Yazar: Techub Finansal Rapor Yorumu
Yangz, Techub News tarafından yazıldı
Circle, 1 Nisan'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) bir S-1 başvurusunda bulunarak CRCL hisse senedi koduyla halka arz (IPO) yapmayı planlıyor ve New York Borsası'nda listelenmeyi hedefliyor. Circle, sunduğu halka arz prospektüsünde ayrıca son üç yıla ilişkin gelir ve gider, varlık nakit akışı ve USDC'nin ihraç ve rezerv durumu gibi finansal faaliyet verilerini de duyurdu. Halka açık verilerden Circle'ın gelirinin 2024 yılında %15,6 artarak 1,68 milyar dolara çıkmasına rağmen, net kârının %41,8 düşerek 156 milyon dolara gerilediğini görmek zor değil. Bu durum, faize duyarlı rezerv gelirlerine aşırı bağımlılık gibi iş modelinin dezavantajlarını ortaya koyuyor.
Raporda, Circle'ın 2024'teki toplam gelirinin yaklaşık 1,676 milyar ABD doları olacağı, 2023'teki 1,450 milyar ABD dolarına göre yaklaşık 226 milyon ABD doları artacağı ve %15,6'lık büyüme oranına ulaşacağı belirtiliyor. Ayrıca Circle'ın 2023'teki toplam geliri, 2022'deki 772 milyon dolardan yaklaşık 678 milyon dolar artarak %87,9 oranında artacak.
- Rezerv geliri: Circle'ın 2024 yılı rezerv geliri yaklaşık 1,66 milyar dolar olup, 2023'teki 1,43 milyar dolara göre yaklaşık 230 milyon dolarlık bir artışa denk gelmektedir ve %16,1'lik bir büyümeye işaret etmektedir. Bu büyümenin yaklaşık 139,9 milyon dolarlık kısmı USDC'nin günlük ortalama tirajındaki %9'luk artıştan kaynaklandı. 89,9 milyon dolarlık ek büyümenin başlıca nedeni, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) faiz oranlarını 25 baz puan artırmasıydı. Ayrıca, 2023'te yıllık rezerv geliri 2022'ye göre 694,7 milyon dolar veya %94,4 arttı; bu artışın yaklaşık 1,2937 milyar dolarlık kısmı Federal Rezerv'in faiz oranı artışına atfedildi, ancak 600,7 milyon dolarlık artış, Mart 2023'te Silicon Valley Bank'ın çöküşünün ardından günlük USDC sirkülasyonunda yaşanan %39'luk düşüşle telafi edildi.
- Diğer gelirler: Circle'ın 2024'teki diğer geliri yaklaşık 15,169 milyon ABD doları olarak gerçekleşti ve bu rakam 2023'teki 19,86 milyon ABD dolarına göre yaklaşık 4,7 milyon ABD doları azalış gösterdi; bir önceki yıla göre ise %23,6 düşüş yaşandı. Düşüşün başlıca nedeni Circle'ın 2024 yılında bazı hizmetleri iptal etmesi ve işlem hizmetleri gelirlerinde 3,9 milyon dolarlık düşüş yaşanmasıydı. Ayrıca Circle'ın 2023'teki diğer geliri, 2022'ye kıyasla 16,3 milyon dolar veya %45,1 azaldı. Bunun başlıca nedeni, Circle'ın o yıl geleneksel ticaret hizmeti ürünlerini kapatması ve bunun sonucunda ilgili gelirin 12 milyon ABD doları azalmasıdır; Circle Yield ürünlerinin durdurulması, fonlama hizmeti gelirini 7,5 milyon ABD doları azalttı; ve SeedInvest kitle fonlama hizmetlerinin durdurulması diğer gelirleri 2,8 milyon ABD doları azalttı. Ayrıca, entegrasyon hizmetlerinden elde edilen gelirler 6 milyon dolar artarak, düşüşü kısmen telafi etti.
