2024 yılından bu yana küresel stablecoin piyasası %80,7 büyüme oranıyla 235 milyar ABD dolarını aşarken, USDT ve USDC ise %86 büyüme katkısı oranıyla piyasaya hakim olmaya devam ediyor. Ancak kafa karıştırıcı olan, Ethereum ve Tron zincirlerine yatırılan yüzlerce milyar dolarlık artımlı fonların, önceki döngülerde olduğu gibi altcoin piyasasında eş zamanlı bir patlamaya yol açmamış olmasıdır. Veriler, bu turdaki her 1 dolarlık yeni stablecoin'in, altcoin'lerin piyasa değerinde yalnızca 1,5 dolarlık büyümeye yol açtığını, bunun da önceki boğa piyasasına göre %82'lik bir düşüş olduğunu gösteriyor.

PANews bu yazıda, stablecoin'lerin büyümesinin ortaya çıkardığı nihai kripto sorusunu, stablecoin'lerin kapsamlı bir veri analizi yoluyla analiz edecek: Para nereye gitti? Borsalardaki bakiyeler hızla artarken ve DeFi protokol taahhüt hacimleri tırmanırken, geleneksel finans kuruluşlarının tezgah üstü işlemleri, sınır ötesi ödeme senaryolarının yaygınlaşması ve gelişmekte olan piyasalarda para birimi ikamesine yönelik talep, kripto para dünyasının sermaye akış haritasını sessizce yeniden şekillendiriyor.

Stabilcoin piyasa değeri 100 milyar dolar arttı, Ethereum ve TRON büyümenin %80'ine katkıda bulunmaya devam ediyor

Defillama verilerine göre, 2024'ten bugüne kadar toplamda stablecoin ihracı 130 milyar dolardan 235 milyar dolara çıktı ve genel olarak %80,7 arttı. Bunlar arasında en büyük büyümeyi hala UDST ve USDC adlı iki stablecoin sağlıyor.

1 Ocak 2024 itibarıyla USDT ihraç hacmi 91 milyar ABD doları olarak gerçekleşti. 31 Mart 2025 tarihi itibarıyla USDT ihraç hacmi yaklaşık 53,6 milyar ABD doları artışla 144,6 milyar ABD doları olarak gerçekleşmiş olup, büyüme oranı %51 oranında katkı sağlamıştır. Aynı dönemde USDC ihraç hacmi 23,8 milyar dolardan yaklaşık yüzde 35 artarak 60,6 milyar dolara çıktı. Bu iki stablecoin pazar payının %87'sini oluşturmakla kalmıyor, aynı zamanda büyüme payının da %86'sına katkıda bulunuyor.

Zincir üstü verilere bakıldığında, Ethereum ve Tron hala en fazla stablecoin ihraç eden iki halka açık zincir konumunda. Bunların arasında Ethereum'un stablecoin ihracı %53.62'sini, Tron'un yaklaşık %28.37'sini, toplamın ise %81.99'unu oluşturdu.

Bunlar arasında Ethereum'un stablecoin'inin 1 Ocak 2024'ten 3 Nisan 2025'e kadarki artışı yaklaşık 58 milyar ABD doları olup, %86'lık bir büyüme oranına sahiptir; bu da temelde USDT ve UDSC'nin ihraç büyüme oranıyla aynıdır. Tron'un büyüme oranı yaklaşık %34'tür ve bu oran, stablecoin'lerin genel büyüme oranından daha düşüktür.

Üçüncü sırada yer alan halka açık zincir ise aynı dönemde ihraç hacmini 12,5 milyar ABD doları, %584,34 büyüme oranıyla Solana oldu. Dördüncüsü ise ihraç miktarını 4 milyar dolar artıran ve büyüme oranı %2316,46 olan Base oldu.

Üçüncü sırada yer alan halka açık zincir ise aynı dönemde ihraç hacmini 12,5 milyar ABD doları, %584,34 büyüme oranıyla Solana oldu. Dördüncüsü ise ihraç miktarını 4 milyar dolar artıran ve büyüme oranı %2316,46 olan Base oldu.

