaryoyu değerlendirmeye başladı. Günümüz ortamında bunun anlamı, yüksek enflasyon ve düşük büyümenin karakterize ettiği, istikrarsız bir ekonomik durum olan durgun enflasyondur.

Dijital varlık yöneticisi Grayscale'de araştırma başkanı ve Goldman Sachs'ta eski kıdemli ekonomist olan Zach Pandl, "Gümrük vergileri ekonomiye durgunluk yaratan bir şoktur. Büyümeyi azaltır ve enflasyonu artırır" dedi. "Bilmediğimiz şey, durgun enflasyon ve enflasyonun tam karışımıdır. Şu anda, piyasa durgun enflasyona daha fazla odaklanmış durumda, ancak zamanla daha kalıcı bir enflasyon birikimi görebiliriz."

Özellikle Bitcoin sahibi olan birçok yatırımcı için kilit soru, bu varlık sınıfının böyle bir ortamda nasıl performans göstereceğidir. Zira ABD'de son durgunluk enflasyonu 1970'lerde, Arap ülkelerinin ABD'ye uyguladığı petrol ambargosu nedeniyle yaşanmıştı. Bu soruların 50 yıldır tartışılmasına gerek yoktu; Satoshi Nakamoto'nun ünlü Bitcoin teknik incelemesini yazmasından çok önce.

Bitcoin'in piyasa çalkantısı dönemlerindeki tarihi performansı pek de cesaret verici değil. 2020 koronavirüs salgınının başlangıcındaki piyasa durgunluğu sırasında varlık fiyatı 4.000 doların altına düştü. Ağustos 2024'te yen carry trade'inin çözülmesi veya 2022'deki genel piyasa düşüşü gibi diğer piyasa stres dönemlerinde Bitcoin, iddia ettiği gibi bir değer deposu olmaktan çok spekülatif bir varlık gibi davrandı.

Ancak Pandl, Bitcoin'in bu seferki performansı konusunda ihtiyatlı bir iyimserliğe sahip olmak için nedenler olduğunu söyledi. “1970'ler altın için bir çıkış dönemi olduğu gibi (ortalama yıllık getiri %31), önümüzdeki on yılın Bitcoin için bir çıkış dönemi olacağına inanıyorum. Makroekonomide doğru zamanda doğru varlıktır ve piyasa yapısındaki önemli iyileştirmeler yatırımcılara ürüne daha fazla maruz kalma olanağı sağlar.”

Durgunluk = Altına Hücum

Ekonomik durgunluk dönemlerinde bile durgun enflasyona çok nadir rastlanır. ABD son 100 yılda 16 resesyon yaşadı, ancak yalnızca bir durgunluk dönemi yaşadı: 1970'ler. Ekonomideki devam eden dayanıklılık göz önüne alındığında, bu henüz önemli bir endişe konusu değil.

Interactive Brokers'ın baş stratejisti Steve Sosnick, "Durgun enflasyon endişelerine rağmen, 1960'lardaki patlamanın aşırılıkları, Vietnam Savaşı ve Arap petrol ambargosu gibi dışsal bir şokun ülkenin hiç hazırlıksız olduğu enerji fiyatlarını artırdığı 1970'lerdeki seviyelere yakın bile değiliz" dedi. Sosnick, ABD ekonomisinin yüzde 4'lük işsizlik oranıyla bile hâlâ imrenilecek bir konumda olduğunu kaydetti. Ayrıca birkaç yıl önce 1970'li yıllardaki seviyelere ulaşan enflasyon, şu anda yüzde 2-3'lere kadar gerilemiş durumda.

Ancak Sosnik'e göre bile, durgunluk enflasyonunun eşiğinin 1970'lerdeki kadar sert olmasına gerek yok. "Eğer durgun enflasyonu ekonomik durgunluk ve yüksek fiyatlar dönemi olarak tanımlarsanız, o zaman bunun çok da uçuk bir kavram olmadığını düşünüyorum" dedi.

Peki piyasalar 1973'te başlayan petrol ambargosunun yarattığı şoka nasıl tepki verdi? Aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi altın alıp hisse senetlerinden uzak durdular. 1970'ler boyunca S&P 500 sadece %26,99 büyüdü, yıllık bazda ise %2'nin biraz üzerinde bir büyüme oranına sahipti. O dönemde çift haneli enflasyon oranları göz önüne alındığında, bu hisseleri elinde tutanlar reel anlamda para kaybetti. Buna karşılık altın, on yılın büyük bölümünde yıllık %30 getiri sağladı ve on yılın sonunda kalıcı enflasyona ilişkin endişelerin artmasıyla %500'ün üzerinde arttı.

Altın ile borsa arasındaki bu ters ilişki onlarca yıldır istikrarlı bir şekilde devam ediyor. Tek istisna, FED'in ekonomiye trilyonlarca dolar enjekte ettiği, dünyadaki hemen hemen her varlık sınıfını desteklediği ve altın ile hisse senetlerinin aynı hızda yükselmesine neden olan COVID-19 salgını dönemiydi.