- Dağıtım ve işlem maliyetleri: Circle'ın 2024'teki dağıtım ve işlem maliyetleri yaklaşık 1,01 milyar ABD doları olacak ve bu 2023'e göre 291 milyon ABD doları veya %40,4'lük bir artış anlamına geliyor. Bu artışın başlıca nedeni, artan rezerv geliri ve artan Coinbase platform bakiyelerinin birleşik sonucu olan Coinbase'e ödenen dağıtım maliyetlerindeki 216,6 milyon ABD doları artış ve Binance'e ödenen önceden ödenen tek seferlik ücret dahil olmak üzere yeni stratejik dağıtım ortaklıklarıyla ilgili diğer dağıtım teşvik maliyetlerindeki 74,1 milyon ABD doları artıştır. Ayrıca Circle'ın 2023'teki dağıtım ve işlem maliyetleri, esas olarak Coinbase'e ödenen 443,2 milyon dolarlık dağıtım maliyetindeki artıştan dolayı, 2022'ye kıyasla 432,9 milyon dolar veya %150,8 arttı. Coinbase'in dağıtım maliyeti yüzdesindeki artış, esas olarak Ağustos 2023'te dağıtım maliyeti ödeme hesaplama yönteminin, her bir tarafın ilgili ihraç veya yeniden satış hacimlerine dayalı değişken bir hesaplama yerine, platform dışı bakiyelerin sabit bir yüzdesine dönüştürülmesinden kaynaklanmaktadır. Bu durum, USDC için diğer piyasa yapıcılık ve dağıtım ödül maliyetlerindeki 9,9 milyon dolarlık düşüşle kısmen telafi edildi.
- Diğer giderler: Circle'ın 2024'teki diğer giderleri, esas olarak geleneksel ticaret hizmet ürünlerinin durdurulmasıyla ilgili giderlerde 900.000 dolarlık bir azalmadan dolayı, 2023'e göre 1,4 milyon dolar veya %17,2 azalarak yaklaşık 6,553 milyon dolar oldu. Ayrıca, Circle'ın 2023'teki diğer giderleri, esas olarak Circle platformu üzerinden işlem işlemeyle ilgili ücretlerde 9,2 milyon ABD doları ve fonlama hizmet maliyetlerindeki 6,1 milyon ABD doları azalma nedeniyle, 2022'ye kıyasla 14,5 milyon ABD doları veya %64,7 azaldı.
- İşletme giderleri: Circle'ın 2024'teki toplam işletme giderleri yaklaşık 491 milyon ABD doları olacak ve 2023'e göre yaklaşık 38,52 milyon ABD doları, yani %8,5 oranında artacak. Circle'ın 2023'teki toplam faaliyet giderleri 2022'ye kıyasla 47,6 milyon dolar veya %9,5 azaldı.
- Tazminat giderleri: Circle'ın 2024 yılı tazminat giderleri, esas olarak iş birleşmeleriyle ilgili belirli kısıtlı hisse senedi ödüllerinin amortismanından dolayı 2023 yılına göre 32,6 milyon dolar veya %11,0 azalarak yaklaşık 263 milyon dolar olmuştur; bu, hisse senedi tabanlı tazminat giderlerinde 57,8 milyon dolarlık bir azalmayla sonuçlanmış, ancak ücret, maaş ve ikramiyelerde 23,4 milyon dolarlık bir artışla kısmen telafi edilmiştir. Ayrıca Circle'ın 2023'teki tazminat giderleri, esas olarak maaş, ücret ve ikramiye giderlerindeki 76,1 milyon dolarlık artıştan dolayı 2022'ye kıyasla 83,1 milyon dolar veya %39,0 arttı.