İlk 10 arasında Hyperliquid, TON ve Berachain gibi kripto paraların hepsi geçtiğimiz yıl içerisinde stablecoin çıkarmaya başladı. Bu üç şirket, stablecoin ihracına yaklaşık 3,8 milyar dolar katkıda bulunarak stablecoin büyüme payının %3,6'sına katkıda bulundu. Genel olarak bakıldığında Ethereum ve Tron, stabilcoin'ler için hala ana pazarlar.

Her 1 dolarlık yeni sermaye, yalnızca 1,5 dolarlık altcoin piyasa değerine kaldıraç sağlar

Sabit kripto paraların zincir üstü büyümesi hızlı olmasına rağmen, aynı dönemde altcoin'lerin piyasa değerinin büyümesi ideal olmadı. Buna karşılık, Mart 2020'de altcoin'lerin toplam piyasa değeri yaklaşık 39,8 milyar ABD dolarıydı (BTC ve ETH hariç). Mayıs 2021 itibarıyla altcoin'lerin piyasa değeri 813,5 milyar dolara yükseldi. Artış yaklaşık 19.43 kat. Aynı dönemde stablecoin verileri 6,14 milyar dolardan 99,2 milyar dolara çıkarak yaklaşık 15 katlık bir artış kaydetti ve bu da temelde senkronize bir durum. Artışlar temelde senkronizeydi.

Bu boğa piyasası turunda, stablecoin'lerin genel piyasa değeri %80 arttı, ancak aynı dönemde altcoin'lerin genel piyasa değeri yalnızca %38,3 arttı ve yaklaşık 159,9 milyar ABD doları arttı.

Geriye dönüp baktığımızda, 2020-2021 döngüsünde, stablecoin'lerde her 1 dolarlık artışa karşılık, altcoin'lerin genel piyasa değeri 8,3 dolar arttı. Ancak 2024-2025 döngüsünde, stablecoin'lerde her 1 dolarlık artışa karşılık, altcoin'lerin piyasa değeri yalnızca 1,5 dolar arttı. Bu oran önemli ölçüde daraldı, bu da yeni eklenen stablecoin'lerin altcoin satın almak için kullanılmadığı anlamına geliyor.

Paralar nereye gitti? Bu çok önemli bir konu.

Kamu zinciri manzarası yeniden düzenlendi: Ethereum ve Tron kendi bölgelerini savunurken, Solana ve Base öne geçip büyüyor

Sezgisel olarak konuşursak, Solana'daki MEME çılgınlığı her zaman bu boğa piyasası turuna öncülük etti. Ancak MEME'nin bu kadar popüler olduğu dönemde, ağırlıklı olarak SOL işlem çifti kullanılıyordu ve stablecoin'lerin katılımına pek yer verilmiyordu. Ve bir önceki yazıda analiz edilen sonuçlara bakıldığında, stablecoin'lerin büyümesi hala büyük ölçüde Ethereum'da kalıyor.

Dolayısıyla, stablecoin'lerin büyümesinin nereye gittiğini bulmak için Ethereum veya USDT, USDC vb. gibi büyük stablecoin'lerin eğilimlerini analiz etmemiz gerekiyor.

Analize geçmeden önce, piyasada stablecoin'lerin yönü hakkında genel spekülasyonların da olduğu birkaç olası yönü sıralayabiliriz. Örneğin, stablecoin'ler daha çok ödeme senaryolarında, staking gelirlerinde, değer depolamada vb. kullanılıyor.

Öncelikle Ethereum’daki stablecoin işlemlerine bakalım. Aşağıdaki grafikten de anlaşılacağı üzere stablecoin'lerin işlem hacmi dalgalanmaları kalp atışları gibi düzenli dalgalanmalar göstermektedir. Bu dalgalanmanın arkasında stablecoin kullanımına ilişkin gizli kurallar olabilir.