Bu ilişki 2025 yılında da geçerliliğini koruyor; zira Başkan Trump'ın dengesiz gümrük vergileri politikalarının etkisine ilişkin endişeler piyasaları tedirgin ediyor. Altın, ons başına 3.171 dolar seviyesinden işlem görerek tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşmaya devam ederken, Bitcoin ise S&P 500 ve teknoloji ağırlıklı Nasdaq 100'ün gerisinde kalıyor.

Bitcoin: Sonunda güvenli liman varlığı mı?

Bu sefer farklı mı olacak? Öncelikle bazı temel varsayımların açıklığa kavuşturulması gerekiyor. Örneğin, ABD ekonomisine olan güvenin ve inancın azalması veya Fed'in faiz oranlarını düşürmek için aldığı proaktif politikalar nedeniyle doların düşmesi muhtemeldir.

Pandl, bu ayın başlarında düzenlenen ve faiz oranlarını belirleme organının faiz oranlarını değiştirmediği Federal Açık Piyasa Komitesi toplantısı hakkında, "Jay Powell'ın yorumları bana, enflasyonu düşürmek için faiz oranlarını artırmaktansa ekonomiyi desteklemek için faiz oranlarını düşürme olasılıklarının daha yüksek olduğu hissini verdi." dedi.

Bu, Büyük Mali Kriz'den bu yana yaklaşık 15 yıldır yükseliş trendinde olan doların tersine dönebileceği anlamına geliyor.

Bu durumda yatırımcıların portföylerindeki ABD dolarını ne ile değiştirecekleri sorusu ortaya çıkıyor. Sosnik, diğer para birimlerinin de ilgi odağı olabileceğini belirtti: "Para birimi ticaretinde her zaman A ile B vardır." Euro, 2025 yılında dolara karşı yaklaşık %4 değer kazanmış olmasıyla güçlü bir rakip olabilir. Bu, kısa bir süre içinde önemli bir para birimi için büyük bir hareket ve önemli borsa endeksi ABD'li emsallerinden daha iyi performans gösterdi. Ancak çoğu analist Avrupa borsalarındaki mevcut yükselişe inanmakta hâlâ zorluk çekiyor ve euronun doların yerini alacağını bekleyen çok az kişi var.

Yani tartışma yine altın ile Bitcoin arasındaki rekabete dönüyor. İyimser olmak için sebepler olduğu gibi kötümser olmak için de sebepler var. Daha kötümser bir bakış açısıyla, Bitcoin tarihsel olarak iddia ettiği gibi bir değer saklama aracı olarak neredeyse hiç işlem görmemiştir. Ayrıca, varlığa akan yeni paranın büyük kısmı, yerel itibari para birimlerine karşı korunmak yerine aşırı risk ağırlıklı getiri arayan ABD'li yatırımcılardan geliyor.

Olumlu tarafa bakıldığında, dikkate değer birkaç nokta var. Öncelikle, altına olan yeni talebin büyük kısmı perakende yatırımcılardan değil, ABD dolarına olan maruziyetlerini azaltmak isteyen küresel merkez bankalarından geliyor. Günümüzde perakende yatırımcıların portföylerine altın eklemeleri her zamankinden daha kolay olduğu için, bunu yapmamayı tercih ettikleri görülüyor. Korunma araçları için başka yerlere, belki de Bitcoin'e bakmayı tercih edebilirler.

Ancak Bitcoin'e yönelik yeni talebin, genel kripto yatırım ekonomisinin büyüyen ancak hala küçük bir bölümünü oluşturan gelişmiş ekonomilerin dışındaki perakende alıcılardan gelmesi gerekecek. Bunun nedeni, Bitcoin'i spekülatif bir araç olarak değil, bir korunma aracı olarak satın alacak olmalarıdır. Birçok kişi yerel para birimlerindeki riski azaltmak için sabit kripto paralar satın alıyor, ancak sektöre erişim daha demokratikleştikçe, her iki varlık sınıfına olan talebin de artması muhtemel, ancak bu zaman alabilir. Bitcoin için olumlu görüş, durgun enflasyon dönemlerinin doları baskılayabileceği ve bu nedenle Bitcoin'in gelişmekte olan piyasa yatırımcıları tarafından daha iyi bir değer saklama aracı olarak görülebileceğidir.

Ancak ekonomi bu belirsiz döneme girerken, tüm yatırımcıların portföylerine uzun vadeli bir bakış açısıyla yaklaşmaları gerekiyor. Evet, altın 1970'lerde hisse senetlerinden çok daha iyi performans gösterdi, ancak 1980'lerde roller değişti. Yatırımcılar, Bitcoin'in dijital altın ile spekülatif bir varlık arasında bir melez olarak hizmet etme konusunda uzun vadeli kabiliyetine güveniyorlarsa, onlar için hoş bir durak olabilir.