- Genel ve İdari Giderler: Circle'ın 2024 yılı genel ve idari giderleri yaklaşık 137 milyon dolar olarak gerçekleşti ve 2023 yılına göre 37,2 milyon dolar veya %37,1 artış gösterdi. Bu artışın başlıca nedenleri devam eden hukuki meselelerden kaynaklanan 17,6 milyon dolarlık hukuki ücret artışı ve muhasebe ve vergi giderleri de dahil olmak üzere profesyonel hizmetler ve danışmanlık ücretlerindeki 13,2 milyon dolarlık artıştır. Ayrıca Circle'ın 2023'teki genel ve idari giderleri, esas olarak seyahat ve eğlence giderlerindeki 6,1 milyon dolarlık artış, sigorta giderlerindeki 4,7 milyon dolarlık artış ve o dönemde devam eden hukuki meseleler nedeniyle avukatlık ücretlerindeki 5,2 milyon dolarlık artış nedeniyle 2022'ye kıyasla 17,9 milyon dolar veya %21,7 arttı.
- Amortisman ve itfa giderleri: Circle'ın 2024 yılı amortisman ve itfa giderleri, esas olarak şirket içinde geliştirilen yazılımlar için amortisman giderlerindeki 17,2 milyon dolarlık artıştan dolayı, 2023 yılına göre 16 milyon dolar veya %45,8 artışla yaklaşık 50,854 milyon dolar olacaktır. Ayrıca, Circle'ın 2023'teki amortisman ve itfa giderleri, öncelikle şirket içinde geliştirilen yazılımlar için amortisman giderlerindeki 16 milyon dolarlık artış ve edinilen maddi olmayan varlıklar için amortisman giderlerindeki 4,5 milyon dolarlık artış nedeniyle, 2022'ye kıyasla 21,6 milyon dolar veya %162,8 arttı.
- BT altyapı maliyetleri: Circle'ın 2024 yılı BT altyapı maliyetleri yaklaşık 27,109 milyon dolar olacak ve bu da 2023 yılına göre 6,4 milyon dolar veya %30,8 artış anlamına geliyor. Bu artışın başlıca nedenleri bulut tabanlı hizmetlerde 3 milyon dolar artış ve altyapı inşasını desteklemek ve ürünleri geliştirmek için yazılım lisanslarında 3,4 milyon dolar artış olması. Ayrıca Circle'ın 2023 yılı BT altyapı maliyetleri, öncelikle yazılım lisanslarında 5,7 milyon dolarlık ve bulut tabanlı hizmetlerde 3,2 milyon dolarlık artış nedeniyle 2022'ye kıyasla 8,9 milyon dolar veya %75,1 arttı.
- Pazarlama giderleri: Circle'ın 2024 yılı pazarlama giderleri, esas olarak azalan pazarlama, sponsorluk faaliyetleri ve reklam giderleri nedeniyle 2023 yılına göre 19,2 milyon dolar veya %52,6 azalarak yaklaşık 17,326 milyon dolar olacak. Ayrıca Circle'ın 2023'teki pazarlama giderleri, esas olarak pazarlama faaliyetlerindeki ve reklam giderlerindeki azalmadan dolayı, 2022'ye kıyasla %53,6 oranında azalarak 42,3 milyon ABD doları azaldı.
- Maddi Olmayan Varlıkların Satışından Elde Edilen Kazanç: Circle'ın 2023 yılında maddi olmayan varlıkların satışından elde ettiği kazanç, esas olarak Circle'ın o yıl içerisinde SeedInvest varlıklarının satışından elde ettiği kazancı kaydetmesi nedeniyle, 2022 yılına kıyasla 21,6 milyon ABD doları veya %100,0 oranında arttı. 2024 yılında Cirlce'de bu tür işlemler ve ilgili kazançlar yoktu.
- Birleşme fesih maliyetleri: Circle, 2022'de yaklaşık 44,2 milyon dolarlık birleşme fesih maliyetine katlanacak, 2023 ve 2024'te ise böyle bir işlem ve ilgili masraflar olmayacak.