Döngü kısaltıldığında bu dalgalanmanın örüntüsünün 5+2, yani 2 gün dip, 5 gün zirve şeklinde olduğunu açıkça görebiliyoruz. Gözlem sonucunda düşük dönemlerin tamamının hafta sonlarında, yüksek dönemlerin ise esas olarak Pazartesi'den Çarşamba'ya kadar olduğunu, giderek arttığını, Perşembe ve Cuma günleri ise giderek azaldığını görmekteyiz. Bu belirgin oynaklık modeli, en azından bu sabit kripto paraların işlem başlatıcılarının çoğunlukla kurumlar veya işletmelerden geldiğini gösteriyor gibi görünüyor. Zira tüketici ödeme senaryolarının hakim olduğu bir piyasa söz konusuysa, bu tür bir oynaklığın görülmemesi gerekir.

Ayrıca günlük işlem sıklığına bakıldığında Ethereum'da günlük USDT transfer sayısının 300.000'i geçmediği, hafta sonları transfer sıklığının ve ortalama transfer tutarının ise hafta içlerine göre çok daha düşük olduğu görülüyor. Bu da yukarıdaki çıkarımı doğrulamaktadır.

USDT borsalara akıyor, USDC DeFi protokollerini çözüyor

Varlıkların dağılımına bakıldığında, USDT'nin döviz bakiyesinin son bir yılda önemli ölçüde arttığı görülüyor. 1 Ocak 2024 itibarıyla borsalardaki coin bakiyesi 15,2 milyardı. 2 Nisan 2025'e gelindiğinde bu sayı 25,7 milyar dolar veya %169 artışla 40,9 milyar coin'e ulaştı. Bu artış, sabit coin'lerin genel ihracındaki %80,7'lik artıştan çok daha yüksek ve aynı dönemde USDT ihracındaki artışın %48'ini oluşturuyor.

Yani son bir yılda USDT'nin yeni ihraçlarının yaklaşık yarısı borsalara aktı.

Ancak aynı dönemde USDC'nin durumu oldukça farklıydı. 1 Ocak 2024 itibarıyla borsalarda tutulan USDC miktarı yaklaşık 2,06 milyar dolardı. 2 Nisan 2025'te bu sayı 4,98 milyara çıktı. Aynı dönemde USDC ihracı 36,8 milyar dolar artarken, yeni ihraçların sadece yüzde 7,9'u borsalara aktı. Borsanın genel dengesi ise sadece yüzde 8,5'i oluşturuyor. Bu da USDT'nin yüzde 28,4'lük dengesine kıyasla büyük bir fark.

USDT'nin yeni ihraçlarının büyük kısmı borsalara aktı, ancak USDC'nin yeni işlem hacmi borsalara girmedi.

Peki USDC'nin yeni trafiği nereye gidiyor? Bu durum, piyasadaki fonların nereye aktığı sorusunu bir nebze olsun açıklayabilir.

Peki USDC'nin yeni trafiği nereye gidiyor? Bu durum, piyasadaki fonların nereye aktığı sorusunu bir nebze olsun açıklayabilir.

Coin tutma adresleri açısından bakıldığında, en çok USDC tutma adresi bulunan ilk birkaç adres temel olarak DeFi protokollerinden geliyor. Örnek olarak Ethereum'u ele alırsak, en büyük USDC coin tutan adres, 4,8 milyar coin'i elinde bulunduran ve toplam coin'in yaklaşık %11,9'unu oluşturan Sky'dır (MakerDAO). Temmuz 2024'te adreste sadece 20 milyon token bulunuyordu; bu da bir yıldan kısa bir sürede 229 katlık bir artışı temsil ediyor. Sky'ın USDC'si çoğunlukla stablecoin'leri DAI ve USDS için teminat varlığı olarak kullanılıyor. Bu adresin USDC büyümesi, DeFi protokolünün TVL'si genel olarak büyüdükçe, sabit kripto paralara olan talebi hala temsil ediyor.