- Dijital varlık (gelir) kayıpları ve değer düşüklükleri: Circle'ın 2024'teki dijital varlık (gelir) kayıpları ve değer düşüklükleri yaklaşık 4,25 milyon dolar olarak gerçekleşti ve bu miktar, 2023'e göre 9,2 milyon dolar veya %68,5 oranında bir azalmaya işaret ediyor. Bu azalmanın başlıca nedeni Circle'ın dijital varlık satış gelirlerindeki 10,6 milyon dolarlık düşüştür. Ayrıca, Circle'ın 2023'teki dijital varlık (gelir) kayıpları ve değer düşüklükleri, esas olarak dijital varlıklardaki (Circle Yield ile ilgili teminat olarak tutulan dijital varlıklar dahil) değer düşüklüğü giderlerindeki 426,5 milyon dolarlık azalma ve kurumsal dijital varlıkların satışından elde edilen kazançlardaki 13,4 milyon dolarlık artış nedeniyle 2022'ye göre 70,9 milyon dolar veya %123,5 arttı. Bu tutarlar, teminat olarak tutulan dijital varlıklar üzerindeki gömülü türevlerin adil değerindeki 211,5 milyon ABD doları tutarındaki düşüş ve esas olarak durdurulan Circle Yield ürünüyle ilgili teminat olarak tutulan dijital varlıkların getirisinden elde edilen kazançlarda gerçekleşen 158 milyon ABD doları tutarındaki düşüşle kısmen telafi edilmiştir.
- Diğer gelir (gider), net: Circle'ın 2024 yılı diğer gelir (gider), net olarak yaklaşık 54,416 milyon $ olarak gerçekleşti ve 2023 yılına göre 5 milyon $ veya %10,1 artış gösterdi. Bu artışın başlıca nedenleri, net yatırım gelirinde (zararında) 12,2 milyon $ artış ve Şirketin nakit ve nakit benzerleri üzerindeki faiz gelirinde 5,5 milyon $ artış olup, bu kısmen dönüştürülebilir borç, varant yükümlülükleri ve gömülü türev araçların piyasa değerine göre değerlemesinde yapılan 13,2 milyon $'lık düşüşle dengelenmiştir.
- Gelir vergisi gideri: Circle'ın 2024 yılı gelir vergisi gideri, esas olarak Merkez Satın Alımı ile ilgili fikri mülkiyetin edinilmesinden kaynaklanan değerleme karşılığının bir kısmının 2023 yılında serbest bırakılması nedeniyle 2023 yılına göre 17,2 milyon dolar artarak yaklaşık 64,583 milyon dolar olacaktır. Bu artış, esas olarak 2024'e kıyasla vergi öncesi defter gelirinin daha yüksek olması nedeniyle 2023'teki daha yüksek vergiye tabi gelirle kısmen telafi edilmiştir.
- Durdurulan faaliyetlerden kaynaklanan faaliyet zararları: Circle'ın 2024'teki durdurulan iş faaliyetlerinden kaynaklanan zararları yaklaşık 1,324 milyon dolar olup, 2023'teki 3,987 milyon dolara göre 2,663 milyon dolar azalmıştır; bu da yaklaşık %66,8'lik bir düşüşü temsil etmektedir. Circle'ın 2023 yılında faaliyetlerini durdurmasından kaynaklanan zararları, 2022 yılına kıyasla 3,088 milyon dolar azalarak yaklaşık %43,6 oranında azaldı.
Yukarıdaki verilere göre Circle'ın 2024'teki net geliri sadece 156 milyon ABD doları olacak, bu da 2023'teki 268 milyon ABD dolarına göre yaklaşık 112 milyon ABD doları azalış anlamına geliyor, bir önceki yıla göre ise yaklaşık %41,8'lik bir düşüş söz konusu. Yukarıdaki verilerden Circle'ın 2024'teki mali performansının gelirlerin arttığı ancak kârların azaldığı çelişkili bir durum ortaya koyduğunu görmek zor değil. Gelir yapısı açısından Circle'ın mevcut işleri aşırı derecede yedek gelire bağımlıdır. Bu tek gelir yapısı onu büyük piyasa risklerine maruz bırakacaktır. Faiz oranları düştüğünde veya kullanıcıların USDC'ye olan talebi azaldığında, gelir doğrudan etkilenecektir. Harcamalarla ilgili sorunlar da bir o kadar öne çıkıyor. Dağıtım ve işlem maliyetlerinin büyüme hızı, gelir büyümesinin çok üzerindedir ve maliyetlerin bu kısmı esas olarak Coinbase gibi ortaklara ödenmektedir. Bu durum, Circle'ın iş modelinin kurumsal ilişkilere büyük ölçüde bağımlı olduğunu göstermektedir. Circle'ın 2024'teki faaliyet giderlerine, son yıllarda uyumluluk konusunda karşılaştığı zorlukları ortaya koyan, hukuki danışmanlık ücretlerinde %37'lik önemli bir artışın da dahil edilmesi dikkat çekicidir. Circle'ın finansal performansı genel olarak "gelirleri artırma ancak kârları artırmama" özelliğini göstermektedir. Temel sorunlar, tek iş modelinde (faiz oranına dayalı gelir) ve kontrolden çıkan kanal maliyetlerinde (dağıtım ortakları kârın çoğunu elde ediyor) yatıyor. Yukarıdaki sorunların çözülememesi halinde Circle'ın kârlılığı faiz indirimi döngüsü boyunca daha da kötüleşebilir.
Raporda, geçen yılın 31 Aralık tarihi itibarıyla dolaşımdaki toplam USDC miktarının yaklaşık 43,857 milyar olduğu belirtiliyor. Circle, 2024 yılında toplamda yaklaşık 141,342 milyar USDC ihraç edecek, yaklaşık 121,897 milyar USDC geri çekecek ve dolaşımda yaklaşık 19,445 milyar net artış sağlayacak; Circle, 2023 yılında toplamda yaklaşık 95,833 milyar USDC ihraç edecek, yaklaşık 115,975 milyar USDC geri ödeyecek ve dolaşımda yaklaşık 20,142 milyar net azalış olacak; Circle, 2022 yılında toplamda yaklaşık 167,609 milyar USDC ihraç edecek, yaklaşık 165,471 milyar USDC geri çekecek ve dolaşımda yaklaşık 2,138 milyar net artış sağlayacak.
Rezervler açısından, USDC'nin 2024 yılı rezervleri yaklaşık 43,921 milyar ABD doları olacak olup, bunun 6,407 milyar ABD doları nakit olarak tutulacak (%14,6), 37,514 milyar ABD doları ise Circle Reserve Fonu'na yatırılacak (%85,4); USDC'nin 2023 yılı rezervleri yaklaşık 24,472 milyar ABD doları olacak olup, bunun 2,234 milyar ABD doları nakit olarak tutulacak (%9,1), 22,238 milyar ABD doları ise Circle Reserve Fonu'na yatırılacak (%90,8); USDC'nin 2022 yılı rezervleri yaklaşık 44,714 milyar ABD doları olacak. Bunun 10,518 milyar ABD doları nakitte (%23,5), 23,664 milyar ABD doları Daire Rezerv Fonu'na yatırılacak (%52,9), 1,783 milyar ABD doları nakit benzerlerinde (%4) ve 8,749 milyar ABD doları ise satışa hazır borçlanma senetlerinde (sadece vadesi 91 ila 100 milyon ABD doları olan tahvillerden oluşan) tutulacak. gün) (%19,6). USDC rezerv yapısında 2022'den 2024'e kadar gerçekleşen bariz değişiklikler, Circle'ın risk yönetimindeki stratejik ayarlamalarını ortaya koyuyor. En dikkat çekici eğilim, nakit tutma oranındaki keskin dalgalanmadır: 2022'de %23,5'ten 2023'te %9,1'e keskin bir düşüş yaşadı ve ardından 2024'te %14,6'ya yükseldi. Bu dalgalanma, Circle'ın Silicon Valley Bank olayından sonra bankacılık sistemi risklerine karşı temkinli tutumunu ve ardından getiri ile güvenlik arasında yeniden dengelemesini yansıtıyor. Aynı zamanda, yedek fonların oranı 2022'de %52,9'dan 2024'te %85,4'e yükselmeye devam etti ve bu da Circle'ın istikrarlı getiri elde etmek için düzenlenmiş para piyasası fonlarına daha fazla varlık tahsis ettiğini gösteriyor.