AAVE, Ethereum'daki dördüncü büyük USDC tutma adresidir. AAVE, 1 Ocak 2024 itibarıyla yaklaşık 45 milyon USDC tutuyordu. 12 Mart 2025'teki zirve noktasına gelindiğinde, adresin USDC varlıkları yaklaşık 1,275 milyar ABD doları artışla 1,32 milyara yükseldi ve Ethereum'daki yeni USDC ihracının %7,5'ini oluşturdu.

Bu açıdan bakıldığında Ethereum'daki USDC artışının temel nedeni staking ürünlerinin büyümesidir. 2024 yılı başında Ethereum'un toplam TVL'si yaklaşık 29,7 milyar ABD dolarıydı. Son dönemde bir gerileme yaşansa da hala 49 milyar dolarlık bir stok var (en yüksek dönemde TVL 76 milyar dolara ulaşmıştı). 49 milyar dolar olarak hesaplanan Ethereum'daki TVL büyüme oranı %64,9'a ulaşabilir. Bu oran, geçen yılki altcoin büyüme oranından çok daha fazla olup, stablecoin'lerin genel büyüme oranına yakındır.

Ancak ölçek açısından bakıldığında, Ethereum'daki TVL 19,3 milyar ABD doları artmış olmasına rağmen, Ethereum sabit kripto paralarının 58 milyar ABD doları büyümesiyle karşılaştırıldığında hala büyük bir fark bulunmaktadır. Borsalar tarafından sağlanan bazı yeni ihraçlar dışında, staking protokolleri bu sabit kripto paraların kademeli ihraçlarının tamamını absorbe etmedi.

Yeni senaryoların yükselişi: sınır ötesi ödemelerden kurumsal işlemlere paradigma değişimi

DeFi'nin büyümesi nedeniyle stablecoin'lere olan talebin yanı sıra, tüketici ödemeleri, sınır ötesi havaleler ve finans kuruluşları tarafından yapılan tezgah üstü işlemler de stablecoin'lerin büyümesine yönelik yeni talepler olabilir.

Circle'dan gelen çok sayıda resmi belgeye göre, stablecoin'ler sınır ötesi para transferleri ve tüketici ödemeleri gibi senaryolarda potansiyellerini giderek daha fazla gösteriyor. Rise'ın raporuna göre, küresel para transferlerinin yaklaşık %30'u stablecoin'ler aracılığıyla yapılıyor. Bu oran özellikle Latin Amerika ve Sahra Altı Afrika'da oldukça yüksektir. Latin Amerika ve Sahra Altı Afrika'daki perakende ve profesyonel stablecoin transferleri Temmuz 2023 ile Haziran 2024 arasında bir önceki yıla göre %40'tan fazla arttı

Circle'ın yayınladığı bir rapora göre, Standard Chartered Bank'ın iştiraki olan Zodia Markets tarafından basılan USDC'nin net tutarı 2024 yılında 4 milyar ABD dolarına ulaşacak (Zodia Markets, küresel müşterilere tezgah üstü ticaret ve zincir içi döviz ticareti de dahil olmak üzere hizmetler sunan kurumsal bir dijital varlık aracılık şirketidir).

Latin Amerika'daki bir diğer perakende ödeme şirketi olan Lemon'un müşterileri, 137 milyon dolardan fazla USDC'ye sahip. Platform kullanıcıları, stablecoin'leri çoğunlukla perakende ödemelerde kullanıyor.

Latin Amerika'daki bir diğer perakende ödeme şirketi olan Lemon'un müşterileri, 137 milyon dolardan fazla USDC'ye sahip. Platform kullanıcıları, stablecoin'leri çoğunlukla perakende ödemelerde kullanıyor.