Raporda Circle'ın varlıklarının ağırlıklı olarak likit varlıklar, likit olmayan varlıklar, likit yükümlülükler, likit olmayan yükümlülükler ve özkaynaklardan oluştuğu görülüyor. Bunlar arasında, likit varlıklar arasında nakit ve nakit benzerleri, adil değer üzerinden değerlendirilen satışa hazır borç menkul kıymetleri, net alacaklar, net stablecoin alacakları, ön ödemeli giderler vb. yer almaktadır; likit olmayan varlıklar arasında, adil değer üzerinden değerlendirilen satışa hazır borç menkul kıymetleri, yatırımlar, sabit kıymetler, dijital varlıklar ve net ertelenmiş vergi varlıkları vb. yer almaktadır; likit yükümlülükler arasında ödenecek hesaplar ve tahakkuk eden giderler, stablecoin sahiplerinin mevduatları vb. yer alır; likit olmayan yükümlülükler arasında dönüştürülebilir borç (borç iskontosu düşüldükten sonra), net ertelenmiş vergi yükümlülükleri vb. yer almaktadır. Cirlce'nin 2024'teki toplam cari varlıkları yaklaşık 45,16 milyar ABD doları olacak ve bu rakam 2023'teki 25,31 milyar ABD dolarından yaklaşık 19,85 milyar ABD doları artarak yaklaşık %78,4'lük bir artışa tekabül etmektedir; Circle'ın 2024 yılındaki cari olmayan varlıkları yaklaşık 165 milyon ABD doları olacak ve bu rakam 2023 yılındaki 182 milyon ABD dolarına göre yaklaşık 17,208 milyon ABD doları azalacaktır. Yaklaşık %9,3'lük bir azalma; Circle'ın 2024 yılındaki cari yükümlülükleri yaklaşık 44,03 milyar ABD doları olacak ve bu miktar 2023 yılındaki 24,44 milyar ABD dolarına göre yaklaşık 19,6 milyar ABD doları artışla yaklaşık %80,2 oranında artacaktır; Circle'ın 2024 yılındaki cari olmayan yükümlülükleri yaklaşık 91.557 milyon ABD doları olacak ve bu rakam 2023 yılındaki 86.672 milyon ABD dolarına göre yaklaşık 4.885 milyon ABD doları artışla yaklaşık %5,6 oranında artacaktır; Circle'ın 2024 yılındaki öz sermayesi yaklaşık 570 milyon ABD doları olacak ve bu rakam 2023'teki 340 milyon ABD dolarından yaklaşık 230 milyon ABD doları artarak yaklaşık %68,1 oranında artışa denk geliyor.
Nakit akışı açısından esas olarak üç bölüme ayrılır: İşletme faaliyetleri, yatırım faaliyetleri ve finansman faaliyetleri. Circle'ın 2024'teki net nakit akışı, 2023'teki 140 milyon dolardan 345 milyon dolara yükseldi. Bunun başlıca nedeni, USDC dolaşım bakiyesindeki artışın yanı sıra ortalama getiri ve ortalama rezerv mevduatlarındaki artış oldu. Bu artış, rezervlerdeki nakit gelirinde 142,5 milyon ABD doları artışa yol açarken, dağıtım ve işlem maliyetlerindeki 32,3 milyon ABD doları artışla kısmen dengelenmiştir. Ayrıca Circle, 2022'de faaliyetlerden 72,7 milyon dolar nakit kullandı. 2024'te Circle'ın yatırım faaliyetlerinden elde ettiği net nakit 186 milyon dolardı. Circle, yıl içerisinde satışa hazır menkul kıymetlerin satışından ve vadesinden 341,6 milyon dolar nakit elde etti ancak daha sonra satışa hazır menkul kıymetlerin satın alınması için 99,3 milyon dolar, yazılım geliştirmeye 39,1 milyon dolar ve uzun vadeli varlıkların satın alınması için 18,1 milyon dolar harcadı. Circle, 2023 yılında yatırım faaliyetlerinden elde ettiği net nakit miktarının 8,51 milyar dolar olduğunu açıkladı. Bu miktar, esas olarak ABD Hazine tahvillerinin vadesinin dolması ve stablecoin sahiplerinin yararına ayrılmış nakit ve nakit benzerlerinde 8,7 milyar dolarlık artış nedeniyle gerçekleşti. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Circle 2022'de yatırım faaliyetlerinde yaklaşık 8,5 milyar dolar nakit kullandı. 2024'te Circle'ın finansman faaliyetlerinden sağladığı net nakit 19,45 milyar dolardı ve bu rakam 2023'teki 20,33 milyar dolara göre bir iyileşme gösteriyordu. 2024'te USDC dolaşımındaki artış nedeniyle, stablecoin sahiplerinin mevduatları 19,4521 milyar ABD doları arttı; 2023 yılında ise USDC dolaşımındaki düşüş nedeniyle stablecoin sahiplerinin mevduatlarında 20,3222 milyar ABD doları düşüş yaşandı. Ayrıca Circle, 2022 yılında finansman faaliyetlerinden 2,5782 milyar dolar net nakit sağladı. Yukarıdaki verilere bakıldığında Circle'ın varlık yapısı oldukça likit ancak kar modeli tektir. Circle'ın likit varlıkları 2024 yılında %78 artarak 45,16 milyar ABD dolarına çıktı, ancak bunun neredeyse tamamı USDC rezerv fonlarının büyümesinden kaynaklandı, likit yükümlülükler de aynı dönemde %80 artarak 44,03 milyar ABD dolarına çıktı. Bu sıkı varlık-borç eşleşmesi geri ödeme kabiliyetini garantilese de, özkaynak oranının düşük olması risk direncinin zayıf olduğunu göstermektedir; Nakit akışı açısından Circle'ın işi belirgin bir döngüsellik göstermektedir. İşletme nakit akışı, esas olarak Federal Rezerv'in faiz artırımlarından kaynaklanan rezerv kazançları nedeniyle 2024 yılında 345 milyon dolara yükselecek, ancak dağıtım maliyetlerindeki büyüme oranı gelir büyümesinin %50'sini aştı ve kâr marjları baskı altında olmaya devam ediyor. Daha da dikkat çekici olanı ise finansman nakit akışının tamamen USDC dolaşımına bağlı olmasıdır. 2024 yılında 19,45 milyar ABD doları tutarındaki net giriş, USDC'ye olan talebin toparlanmasını doğrudan yansıtıyor. Bu tek bağımlılık işletmenin istikrarını sorgulanır hale getiriyor.
Circle'ın finansal sonuçları, şirketin iş modelindeki derin çelişkileri ortaya koyuyor. USDC ile stablecoin piyasasında önemli bir konuma sahip olmasına rağmen, faize duyarlı gelire aşırı bağımlılık ve yüksek kanal maliyetleri gibi yapısal sorunları, halka arz için acele ettiğinde "gelirleri artırmak ama kârı artırmamak" şeklinde bir değerleme ikilemiyle karşı karşıya kalmasına neden oldu. Bu halka arz, Circle için yalnızca geliştirme darboğazını aşmak adına önemli bir mücadele olmayacak, aynı zamanda piyasada "stablecoin iş modeli"nin ne kadar kabul gördüğünü test etmek için de önemli bir mihenk taşı olacak. Eğer listeleme başarılı olursa Circle, Coinbase'den sonra ABD borsasına giren bir diğer önemli kripto para şirketi olacak ve aynı zamanda listelenen ilk stablecoin şirketi olacak.
Tüm Yorumlar