Senaryo farklılıklarından kaynaklanan ek taleplere ek olarak. Her zincirin farklı ekolojik yapıları da stablecoin'lere yönelik farklı talepler yaratıyor. Örneğin, Solana zincirindeki MEME çılgınlığı DEX'e olan ticaret talebini artırdı. PANews'in eksik istatistiklerine göre, Solana zincirindeki USDC (ilk 100) işlem çiftlerinin TVL'si yaklaşık 2,2 milyar ABD dolarıdır ve bu değer, USDC'nin hacmin yarısını oluşturduğu kuralına dayanarak hesaplanmıştır. Bu bölümde yatırılan fon miktarı yaklaşık 1,1 milyar USDC'dir. Solana zincirindeki USDC ihraçlarının %8,8'ini oluşturmaktadır.

Kripto para piyasası "spekülatif balon"dan "yeni bir finansal ürün"e dönüştü

PANews, stablecoin'leri parçalayıp analiz ettikten sonra stablecoin'lerin büyümesinin arkasındaki ana itici gücün ne olduğunu bulmanın zor göründüğünü tespit etti. Piyasadaki paranın nereye gittiğini de açıklayamıyor. Ama geriye dönüp baktığımızda bir dizi karmaşık sonuca ulaşabiliriz.

1. Stabilcoin'lerin piyasa değeri artıyor, ancak bu fonların altcoin piyasasına büyük ölçekte akmadığı ve altcoin sezonunun gelişi için ilk itici güç haline gelmediği açık.

2. Ethereum piyasası açısından bakıldığında, ana stablecoin USDT'nin büyümesinin yarısı hala borsaya akıyor, ancak bunun BTC satın almak (çünkü altcoin ve Ethereum piyasaları önemli ölçüde artmadı) veya borsadaki finansal ürünler için kullanılması daha olası görünüyor. Geriye kalan büyüme talebinin DeFi protokolü tarafından karşılanması mümkün olabilir. Genel olarak Ethereum'a akan fonlar, staking ve lending protokollerinin istikrarlı getirilerine daha fazla önem veriyor. Kripto para piyasasının geleneksel fonlar için çekiciliği artık çılgın iniş çıkışları değil, yeni bir finansal ürün türü olabilir.

3. Yeni senaryoların değişmesiyle birlikte Standard Chartered Bank gibi geleneksel finans kuruluşlarının kripto para piyasasına girmesi, aynı zamanda stablecoin'lere yönelik yeni taleplerden biri haline geldi. Ayrıca, geri kalmış altyapı ve kendi para birimlerinin istikrarsız döviz kurları gibi faktörler nedeniyle az gelişmiş bölgelerin stablecoin'leri benimsemeyi seçtiği senaryolar da giderek artıyor. Ancak bu veri kısmına ilişkin henüz tam bir istatistiksel sonuç bulunmadığından, net payı bilemiyoruz.

4. Stablecoin'lerin farklı zincirlerde farklı anlatı gereksinimleri vardır. Örneğin Solana'nın büyüme talebi MEME'nin artan ticari popülaritesinden kaynaklanıyor olabilir. Hyperliquid, Berachain ve TON gibi yeni halka açık zincirlerin popülaritesinin artması, belirli finansman ihtiyaçlarını da beraberinde getiriyor.

Genel olarak bakıldığında bu sermaye göçünün alt akıntısı, kripto para piyasasının bir paradigma değişiminden geçtiğini ortaya koyuyor. Stabilcoin'ler basit bir ticaret ortamının sınırlarını aşarak geleneksel finans ile kripto dünyasını birbirine bağlayan bir değer kanalı haline geldi. Öte yandan altcoin'ler, stablecoin'lerin büyümesinden büyük ölçekli kan transfüzyonları almadı. Öte yandan kurumsal fonların finansal yönetim ihtiyaçları, gelişmekte olan piyasaların ödeme ihtiyaçları ve zincir üstü finansal altyapının olgunlaşması, stablecoin'leri daha geniş bir değer taşıyan aşamaya itiyor. Bu durum, kripto para piyasasının "spekülasyon odaklı" olmaktan "değer tortulaşması"na doğru sessiz sedasız tarihi bir dönüm noktasına doğru ilerlediğinin göstergesi olabilir.